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通貨膨脹的實(shí)質(zhì)是社會總需求大于社會總供給,現(xiàn)實(shí)購買力大于產(chǎn)出供給,導(dǎo)致貨幣貶值,而引起的一段時間內(nèi)物價持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。今年年初以來,歐美等海外相繼疫情解封,經(jīng)濟(jì)活動普遍恢復(fù),原本預(yù)期這波通貨膨脹會隨之降溫,不料依舊居高不下。如今,這場美元無限量化寬松的“蝴蝶效應(yīng)”幾經(jīng)流動、傳導(dǎo),已是“覆水難收”,演變成了全球性通脹颶風(fēng)。
歷史性高通脹時刻
當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)正遭遇歷史性高通脹時刻。美國邁入通脹9時代:根據(jù)美國勞工部公布數(shù)據(jù),6月美國CPI同比上漲9.1%,環(huán)比上漲1.3%,刷新40年來最高紀(jì)錄,遠(yuǎn)超市場預(yù)期的8.8%%;剔除了?品和能源消費(fèi)價格之后的核心CPI同比上漲5.9%,同樣高于市場預(yù)期值5.7%。3至6月美國CPI均在8%以上波動,同時核心CPI同比連續(xù)6個月在6%以上。
不僅美國,歐洲同樣深陷通貨膨脹困擾。歐盟統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)6月CPI同比增長8.6%,再創(chuàng)歷史新高;英國統(tǒng)計局此前數(shù)據(jù)顯示,英國5月CPI同比上漲9.1%,為40年來峰值;土耳其官方公布6月CPI同比漲幅78.6%,近期德國、西班牙和比利時等國的通脹率均值都維持在高位。為此,各歐元區(qū)財政部長在歐元集團(tuán)會議表示,抑制通脹是歐洲經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)。
在亞洲,通貨膨脹也呈擴(kuò)散蔓延態(tài)勢。印度、韓國和新加坡的通脹遠(yuǎn)高于各自央行的目標(biāo),韓國6月CPI同比上漲6.0%,高于上月5.4%的漲幅,創(chuàng)下1998年以來最大增速;印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓和泰國的通脹較為溫和,總體是成本推動型通脹。
對中國而言,由于今年疫情多點(diǎn)散發(fā)頻發(fā)帶來內(nèi)需抑制、消費(fèi)疲軟,致使CPI上行幅度低于預(yù)期,但由于國際大宗商品價格的普遍上漲,也面臨著嚴(yán)重的輸入型通脹風(fēng)險。預(yù)計下半年,隨著經(jīng)濟(jì)增長的快速復(fù)蘇,核心通脹率極有可能攀升。
誘因:美元惹禍,全球埋單
過去兩年來,美國瘋狂印鈔7萬億美元,并將債務(wù)提高到30萬億美元。在美聯(lián)儲放水的誘導(dǎo)下,世界上許多國家的央行都推出了貨幣寬松計劃,以拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。以往,貨幣超發(fā)可以通過股市和房地產(chǎn)市場吸納,但無奈這波疫情的抑制作用太多,嚴(yán)重影響了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,使得大量超發(fā)的貨幣沒法被產(chǎn)業(yè)消化,大量流動性在市場游蕩,從而不斷推高通脹。
長期過度發(fā)行貨幣的后遺癥以“發(fā)高燒”的形式顯現(xiàn)。美國對抗通脹的藥方,無外乎加息,但老藥方卻不一定總是奏效。在6月的貨幣政策會議上,美聯(lián)儲加息75個基點(diǎn),盡管祭出了自1994年以來最大幅度的單次加息,仍難改6月通脹破“九”的局面。事實(shí)上,自3月以來,美聯(lián)儲已三次加息,將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1.5%至1.75%之間。7月再次激進(jìn)加息已經(jīng)成為市場共識,據(jù)市場人士預(yù)測,美聯(lián)儲定于7月26日至27日召開新的貨幣政策會議或?qū)⒓酉⒎瘸^75個基點(diǎn)。
