核心觀點(diǎn)

1、如何理解經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為5.5%左右：一是穩(wěn)就業(yè)保民生防風(fēng)險(xiǎn)的需要；二是同近兩年平均經(jīng)濟(jì)增速以及‘十四五’規(guī)劃目標(biāo)要求相銜接；三是這是在去年GDP規(guī)模高基數(shù)上的中高速增長，體現(xiàn)了主動作為。

2、財(cái)政政策：實(shí)際可用財(cái)力增加，精準(zhǔn)發(fā)力穩(wěn)市場主體、擴(kuò)有效投資。一是赤字率下調(diào)、專項(xiàng)債持平，但實(shí)際可用財(cái)力大幅擴(kuò)張，預(yù)計(jì)財(cái)政“余糧”支持一般公共預(yù)算支出擴(kuò)大2萬億元以上、專項(xiàng)債券實(shí)際可用規(guī)模明顯增加；二是財(cái)政支出重點(diǎn)用于穩(wěn)市場主體和擴(kuò)大有效投資；三是退稅減稅力度大幅擴(kuò)張至2.5萬億元，支持方向聚焦制造業(yè)、小微企業(yè)。

3、貨幣政策：配合財(cái)政加力，重點(diǎn)聚焦擴(kuò)信貸、優(yōu)結(jié)構(gòu)、降成本。一是政策總基調(diào)維持穩(wěn)中偏松，加大實(shí)施力度，總量層面聚焦擴(kuò)信貸、寬信用，配合財(cái)政發(fā)力；二是結(jié)構(gòu)層面繼續(xù)做加法，再貸款等結(jié)構(gòu)性工具規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大，重點(diǎn)支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展；三是價(jià)格層面繼續(xù)降低綜合融資成本，激活市場主體需求潛力，不排除年內(nèi)繼續(xù)降息的可能性，金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大讓利、減費(fèi)力度。

4、“百般呵護(hù)”穩(wěn)市場主體，企業(yè)加杠桿力度有望加大。今年政府工作報(bào)告多措并舉穩(wěn)市場主體，多項(xiàng)政策都從企業(yè)痛點(diǎn)難點(diǎn)出發(fā)，為企業(yè)減負(fù)紓困，持續(xù)更大激發(fā)市場主體活力。預(yù)計(jì)在系列政策支持下，國內(nèi)信用擴(kuò)張結(jié)構(gòu)有望趨于優(yōu)化，依賴政府和城投平臺加杠桿的穩(wěn)增長模式或出現(xiàn)調(diào)整，未來企業(yè)部門加杠桿力度將有所加大。

5、擴(kuò)大內(nèi)需關(guān)鍵在于擴(kuò)投資，并推動消費(fèi)恢復(fù)。在穩(wěn)出口難度增大背景下，今年實(shí)現(xiàn)GDP增速目標(biāo)需增強(qiáng)內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長的拉動力，尤其是要切實(shí)把投資關(guān)鍵作用發(fā)揮出來，同時(shí)推動消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)。擴(kuò)大有效投資方面，基建、制造業(yè)、新型城鎮(zhèn)化將成為發(fā)力抓手。推動消費(fèi)恢復(fù)方面，促進(jìn)居民增收是關(guān)鍵，同時(shí)政策重點(diǎn)聚焦推動服務(wù)消費(fèi)、大宗消費(fèi)、一老一小消費(fèi)、縣鄉(xiāng)消費(fèi)等恢復(fù)。

6、全面注冊制有望加快落地，民企債券融資迎來政策支持。預(yù)計(jì)今年主板市場實(shí)施注冊制將是重中之重，有望加快落地，帶動資本市場加力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，服務(wù)科技創(chuàng)新發(fā)展。此外，“完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制”將有利于緩解民營企業(yè)信用債融資比重長期不足一成的結(jié)構(gòu)性失衡問題，民營企業(yè)債券融資規(guī)模有望擴(kuò)張。

