今年的《政府工作報告》將我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速目標(biāo)定在5.5%左右，處于市場預(yù)期的5.0%—5.5%區(qū)間的上限，體現(xiàn)了中央穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的決心和信心。不過，在今年1—2月靚麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場出現(xiàn)考據(jù)之熱，從一個側(cè)面體現(xiàn)出截至目前穩(wěn)增長的政策效應(yīng)不及預(yù)期。那么，今年設(shè)定5.5%左右的增速目標(biāo)原因何在，實現(xiàn)這一目標(biāo)的約束和路徑又是什么？這是本文試圖回答的問題。

設(shè)定5.5%增速目標(biāo)的原因

GDP增速目標(biāo)定得相對偏高，可能原因如下：第一，保持GDP增速目標(biāo)的連貫性。2011年至今，除2020年因疫情沖擊而未設(shè)定GDP增速目標(biāo)外，其余年份和上一年相比，GDP增速目標(biāo)要么是持平，要么是下降0.5個百分點。2021年GDP增速目標(biāo)定在6.0%以上，因此2022年定在5.5%左右，符合歷史規(guī)律。第二，2020—2021年我國GDP復(fù)合增速為5.1%，2022年雖仍面臨較大的防疫壓力，但對我國而言，大趨勢是逐步從疫情沖擊向常態(tài)回歸。因此，2022年GDP增速目標(biāo)高于前兩年的實際復(fù)合增速，也是疫情影響減弱、GDP增速中樞向潛在經(jīng)濟(jì)增速靠攏的體現(xiàn)。第三，保市場主體和穩(wěn)就業(yè)的需要。據(jù)李克強(qiáng)總理答記者問，2022年需要就業(yè)的城鎮(zhèn)新增勞動力約有1600萬，這高于1100萬的新增城鎮(zhèn)就業(yè)目標(biāo)，也高于2021年實際的新增城鎮(zhèn)就業(yè)1269萬。2019年?？茢U(kuò)招，導(dǎo)致2022年高校畢業(yè)生比去年增加了167萬（見圖1），解決高校畢業(yè)生尤其是大專生的就業(yè)面臨挑戰(zhàn)。而穩(wěn)就業(yè)需要市場主體平穩(wěn)健康經(jīng)營，因此確有必要加大逆周期調(diào)節(jié)，為各類型市場主體增加新訂單，進(jìn)而創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位。

實現(xiàn)5.5%增速目標(biāo)的約束

2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力。從這次會議召開到現(xiàn)在過去了一個季度，三重壓力雖有緩解，但仍在制約2022年我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

需求方面，房地產(chǎn)投資和出口這兩個支撐疫后我國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的動能，2022年都面臨著減速風(fēng)險。房地產(chǎn)尤為典型，今年1—2月新開工面積同比下降11.2%，跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。此外，近日國內(nèi)疫情多點擴(kuò)散，疊加就業(yè)市場不景氣預(yù)期，以及我國家庭部門實際償債壓力高于主要發(fā)達(dá)國家，國內(nèi)消費復(fù)蘇的持續(xù)性仍有待觀察。

供給方面，盡管國內(nèi)保供穩(wěn)價政策加碼，但地緣政治事件令全球能源、有色金屬、糧食等大宗商品的供應(yīng)風(fēng)險上升。3月上旬南華工業(yè)品指數(shù)和南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)均創(chuàng)下歷史新高，近期有所回落但仍處高位，這可能會增加國內(nèi)企業(yè)的采購難度和生產(chǎn)成本。

預(yù)期方面，能耗雙控放松、減稅退稅和降費、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具定向支持經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，這些措施對企業(yè)和居民的預(yù)期有一定改善。不過，今年2月社融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均欠佳，尤其是新增居民中長期貸款首次為負(fù)，除1月信貸政策“充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力和靠前發(fā)力”導(dǎo)致有所透支外，可能也與經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部不確定因素較多，令企業(yè)和居民的信心不足有關(guān)。此外，大型企業(yè)和中小型企業(yè)之間，以及上游和中下游企業(yè)之間的分化依然突出，2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率升至5.5%。上述情況說明，在1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期的同時，結(jié)構(gòu)性問題對企業(yè)和居民預(yù)期的沖擊仍在。

