3月的主要宏觀數(shù)據(jù)將在4月10日前后陸續(xù)發(fā)布。我們?cè)诖藢?duì)相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對(duì)4月的政策情況給出研判。

數(shù)字格局：消費(fèi)走弱，社融回升。在增長(zhǎng)方面，受疫情和高基數(shù)影響，3月社零同比或顯著回落，但工業(yè)生產(chǎn)受到的影響相對(duì)較小。雖然疫情反彈抑制消費(fèi)與物流，但GDP同比回升的格局沒(méi)有改變。在物價(jià)方面，俄烏沖突推升大宗商品價(jià)格，3月PPI同比依然在8%以上，CPI同比或回升至1.4%左右。在社融方面，3月信貸將出現(xiàn)季節(jié)性回升，社融同比或提高至10.4%左右。

情緒預(yù)期：疫情擔(dān)憂或階段性緩解。3月深圳、吉林的新增病例數(shù)已經(jīng)開(kāi)始掉頭向下。3月末上海采取了更為嚴(yán)格的疫情管控措施。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，采取接近“封城”的管控措施后，疫情通常會(huì)出現(xiàn)緩解。因此，到4月市場(chǎng)對(duì)疫情的擔(dān)憂有望減輕。

政策預(yù)期：政治局會(huì)議定調(diào)政策走向。在疫情和股市調(diào)整的共同影響下，3月中下旬央行增加了公開(kāi)市場(chǎng)投放，但DR001始終維持在2.0%附近，表明政策態(tài)度總體穩(wěn)健。雖然4月是繳稅大月，但增量留抵退稅政策的實(shí)施將減輕繳稅影響，補(bǔ)充流動(dòng)性。不過(guò)，由于3個(gè)月利率與7天政策利率之差已經(jīng)較窄，跨季時(shí)點(diǎn)過(guò)后3個(gè)月利率下降空間已然不大。

工業(yè)增加值同比：6.5%，較2月累計(jì)同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。

一方面，受上海、廣東等地疫情影響，織機(jī)等開(kāi)工率呈現(xiàn)出上旬回升、中下旬回落的特點(diǎn)，3月多數(shù)工業(yè)品開(kāi)工率同比低于2月。另一方面，由于奧運(yùn)限產(chǎn)等政策放松，粗鋼產(chǎn)量降幅同比收窄，輪胎開(kāi)工也有改善。因此，3月工業(yè)增加值同比可能出現(xiàn)回落，但絕對(duì)水平依然不低。

固定資產(chǎn)投資同比：8.8%，較上月下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。

3月份，固定資產(chǎn)投資動(dòng)能預(yù)計(jì)受疫情影響有所回落。從制造業(yè)投資來(lái)看，3月份全國(guó)多地出現(xiàn)疫情反彈，吉林、上海、福建等地受疫情影響嚴(yán)重。其中，華東沿海地區(qū)作為制造業(yè)重點(diǎn)區(qū)域，疫情反彈將一定程度導(dǎo)致制造業(yè)投資節(jié)奏放緩。從房地產(chǎn)投資來(lái)看，主要建材庫(kù)存去化較1~2月節(jié)奏有所放緩，顯示疫情對(duì)建筑業(yè)施工的拖累。加之3月房地產(chǎn)銷(xiāo)售仍然羸弱，房地產(chǎn)投資動(dòng)能預(yù)計(jì)下行。從基建投資來(lái)看，3月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模依然達(dá)到3700億元，1~2月財(cái)政支出進(jìn)度創(chuàng)同期新高，逆周期政策仍在持續(xù)發(fā)力，基建投資仍具備一定韌性。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)3月固定資產(chǎn)投資同比錄得8.8%。

社會(huì)消費(fèi)品零售同比：0.5%，較上月下降6.2個(gè)百分點(diǎn)。

3月份，社零同比增速預(yù)計(jì)回落至0.5%。3月份全國(guó)多地疫情反彈。新增病例反彈使得多地加大防疫力度，居民出行受到明顯影響。餐飲、服裝等品類(lèi)的零售額當(dāng)月同比受疫情影響或再度由正轉(zhuǎn)負(fù)。

乘聯(lián)會(huì)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，3月疫情反彈影響汽車(chē)消費(fèi)回暖，3月狹義乘用車(chē)零售額當(dāng)月同比或回落至-10.4%，限額以上商品消費(fèi)回落壓力較大。

此外，主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)當(dāng)月同比錄得-16.0%，較上月回落22.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)物網(wǎng)購(gòu)商品消費(fèi)也面臨著較大的回落壓力。加之2021年3月基數(shù)明顯抬升，預(yù)計(jì)3月社零當(dāng)月同比錄得0.5%。

出口同比：9.0%，較上月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口同比：10.0%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