7、堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基。將創(chuàng)新作為推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動力，其重要性顯著提升，數(shù)字經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊蔀榭萍紕?chuàng)新重要抓手。

8、處理好發(fā)展和減排關(guān)系，有序推進(jìn)碳達(dá)峰。一是能耗強(qiáng)度目標(biāo)統(tǒng)籌考核，避免“一刀切”和“運(yùn)動式”減碳；二是堅(jiān)持先立后破，循序漸進(jìn)推進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型；三是能耗“雙控”向碳排放“雙控”轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型。

9、“房住不炒”總基調(diào)不變，樓市政策重點(diǎn)在“穩(wěn)”。為改變和緩和房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)的下行趨勢，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期“三穩(wěn)”政策和因城施策政策的重點(diǎn)均在“穩(wěn)”，預(yù)計(jì)政策微調(diào)仍將延續(xù)，但“房住不炒”總基調(diào)下寬松力度有限。將通過大力發(fā)展長租房和保障性租賃住房穩(wěn)市場，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資大幅下行概率偏低，有望在下半年企穩(wěn)。

事件：2022年3月5日十三屆全國人大五次會議，國務(wù)院總理代表國務(wù)院向大會作政府工作報(bào)告，提出了今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展總體要求、宏觀政策取向和政府工作的重點(diǎn)任務(wù)。

2022年政府工作報(bào)告提出了今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)、宏觀政策取向和政府工作的重點(diǎn)任務(wù)。了解三個大的宏觀背景，更能體會報(bào)告內(nèi)容的前瞻性和戰(zhàn)略性。一是全球疫情仍在持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足，大宗商品價(jià)格高位波動，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定；二是短中期內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，加大逆周期調(diào)節(jié)的必要性明顯增強(qiáng)；三是我國進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，需將逆周期熨平短期經(jīng)濟(jì)波動和跨周期優(yōu)化長期供給結(jié)構(gòu)有機(jī)結(jié)合，且要強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)力度，以應(yīng)對明顯增加的外部不確定性。

一、如何理解經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為5.5%左右

（一）穩(wěn)就業(yè)保民生防風(fēng)險(xiǎn)的需要

政府工作報(bào)告（下文簡稱報(bào)告）將2022年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)定為5.5%左右，“主要考慮穩(wěn)就業(yè)保民生防風(fēng)險(xiǎn)的需要”。從2009年以來的實(shí)際情況看，單位GDP帶動的城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口（即就業(yè)彈性）下降趨勢明顯，如每億元GDP對應(yīng)的城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口，從2009年的31.6降至2021年的11.1。如果按照2021年就業(yè)彈性計(jì)算，2022年實(shí)際GDP增速保持5.5%左右，新增城鎮(zhèn)就業(yè)人口在1300萬人左右，高于政府1100萬人的預(yù)期目標(biāo)（見圖1）。保持一定的經(jīng)濟(jì)增速，同樣是防風(fēng)險(xiǎn)的需要。如根據(jù)國際清算銀行（BIS）的債務(wù)數(shù)據(jù)，2012年以來我國每年利息支出總額超過每年GDP多增部分（見圖2），表明保持一定經(jīng)濟(jì)增長有助于金融風(fēng)險(xiǎn)防范。

（二）同近兩年平均經(jīng)濟(jì)增速以及“十四五”規(guī)劃目標(biāo)要求相銜接

報(bào)告指出，5.5%左右的增長目標(biāo)，還有“同近兩年平均經(jīng)濟(jì)增速以及‘十四五’規(guī)劃目標(biāo)要求相銜接”的考慮。由于疫情的沖擊，2020-21年兩年GDP平均增速為5.1%，處于5.5-6.0%的潛在經(jīng)濟(jì)增速水平下方，預(yù)計(jì)“十四五”期間我國潛在經(jīng)濟(jì)增速水平仍在該區(qū)間。因此，今年5.5%左右的增長目標(biāo)，能起到較好的銜接作用。此外，根據(jù)十九屆五中全會有關(guān)“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，我國“到‘十四五’末達(dá)到現(xiàn)行的高收入國家標(biāo)準(zhǔn)、到2035年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻一番”，分別要求我國到2025年保持人均名義GDP增速在5.1%以上（見圖3）、到2035年年均經(jīng)濟(jì)總量或人均收入增速（或年均實(shí)際GDP增速）為4.7%以上（見圖4），也均要求我國經(jīng)濟(jì)增速保持在潛在增速水平附近。

