超預期關稅沖擊下，權益市場調(diào)整壓力加大，作為“蹺蹺板”另一頭的債市整體有所回暖，但債券型基金業(yè)績呈現(xiàn)兩極分化格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月7日至9日，近八成債基實現(xiàn)上漲。其中，純債基金表現(xiàn)突出，超98%產(chǎn)品錄得正收益，近三成產(chǎn)品凈值創(chuàng)下新高；而可轉(zhuǎn)債基金則“全軍覆沒”，平均回撤逾3%。

站在當前時點，多位受訪機構投資者認為，此前空頭情緒有所消退，債市配置價值凸顯，短期會帶來一定的交易性機會。恒生前海債券基金經(jīng)理呂程對第一財經(jīng)表示，二季度債市有望迎來利多環(huán)境，回調(diào)是不錯的買入機會。

“此次超預期的‘對等關稅’政策落地后，市場交易主線正從資金面向基本面博弈和貨幣政策寬松預期過渡，這一轉(zhuǎn)變對債市構成階段性利好。”信達澳亞基金也對第一財經(jīng)表示，基本面承壓進一步強化債市的牛市邏輯，不過需注重投資策略的靈活性。

債市回暖催生“冰火兩重天”

在避險情緒推動下，債券型基金業(yè)績迎來一波“回血”行情。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月7日至9日，在有可比數(shù)據(jù)的3479只債券型基金產(chǎn)品（僅計算初始基金，下同）中，有2728只實現(xiàn)正收益，占比為78.4%。

細分來看，純債基金表現(xiàn)更為突出，區(qū)間上漲比例超過98%，其中，格林泓旭利率債以2.09%的漲幅居于榜首。而業(yè)績告負的31只純債產(chǎn)品，跌幅均在1%以內(nèi)，最高者合煦智遠欣悅利率債A為-0.89%。

記者觀察部分純債產(chǎn)品的凈值走勢，大多數(shù)在3月走出“V”形態(tài)勢反轉(zhuǎn)，并在4月以來快速拉升，不僅修復了此前半月的跌幅，甚至創(chuàng)下歷史新高。格林泓旭利率債就是其中之一，在3月18日前當月跌幅為2.91%，隨后上漲至4月9日，累計漲幅達到5.18%，成功收復失地并刷新凈值高點。

這并非少數(shù)案例。據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，3月18日至4月9日，錄得正收益的純債產(chǎn)品占比超過99.5%。在過去三天里，有超過700只產(chǎn)品的單位凈值創(chuàng)下了自成立以來的歷史新高，數(shù)量占純債基金的29.26%。

“近期受關稅影響，10年國債收益率轉(zhuǎn)為下行，可以認為3月初開始的市場空頭情緒已基本消退，二季度債市有望迎來利多環(huán)境。”呂程說，二季度銀行回表資金季節(jié)性回流，理財規(guī)模預計增量4000億左右，理財新增的配置需求為信用利差壓縮帶來一定空間。另外，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有待考證。

華南一位固收類基金經(jīng)理也有類似觀點，他告訴第一財經(jīng)，關稅沖擊下，股市表現(xiàn)偏弱，市場避險情緒升溫，純債基金久期回升、基金久期分歧度降低。此外，跨季后，資金回流理財?shù)葯C構的配置力量回歸對債市形成一定支撐。

在信達澳亞基金看來，市場交易主線正從資金面向基本面博弈和貨幣政策寬松預期過渡，對債市構成階段性利好。

“一方面，基本面承壓進一步強化債市的牛市邏輯；另一方面，政策層表態(tài)釋放寬松信號，市場對降準、降息的預期升溫，疊加風險資產(chǎn)調(diào)整帶來的避險情緒，債券資產(chǎn)配置吸引力顯著提升。”信達澳亞基金分析稱。

