宏觀貨幣表現(xiàn)

中國貨幣

開年以來，央行持續(xù)釋放寬松信號(hào)，意在穩(wěn)定市場預(yù)期，助力實(shí)現(xiàn)信貸開門紅。貨幣量價(jià)總體維持在合理區(qū)間。一季度是寬松的重要窗口期，需關(guān)注后續(xù)貨幣政策的操作空間。

貨幣量：1月央行寬松信號(hào)明確，維穩(wěn)力度加碼，保障春節(jié)期間流動(dòng)性合理寬裕，整體資金面寬松。公開市場操作上，本月央行共開展16900億元逆回購操作和7000億元1年期MLF操作，對沖12900億元逆回購和5000億元MLF到期后，本月央行資金全口徑凈投放4000億元?；谘胄蓄l繁釋放的寬松信號(hào)，一季度仍有降準(zhǔn)降息的寬松預(yù)期。

貨幣價(jià)：1月底市場利率整體分化，短期利率整體上行。截至1月30日，隔夜SHIBOR小幅上行9.2BP至2.1550%，銀行間存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率（DR007)上行19.99BP至2.3056%。中期利率方面，3個(gè)月同業(yè)存單到期收益率上行0.28BP 至 2.3151% 。6 個(gè) 月 SHIBOR 小 幅 下 跌 2.3BP 至2.4980%。長期利率小幅下跌，10年期國債收益率下行1.03BP至2.6997%，中長期利率基本穩(wěn)定。

全球貨幣

后疫情時(shí)代，超寬松刺激導(dǎo)致各國通脹高企。伴隨海外經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)，各國貨幣政策聚焦高企的通脹動(dòng)力增強(qiáng)，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的主要央行貨幣政策正?；崴?。

貨幣量：美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)為8.86萬億元（1月26日），資產(chǎn)總量不斷上漲。1月美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)釋放鷹派言論，貨幣正?；研兄涟氤蹋A(yù)計(jì)最快3月加息，6月縮表。FOMC會(huì)議顯示，隨著美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)已將遏制通脹放在首位，本輪貨幣收緊進(jìn)度加快，后續(xù)進(jìn)程可能超預(yù)期發(fā)展。歐央行總資產(chǎn)為8.62萬億歐元（1月28日），資產(chǎn)總量不斷上漲，歐洲央行繼續(xù)維持當(dāng)前貨幣政策，但相關(guān)措辭已經(jīng)發(fā)生變化，放棄“年內(nèi)不加息”言論，釋放出“鷹派”信號(hào)，后續(xù)貨幣政策或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)向。英國央行2018年來首次連續(xù)加息（12月、1月分別加息25BP），值得注意的是，四位委員投票支持將利率提高50個(gè)基點(diǎn)至0.75%。隨著英國通脹升至30年高位，英國央行緊縮力度進(jìn)一步加大。日央行總資產(chǎn)為725.14萬億日元（1月31日），資產(chǎn)總量持續(xù)上漲。日央行仍然維持超寬松政策表態(tài)，但由于國內(nèi)通貨膨脹不斷高企，PPI指數(shù)創(chuàng)1990年以來新高，后續(xù)需警惕日本央行修正立場。

貨幣價(jià)：短期來看，美元報(bào)價(jià)利率波動(dòng)不一。截至2月3日，美元LIBOR較前期持續(xù)走高，上行0.37BP至0.0784%；有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)周內(nèi)小幅波動(dòng)，周五（1月28日）回升至0.05%，而后保持穩(wěn)定；隔夜逆回購交易量震蕩走高。中長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期不變，美債全線走高。2年期美債收益率上行18BP至1.19%，10年期美債收益率上行7BP至1.82%，長短期利差再次收窄。中美利差受兩國反向貨幣政策影響，利差小幅收窄2.89BP，中歐利差小幅波動(dòng)，收窄4.54BP。美元指數(shù)下行29.07BP至95.3410，美元兌人民幣中間價(jià)較前期上行2.54BP至6.3746，人民幣承壓。

A股市場流動(dòng)性

資金供給端

縱觀整個(gè)1月，資金總供給為992.88億元，較上年12月減少1489.93億元，遠(yuǎn)低于近半年均值（1952.64億元）。1月最后一周，資金總供給大幅下降至103.65億元，較前值減少228.53億元，為近半年以來周度總供給較低值。分項(xiàng)資金上看，1月除ETF基金凈流入量較上月有所上升外，北上資金凈流入量、融資余額凈流入量與公募基金新發(fā)行量與上月相比均有較大幅度下降。

北上資金方面，雖保持凈流入態(tài)勢，流入167.75億元，但較上月流入量少增722.17億元，且在1月最后一周，由于美聯(lián)儲(chǔ)即將開始的加息周期，全球流動(dòng)性趨于收緊，疊加A股“開門紅”表現(xiàn)不及預(yù)期以及人民幣匯率下跌，使得1月整體北上資金凈流入量出現(xiàn)較大下滑，北上資金一改持續(xù)五周的凈流入態(tài)勢，凈流出260.71億元，為2020年4月以來凈流出最大值。融資余額方面，核心指數(shù)走低，市場恐慌情緒加劇，融資余額大幅下降，1月凈流出636.22億元，較前值下降517.05億元，遠(yuǎn)低于半年均值（1.69億元）。公募基金方面，整體來看，受A股影響，新發(fā)基金開年表現(xiàn)不佳，發(fā)行量僅為1013.39億元，遠(yuǎn)低于年均值1747.1億元，環(huán)比減少329.81億元。但從月內(nèi)表現(xiàn)上來看，新發(fā)基金逐步回暖，發(fā)行量逐步上升，最后一周達(dá)464.46億元，周環(huán)比大增171.94億元，突破周均線，隨著2月股市修復(fù)，新發(fā)基金有望拐頭向上。ETF方面，1月ETF基金凈流入量較上月增加79.11億元，達(dá)447.97億元，且遠(yuǎn)高于近一年均線（283億元），保持了連續(xù)5個(gè)月的凈流入態(tài)勢，作為A股的蓄水池，ETF基金的表現(xiàn)凸顯了內(nèi)盤資金正處于蓄水階段，在當(dāng)前行業(yè)風(fēng)格尚未明確的時(shí)候，候場靜待時(shí)機(jī)。