二、宏觀政策加力有效，財(cái)政政策擔(dān)當(dāng)主綱，貨幣政策配合

為完成今年不低的發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，報(bào)告指出“宏觀政策要穩(wěn)健有效”，“保持宏觀政策連續(xù)性，增強(qiáng)有效性…政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，延續(xù)了去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的積極取向。同時(shí)新增“及時(shí)動用儲備政策工具”、“有空間有手段”，表明宏觀政策將加大實(shí)施力度，進(jìn)一步打開寬松空間。其中，財(cái)政政策將擔(dān)當(dāng)主綱，貨幣政策配合財(cái)政加力。

（一）財(cái)政政策：實(shí)際可用財(cái)力增加，精準(zhǔn)發(fā)力穩(wěn)市場主體、擴(kuò)有效投資

一是赤字率下調(diào)、專項(xiàng)債持平，但實(shí)際可用財(cái)力大幅擴(kuò)張。第一，財(cái)政“余糧”支持一般公共預(yù)算支出擴(kuò)大2萬億元以上。今年財(cái)政赤字率擬按2.8%安排，赤字規(guī)模較去年減少約2000億元，有利于增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性，但通過跨年度的調(diào)節(jié),僅中央本級財(cái)政調(diào)度一般預(yù)算的資金就達(dá)1.267萬億元，相當(dāng)于提高赤字率1個百分點(diǎn)（劉昆，兩會部長通道），加上財(cái)政收入繼續(xù)增長和其他財(cái)政“余糧”，預(yù)計(jì)全年財(cái)政可支出規(guī)模在26.7萬億元左右，比去年增加2萬億元以上，增長8.4%，大幅高于去年0.3%的增速，回到2018-2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)期水平（見圖5）。第二，今年專項(xiàng)債可用規(guī)模明顯增加。新增專項(xiàng)債規(guī)模擬按3.65萬億元安排，持平于去年，同時(shí)去年四季度發(fā)行的1.2萬億元新增專項(xiàng)債券大部分尚未落實(shí)到具體項(xiàng)目（見圖6），預(yù)計(jì)有7000億元可用于今年。

二是財(cái)政支出重點(diǎn)用于穩(wěn)市場主體和擴(kuò)大有效投資。1）一般公共預(yù)算新增財(cái)力要下沉基層，主要用于助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生，促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大需求。如報(bào)告指出中央對地方轉(zhuǎn)移支付規(guī)模近9.8萬億元，增加約1.5萬億元，為多年來最大增幅，這部分資金使市政基層落實(shí)減稅退稅等惠企利民政策更有能力、更有動力。2）專項(xiàng)債和中央預(yù)算內(nèi)投資資金主要用于擴(kuò)大有效投資。今年中央預(yù)算內(nèi)投資安排6400億元，較去年增加300億元，加上實(shí)際可用專項(xiàng)債券提高超1萬億元，將對擴(kuò)大有效投資提供有力保障。具體投向上，圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。建設(shè)重點(diǎn)水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設(shè)施，加快城市燃?xì)夤艿赖裙芫W(wǎng)更新改造，完善防洪排澇設(shè)施，繼續(xù)推進(jìn)地下綜合管廊建設(shè)。此外，有效性還反映在要發(fā)揮重大項(xiàng)目牽引和政府投資撬動作用，充分調(diào)動民間投資積極性。

