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          見(jiàn)微知著，靜待A股春暖花開(kāi)
            2022-01-25 10:53:32   
          作者：楊芹芹    責(zé)編：楊斐然
            
           美債利率受實(shí)際利率驅(qū)動(dòng)沖高，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息漸近，全球市場(chǎng)多數(shù)下跌，高估值板塊跌幅顯著。 
             
          2022年開(kāi)年以來(lái)，市場(chǎng)期待的開(kāi)門(mén)紅落空后，A股震蕩下行，連續(xù)三周調(diào)整。經(jīng)濟(jì)下行已成共識(shí)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”組合拳似乎打在了海綿上，大基建作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”著力點(diǎn)的成效引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。與此同時(shí)，美債收益率飆升對(duì)高估值形成壓制，盡管“寬貨幣”持續(xù)發(fā)力，成長(zhǎng)風(fēng)格也只在短期出現(xiàn)了反彈，指數(shù)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)都未能持續(xù)演繹。市場(chǎng)風(fēng)格快速突變，成長(zhǎng)和穩(wěn)增長(zhǎng)主線加速輪動(dòng)，僅有個(gè)別熱點(diǎn)概念主題表現(xiàn)突出，且持續(xù)性不佳。
          


           
          


          本周A股為何沖高回落？
          


          本周（1.17-1.23）A股市場(chǎng)沖高回落，上證50和滬深300表現(xiàn)較優(yōu)，漲幅分別為 2.54%和1.11%，上證綜指小幅收漲0.04%。穩(wěn)增長(zhǎng)主線下，順周期風(fēng)格中的銀行、非銀金融、建筑材料、建筑裝飾和房地產(chǎn)行業(yè)收漲；寬貨幣疊加數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念，計(jì)算機(jī)和通 信行業(yè)獲得市場(chǎng)青睞。
          


          整體來(lái)看，本周A股表現(xiàn)不佳，沖高回落主要有三點(diǎn)原因：
          


          1、美債利率上行疊加反壟斷法沖擊，外盤(pán)恐慌情緒蔓延
          


          美債利率受實(shí)際利率驅(qū)動(dòng)沖高，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息漸近，全球市場(chǎng)多數(shù)下跌，高估值板塊跌幅顯著。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期與反壟斷立法的雙重打壓下，美股三大指數(shù)連續(xù) 三個(gè)交易日收跌，納指跌至七個(gè)月來(lái)新低，標(biāo)普500和納指均創(chuàng)下2020疫情以來(lái)最差單 周表現(xiàn)，美股超跌、科技股重挫，全球市場(chǎng)情緒低迷。
          


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          2、內(nèi)外資分歧較大，無(wú)法形成合力
          


          入市資金并未形成合力，行業(yè)選擇方向多有不同。內(nèi)外資頗具分歧，2022開(kāi)年以來(lái)， 北上資金偏好銀行、電力設(shè)備、有色金屬等行業(yè)；而杠桿資金作為順勢(shì)資金，表現(xiàn)相對(duì) 悲觀，在多數(shù)行業(yè)凈流出，偏好醫(yī)藥生物、傳媒和計(jì)算機(jī)行業(yè)，與外資形成鮮明的差異。再加上LPR非對(duì)稱降息不及市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂還在，情緒高低起伏，成長(zhǎng)和順周期風(fēng) 格交替演繹，尚未形成合力。
          


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          3、避險(xiǎn)需求提升，資金蹺蹺板效應(yīng)明顯
          


          開(kāi)年股債走勢(shì)迥異：債市受益于寬貨幣，利率中樞下行，債券型基金受到資金青睞。債券型基金規(guī)模迅速擴(kuò)張，投資者恐慌，對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求提升。從債券型基金規(guī)模來(lái)看，2022年以來(lái)債券型基金份額再上一個(gè)臺(tái)階。債券型基金火熱，以至于很多基金公 司為維護(hù)平穩(wěn)運(yùn)作，避免大額資金進(jìn)入影響收益，選擇限制大額申購(gòu)及轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，A股連續(xù)回調(diào)，偏股型基金發(fā)行遇冷，2022年前三周新發(fā)偏股型基金份額僅為 2021年的6%左右，股債資金蹺蹺板效應(yīng)明顯。
          


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          當(dāng)前為何無(wú)需過(guò)度悲觀？
          


          盡管A股前三周持續(xù)調(diào)整，但我們認(rèn)為對(duì)于當(dāng)前A股無(wú)需過(guò)度悲觀，主要是基于以下四點(diǎn)支撐：
          


