（本文作者陳興，財(cái)通證券宏觀首席分析師；馬駿，財(cái)通證券宏觀分析師）

核心觀點(diǎn)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布今年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)月工業(yè)生產(chǎn)高位略降，投資、消費(fèi)有所上行，而房地產(chǎn)價(jià)格延續(xù)回穩(wěn)態(tài)勢(shì)。首先，從需求端來(lái)看，外需方面，1-2月出口因春節(jié)錯(cuò)位、關(guān)稅加征以及高基數(shù)等因素回落，而考慮到美國(guó)關(guān)稅不確定性帶來(lái)的搶出口以及下月低基數(shù)等因素影響，短期出口仍有一定支撐。其次，內(nèi)需中，投資和消費(fèi)均有回升，一方面，地產(chǎn)投資改善，制造業(yè)投資高位續(xù)升，基建投資有所回落。其中，房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，帶動(dòng)地產(chǎn)投資降幅縮窄。產(chǎn)業(yè)升級(jí)和設(shè)備更新推動(dòng)制造業(yè)中高技術(shù)、技改和設(shè)備工器具投資高增，與生產(chǎn)相關(guān)的交運(yùn)和通用設(shè)備制造表現(xiàn)較好。另一方面，受一攬子消費(fèi)刺激政策、基數(shù)走低以及五普帶來(lái)的口徑調(diào)整等因素影響，社零較上月回升，以舊換新擴(kuò)圍行業(yè)受益更大。最后，從供給端來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)生產(chǎn)均維持高位。其中，外需對(duì)工業(yè)生產(chǎn)拉動(dòng)下降，出口交貨值同比增速有所回落，但電子搶出口以及內(nèi)需拉動(dòng)交運(yùn)設(shè)備和電氣機(jī)械等行業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較好。往后看，考慮到外部環(huán)境愈加惡劣，伴隨著全國(guó)兩會(huì)的勝利閉幕，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)刺激政策有望繼續(xù)落地。

工業(yè)生產(chǎn)高位略降，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)放緩。1-2月規(guī)上工增同比高位略降至5.9%，仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁。從環(huán)比增速來(lái)看，1-2月環(huán)比增速處歷年同期低位。分門(mén)類(lèi)看，1-2月采礦業(yè)、制造業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值分別增長(zhǎng)4.3%、6.9%、1.1%。裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.6%，是工業(yè)生產(chǎn)的重要支撐。分產(chǎn)品看，新能源汽車(chē)、工業(yè)機(jī)器人、集成電路產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)47.7%、27%、4.4%。服務(wù)生產(chǎn)指數(shù)同比增速較上月下行0.9個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，兩年年均增速有所下行。分行業(yè)看，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長(zhǎng)9.3%、8.8%、5.6%、5.5%。外需對(duì)工業(yè)生產(chǎn)拉動(dòng)有所下降，1-2月份出口交貨值同比增長(zhǎng)6.2%，較上月下行2.6個(gè)百分點(diǎn)。

中觀行業(yè)增速漲跌互現(xiàn)，交運(yùn)、金屬制品表現(xiàn)較好。從中觀層面來(lái)看，20個(gè)主要行業(yè)增加值增速較上月漲跌互現(xiàn)，原材料行業(yè)下跌較多，裝備制造上漲情況較多。上漲行業(yè)中，交運(yùn)設(shè)備和金屬制品行業(yè)受需求拉動(dòng)影響，漲幅較大。下跌行業(yè)中，汽車(chē)、冶煉和食品行業(yè)降幅較大，可能是春節(jié)假期影響生產(chǎn)節(jié)奏所致。從微觀層面來(lái)看，主要工業(yè)品產(chǎn)量增速跌多漲少。其中，高基數(shù)下機(jī)器人、集成電路增速跌幅較大，較上月下行超8個(gè)百分點(diǎn)。乙烯增速增幅最大，上行13.8個(gè)百分點(diǎn)至17.6%；新能源車(chē)增速高位上行至47.7%。工業(yè)高端化智能化發(fā)展態(tài)勢(shì)明顯，數(shù)字產(chǎn)品制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.1%，服務(wù)器產(chǎn)量增長(zhǎng)73%。