三是退稅減稅力度大幅擴(kuò)張，支持方向聚焦制造業(yè)、小微企業(yè)。第一，今年退稅減稅目標(biāo)規(guī)模設(shè)定為2.5萬億元，大幅高于去年實(shí)際的減稅降費(fèi)力度。其中留抵退稅規(guī)模約1.5萬億元，而去年全年制造業(yè)退稅規(guī)模僅1322億元，且該部分資金將全部直達(dá)企業(yè)，相當(dāng)于直接為企業(yè)提供現(xiàn)金流支持。第二，組合式稅費(fèi)支持政策主要支持聚焦制造業(yè)、小微企業(yè)。一方面今年制造業(yè)等6個行業(yè)的退稅減稅達(dá)1萬億元的規(guī)模，中小微企業(yè)和個體工商戶受益受惠也達(dá)1萬億元的規(guī)模。另一方面稅費(fèi)支持政策進(jìn)一步加大了對科技創(chuàng)新的支持力度。如將科技型中小企業(yè)加計(jì)扣除比例從75%提高到100%，對企業(yè)投入基礎(chǔ)研究實(shí)行稅收優(yōu)惠，完善設(shè)備器具加速折舊、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠等政策。上述強(qiáng)有力財(cái)政政策體現(xiàn)了精準(zhǔn)發(fā)力，讓減稅降費(fèi)的“真金白銀”真正落到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，也是宏觀政策跨周期和逆周期調(diào)節(jié)強(qiáng)化的具體反映。

（二）貨幣政策：配合財(cái)政加力，重點(diǎn)聚焦擴(kuò)信貸、優(yōu)結(jié)構(gòu)、降成本

一是政策總基調(diào)維持穩(wěn)中偏松，總量層面聚焦擴(kuò)信貸，配合財(cái)政發(fā)力。第一，報(bào)告明確指出“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，與四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告“加大跨周期調(diào)節(jié)力度”、“注重充足發(fā)力”等表述釋放的寬松信號一致；但今年的貨幣寬松并非簡單的“大水漫灌”，報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，反映出貨幣政策仍將堅(jiān)持穩(wěn)健取向，總基調(diào)整體穩(wěn)中偏松。第二，擴(kuò)信貸是貨幣政策加力主要抓手。報(bào)告明確提出“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”，表明今年貨幣寬松路徑將著眼于“擴(kuò)信貸、寬信用”，主要有以下幾方面考慮：1）目前國內(nèi)消費(fèi)和投資恢復(fù)遲緩，穩(wěn)出口難度增大，需求收縮壓力突出，貨幣要為需求恢復(fù)提供充足的信貸支持，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤創(chuàng)造條件；2）配合財(cái)政加力，今年政府債券發(fā)行規(guī)模擴(kuò)張不明顯，因此貨幣需重點(diǎn)為財(cái)政擴(kuò)大有效投資提供配套信貸資金。預(yù)計(jì)2022年社融和信貸增速均有望趨于回升（見圖7）。

二是結(jié)構(gòu)層面繼續(xù)做加法，支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展。為兼顧短期穩(wěn)增長和中長期高質(zhì)量發(fā)展的雙重目標(biāo)，強(qiáng)化跨周期與逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合，報(bào)告明確指出“引導(dǎo)資金更多流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)”，表明今年結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍將繼續(xù)加力，再貸款等結(jié)構(gòu)性工具規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大。具體舉措包括：1）用好普惠小微貸款支持工具，增加支農(nóng)支小再貸款，支持小微企業(yè)貸款繼續(xù)“增量、擴(kuò)面、提質(zhì)、降本”；2）引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長期貸款，增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力；3）預(yù)計(jì)去年11月份推出的碳減排支持工具等將進(jìn)一步對綠色發(fā)展提供有力支持。上述結(jié)構(gòu)性政策舉措，將繼續(xù)重點(diǎn)支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展等領(lǐng)域。