實現(xiàn)5.5%增速目標(biāo)的路徑

進(jìn)入21世紀(jì)后，除2014年我國GDP實際同比7.4%、略低于7.5%的增速目標(biāo)外，其余年份都實現(xiàn)了當(dāng)年《政府工作報告》中確定的年度增長目標(biāo)。保市場主體和穩(wěn)就業(yè)，也需要“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤、保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間”。《政府工作報告》對2022年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重點工作做了明確部署。3月14日國務(wù)院常務(wù)會議將《政府工作報告》提出的44個方面52項重點工作，逐一分解到國務(wù)院部門和有關(guān)地方，并明確責(zé)任和完成時限。3月16日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，指出關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)運行，一定要落實黨中央決策部署，切實振作一季度經(jīng)濟(jì)?？梢灶A(yù)見，各項工作將會加快部署、落地，以期形成政策合力和盡早見效，鞏固今年1—2月超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)成果。

第一，在連續(xù)兩年“超收少支”后，《政府工作報告》和財政預(yù)算草案報告中確定的2022年主要財政收支指標(biāo)，均比市場預(yù)期的更加積極。

財政支出方面，雖然今年狹義赤字率有所下調(diào)，但一般公共財政+政府性基金的預(yù)算支出同比將從2021年的實際增速-1.0%，大幅提高到12.8%，高于受新冠肺炎疫情沖擊最嚴(yán)重的2020年的實際增速10.1%。具體來看，狹義赤字率從2021年的3.2%下調(diào)到2.8%，狹義赤字從2021年的3.57萬億元下調(diào)到3.37萬億元，但由于安排的調(diào)入資金和使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余共計2.33萬億元，2022年一般公共財政的預(yù)算支出規(guī)模達(dá)26.71萬億元，較2021年實際支出增加2.08萬億元，同比增長8.4%。對比來看，2021年一般公共財政實際支出較2020年僅增加734億元，同比增速從2020年的2.8%下降至0.3%。與此同時，2022年全國政府性基金預(yù)算支出13.9萬億元，同比增長22.3%。而在2021年，政府性基金支出同比下降了3.7%。將一般公共財政和政府性基金加總，2022年預(yù)算支出較2021年實際支出增加4.6萬億元。以這兩本賬支出減收入衡量的廣義赤字為9.7萬億元，明顯高于2020和2021這兩年的實際廣義赤字8.7萬億元、5.9萬億元（見圖2）。

財政收入方面，2022年預(yù)計減稅退稅規(guī)模達(dá)2.5萬億元，超出市場預(yù)期。減稅降費能夠增加企業(yè)和居民的收入，除對固定資產(chǎn)投資和消費有間接拉動外，還可以改善納稅繳費主體的現(xiàn)金流，進(jìn)而提振信心和預(yù)期。因此，減稅降費和擴(kuò)大支出一樣，都是積極的財政政策。2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議后，組合式、規(guī)模性減稅降費多次被高層和重要會議提及。根據(jù)《政府工作報告》，2022年，一是延續(xù)實施扶持制造業(yè)、小微企業(yè)和個體工商戶的減稅降費政策，并提高減免幅度、擴(kuò)大適用范圍，這部分規(guī)模有1萬億元，若將附加費、其它費用考慮進(jìn)去的話，全年減稅降費規(guī)模大概率將超過2021年的1.1萬億元。二是2022年留抵退稅規(guī)模約1.5萬億元。實施留抵退稅前，當(dāng)增值稅的進(jìn)項稅超過銷項稅時，超出金額留到下一期抵扣。2019年4月全國開始試行留抵退稅，即把原本用于下一期抵扣的稅金，提前退還給企業(yè)。不過，2019—2021年留抵退稅的規(guī)模都比較小，每年在2000億以內(nèi)。2022年安排的留抵退稅規(guī)模達(dá)1.5萬億元，大大超市場預(yù)期。留抵退稅雖不是減稅，但這種跨期安排，對于改善企業(yè)現(xiàn)金流、促進(jìn)消費投資均大有裨益，汽車制造業(yè)、計算機(jī)通信和有色金屬冶煉等行業(yè)相對更加受益。