在穩(wěn)增長政策與流動(dòng)性寬松政策下，節(jié)后A股下行空間收窄，市場將逐漸恢復(fù)理性，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸回歸。結(jié)合1月最后一周，ETF與公募基金逆勢加速流入，也表現(xiàn)出了市場對于節(jié)后的樂觀態(tài)度，緩和了1月前三周的的低迷情緒。

資金需求端

資 金 總 需 求 同 步 下 降 ， 較 上 月 下 降 1528.62 億 元 ， 至1298.18億元，低于近半年均值（1702.93億元），一級(jí)市場融資規(guī)模、產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模與交易費(fèi)用均有所下降。1月，一級(jí)市場融資為572.10億元，較上一周下降893.85億元，低于近一年均線（667.04億元）；產(chǎn)業(yè)資本減持326.27億元，較上一周下降474.05億元，略低于近一年均值（418.11億元）；限售解禁市值升至3914億元，較上周增加2577億元，為開年以來較高值，下周將繼續(xù)增加；交易費(fèi)用減至399.82億元，略低于近一年均值（421.84億元），大體保持穩(wěn)定。

行業(yè)資金流向

1月整月來看，內(nèi)外資情緒與行業(yè)偏好均出現(xiàn)分歧，外資凈流入行業(yè)與凈流出行業(yè)數(shù)基本持平，而杠桿資金在所有行業(yè)均為凈流出。而在1月最后一周，內(nèi)外資均情緒低迷，北上資金僅在公用事業(yè)、銀行、農(nóng)林牧漁和國防軍工行業(yè)有小幅凈流入，杠桿資金僅在紡織服裝行業(yè)有小幅凈流入，其余行業(yè)均為凈流出，且大額凈流出較多。

外資：在1月最后一周，北上資金僅在公用事業(yè)、銀行和農(nóng)林牧漁行業(yè)為小幅凈流入。多數(shù)行業(yè)為凈流出，凈流出較多的行業(yè)集中在醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等消費(fèi)和成長風(fēng)格。而總覽1月整月，外盤凈流入行業(yè)依然較多，其中北上資金延續(xù)對銀行與電力設(shè)備的青睞，銀行凈流入183.29億元（連續(xù)兩月凈流入前列），電力設(shè)備凈流入52.45億元（2021年除7月小額凈流出外，整年寬幅凈流入）。凈流出集中在醫(yī)藥生物與電子等行業(yè)，其中醫(yī)藥生物行業(yè)延續(xù)了上月的凈流出態(tài)勢，而電子行業(yè)則由上月的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出次席。

內(nèi)資：1月受股市持續(xù)下探的影響，杠桿資金情緒較差，所有行業(yè)均為凈流出，與上月情況相同，并且凈流出最多的兩個(gè)行業(yè)仍為電子和醫(yī)藥生物行業(yè)。近期內(nèi)資對于醫(yī)藥生物行業(yè)態(tài)度較為低迷，近半年來僅有一次月度凈流入為正，其余均為凈流出。ETF資金大幅凈流入，主題與行業(yè)ETF獲青睞。1月ETF資金均保持凈流入，僅有寬基ETF流入量減少，為193.77億元，較上月下降331.28億元，但仍高于近一年均值（69.06億元）；主題與行業(yè)ETF流入量較前期均有大幅增加，主題ETF凈流入0.77億元，較上月增加63.15 億 元， 行業(yè) ETF凈流入 253.43 億元，較上月增加347.24億元，且都遠(yuǎn)高于近一年凈流入均值（主題ETF均值為-15.28億元，行業(yè)ETF均值為68.13億元）。行業(yè)ETF中，科技成長、大金融、大消費(fèi)板塊流入量均大幅增加，大金融板塊較前值增加158.73億元，其中券商板塊流入量大幅增加141.97億元，相較于科技成長板塊中半導(dǎo)體行業(yè)在1月的明顯下跌，投資者轉(zhuǎn)向買入ETF基金，也使得半導(dǎo)體行業(yè)ETF恢復(fù)凈流入態(tài)勢，大消費(fèi)板塊中受春節(jié)效應(yīng)影響，食品飲料行業(yè)由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入；主題ETF轉(zhuǎn)凈流出為凈流入，主要在于一帶一路與央企的凈流出量下降；寬基ETF中中證500與滬深300凈流入量均大幅下降，中證500凈流入量下降64.91億元，滬深300凈流入量下降241.75億元；創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)50上周凈流入量均有所增加，但與中證500與滬深300凈流入量下降相比仍幅度較小，不足以抵消其影響，整體來看寬基ETF流入量減少，主題與行業(yè)的投資需求更加明確。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新疫情沖擊，貨幣政策不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)加速下行

（作者系華鑫證券研究所宏觀策略組研究員楊芹芹、譚倩、紀(jì)翔）