在出口方面，受春節(jié)假期影響，2月出口同比下降至6.2%。一般而言，在春節(jié)次月，隨著工作日天數(shù)多增及節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工，出口易出現(xiàn)季節(jié)性反彈。然而，3月疫情反彈，且波及全國(guó)主要東部沿海省市。其中，上海市和深圳市分別為我國(guó)前兩大港口城市，也是本輪疫情反彈較為明顯的區(qū)域。3月因疫情反彈，上海港等待裝貨的船只數(shù)量增加，華南港口等待停泊和裝貨的船只多增，港口效率下降或拖累出口讀數(shù)反彈幅度。表現(xiàn)在航運(yùn)價(jià)格方面，出口集裝箱指數(shù)下行斜率放緩，且受深圳疫情影響較大的出口集裝箱美西航線指數(shù)在3月25日轉(zhuǎn)漲。

在進(jìn)口方面，一方面，受俄烏沖突影響，3月大宗商品價(jià)格上行，其中原油價(jià)格同比上行至78.9%，這或支撐我國(guó)進(jìn)口同比讀數(shù)；另一方面，疫情反彈導(dǎo)致港口和機(jī)場(chǎng)運(yùn)行效率下降，航空運(yùn)輸方面，上海市浦東機(jī)場(chǎng)和深圳寶安機(jī)場(chǎng)入境貨運(yùn)航班合計(jì)占比高達(dá)49.6%，由此折射本輪疫情反彈或拖累貨物進(jìn)口讀數(shù)。

GDP同比：4.9%，較上季度提高0.9個(gè)百分點(diǎn)。

第一季度多地新增病例數(shù)顯著上升，但疫情不會(huì)改變第一季度GDP同比回升的態(tài)勢(shì)。

從工業(yè)來(lái)看，由于1~2月工業(yè)增加值在高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)，即使3月工業(yè)增加值同比有所回落，第一季度的工業(yè)GDP同比也可能在7%左右。

從建筑業(yè)來(lái)看，由于去年同期基數(shù)偏低，第一季度固定資產(chǎn)投資實(shí)際同比增速將高于上季度，帶動(dòng)建筑業(yè)GDP同比回升至0附近。

從第三產(chǎn)業(yè)來(lái)看，雖然3月貨運(yùn)下滑較快，但由于1~2月貨運(yùn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)4%，第一季度交運(yùn)GDP同比仍有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，第一季度GDP同比可能在4.9%左右。

PPI同比：8.3%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；CPI同比：1.4%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

3月份，俄烏沖突持續(xù)，供給壓力不斷增強(qiáng)推動(dòng)全球能源價(jià)格上漲，進(jìn)而帶動(dòng)其他工業(yè)品價(jià)格走高。美國(guó)宣布對(duì)俄羅斯石油禁運(yùn)，也加劇了各方對(duì)原油供給的擔(dān)憂。3月原油價(jià)格環(huán)比上漲18.9%；動(dòng)力煤、焦煤價(jià)格也環(huán)比上漲4.4%、18.9%。此外，俄羅斯還是全球重要的銅、鋁出口國(guó)。歐美對(duì)俄羅斯的制裁影響了銅、鋁等有色金屬供給，LME銅、鋁庫(kù)存持續(xù)走低，3月價(jià)格環(huán)比分別為2.8%、8.4%。不過(guò)由于2021年同期基數(shù)持續(xù)走高，預(yù)計(jì)3月PPI同比錄得8.3%，較2月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

3月份，消費(fèi)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)。從食品來(lái)看，3月份食品消費(fèi)需求較之2月繼續(xù)季節(jié)性回落，主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下行。3月份豬價(jià)環(huán)比-9.1%，水果、雞蛋價(jià)格環(huán)比下跌3.3%和1.6%。不過(guò)隨著CPI食品項(xiàng)基數(shù)走低，其對(duì)CPI同比讀數(shù)的拖累將逐漸減弱。從成品油來(lái)看，受近期國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上行影響，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格持續(xù)上調(diào)，汽油價(jià)格3月環(huán)比6.8%，有望帶動(dòng)交通通信項(xiàng)CPI同比走強(qiáng)。綜合來(lái)看，3月CPI同比或上行0.5個(gè)百分點(diǎn)至1.4%。

新增人民幣貸款：2.91萬(wàn)億元，較上月提高1.68萬(wàn)億元；新增社會(huì)融資規(guī)模：4.16萬(wàn)億元，較上月提高2.97萬(wàn)億元。

從信貸來(lái)看，3月下旬票據(jù)利率有所回升，但3個(gè)月轉(zhuǎn)貼利率持續(xù)低于同期限NCD利率，表明信貸需求有所好轉(zhuǎn)但難言旺盛。不過(guò)，在季節(jié)性因素的推動(dòng)下，3月新增人民幣貸款有望上升到2.91萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的貸款同比約11.3%。

從社融來(lái)看，3月政府債券凈融資繼續(xù)保持在較高水平，且企業(yè)開(kāi)票量有所回升，預(yù)計(jì)社融回升至4.16萬(wàn)億元左右，對(duì)應(yīng)的社融增速為10.4%。

M1同比：4.4%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；M2同比：9.0%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從M1來(lái)看，受疫情影響，3月商品房成交下降至2020年同期的水平，或帶動(dòng)M1同比回落。

從M2來(lái)看，由于貸款同比增速可能回落，政府債券發(fā)行回籠流動(dòng)性，且去年同期基數(shù)偏高，3月M2同比或下降至9.0%左右。

（魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“興業(yè)研究宏觀”，有刪節(jié)。