王志剛等人（2021）研究表明，我國的財政支出乘數(shù)在0.58到0.67之間，稅收乘數(shù)在-0.22到-0.18之間。取兩者的中值計算，2022年財政支出增加2.08萬億元、新增減稅1萬億元，將貢獻(xiàn)約1.5萬億元的GDP，拉動2022年我國GDP增長1.3個百分點。

第二，從歷史上看，我國的信用企穩(wěn)多領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，目前寬信用力度尚不足，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)需政策進(jìn)一步加碼助力寬信用。

房地產(chǎn)是我國最重要的信用加速器，歷史數(shù)據(jù)顯示，10年期國債收益率和國房景氣指數(shù)有較高同步性（見圖3）。今年1—2月房地產(chǎn)銷售金額同比下降19.3%，2月新增居民中長期貸款首現(xiàn)負(fù)增長，意味著信用周期的企穩(wěn)和上行，還需要政策進(jìn)一步發(fā)力。

總量政策方面，2022年仍有降準(zhǔn)、降息的必要性。不過當(dāng)前復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，對貨幣寬松的約束邊際上在增強(qiáng)。因此，降準(zhǔn)、降息等全局性貨幣政策工具，可能不是2022年寬信用的主要載體。約束一是結(jié)構(gòu)性通脹壓力仍存，包括南華工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)均處歷史高位、豬周期漸行漸近等；二是海外主要央行步入緊縮和加息周期，從美聯(lián)儲3月議息會議后公布的點陣圖看，2022年美聯(lián)儲可能加息175bp。我國貨幣政策雖“以我為主”，但仍需警惕貨幣政策分化對股債匯市場的影響。

未來寬信用的重點，可能聚焦于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持和多舉措降低綜合融資成本。一是在擴(kuò)大新增貸款規(guī)模的同時，通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具優(yōu)化貸款投向。今年《政府工作報告》中明確提到“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”，筆者測算，2022年社融口徑的新增人民幣貸款約為23.4萬億元，較2021年同比多增3.5萬億元。同時，貨幣政策還將通過增加支農(nóng)支小再貸款、推廣碳減排支持工具，以及創(chuàng)新推出面向制造業(yè)、非地產(chǎn)基建的服務(wù)業(yè)企業(yè)融資的再貸款與再貼現(xiàn)政策等，加大對經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的信貸支持。二是加大對房地產(chǎn)重點領(lǐng)域的托底力度。如前文所述，房地產(chǎn)是我國最重要的信用加速器，其企穩(wěn)和回升可能是我國寬信用政策奏效的基礎(chǔ)之一。未來，一方面應(yīng)滿足房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)合理的融資需求。目前開發(fā)商現(xiàn)金流仍然緊張，今年1—2月全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比降幅達(dá)17.7%，其信心亟待修復(fù)。3月16日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會特別指出，“關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險應(yīng)對方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施”。筆者認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)對開發(fā)商融資的收縮行為可能將有所緩和，尤其是并購貸款發(fā)放將會加速。另一方面，2月新增居民中長期貸款為負(fù)值，表明住房抵押貸款供過于求，有必要繼續(xù)引導(dǎo)商業(yè)銀行下調(diào)房貸利率，避免個人按揭貸款的進(jìn)一步坍塌。三是根據(jù)《政府工作報告》中的要求，推動“綜合融資成本實實在在下降”。具體措施包括深化貸款利率市場化改革以進(jìn)一步釋放貸款市場報價利率（LPR）改革紅利、免除企業(yè)貸款中不必要的附加成本等。

第三，通過產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，在供給和需求兩端規(guī)避對經(jīng)濟(jì)有收縮效應(yīng)的政策出臺。

筆者認(rèn)為，重要的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整包括：科學(xué)有序推進(jìn)碳減排，更多城市在因城施策框架下調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控，以及促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