三是價(jià)格層面繼續(xù)降低綜合融資成本，激活市場主體需求潛力。降低綜合融資成本是消費(fèi)恢復(fù)、投資擴(kuò)張的有力有效手段，因此報(bào)告繼續(xù)提出“推動金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率、減少收費(fèi)”，讓綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降。按照目前國內(nèi)“MLF→LPR→貸款利率”的利率傳導(dǎo)機(jī)制（見圖8），預(yù)計(jì)降低綜合融資成本方式有：1）繼續(xù)調(diào)降MLF政策利率。目前來看，該方式面臨美聯(lián)儲加息等的制約，推出或更為謹(jǐn)慎，但若穩(wěn)增長出現(xiàn)更多困難時(shí)，不排除繼續(xù)調(diào)降的可能性。2）金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)讓利，具體舉措包括壓縮MLF和LPR、LPR和貸款利率之間的利差，以及減少金融機(jī)構(gòu)中間環(huán)節(jié)收費(fèi)，繼續(xù)釋放利率市場化改革紅利。

三、“百般呵護(hù)”穩(wěn)市場主體，企業(yè)加杠桿力度有望加大

今年政府工作報(bào)告“百般呵護(hù)”穩(wěn)市場主體，多項(xiàng)政策都從企業(yè)痛點(diǎn)難點(diǎn)出發(fā)，為企業(yè)減負(fù)紓困，持續(xù)更大激發(fā)市場主體活力。一是宏觀政策方面，財(cái)政新增財(cái)力下沉基層、減稅退稅規(guī)模大幅擴(kuò)張且退稅資金直達(dá)企業(yè)，貨幣再貸款等結(jié)構(gòu)性政策繼續(xù)做加法、推動廣大市場主體綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降等，均在強(qiáng)化對市場主體的有效金融支持，是助企紓困的硬招實(shí)招。二是降低經(jīng)營成本方面，實(shí)行特殊困難行業(yè)階段性用電優(yōu)惠政策、引導(dǎo)大型平臺降低收費(fèi)、加大拖欠中小企業(yè)賬款清理力度等，均有利于緩解企業(yè)的資金壓力，讓企業(yè)“輕裝上陣”。三是就業(yè)政策方面，延續(xù)執(zhí)行降低企業(yè)費(fèi)率，繼續(xù)開展大規(guī)模職業(yè)技能培訓(xùn)等，就業(yè)優(yōu)先政策明顯提質(zhì)加力，有利于緩解企業(yè)用工成本、提高勞動力質(zhì)量。四是改革開放政策方面，持續(xù)推進(jìn)“放管服”改革和擴(kuò)大市場準(zhǔn)入，完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制，落實(shí)支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施，支持企業(yè)家專注創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、安心經(jīng)營發(fā)展。

預(yù)計(jì)未來企業(yè)加杠桿力度有望加大。今年政府工作報(bào)告著力穩(wěn)市場主體保就業(yè)，意在通過穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)主體來促進(jìn)穩(wěn)增長，統(tǒng)籌了穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)兩大目標(biāo)，既有利于短期穩(wěn)增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，又有助于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長動能，推動中長期高質(zhì)量發(fā)展。主要原因在于全球金融危機(jī)以來，依賴政府和城投平臺加杠桿的穩(wěn)增長模式加大了金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)一定程度上制約了市場主體的投資需求和購買力。如全球金融危機(jī)以來，廣義政府債務(wù)規(guī)模（政府部門+城投平臺債務(wù)）大幅擴(kuò)張，明顯加劇了國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)，但私營企業(yè)和非城投平臺國企在新增債務(wù)中的比重，由2010年的49.6%降低到2020年的27.6%（見圖9），擴(kuò)投資意愿回落明顯。預(yù)計(jì)在系列政策支持下，未來企業(yè)部門加杠桿意愿有望出現(xiàn)回升，國內(nèi)信用擴(kuò)張結(jié)構(gòu)也將趨于優(yōu)化。

四、擴(kuò)大內(nèi)需關(guān)鍵在于擴(kuò)投資，并推動消費(fèi)恢復(fù)

