剛過去的2月，美股似乎失去了大選后樂觀情緒帶來的上漲動力。隨著美國總統(tǒng)特朗普預(yù)計將很快對主要貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，引發(fā)投資者對美國通貨膨脹飆升和經(jīng)濟增長受到打擊的擔(dān)憂，衡量市場波動性的恐慌指數(shù)（VIX）數(shù)次突破關(guān)鍵心理關(guān)口20。

接下來圍繞關(guān)稅擔(dān)憂和美聯(lián)儲降息預(yù)期的博弈或?qū)⒊掷m(xù)，市場靜待更多不確定性落地。

美聯(lián)儲降息預(yù)期重燃

作為上周最受關(guān)注的指標(biāo)，美國1月個人消費支出物價指數(shù)（PCE）同比上升2.5%，增速回落0.1個百分點，不包括食品和能源的PCE從去年12月的2.9%降至2.6%。個人收入飆升0.9%。同時，工資上漲0.4%，儲蓄率從12月的3.5%上升到七個月來的最高點4.6%。

加拿大道明證券在發(fā)給第一財經(jīng)記者的報告中寫道，從廣義上講，美國家庭的財務(wù)狀況仍然良好，這得益于仍然健康的勞動力市場和巨大的財富緩沖，“只要情況仍然如此，我們預(yù)計今年實際消費支出將保持彈性，增長將放緩至2%左右。”

與此同時，就業(yè)市場有所波動，根據(jù)美股勞工部的數(shù)據(jù)，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，截至2月22日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為24.2萬人，這一數(shù)字達(dá)到了自12月以來的最高水平，一周前為22萬人。

接下來美國將公布2月非農(nóng)就業(yè)報告，目前，整體勞動力市場狀況沒有實質(zhì)性變化。歷史上較低的裁員率使經(jīng)濟擴張保持在正軌上，為美聯(lián)儲提供了保持利率不變的空間，因為政策制定者正在監(jiān)測特朗普政府的財政、貿(mào)易和移民政策的經(jīng)濟影響，華爾街普遍認(rèn)為，這些政策具有通脹性。

美聯(lián)儲1月會議紀(jì)要顯示，政策制定者擔(dān)心特朗普最初的政策建議會導(dǎo)致通貨膨脹加劇。自9月開始政策寬松周期以來，已將其下調(diào)了100個基點。2022年和2023年，政策利率上調(diào)了525個基點，以抑制通貨膨脹。此前，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率維持在4.25%~4.50%的范圍內(nèi)。

不過諸多不確定性讓勞動力需求可能面臨考驗，美國家庭越來越擔(dān)心在被解雇的情況下找到工作的前景，這可能給美聯(lián)儲重新降息提供條件。咨商會上周發(fā)布的一項調(diào)查顯示，2月份認(rèn)為工作“充足”的消費者比例降至五個月低點，而表示工作“難以獲得”的比例是自10月以來的最高水平。

中長期美債收益率回落，與利率預(yù)期關(guān)聯(lián)密切的2年期美債周跌19.9個基點至3.99%，基準(zhǔn)10年期美債跌19個基點至4.23%，連續(xù)第五周回落。整個2月，10年期國債收益率下跌33.8個基點，為2023年12月以來的最大月度跌幅。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲今年寬松定價甚至逾60個基點，兩次降息再次回到公眾視野。

在線券商TradeStation的市場戰(zhàn)略全球主管拉塞爾（David Russell）認(rèn)為，投資者已經(jīng)將經(jīng)濟增長和穩(wěn)定的勞動力市場視為理所當(dāng)然，但這種情況可能正在改變。“2月份的大多數(shù)最新數(shù)據(jù)，包括周二的消費者信心，都明確警告了經(jīng)濟放緩或衰退的風(fēng)險。債券市場看到了未來的麻煩。”他說。

市場波動性升溫

剛過去的2月，美股整體表現(xiàn)不佳，納斯達(dá)克指數(shù)下跌約4%，為2024年4月以來的最差表現(xiàn)，道指和標(biāo)普500指數(shù)均跌逾1.5%。衡量市場波動性的芝加哥期權(quán)交易所波動性指數(shù)（VIX）尾盤一度沖高至長期均值20以上。三大股指中，納指已經(jīng)率先回吐年內(nèi)漲幅。

對特朗普征收或威脅征收關(guān)稅影響的擔(dān)憂給市場帶來了壓力。特朗普上周表示，定于3月4日向加拿大和墨西哥征收的25%進(jìn)口關(guān)稅將按計劃進(jìn)行，同時宣布對中國商品征收10%的額外關(guān)稅。

道瓊斯市場統(tǒng)計顯示，上周整體行業(yè)漲多跌少，科技板塊上周重挫4%領(lǐng)跌，另兩大權(quán)重行業(yè)通信服務(wù)和非必需消費品板塊下跌2.6%和2.1%緊隨其后。明星科技股中，特斯拉重挫超13%，創(chuàng)歷史第二大跌幅，英偉達(dá)跌7.2%，谷歌跌5.2%，微軟、Meta和亞馬遜跌幅均超過2%。從好的方面來看，金融、房地產(chǎn)、醫(yī)療保健上漲超1.5%，消費品、工業(yè)、材料和能源也小幅上漲，這也是道指收漲的關(guān)鍵。

資金流向顯示投資者立場有所分化。倫交所（LSEG）給第一財經(jīng)提供的數(shù)據(jù)顯示，上周美股基金凈流入197.1億美元的美國股票基金，這是自2024年12月以來新高，這得益于對美聯(lián)儲今年晚些時候降息以刺激增長的預(yù)期。不過，貨幣市場基金同樣凈流入494.7億美元，創(chuàng)1月8日以來最大的單周凈買入量，反映了避險情緒依然存在。

瑞銀全球財富管理首席投資官海菲爾（Mark Haefele）表示：“我們認(rèn)為市場波動可能會持續(xù)下去，最近債券的走勢再次證實，高質(zhì)量的固定收益應(yīng)該仍然是有彈性的投資組合的一個組成部分，可以幫助投資者應(yīng)對未來的不確定性。”

高盛發(fā)布的關(guān)于對沖基金頭寸報告顯示，與過去幾個月相比，冒險的步伐有所放緩。今年投資組合經(jīng)理一直在從美國股票轉(zhuǎn)向亞洲股票。對美國科技股和成長型股的敞口目前處于2023年4月以來的最低水平，表明對沖基金的去風(fēng)險情緒可能已進(jìn)入最后階段。

嘉信理財在市場展望中寫道，由于地緣政治不確定性增加和經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明美國消費者更加謹(jǐn)慎，美國國債收益率本周繼續(xù)下跌，這似乎是由長期經(jīng)濟增長擔(dān)憂和投資者“避險”情緒共同推動的。市場似乎正在對風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行重新定價，貿(mào)易和財政政策的不確定性加劇了這種不安。圍繞人工智能增長的敘事的潛在轉(zhuǎn)變也增加了不確定性，這一直是牛市論點的關(guān)鍵支柱。

該機構(gòu)認(rèn)為，從近期交易的角度來看，好消息是有幾個潛在的超賣技術(shù)信號，因此市場可能會在下周反彈。然而，從中期來看，經(jīng)濟仍存在高度的不確定性，因此交易員可能希望保持靈活性，并為更高的潛在波動做好準(zhǔn)備。未來一周市場可能會繼續(xù)受到關(guān)稅波動的影響，同時投資者還將消化月度就業(yè)數(shù)據(jù)?？傮w而言，未來一周的基調(diào)依然是波動，有望小幅反彈。