碳減排方面，與2021年相比，綠色轉(zhuǎn)型對2022年我國經(jīng)濟(jì)增長的約束明顯松綁。2021年多個行業(yè)和多地出現(xiàn)“運動式減碳”，突出事件包括要求2021年粗鋼產(chǎn)量需求同比下降，2021年三季度多地拉閘限電影響工業(yè)生產(chǎn)和居民生活。2021年10月，碳達(dá)峰頂層設(shè)計文件發(fā)布，確定了2025年和2030年這兩個關(guān)鍵時間節(jié)點的量化考核指標(biāo)。總的來說，我國實現(xiàn)碳達(dá)峰的難度并不大，頂層設(shè)計文件也為科學(xué)有序推進(jìn)碳減排提供了指引。需要指出的是，本輪外部的俄烏地緣政治沖突也更加彰顯了在能源轉(zhuǎn)型與能源安全之間需要尋求更好的平衡。

2022年《政府工作報告》中關(guān)于單位GDP能耗的考核要求與2021年相比明顯放松。今年沒有再明確單位GDP的能耗降幅，而是強(qiáng)調(diào)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并適當(dāng)留有彈性。這也延續(xù)了2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議的安排，即“新增可再生能源和原料用能不再納入能源消費總量考核”。“十四五”規(guī)劃中，要求2025年單位GDP能耗相比于2020年下降13.5%。2021年下降了2.7%，這意味著2022—2025年單位GDP能耗每年需平均下降2.9%。2020年我國新增可再生能源（水電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電）消費為4596萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，占當(dāng)年能源消費總量的0.92%（見圖4）。即使是不考慮能源轉(zhuǎn)型過程中，新增可再生能源的比例上升，就是按2020年的數(shù)據(jù)保守估計，僅新增可再生能源不納入能源消費總量考核這一項，也可使2022年我國單位GDP能耗強(qiáng)度的考核降至2.0%。

房地產(chǎn)方面，今年春節(jié)后較節(jié)前放松的力度明顯加大，后續(xù)還有進(jìn)一步松綁的空間。春節(jié)以來，廣州等地先后下調(diào)房貸利率，鄭州出臺房地產(chǎn)新政19條，包括若首套房還清貸款后則再購房可享受首套房的首付比例（從60%下降到30%）、推行棚改貨幣化安置等。盡管如此，截至目前相關(guān)政策調(diào)整對商品房銷售的拉動并不明顯。今年1—2月住宅銷售面積和金額分別同比下降了13.8%、22.1%。除了政策效應(yīng)存在時滯外，可能也與當(dāng)前房貸利率相對偏高、部分城市仍在限購、二套房首付比例過高、居民存在房價下跌預(yù)期等因素有關(guān)。

房地產(chǎn)調(diào)控的宗旨是“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”，而銷售穩(wěn)是房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展的基礎(chǔ)。在防范化解房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)風(fēng)險的同時，應(yīng)謹(jǐn)慎出臺對房地產(chǎn)銷售有收縮效應(yīng)的政策。近日財政部有關(guān)負(fù)責(zé)人接受新華社采訪時稱，“今年年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點城市的條件”，對提振居民購房意愿有積極作用。此外，還需在因城施策框架下繼續(xù)出臺相關(guān)政策，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)“內(nèi)生性”恢復(fù)，包括降低首付比例、與服務(wù)3億新市民掛鉤降低購房門檻等。

平臺經(jīng)濟(jì)方面，3月16日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會釋放了促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的信號。平臺經(jīng)濟(jì)存在涉嫌資本壟斷、員工福利保障不足、侵犯用戶隱私和收取高額流量費等問題，但其在吸收靈活就業(yè)、發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢投入研發(fā)等方面，又有一定積極作用。近年來政府加強(qiáng)平臺經(jīng)濟(jì)治理，目的是讓其在合法合規(guī)的前提下穩(wěn)健經(jīng)營。國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會著重強(qiáng)調(diào)了平臺經(jīng)濟(jì)的治理問題，指出通過規(guī)范、透明、可預(yù)期的監(jiān)管，穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設(shè)置好，促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國際競爭力。筆者認(rèn)為，針對平臺經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管短期可能有所調(diào)整——讓其在合法合規(guī)的前提下開展業(yè)務(wù)，更好發(fā)揮吸納就業(yè)、改善市場主體信心的作用。

（作者系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生和平安證券宏觀資深分析師張德禮）