薛冀穎，平安基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理

清華大學(xué)博士，投研經(jīng)驗(yàn)豐富。不局限行業(yè)，擅長(zhǎng)把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，自下而上深度挖掘個(gè)股投資機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)中選擇符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)力突出、管理層優(yōu)秀、戰(zhàn)略清晰、競(jìng)爭(zhēng)格局良好、成長(zhǎng)潛力較大的優(yōu)質(zhì)公司。

以下為采訪文字實(shí)錄

減征部分乘用車購(gòu)置稅政策力度超預(yù)期

第一財(cái)經(jīng)：國(guó)家不久前出臺(tái)政策，減征部分乘用車的購(gòu)置稅，政策會(huì)給市場(chǎng)帶來什么樣的影響，相關(guān)的板塊是否會(huì)迎來一個(gè)拐點(diǎn)？

薛冀穎：購(gòu)置稅政策的出臺(tái)還是比較超預(yù)期的，這個(gè)力度相對(duì)也比較大。從歷史上來看的話，購(gòu)置稅減半的話，對(duì)整車的銷量帶動(dòng)還是比較明顯的。

印象中的話，2016、2017年購(gòu)置稅政策，當(dāng)時(shí)對(duì)年銷量帶動(dòng)在200萬臺(tái)左右。今年的話，現(xiàn)在上半年快過完，下半年估計(jì)對(duì)2022年的帶動(dòng)有100萬輛左右，這個(gè)帶動(dòng)相對(duì)來說還是比較明顯的。這樣對(duì)一些相關(guān)的整車，包括一些產(chǎn)業(yè)鏈的零部件公司的話，我覺得也會(huì)帶來一些相應(yīng)的機(jī)會(huì)，因?yàn)樾枨髸?huì)有一個(gè)明顯的恢復(fù)性增長(zhǎng)。

基建地產(chǎn)消費(fèi)等方面扶持政策開始落地

第一財(cái)經(jīng)：我們看到不久前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了4月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，您是怎么看過去的4月份整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的數(shù)據(jù)？這樣的數(shù)據(jù)對(duì)我們接下來的投資有什么樣的參考意義？

薛冀穎：4月份的話，整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)還是比較弱的，像房地產(chǎn)投資、社零數(shù)據(jù)相比之前的話，都有一個(gè)明顯的下降。

雖然說5月份逐漸在恢復(fù)，但是在這個(gè)情況下，就需要有相應(yīng)的政策來對(duì)這種情況進(jìn)行一個(gè)對(duì)沖，來進(jìn)行扶持。所以在基建地產(chǎn)消費(fèi)等方面的話，都會(huì)看到陸續(xù)有政策出來進(jìn)行相應(yīng)的一些扶持。之前的話，政府也對(duì)這些方面進(jìn)行了一些表態(tài)，最近也看到一些政策已經(jīng)開始落地了。因?yàn)檎疤岢隽?GDP要5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，如果要完成的話，接下來可能需要更大力度的相應(yīng)一些政策出臺(tái)。

對(duì)于投資來說的話，因?yàn)橄鄳?yīng)的一些板塊的話，其實(shí)年初的跌幅也比較大，如果有相應(yīng)政策出臺(tái)，也會(huì)帶動(dòng)相應(yīng)的板塊和邊際需求的改善，以及相應(yīng)的一些投資機(jī)會(huì)。

比如發(fā)放一些消費(fèi)券，對(duì)一些相應(yīng)的消費(fèi)，比如家電都有一定的帶動(dòng)。再比如說穩(wěn)增長(zhǎng)方向的話，如果基建發(fā)力的話，對(duì)于一些建筑建材相關(guān)的板塊會(huì)有所帶動(dòng)。

再比如說穩(wěn)增長(zhǎng)的話，之前提出了對(duì)各地可以因地制宜，根據(jù)自己城市的一些情況采取相應(yīng)的一些地產(chǎn)政策。今年也可以看出，陸續(xù)有很多城市出臺(tái)了一些地產(chǎn)邊際改善政策，這個(gè)對(duì)于剛需以及對(duì)改善需求都有一定的帶動(dòng)作用，相信對(duì)于這些消費(fèi)，對(duì)于這些地產(chǎn)以及相應(yīng)的這些板塊的話，都有一定的投資的機(jī)會(huì)。