美聯(lián)儲加息的一個重大影響,是拉他國“下水”。道理很簡單,美元作為支付占比接近40%的世界霸權(quán)貨幣,加息之后勢必走強(qiáng)升值,相應(yīng)就意味著其他貨幣就會貶值。如此,就會倒逼其他國家尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跟隨加息節(jié)奏,否則就可能承受股市下跌、物價飆升等一系列不良后果。美國的貨幣財政政策加劇了全球流動性過剩,推高了新興市場國家與發(fā)展中國家的負(fù)債水平,增強(qiáng)了金融不穩(wěn)定性。一旦美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致通脹率上漲,美聯(lián)儲就會開始收縮貨幣政策,而這又將給外圍國家造成新的負(fù)面沖擊。近期日元大幅貶值,歐元兌美元跌破1:1,包括中國A股走弱,一定程度上都是美國加息的連鎖反應(yīng)之一。
惡性通脹使資產(chǎn)貶值,對于歐美發(fā)達(dá)國家而言,可以依托經(jīng)濟(jì)實(shí)力抵御通貨膨脹,甚至轉(zhuǎn)嫁其影響給發(fā)展中國家。因此,發(fā)展中國家尤須警惕世界其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹的泛濫。
需要解決深層次供需矛盾
引起通貨膨脹的原因較多,但大致可分為供需兩端:一方面,貨幣供應(yīng)量過多帶來需求增加;另一方面,成本上升、供給不足,結(jié)構(gòu)失衡。當(dāng)前,美聯(lián)儲加息、縮表,無非是想通過抑制需求來緩解通脹,這只是問題的一個方面,而且不是問題的癥結(jié)所在。從根本上看,通貨膨脹需要解決深層次的供需矛盾問題,供給側(cè)在某種程度上更具有先導(dǎo)價值。
縱觀近幾年的通脹,大概都是因?yàn)楣┙o側(cè)出了問題。新冠疫情直接影響了供給,造成供給側(cè)受阻甚至停擺。實(shí)施積極的財政貨幣政策,為對沖危機(jī)促進(jìn)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了需求拉動作用。但如果供給鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的可持續(xù)性能力受到重大沖擊,意味著其修復(fù)的速度會明顯滯后于現(xiàn)實(shí)需求,直接導(dǎo)致商品與服務(wù)漲價。
俄烏地緣沖突進(jìn)一步加劇了疫情沖擊下的全球供應(yīng)市場的緊張局面,煤炭、石油、天然氣等大宗商品價格的上漲已經(jīng)反映在大宗商品價格中,不但上游原材料成本價格上漲,并經(jīng)全球供應(yīng)鏈向中下游行業(yè)廣泛傳導(dǎo),居民消費(fèi)領(lǐng)域的能源、食品、房租等生產(chǎn)生活各個領(lǐng)域均快速走高,全球通脹壓力上升。
供給端的緊張既有短期沖擊因素,也有長期的結(jié)構(gòu)性問題。從短期看,新冠疫情既沖擊了大宗商品的生產(chǎn),也沖擊了其供給鏈系統(tǒng);從中長期看,強(qiáng)調(diào)應(yīng)對氣候變化和減碳,降低了傳統(tǒng)能源產(chǎn)能,加碼了供不應(yīng)求情勢,而全球貿(mào)易摩擦上行帶來的關(guān)稅上升,也相應(yīng)抬高了進(jìn)口商品價格;從深層因素看,逆全球化、貿(mào)易保護(hù)主義日益抬頭,國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈承壓,降低了全球資源配置效率,尤其對那些出口大量依賴國外進(jìn)口中間品的國家影響較大,造成貿(mào)易國家制造業(yè)訂單積壓和成本大幅增加,因此通脹潛伏已久,只是如今通過疫情影響以一種極端的方式爆發(fā)了出來。
換言之,僅有疫情沖擊不足以導(dǎo)致美國目前近乎失控的高通脹,疫情只是打開了潘多拉魔盒。通脹失守的底層原因可能在于,美國政府力推“美國第一”、保護(hù)主義和民粹主義政策,在破壞經(jīng)濟(jì)全球化規(guī)則同時也侵蝕了低通脹的基礎(chǔ)條件,而逆全球化、綠色和能源轉(zhuǎn)型、地緣沖突等結(jié)構(gòu)性因素,從多方面推升了貨幣與產(chǎn)業(yè)的深層次供需矛盾。
警惕經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險
