在過(guò)去的十多年里，中國(guó)的通貨膨脹率一直很低，CPI增速平均在2%左右。2020年第一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊。在經(jīng)濟(jì)增速同比下降6.8%的同時(shí)，CPI同比上升4.9%。此后，CPI增速下降，在2020年和2021年之交為負(fù)增長(zhǎng)，但在2021年10月回升到2.3%，為疫情暴發(fā)以來(lái)的峰值。這之后，CPI上升速度趨緩，今年5月為2.1%。

PPI自2019年7月到2020年12月（除2020年1月）都是負(fù)增長(zhǎng)。2021年快速回升，10月創(chuàng)下13.5%的最高記錄。此后PPI增速逐漸回落，2022年6月為6.4%。

2021年10月PPI增速飆升一度引起了市場(chǎng)的不安，擔(dān)心PPI高增速將轉(zhuǎn)化為CPI高增速。然而，這種擔(dān)心并未實(shí)現(xiàn)。目前，世界各國(guó)都在為通脹的急劇惡化而憂心忡忡，但中國(guó)的通脹問(wèn)題并不嚴(yán)重。

我的問(wèn)題是：在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，如一兩年內(nèi)，中國(guó)的通脹形勢(shì)是否會(huì)突然惡化？

在總供給曲線給定情況下，總需求增加（總需求曲線右移）將導(dǎo)致產(chǎn)出水平和物價(jià)上升，反之則反。在總需求曲線給定情況下，不利的供給沖擊（總供給曲線左移）將導(dǎo)致產(chǎn)出水平的下降和物價(jià)的上升，反之則反。在總供給和總需求曲線同時(shí)發(fā)生移動(dòng)的情況下，通貨膨脹形勢(shì)則由總供給和總需求的相對(duì)變化所決定（圖1）。

2020年第一季度疫情暴發(fā)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到供給和需求的雙重沖擊。在某些特定時(shí)段，供給沖擊占主導(dǎo)地位，在另一些時(shí)段需求不足占主導(dǎo)地位。總體而言，自疫情暴發(fā)以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本特征是有效需求不足和負(fù)面供給沖擊并存。

如圖1所示，疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷，總供給曲線大幅度左移。按道理，在產(chǎn)出水平下降的同時(shí)，中國(guó)應(yīng)該出現(xiàn)嚴(yán)重通脹（圖1中P2所示）。但是，由于疫情同時(shí)導(dǎo)致有效需求減少，盡管產(chǎn)出下降幅度巨大（由y0下降到y(tǒng)1），但物價(jià)上升幅度較?。▓D1中p1所示）。

由于總需求減少的幅度小于總供給的減少幅度（這是一個(gè)實(shí)證問(wèn)題而不是理論問(wèn)題），物價(jià)依然會(huì)上漲（見(jiàn)圖1，p1>p0）。如果物價(jià)不升反降，則說(shuō)明總需求曲線左移的幅度超過(guò)總供給曲線。在這種情況下，產(chǎn)出的下降幅度將更為嚴(yán)重。

面對(duì)總需求和總供給的雙重沖擊，政府必須做出抉擇。如果政府認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速下降、失業(yè)上升是主要威脅，就必須采取擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策，盡可能把總需求曲線推回到原有位置，甚至進(jìn)一步右移。在這種情況下，如果供給沖擊并未消除，物價(jià)水平將會(huì)大幅度上升（見(jiàn)圖1中的p1）。

為了判斷中國(guó)的通脹性質(zhì)，有必要首先搞清2021年第一季度以來(lái)中國(guó)PPI快速上升的原因。在此期間，在PPI籃子中對(duì)PPI上漲貢獻(xiàn)最大的前三大類(lèi)產(chǎn)品是石油和天然氣、煤炭和洗煤，以及化學(xué)材料（見(jiàn)圖2）。我們的問(wèn)題是，在此期間中國(guó)油汽價(jià)格上漲的主要原因是需求拉動(dòng)還是外部供給沖擊？

2020年疫情暴發(fā)后，國(guó)際油價(jià)一度跌到0美元以下，中國(guó)油氣價(jià)格也大幅度下跌（圖2）。2020年4月國(guó)際油價(jià)見(jiàn)底回升，中國(guó)油氣價(jià)下跌速度開(kāi)始放緩，并于2021年初開(kāi)始迅速上漲，同年5月增速達(dá)到最高值。2021年下半年至今，中國(guó)油氣價(jià)格依然在上升，但增速明顯降低。

不難看出，中國(guó)油氣價(jià)格上漲與國(guó)際原油價(jià)格上漲的方向是一致的。而中國(guó)對(duì)油氣價(jià)格的管控，則使中國(guó)油氣價(jià)格的漲跌幅度低于國(guó)際油價(jià)的漲跌幅度?？偠灾?，中國(guó)油氣價(jià)格的上升主要是供給沖擊而不是需求拉動(dòng)的結(jié)果。

中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格自2021年開(kāi)始迅速上漲，2021年10月達(dá)到13.5%的峰值。煤炭?jī)r(jià)格成為導(dǎo)致2021年10月中國(guó)PPI增速達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高度的最重要原因之一。簡(jiǎn)言之，煤炭?jī)r(jià)格飆升也主要是供給減少而不是需求增加導(dǎo)致?；ぎa(chǎn)品價(jià)格上升同油氣價(jià)格上升的原因應(yīng)該也是大致相同的。