當(dāng)前位置的市場(chǎng)資金比較穩(wěn)定

第一財(cái)經(jīng)：今年以來我們看到國(guó)際地緣政治沖突，大宗商品高企，包括美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響之下，全球資本市場(chǎng)是動(dòng)蕩的一個(gè)狀態(tài)，您如何看待當(dāng)前的A股市場(chǎng)？您覺得我們應(yīng)該如何做好應(yīng)對(duì)的策略？

薛冀穎：今年以來的話，市場(chǎng)跌幅是比較大的，尤其是成長(zhǎng)板塊，從去年12月份開始，就一直到4月份跌幅非常大的，這有多方面的一個(gè)原因，多方面的利空疊加在一起。

我認(rèn)為的話，再繼續(xù)下跌的概率相對(duì)比較低的。其實(shí)最恐慌的時(shí)候，很多絕對(duì)收益者不得不止損出去以后，到這個(gè)位置上已經(jīng)相對(duì)比較平穩(wěn)了，相對(duì)來說資金也比較穩(wěn)定了。像種種的壓制因素其實(shí)都有一定的邊際緩解，所以說我認(rèn)為，在下跌這么多，風(fēng)險(xiǎn)釋放比較充分，又有這些邊際緩解的話，我覺得這個(gè)位置上的話，是可以積極找一些機(jī)會(huì)，特別是一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

因?yàn)橄碌^程中，很多方向的景氣度并沒有受到影響，一些優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，它的業(yè)績(jī)依然沒有受到影響，成長(zhǎng)性依然可以維持，而且估值現(xiàn)在更低了，我覺得還是比較有吸引力的，這是對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)總體看法。

具體到投資策略上來說，就是說首先一個(gè)，其實(shí)過去幾年的話，整體市場(chǎng)還是比較好的，特別是過去幾年的話，整體公募收益率超額收益是比較高的。其實(shí)正常來看，今年有一定的調(diào)整也是合理的，收益率不可能是一個(gè)過高的，長(zhǎng)期拉長(zhǎng)來看的話，比如說10% 、20%穩(wěn)健的收益率，所以今年正?；卣{(diào)這是合理的，但是今年又疊加了一些額外的黑天鵝事件和一些利空因素，所以確實(shí)是回調(diào)幅度相對(duì)比較大。

但是總體來看就是說，因?yàn)楫吘故浅霈F(xiàn)了這些利空因素，很多利空因素已經(jīng)得到比較明顯的緩解，但是并沒有算是完全解除，很多變量我們還是要持續(xù)跟蹤和觀察。投資標(biāo)的選擇上來說的話，可能注重投資收益的確定性，比收益彈性更為重要。所以說對(duì)于行業(yè)、景氣度個(gè)股的基本面了解要更加細(xì)致，研究要更加深入，尋找這樣確定性的投資機(jī)會(huì)。

很多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值水平回落到較低位置

第一財(cái)經(jīng)：我們?cè)賮砜匆幌率袌?chǎng)，在牛股頻出的成長(zhǎng)及消費(fèi)行業(yè)當(dāng)中，估值也是出現(xiàn)了一個(gè)大幅的回落，您覺得當(dāng)前是一個(gè)合適的出手時(shí)機(jī)嗎？

薛冀穎：我覺得現(xiàn)在的話，相對(duì)來說還是一個(gè)比較好的配置時(shí)點(diǎn)，因?yàn)楫吘挂呀?jīng)跌幅非常大了。創(chuàng)業(yè)板其實(shí)到了今天的話，年初以來跌幅也有30個(gè)點(diǎn)，算上去年12月份就更多了。很多一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，其實(shí)估值回落到一個(gè)，從歷史上來看的話相對(duì)比較低的位置，但是本身行業(yè)景氣度和個(gè)股質(zhì)地，看長(zhǎng)期都是沒有什么問題的，我覺得就是可以逐漸布局這樣一個(gè)好的機(jī)會(huì)。