地產(chǎn)投資有所回暖。1-2月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速上升1.9個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，兩年年均增速上行至4.1%。其中，民間投資增速自上月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)后，本月下降2.9個(gè)百分點(diǎn)回落至0，兩年年均增速下降至0.2%。具體來(lái)看三大類(lèi)投資，房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，帶動(dòng)地產(chǎn)投資降幅收窄至-9.8%。隨著重大基建項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，1-2月舊口徑基建增速升至9.9%，新口徑基建投資降至5.6%，兩年平均增速下行至5.9%。

新經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)制造業(yè)投資高位上行。制造業(yè)投資高位升至9%，結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和設(shè)備更新推動(dòng)高技術(shù)、技改和設(shè)備工器具投資高增。行業(yè)上，與生產(chǎn)相關(guān)的交運(yùn)和通用設(shè)備制造表現(xiàn)較好。具體來(lái)看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.7%，其中信息服務(wù)業(yè)、電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、航空航天器及設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)66.4%、31.9%、31.6%、27.1%。

社零回升而服務(wù)零售回落。受一攬子消費(fèi)刺激政策、基數(shù)走低以及五普帶來(lái)的口徑調(diào)整等因素影響，1-2月社消零售增速續(xù)升至4%，限額以上零售增速上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.3%。服務(wù)消費(fèi)方面，服務(wù)零售額累計(jì)同比增速下行至4.9%，餐飲收入增速上行1.6個(gè)百分點(diǎn)至4.3%。分品類(lèi)來(lái)看，以舊換新受益行業(yè)表現(xiàn)仍強(qiáng)，必選升可選落。1-2月必選消費(fèi)品增速上行1.9個(gè)百分點(diǎn)至6.4%，可選消費(fèi)品增速下行1.4個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，其中必選行業(yè)飲料、服裝針紡、中西藥品增速升幅顯著；可選消費(fèi)品中家電音響和汽車(chē)跌幅居前。近期提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)已經(jīng)印發(fā)，關(guān)注健康、養(yǎng)老等公共消費(fèi)行業(yè)，以及文化、醫(yī)療和教育等開(kāi)放行業(yè)。

房地產(chǎn)量減價(jià)增。1-2月全國(guó)地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比增速降幅走擴(kuò)至-5.1%，較12月增速下行4.6個(gè)百分點(diǎn)，兩年年均增速降幅走擴(kuò)6.3個(gè)百分點(diǎn)至-13.1%。新開(kāi)工面積降幅擴(kuò)大，下行至-29.6%，竣工面積增速降幅收窄14.8個(gè)百分點(diǎn)至-15.6%，同時(shí)施工面積增速上行3.6個(gè)百分點(diǎn)至-9.1%，但兩年年均增速均有所下行。地產(chǎn)量減價(jià)升，一方面，新房銷(xiāo)售面積增速降幅擴(kuò)大，同時(shí)二手房也有放緩。另一方面，價(jià)格持續(xù)回升，新房、二手房各線城市同比降幅繼續(xù)收窄，一二線城市新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲或持平。1-2月份，新建商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售金額同比降幅分別比上年全年收窄了7.8和14.5個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，失業(yè)率持平。1-2月工業(yè)生產(chǎn)高位略降，投資、消費(fèi)有所上行，房地產(chǎn)價(jià)格延續(xù)回穩(wěn)態(tài)勢(shì)。生產(chǎn)端，在需求的刺激下，工增同比保持高位運(yùn)行。需求端，社零同比增速上行，投資受地產(chǎn)拉動(dòng)有所回升，房地產(chǎn)市場(chǎng)延續(xù)回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，30大中城市商品房成交面積、70個(gè)大中城市新建和二手住宅價(jià)格指數(shù)同比等指標(biāo)降幅均有所收窄。就業(yè)方面，盡管受到春節(jié)因素影響，但基本盤(pán)保持穩(wěn)定。1-2月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值5.3%，與上年同期基本持平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策變動(dòng)：降準(zhǔn)降息時(shí)點(diǎn)可能推遲；財(cái)政發(fā)力低于預(yù)期：發(fā)力時(shí)點(diǎn)提前或推遲，力度可能低于預(yù)期；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期：政策刺激可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

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