美歐通脹壓力快速形成和演變提示一個客觀收斂現(xiàn)象:美國和歐元區(qū)盡管是國際貨幣發(fā)行主體,在實(shí)行刺激政策時似乎是想怎么干就怎么干,然而刺激政策擴(kuò)張還是會受到通脹壓力上升的制約,經(jīng)濟(jì)規(guī)律仍會發(fā)生作用并遲早倒逼出合規(guī)律調(diào)整。
從當(dāng)前來看,歐美主要央行為了對抗通脹不斷加快加息步伐,或?qū)⒁l(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退。因?yàn)樨泿殴?yīng)增加與經(jīng)濟(jì)增長之間屬于正相關(guān)關(guān)系,一旦貨幣政策收緊,將主要目標(biāo)瞄準(zhǔn)降低通貨膨脹率,那么經(jīng)濟(jì)放緩是必然的。IMF日前將美國2022年和2023年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期分別下調(diào)至2.3%和1%,這是今年6月以來IMF第二次下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期,凸顯美聯(lián)儲加息應(yīng)對高通脹背景下美國經(jīng)濟(jì)增長前景惡化。
在經(jīng)濟(jì)低迷期,寬松的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格起到了支撐作用,隨著通脹水平攀升,各國央行都在收回這一做法而換之以貨幣緊縮,從而控制貨幣的流動性。由此會導(dǎo)致企業(yè)的融資變得困難,推高融資借貸成本,部分企業(yè)可能會因?yàn)闊o法融資而倒閉,失業(yè)率會上升,股市、樓市的資金來源也會被收緊,投資熱度下降。
美聯(lián)儲加息幅度和節(jié)奏均一再超預(yù)期,對全球資產(chǎn)定價造成深刻影響,美債、美股等風(fēng)險資產(chǎn)價格迅速調(diào)整,人民幣等新興國家匯率也經(jīng)歷了一輪擾動。全球各國政府為了確保本國金融市場穩(wěn)定,控制資金回流美國,不得不跟進(jìn)加息,從而使得資金流量變小,支持實(shí)體企業(yè)以及重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)因此而放緩,從而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩。
總之,要警惕從一個極端走向另一個極端。美聯(lián)儲陡峭的加息與縮表既會造成全球金融市場動蕩,也可能造成未來美國的衰退以及當(dāng)前部分金融脆弱性較強(qiáng)的新興市場與發(fā)展中國家的危機(jī),而全球大宗商品價格持續(xù)高位震蕩將會加劇全球通貨膨脹水平。為抵抗全球歷史性高通脹,極度金融緊縮政策可能帶來極端風(fēng)險,當(dāng)全球央行都把重點(diǎn)放在抑制通脹上時,無疑會給債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的國家增加了壓力,債務(wù)危機(jī)可能成為無法承受之重。
(作者系中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉功潤)
2015年以來中國通貨膨脹預(yù)期開始穩(wěn)定,但I(xiàn)MF的預(yù)期顯示,中國CPI預(yù)期穩(wěn)定在年平均2%左右,一直到2029年。
石破政府今年在財政政策上會盡量寬松,日本銀行在貨幣政策上會謹(jǐn)慎地加快加息步伐,日元匯率則處在兩難中。
美國總統(tǒng)特朗普表示計劃下周宣布對多國征收對等關(guān)稅。
劉煜輝認(rèn)為,面對G2脫鉤的百年變局,中國應(yīng)采取以靜制動、以不變應(yīng)萬變的策略,同時關(guān)注美國通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)動能衰竭及類滯脹等問題,以及中國自身的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)和政策應(yīng)對。
當(dāng)前各大機(jī)構(gòu)就全球經(jīng)濟(jì)增長給出了謹(jǐn)慎樂觀的判斷。但值得注意的是,這些對今明全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期與全球金融危機(jī)前幾年4.4%的平均增長率形成了鮮明對比。