地緣沖突的一般性規(guī)律：短期沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，但影響有限且多為瞬時(shí)性沖擊，不改變?cè)汹厔?shì)

1）地緣沖突爆發(fā)在短期都將打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致避險(xiǎn)資產(chǎn)受益而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受損。2）不同市場(chǎng)間，整體來(lái)看新興市場(chǎng)受到的影響均要大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，主要由于新興市場(chǎng)相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言具有更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。3）從影響程度和波及時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，局部沖突對(duì)主要資產(chǎn)的影響不會(huì)特別顯著且持續(xù)時(shí)間也相對(duì)比較短暫。4）從影響模式看，沖擊往往是脈沖式的，并不會(huì)完全改變?cè)汹厔?shì)，沖突過(guò)后，各類(lèi)資產(chǎn)也會(huì)迅速反彈修復(fù)失地。

此次俄烏局勢(shì)的“特殊性”：通過(guò)能源價(jià)格擾動(dòng)通脹水平和貨幣緊縮預(yù)期

由于俄羅斯在主要資源品供應(yīng)中扮演重要角色，因此如果因?yàn)榇舜蔚鼐墰_突導(dǎo)致后續(xù)制裁的話(huà)，可能由此引發(fā)部分資產(chǎn)品供給缺口的“連帶損失”，而后者的影響可能遠(yuǎn)大于短期單純因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好造成的沖擊，主要傳導(dǎo)路徑為，1）供給溢價(jià)推升原油價(jià)格，進(jìn)而影響通脹預(yù)期和緊縮路徑。若油價(jià)上沖到120美元而其他價(jià)格保持不變，我們測(cè)算或額外抬升美國(guó)CPI每月環(huán)比0.1個(gè)百分點(diǎn)。2）北溪2號(hào)或進(jìn)一步加重歐洲能源市場(chǎng)短缺。3）潛在的金融和出口制裁也會(huì)影響俄羅斯財(cái)政收入，進(jìn)而影響其匯率和外債償付能力。

如果事態(tài)升級(jí)，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)和避險(xiǎn)？傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)、波動(dòng)率對(duì)沖、油價(jià)

單純從避險(xiǎn)效果看，VIX指數(shù)>美國(guó)國(guó)債>日本國(guó)債>日元>黃金。潛在的避險(xiǎn)方式為：1）買(mǎi)入傳統(tǒng)意義上的避險(xiǎn)或防御性資產(chǎn)。如黃金和美日國(guó)債，股票市場(chǎng)中的防御性板塊。不過(guò)，此次通脹預(yù)期和貨幣緊縮升溫可能導(dǎo)致國(guó)債的避險(xiǎn)效果打一定折扣。2）通過(guò)看多波動(dòng)率VIX對(duì)沖。但缺點(diǎn)在于一旦事態(tài)平息，波動(dòng)率回落也會(huì)非常迅速，同時(shí)有時(shí)間價(jià)值耗損，因此獲利后需要及時(shí)關(guān)閉頭寸而不適合長(zhǎng)期持有，否則反而會(huì)受其拖累。3）此次受益于供應(yīng)溢價(jià)的原油也可能起到一定對(duì)沖效果。

（作者系中金公司研究部策略分析師、執(zhí)行總經(jīng)理劉剛、中金公司首席策略分析師、董事總經(jīng)理王漢鋒）