具體來看的話，剛才說的消費(fèi)和成長(zhǎng)，我認(rèn)為的話，成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)相對(duì)比消費(fèi)可能稍微還大一些。一個(gè)是它跌的多，更重要的就是說，消費(fèi)畢竟跟居民購(gòu)買力及宏觀經(jīng)濟(jì)還是比較相關(guān)的。受疫情的影響，居民的消費(fèi)能力多少受到一些影響，而一些消費(fèi)股往后看的話，它的業(yè)績(jī)可能有不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。我覺得就是說，消費(fèi)的壓制因素稍微多一些，但成長(zhǎng)方向，可以找到一些跟宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度不那么大，有自身的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，從成長(zhǎng)邏輯的一些方向，收益可能更為明顯一些。

新能源車的滲透率有大幅提升的空間

比如說像新能源車本身來說，就是去年一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。前幾年的話，有些車價(jià)格比較貴，需要補(bǔ)貼，沒有好的車型。但是從2020年開始，隨著陸續(xù)有吸引力的車型推出，成本下降到一定的區(qū)間之后，確實(shí)激發(fā)了居民的購(gòu)買力。

所以說從2020年開始，新能源車的滲透率在快速提升。到目前來看，大概就在國(guó)內(nèi)的話，新能源車滲透率在百分之二十的水平，往后的話肯定滲透率還是有繼續(xù)大幅提升的空間。

但是有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)要持續(xù)關(guān)注，一個(gè)是鋰礦的價(jià)格相對(duì)比較高，現(xiàn)在往終端傳導(dǎo)的壓力，需要終端的接受程度，往后需要再觀察一下，包括鋰礦的價(jià)格是否能夠回落。

第二個(gè)就是如果說整體居民購(gòu)買力有一定明顯下滑，對(duì)需求還是有一定抑制，這兩個(gè)變量需要關(guān)注一下。但這是短期影響，就是新能源本身的話，它往上的滲透率提到一個(gè)比如說百分之六七十、七八十的話，這個(gè)是大概率事件，所以這個(gè)階段的話，這個(gè)方向肯定還是比較有機(jī)會(huì)的。

光伏制造市場(chǎng)的確定性比較高

第一財(cái)經(jīng)：您剛剛重點(diǎn)提了新能源車，在新能源的板塊當(dāng)中，您覺得除了新能源車還有哪些領(lǐng)域是值得我們?nèi)ブ攸c(diǎn)關(guān)注的？

薛冀穎：再比如說新能源方向里面的光伏，這個(gè)方向可能比新能源車在今年這個(gè)階段還更為確定一些。因?yàn)樾履茉窜嚨脑?，它是面向一些終端消費(fèi)者的，它有消費(fèi)能力影響。但是光伏的話，目前整個(gè)到了這個(gè)階段的話，它自發(fā)到了一個(gè)爆發(fā)的階段。特別是今年，傳統(tǒng)能源價(jià)格是大幅上漲，在這種情況下，像一些歐洲國(guó)家，感受到一定能源危機(jī)，所以他們不得不加大光伏這方面的發(fā)展。

而且全球光伏制造，百分之八九十是在中國(guó)，他們面向全球這樣一個(gè)市場(chǎng)，跟國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)方面關(guān)聯(lián)度也比較小，我認(rèn)為確定性比較高，而且光伏企業(yè)目前的估值水平也相對(duì)來說比較合理。

其實(shí)另外還有一個(gè)風(fēng)電，風(fēng)電這個(gè)方向其實(shí)長(zhǎng)期來看可能不如光伏。因?yàn)楣夥脑?，它成本是可以不斷下降、持續(xù)下降，優(yōu)勢(shì)越來越明顯。而風(fēng)電的話，它的成本主要是一些大宗商品，成本相對(duì)比較剛性，長(zhǎng)期來看可能不如光伏。但是因?yàn)榻衲甑那闆r下，光伏的硅料價(jià)格居高不下，在組件價(jià)格比較高的情況下，風(fēng)電相對(duì)光伏來說，也是比較有吸引力的。

半導(dǎo)體占終端產(chǎn)品的價(jià)值量逐步提升

第一財(cái)經(jīng)：半導(dǎo)體在去年整個(gè)行情是非?；馃岬模趺纯窗雽?dǎo)體當(dāng)下的一個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)，它接下來會(huì)有哪些潛在的一些投資機(jī)會(huì)？