          1、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議或?qū)⒀プ勇涞?/strong>
          


          1月27日，F(xiàn)OMC將公布1月FOMC會(huì)議紀(jì)要，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息50BP，12月中旬以來(lái)，10Y美債利率確實(shí)一度上行超過(guò)50BP。但考慮到鮑威爾聽(tīng)證會(huì)發(fā)言偏鴿，意在安撫市場(chǎng)情緒，我們認(rèn)為本次FOMC議息會(huì)議不會(huì)過(guò)于極端，或?qū)⒊尸F(xiàn)兩種情況：第一，暫不 公布加息進(jìn)程，于3月中旬公布并當(dāng)月隨即加息；第二，1月公布3月加息進(jìn)程，但加息幅度為25BP。這兩種情況都低于市場(chǎng)，待靴子落地后，市場(chǎng)情緒會(huì)有所緩解。
          


          2、北上資金抄底，逆勢(shì)寬幅凈流入
          


          北上資金本周不懼市場(chǎng)震蕩，連續(xù)5個(gè)交易日凈流入。北上資金逆勢(shì)寬幅凈流入原因有二：第一，全球市場(chǎng)普遍下跌，無(wú)論是美股三大指數(shù)，還是歐洲市場(chǎng)和新興市場(chǎng)， A股“寬貨幣”對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，成為較優(yōu)的市場(chǎng)；第二，通過(guò)我們此前的研究，北上資金會(huì)根據(jù)A股的漲跌情況選擇凈流入時(shí)機(jī)，并且短期的擇時(shí)有較高的勝率，北上 資金對(duì)于A股仍具信心，逆勢(shì)凈流入抄底意圖明顯。
          


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          3、內(nèi)盤(pán)資金并未徹底悲觀，候場(chǎng)靜待時(shí)機(jī)
          


          2022開(kāi)年以來(lái)，市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，寬基類ETF連續(xù)大額凈流入。在市場(chǎng)恐慌，風(fēng)格行業(yè)方向不明確的時(shí)候，寬基類ETF就成為了一個(gè)很好的候場(chǎng)選擇。從寬基類ETF凈流入趨勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)震蕩加劇或者下挫時(shí)，寬基類ETF凈流入放量。
          


          目前，我國(guó)指數(shù)基金發(fā)展仍在初期，ETF的作用更像是一個(gè)工具。從股票型ETF的規(guī) 模來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)股票型ETF總份額和市場(chǎng)表現(xiàn)呈背離關(guān)系，在市場(chǎng)表現(xiàn)開(kāi)始趨勢(shì)性上行時(shí)，股票型ETF總份額會(huì)出現(xiàn)回落；在市場(chǎng)波動(dòng)較大和市場(chǎng)呈下行趨勢(shì)時(shí)，股票型ETF 總份額通常會(huì)明顯上升。這一現(xiàn)象的本質(zhì)，是因?yàn)橥顿Y者在牛市時(shí)選擇個(gè)股以獲得高于指數(shù)的收益，熊市時(shí)通過(guò)股票型ETF建立底倉(cāng)從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。
          


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          4、股市投資性價(jià)比提升
          


          債券市場(chǎng)相對(duì)火熱，但股市性價(jià)比正在大幅提升。萬(wàn)得全A的ERP從年初的0.022提升到了0.025，漲幅近15%。一季度是寬松的窗口期，寬貨幣穩(wěn)增長(zhǎng)的進(jìn)程或?qū)⒗^續(xù)推進(jìn)， 一季度降準(zhǔn)降息仍值得期待，充裕的流動(dòng)性環(huán)境為A股估值修復(fù)提供動(dòng)力。
          


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          綜上，開(kāi)年以來(lái)A股連續(xù)調(diào)整，既有外盤(pán)情緒擾動(dòng)也有內(nèi)盤(pán)資金分歧。對(duì)外，美債 利率作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”，持續(xù)沖高對(duì)于全球市場(chǎng)造成了擾動(dòng)，特別是新興市場(chǎng)和高估值板塊；對(duì)內(nèi)，資金避險(xiǎn)需求驟升，債券型基金吸引資金流入，股債資金呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，股票市場(chǎng)中內(nèi)外資無(wú)法形成合力。但北上資金寬幅凈流入表明外資對(duì)于A股仍具信心，同時(shí)大量?jī)?nèi)盤(pán)資金選擇寬基ETF作為候場(chǎng)方式，也未表現(xiàn)出極度悲觀，只是在伺機(jī)而動(dòng)。
          


          我們認(rèn)為對(duì)于當(dāng)前的A股無(wú)需過(guò)度悲觀，靜待春暖花開(kāi)。特別是在年報(bào)公布期，業(yè)績(jī)預(yù)喜的板塊和公司會(huì)重新受到資金的青睞。與此同時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)組合拳集中發(fā)力，新老基建、地產(chǎn)、金融等順周期板塊會(huì)有估值修復(fù)動(dòng)能，同樣值得關(guān)注。但考慮到短期內(nèi)外 沖擊依舊存在，增量資金尚未形成合力，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)和穩(wěn)增長(zhǎng)主線很難形成共振，“順周 期和成長(zhǎng)的鐘擺效應(yīng)”仍將維持，建議短期沿著績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)和穩(wěn)增長(zhǎng)主線布局，把握交替行情。
          


          


          （作者：譚倩、楊芹芹、紀(jì)翔）
          

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