宏觀經(jīng)濟(jì)增速主要依賴于“三駕馬車”。隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足，大宗商品價(jià)格高位波動，今年穩(wěn)出口難度明顯增大，預(yù)計(jì)進(jìn)出口對國內(nèi)GDP增速的拉動將由去年1.7%的高位水平回落至近年來的均值水平（2010-21年均值約0.1%）。為實(shí)現(xiàn)5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，需增強(qiáng)內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長的拉動力，尤其是要切實(shí)把投資關(guān)鍵作用發(fā)揮出來，同時(shí)推動消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)。

擴(kuò)大有效投資方面，基建、制造業(yè)、新型城鎮(zhèn)化將成為發(fā)力抓手。一是在專項(xiàng)債和中央預(yù)算內(nèi)投資資金的支撐下，基建投資將成為穩(wěn)增長的重要抓手，投向上傳統(tǒng)基建和新基建都有發(fā)力空間，主要圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，同時(shí)加大民生領(lǐng)域補(bǔ)短板力度。二是宏觀、微觀、產(chǎn)業(yè)等系列政策扶持，和技術(shù)升級與低碳轉(zhuǎn)型需求，均對制造業(yè)投資形成支撐。同時(shí)報(bào)告指出“民間投資在投資中占大頭…充分調(diào)動民間投資積極性”，表明未來政府投資資金還將對制造業(yè)起到引導(dǎo)帶動作用。三是城鎮(zhèn)化擴(kuò)容和質(zhì)量提升均將帶來較大投資增量。一方面，目前我國城鎮(zhèn)化率在60%左右，低于高收入水平國家平均值約20個百分點(diǎn)，未來仍有較大提升空間；另一方面，提升新型城鎮(zhèn)化質(zhì)量，再開工改造一批城鎮(zhèn)老舊小區(qū)，健全常住地提供基本公共服務(wù)制度，穩(wěn)步推進(jìn)城市群、都市圈建設(shè)，都將釋放新的投資需求。

推動消費(fèi)恢復(fù)方面，聚焦服務(wù)消費(fèi)、大宗消費(fèi)、一老一小、縣鄉(xiāng)消費(fèi)。受局部疫情時(shí)有發(fā)生和中低收入群體收入增長偏弱影響，2020-2021年國內(nèi)社會消費(fèi)品零售總額兩年平均增速為3.9%，僅恢復(fù)至疫情前的五成左右，國內(nèi)消費(fèi)需求恢復(fù)遲緩。未來推動消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，關(guān)鍵是促進(jìn)居民增收，提高消費(fèi)能力，同時(shí)四大方面舉措推動的消費(fèi)需求釋放值得關(guān)注：1）促進(jìn)生活服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)。受疫情擾動影響，生活服務(wù)類消費(fèi)是去年消費(fèi)恢復(fù)最大短板，但隨著消費(fèi)場景恢復(fù)和相關(guān)服務(wù)領(lǐng)域促消費(fèi)政策加碼，其有望成為今年消費(fèi)增長的最大潛力所在。2）加力穩(wěn)定大宗消費(fèi)。如繼續(xù)支持新能源汽車消費(fèi)，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。3）支持一老一小相關(guān)消費(fèi)。具體舉措包括加大社區(qū)養(yǎng)老、托幼等配套設(shè)施建設(shè)力度，通過優(yōu)化供給提振有效需求。4）發(fā)展縣鄉(xiāng)消費(fèi)。包括加強(qiáng)縣域商業(yè)體系建設(shè)，發(fā)展農(nóng)村電商和快遞物流配送等，釋放近年來收入增長更快的農(nóng)村居民消費(fèi)潛力。

