（本文作者鐘正生，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

事項(xiàng)：中國人民銀行公布2024年12月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報告。

1.12月社融存量增速回升0.2個百分點(diǎn)至8%。其中， 1）政府債券是社融的主要支撐因素，拉動社融增速0.21個百分點(diǎn)。政府債券融資主要來自11月新批準(zhǔn)的2萬億再融資地方專項(xiàng)債，企業(yè)拿到專項(xiàng)債資金后償還債務(wù)，其中絕大部分為貸款，會相應(yīng)拖累人民幣貸款表現(xiàn)。2）企業(yè)債券融資也對社融同比多增起到突出作用，拉動社融增速0.1個百分點(diǎn)。12月企業(yè)債券融資為-153億，與2022和2023年12月企業(yè)債券融資大幅少增形成鮮明反差。2022年12月為債市贖回潮沖擊，市場大跌導(dǎo)致企業(yè)債權(quán)融資受阻；2023年12月主要是地方化債加碼導(dǎo)致城投提前還債。今年12月債市走強(qiáng)，融資成本下行對企業(yè)債券融資形成了一定支撐。3）人民幣貸款仍然是社融的主要壓制因素，拖累社融增速0.09個百分點(diǎn)。此外，其他分項(xiàng)（包括存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券、貸款核銷等）和表外票據(jù)同比改善較為明顯，據(jù)人民日報社主管《證券時報》，12月全國金融機(jī)構(gòu)改革化險處置不良資產(chǎn)規(guī)?？赡艹^3000億元，貸款核減也會相應(yīng)導(dǎo)致貸款存量減少。

2.12月貸款存量同比進(jìn)一步下降0.1個百分點(diǎn)至7.6%。其中，1）企業(yè)中長期貸款是主要拖累，拉低貸款存量增速0.37個百分點(diǎn)。12月企業(yè)中長期貸款新增僅400億，同比大幅少增8212億。據(jù)《證券時報》，如果還原地方化債和不良資產(chǎn)處置的影響，12月貸款增速超過8%，銀行信貸支持力度明顯大于往年。2）居民中長期貸款持續(xù)恢復(fù)，拉動貸款存量增速0.06個百分點(diǎn)。得益于房地產(chǎn)銷售的持續(xù)回暖，以及調(diào)整存量房貸利率后提前還貸現(xiàn)象減少。12月新發(fā)放個人住房貸款利率較上月略有回升，或主要體現(xiàn)商業(yè)銀行凈息差過窄情況下的自主調(diào)整，也意味著進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)需要多方政策共同支持。3）企業(yè)票據(jù)融資顯著多增，拉動貸款存量增速0.12個百分點(diǎn)。反映年末商業(yè)銀行或仍有沖量的沖動，企業(yè)融資以短期資金流轉(zhuǎn)為主，信貸有效需求仍顯不足。12月新發(fā)放企業(yè)貸款利率連續(xù)第三個月下降，也反映出需求相對不足。

3.12月M1同比進(jìn)一步回升2.3個百分點(diǎn)至-1.4%，繼續(xù)受到房地產(chǎn)銷售恢復(fù)和地方政府債務(wù)償還的支撐。房地產(chǎn)銷售恢復(fù)使儲蓄存款向企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)移；地方政府化債資金到位后，部分用于償還拖欠企業(yè)賬款，使企業(yè)現(xiàn)金流得到改善，均有助于提升M1增速。M2同比回升0.2個百分點(diǎn)至7.3%，主要受到財(cái)政支出提速的支撐。前期發(fā)行的政府債券資金在年末集中撥付，使得不計(jì)入M2的財(cái)政存款出現(xiàn)超季節(jié)性的大幅減少，釋放出資金進(jìn)入實(shí)體部門，轉(zhuǎn)化為M2。但人民幣存款余額增速較上月下降0.6個百分點(diǎn)至6.3%，主要與非銀機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)配置有關(guān)。《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》，將非銀同業(yè)活期存款利率降至7天逆回購利率及以下，導(dǎo)致12月非銀金融機(jī)構(gòu)存款大幅下降3.17萬億。

風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退程度超預(yù)期，地緣政治沖突升級等。

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