在CPI籃子中，對(duì)CPI增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的三項(xiàng)依次是：通訊和交通運(yùn)輸、食品和飲料，以及文化教育和娛樂(lè)。而通訊和運(yùn)輸價(jià)格又是上升最快的（圖3）。在疫情期間，通訊和運(yùn)輸中，至少對(duì)運(yùn)輸?shù)男枨笫羌眲∠陆档摹Ｍㄓ嵑瓦\(yùn)輸價(jià)格的上升，只可能是油氣等能源價(jià)格上升造成的。不難想象，如果不是需求疲軟，通訊和運(yùn)輸價(jià)格的上漲幅度還要大得多。食品價(jià)格的上升應(yīng)該也主要是供給方原因造成。至于文化教育和娛樂(lè)價(jià)格指數(shù)上漲的原因還有待進(jìn)一步分析。

可見(jiàn)，PPI上漲只是部分轉(zhuǎn)化為CPI上漲（如通訊和運(yùn)輸價(jià)格），但由于缺乏有效需求，PPI上漲的相當(dāng)大部分未能轉(zhuǎn)化為CPI上漲。而這又意味著利潤(rùn)或虧損沿供應(yīng)鏈從上游到下游在眾多企業(yè)之間的重新分配。

同2020年相比，2021年與大宗商品聯(lián)系密切、處于供應(yīng)鏈上游的大型資源性國(guó)有企業(yè)的盈利狀況大幅度好轉(zhuǎn)（這里有基數(shù)效應(yīng)）；而處于供應(yīng)鏈下游的眾多制造業(yè)企業(yè)則盈利狀況不佳。由于最終需求疲軟，以及一些制度性原因，一般而言，CPI籃子產(chǎn)品的生產(chǎn)者缺乏議價(jià)能力，只能接受利潤(rùn)損失或退出市場(chǎng)，而難以把成本的上升轉(zhuǎn)移給最終消費(fèi)者。根據(jù)CF40的研究，PPI上漲部分通過(guò)出口價(jià)格的上升轉(zhuǎn)移到了國(guó)外。

總之，PPI增速明顯高于CPI，且兩者差距縮小緩慢進(jìn)一步說(shuō)明中國(guó)的通脹主要是供給沖擊造成的。需求疲軟抑制了通脹形勢(shì)的進(jìn)一步惡化，但代價(jià)是經(jīng)濟(jì)增速下降。

現(xiàn)在我們需要回答的問(wèn)題是：

第一，外部的供給沖擊，例如全球能源和食品價(jià)格的上漲，將在何種程度上繼續(xù)？

第二，中國(guó)是否也面臨通貨膨脹的威脅？

第三，如果中國(guó)面臨較大的通脹壓力，政府是否應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策？中國(guó)在未來(lái)是否應(yīng)該容忍更高的通貨膨脹率？

對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題我無(wú)法回答。最后兩個(gè)問(wèn)題，我的答案是肯定的。首先，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，被疫情抑制的有效需求將會(huì)回升。其次，為了穩(wěn)定增長(zhǎng)，政府將繼續(xù)執(zhí)行擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策，從而使有效需求得到進(jìn)一步提高。再次，中國(guó)固有的一些價(jià)格周期（如“豬周期”）或?qū)l(fā)揮作用。

在總供給曲線不變情況下，需求曲線的右移，意味著此前總供給曲線左移產(chǎn)生的通脹壓力將得到釋放（圖4，物價(jià)將由p0上升到p1）。而需求曲線的進(jìn)一步右移意味著需求會(huì)有進(jìn)一步的增加。當(dāng)然，供應(yīng)鏈的修復(fù)會(huì)導(dǎo)致供給增加，而供給的增長(zhǎng)有助于緩和新產(chǎn)生的通脹壓力（圖4，p1下降到p2）。但至少在初期，由總需求曲線右移導(dǎo)致的通脹壓力釋放大概率會(huì)大于總供給曲線右移對(duì)通脹壓力的緩解作用（圖4，p2>p0）。因而，隨著疫情好轉(zhuǎn)，中國(guó)通脹率上行是大概率事件。當(dāng)前政府在刺激有效需求時(shí)，必須保證投資占據(jù)應(yīng)有地位，以有利于供給能力在接續(xù)期的增加。

2022年第一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯低于預(yù)期。中國(guó)需要而且理應(yīng)能夠保持一個(gè)較高的經(jīng)濟(jì)增速。即使中國(guó)無(wú)法實(shí)現(xiàn)5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，也應(yīng)該盡力挽回今年上半年的增長(zhǎng)損失。為此，即使通貨膨脹率上升，也應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策。換言之，中國(guó)應(yīng)該接受一個(gè)較高的通脹率。但是，這個(gè)可接受的較高的通脹率到底是多少，在很大程度上是社會(huì)問(wèn)題和政治問(wèn)題而不是經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題。最后，還應(yīng)該看到，中國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策可行性和有效性，在很大程度上取決于疫情的發(fā)展和相應(yīng)的防疫政策。

（作者系上海浦山新金融發(fā)展基金會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員）

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