五、全面注冊制有望加快落地，民企債券融資迎來政策支持

資本市場方面，與去年“穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革”表述相比，本次報(bào)告指出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制”，表明在2019年科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)成功，2020年創(chuàng)業(yè)板推廣鋪開，2021年設(shè)立北交所并同時(shí)實(shí)施注冊制后，今年主板市場實(shí)施注冊制將是重中之重，有望加快落地。隨著全面注冊制的推行和相關(guān)制度的完善，資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度將明顯加大。一是全面注冊制推動上市標(biāo)準(zhǔn)更加多元，增強(qiáng)了資本市場的包容性，有利于幫助更多企業(yè)上市融資，吸引更多社會資金進(jìn)入資本市場，對支持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)大盤具有重要作用。二是全面注冊制意味著資本市場改革再進(jìn)一步，有利于推動國內(nèi)直接融資比重持續(xù)提升，對于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略具有重要意義。發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)顯示，激發(fā)市場主體創(chuàng)新創(chuàng)造活力，加快創(chuàng)新資本形成，離不開直接融資特別是股權(quán)融資的有力支持。

此外，本次報(bào)告提出“完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制”，主要原因在于2018年以來，民營企業(yè)接連遭遇金融降杠桿、貿(mào)易戰(zhàn)、新冠疫情、成本上升、需求收縮等多重沖擊，其生產(chǎn)經(jīng)營面臨的困難較多、融資難度加大。如目前民營企業(yè)信用債融資比重不足一成，且2018年以來該占比持續(xù)下降（見圖10），民營企業(yè)債券融資難問題亟待緩解。預(yù)計(jì)隨著民營企業(yè)債務(wù)融資支持機(jī)制不斷完善，民營企業(yè)債券融資有望迎來邊際改善。

六、堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基

當(dāng)前我國進(jìn)入新發(fā)展階段，傳統(tǒng)勞動力、資源能源等要素效率降低，亟待通過科技創(chuàng)新培育發(fā)展新動能，提高勞動生產(chǎn)率；同時(shí)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正在重構(gòu)全球創(chuàng)新版圖、重塑全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，科技成為國家間競爭焦點(diǎn)。但當(dāng)前我國科技創(chuàng)新面臨國內(nèi)基礎(chǔ)研究投入不足（見圖11），創(chuàng)新主體發(fā)展困難等問題，不利于在全球大變局中搶占先機(jī)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

在此背景下，報(bào)告提出“深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基”，把創(chuàng)新作為推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動力，重要性顯著提升。具體做法上，一方面，與去年相比，報(bào)告新增“實(shí)施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃、實(shí)施科技體制改革三年攻堅(jiān)方案、發(fā)揮好國家實(shí)驗(yàn)室和全國重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室作用”等具體舉措，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮國家體制優(yōu)勢，長期持續(xù)加大科技投入，特別是基礎(chǔ)研究投入，提升科技核心競爭力；另一方面，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位”，通過稅收減免等各類創(chuàng)新激勵政策，促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入，培育壯大新動能。

其中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊蔀榭萍紕?chuàng)新重要抓手和新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。報(bào)告新增“促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展”，預(yù)計(jì)將加快數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

七、處理好發(fā)展和減排關(guān)系，有序推進(jìn)碳達(dá)峰

報(bào)告對碳達(dá)峰碳中和工作的表述，由2021年的“扎實(shí)做好”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;有序推進(jìn)”，并提出“處理好發(fā)展和減排關(guān)系”，表明今年將更好把握降碳的節(jié)奏和力度。

一是能耗強(qiáng)度目標(biāo)統(tǒng)籌考核，避免“一刀切”和“運(yùn)動式”減碳。實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)是一場廣泛而深刻的變革，需統(tǒng)籌兼顧長遠(yuǎn)目標(biāo)和短期目標(biāo)。根據(jù)我國歷史情況，單位GDP能耗降幅波動較大，部分年份曾出現(xiàn)當(dāng)年能耗強(qiáng)度達(dá)不到五年規(guī)劃所需的年平均降幅（見圖12），但不影響節(jié)能減排長期目標(biāo)的完成。為此報(bào)告將能耗強(qiáng)度目標(biāo)由2021年的“單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右”調(diào)整為“在‘十四五’規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核”，拉長考核周期，加大降碳工作的彈性，預(yù)計(jì)今年能耗“雙控”對生產(chǎn)的約束將緩和。