薛冀穎：半導(dǎo)體的話，我認(rèn)為可能還更為確定一些。因?yàn)榘雽?dǎo)體的話，首先它本身行業(yè)就是一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)，它的需求相對(duì)比較確定。這個(gè)需求可以從兩方面來看，一方面的話半導(dǎo)體它本身，半導(dǎo)體的終端需求是在增長(zhǎng)的。比如說新能源車半導(dǎo)體的需求用量是傳統(tǒng)燃油車的至少增長(zhǎng)70%以上，而且陸續(xù)有很多智能家電的一些產(chǎn)品，比如過去沒有掃地機(jī)器人，現(xiàn)在大家陸續(xù)普及掃地機(jī)器人，它對(duì)芯片需求在增加，這是一個(gè)終端的需求在增加。

另外終端產(chǎn)品的話，半導(dǎo)體的含量是在增加的。過去的半導(dǎo)體占終端產(chǎn)品的價(jià)值量也就個(gè)位數(shù)，現(xiàn)在已經(jīng)提升到百分之二十幾，未來可能還會(huì)提升，所以半導(dǎo)體整個(gè)行業(yè)需求是確定增長(zhǎng)的。

從2019年開始，國(guó)內(nèi)的這些半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，各個(gè)環(huán)節(jié)從量變到質(zhì)變，迎來一個(gè)爆發(fā)性的增長(zhǎng)。很多環(huán)節(jié)在之前的話，可能跟國(guó)外差距比較大，之前是封裝還可以，但別的環(huán)節(jié)都比較差。但2019年之后，像設(shè)計(jì)、設(shè)備材料各方面追趕速度在加快，在各個(gè)領(lǐng)域都涌現(xiàn)出了一些非常優(yōu)秀的公司。

到目前為止的話，在很多領(lǐng)域，不光是設(shè)計(jì)還是設(shè)備制造，其實(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)內(nèi)的市占率水平還是比較低的，未來還有一個(gè)很大的提升空間。

成長(zhǎng)股有望取得相對(duì)大一些的超額收益

第一財(cái)經(jīng)：最后一個(gè)問題，談一談您接下來布局的一個(gè)主要方向，哪些領(lǐng)域?qū)?huì)是您的一個(gè)投資主線？

薛冀穎：其實(shí)我投資相對(duì)來說比較均衡，一直以來的話，比如在新能源、科技、消費(fèi)、周期品都有所布局。我一般的話，投資不會(huì)在一個(gè)方向上過于重配，希望通過不同行業(yè)，個(gè)股阿爾法做持續(xù)的一個(gè)超額收益，不愿意在一個(gè)方向上暴露風(fēng)險(xiǎn)太大。

其實(shí)在這個(gè)位置上，因?yàn)楦鱾€(gè)板塊都有一個(gè)明顯的回落，所以我覺得各個(gè)板塊都有一定的機(jī)會(huì)。比如說像資源周期這一塊的話，因?yàn)榻?jīng)歷了這次俄烏沖突之后，讓全球各國(guó)對(duì)資源重視程度在提升，無論對(duì)傳統(tǒng)能源還是新能源都加大投資力度。

所以說你看今年以來的話，煤炭板塊其實(shí)是漲幅最好的板塊。像這種偏資源類的品類，其實(shí)我覺得都有價(jià)值重構(gòu)的機(jī)會(huì)。包括像消費(fèi)，剛講雖然說消費(fèi)受到整個(gè)居民購(gòu)買力的影響，但是有些消費(fèi)股的話，它的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性是比較確定的，它商業(yè)模式是比較好的，而且它跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)性可能也沒有那么高，它本身有自身的一個(gè)子行業(yè)個(gè)股的成長(zhǎng)邏輯，我覺得這些公司在下跌之后有一個(gè)比較好的配置機(jī)會(huì)。

但我覺得，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我覺得可能更多的一些成長(zhǎng)股，可能再往后，經(jīng)歷了大幅調(diào)整之后，超額收益也許會(huì)更明顯一些，我愿意在新能源車、光伏、風(fēng)電、汽車電子這些，包括半導(dǎo)體方向上，多找一些個(gè)股的機(jī)會(huì)，來取得相對(duì)來說大一些的超額收益。