與純債基金形成鮮明對比，可轉(zhuǎn)債基金則“全軍覆沒”，進入調(diào)整區(qū)間。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日，可轉(zhuǎn)債基金三日平均跌幅逾3%，3月18日至今平均跌幅擴至6%，近三分之一跌超8%。從近16個交易日表現(xiàn)來看，在跌幅前20位的債基產(chǎn)品里，可轉(zhuǎn)債基金有14只，占比高達七成。

金鷹基金對第一財經(jīng)表示，3月以來權益和轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)較為震蕩，中下旬弱基本面交易有所升溫，短期轉(zhuǎn)債市場或面臨一定的調(diào)整壓力，但中期維度來看轉(zhuǎn)債仍有較多利好因素加持，可等待更合適的加倉時機。

配置價值凸顯

那么，本輪債市可能如何演繹？長江證券研究所分析師認為，可能呈現(xiàn)“先漲—后調(diào)—再漲”的倒“N形”路徑，當前仍處于前半段。其建議短期波動中保持配置節(jié)奏，同時關注貨幣適度寬松的實際落地與財政發(fā)力結構。

“當前市場關注的重點在于穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力、外部環(huán)境壓力，以及央行在配合經(jīng)濟增長和金融安全之間的平衡。”金鷹基金表示，3月中下旬以來資金走松，債券情緒轉(zhuǎn)暖，當前長債收益率調(diào)整后仍處于歷史偏低分位，上下波動均有空間，建議積極把握短期資金調(diào)整帶來的交易機會。

同時，機構投資者對4月資金面改善達成共識。金鷹基金對第一財經(jīng)分析，盡管央行降準降息仍有不確定性，進入4月市場對資金面預期較為樂觀，一方面信貸投放壓力減輕，一方面前期政府債發(fā)行累積的財政資金預計逐步回流。

“4月資金價格通常季節(jié)性回落，信貸小月、政府債凈融資規(guī)模相對較低以及季末大額財政支出補充流動性，是支撐資金邊際轉(zhuǎn)松的主要內(nèi)生動力。”招商基金投研人士也對第一財經(jīng)說，今年4月資金同樣具備季節(jié)性轉(zhuǎn)松的基礎，資金寬松有想象空間，但寬松態(tài)度仍不明確。

該人士進一步分析稱，月初跨季后資金價格或?qū)⒓竟?jié)性小幅回落，月中稅期前資金壓力或不大，但流動性隱憂仍存，在“穩(wěn)匯率”“防空轉(zhuǎn)”“宏觀審慎”三重約束下，資金價格大幅下行的空間也或有限。目前市場關注的焦點在美國對我國實施的超預期關稅政策上，建議關注美國政府內(nèi)部博弈所導致該政策出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能。

展望后市，信達澳亞基金認為，關稅具體落地情況或有反復，但全球去貿(mào)易化趨勢已確立，接下來將歷經(jīng)2~3年的結構性變化過程。在此背景下，債市仍具較好配置價值，不過，需注重投資策略的靈活性，在適度暴露久期的同時，密切關注政策出臺節(jié)奏與基本面變化，及時調(diào)整持倉結構應對市場波動。

談及轉(zhuǎn)債市場，前述招商基金投研人士說，短期而言，盡管近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于市場預期，但美國對等關稅等外部事件沖擊顯著壓制市場風險偏好，成長板塊、小盤轉(zhuǎn)債或受到正股估值和轉(zhuǎn)股溢價率的雙重沖擊，短期內(nèi)“高低切換”或進一步演繹。

中長期而言，該人士則表示，全年超額回報或仍來自科技主導的偏股品種。轉(zhuǎn)債估值端，純債票息低、固收類資產(chǎn)“資產(chǎn)荒”困境帶來的剛性配置需求支撐轉(zhuǎn)債長期估值水平，短期因純債回調(diào)和權益市場高低切換情緒走弱帶來的轉(zhuǎn)債估值壓縮或不改變長期格局。