二是堅(jiān)持先立后破，循序漸進(jìn)推進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型。報(bào)告充分考慮到了我國富煤貧油少氣的資源稟賦特點(diǎn)，和以煤炭為主的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（見圖13），提出“立足資源稟賦，堅(jiān)持先立后破、通盤謀劃，推進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型”。表明煤炭作為我國主要能源的地位短期難以改變，預(yù)計(jì)未來將統(tǒng)籌降碳與能源安全，先立后破，有序推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。一方面加強(qiáng)煤炭清潔高效利用，推動煤電節(jié)能降碳改造、靈活性改造、供熱改造；另一方面推進(jìn)大型風(fēng)光電基地及其配套調(diào)節(jié)性電源規(guī)劃建設(shè)。

三是能耗“雙控”向碳排放“雙控”轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型。報(bào)告提出“推動能耗‘雙控’向碳排放總量和強(qiáng)度‘雙控’轉(zhuǎn)變”，低碳或零碳的清潔能源的使用將不受能耗指標(biāo)限制。這將一方面緩解能耗“雙控”對發(fā)展的制約，更好滿足我國經(jīng)濟(jì)增長對能源的需求；另一方面將加大對清潔能源替代的傳統(tǒng)能源的激勵，有利于能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

八、“房住不炒”總基調(diào)不變，樓市政策重點(diǎn)在“穩(wěn)”

與去年相比，報(bào)告對房地產(chǎn)的表述有以下變與不變：

一是報(bào)告新增“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”、“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”等表述，預(yù)示著房地產(chǎn)相關(guān)監(jiān)管政策將加大“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”力度，前期政策或邊際松動。根據(jù)我們的測算，2020年房地產(chǎn)開發(fā)投資活動、房地產(chǎn)生產(chǎn)活動和房地產(chǎn)消費(fèi)活動增加值，總計(jì)約占GDP的30%，對穩(wěn)增長影響重大。在當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力仍大的背景下，報(bào)告基本延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議對房地產(chǎn)的表述，表明房地產(chǎn)政策將繼續(xù)“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”。報(bào)告強(qiáng)調(diào)“因城施策”，或?yàn)楹罄m(xù)政策微調(diào)的主要方式，如近期多地推出降首付比例、降房貸利率等舉措，未來“因城施策”差別調(diào)控范圍或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)前部分城市商品房銷售已出現(xiàn)回暖跡象，預(yù)計(jì)受房地產(chǎn)政策“暖風(fēng)”持續(xù)影響，商品房銷售增速將進(jìn)一步企穩(wěn)回升，考慮到商品房銷售領(lǐng)先投資6個月（見圖14），房地產(chǎn)投資有望在下半年見底回升。

二是報(bào)告重提“房住不炒”，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資反彈高度有限，中樞總體仍趨于下行。報(bào)告明確提出“堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位”，向市場傳遞出不會走“刺激地產(chǎn)”老路的明確信號，預(yù)計(jì)未來地產(chǎn)政策將是有限度的寬松，調(diào)控注重糾偏為主，地產(chǎn)投資中樞總體或仍趨于下行。

三是報(bào)告提出“探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購并舉”，長租房和保障性住房或?qū)⒊蔀橹饕l(fā)力點(diǎn)，托底上半年房地產(chǎn)投資增速。根據(jù)住建部規(guī)劃，2022年將建設(shè)籌集保障性租賃住房240萬套，較2021年增加146萬套。根據(jù)我們的測算，約能拉動房地產(chǎn)投資增長2%左右，若在上半年集中發(fā)力，將有效托底房地產(chǎn)投資增速。

(作者為財(cái)信國際經(jīng)濟(jì)研究院副院長）