主要觀點(diǎn)

8月CPI同比漲幅較前值出現(xiàn)回落，PPI同比漲幅也出現(xiàn)了較大幅度的收窄。我國(guó)對(duì)于穩(wěn)物價(jià)的重視程度向來(lái)較高，無(wú)論是二季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告還是7月政治局會(huì)議，均強(qiáng)調(diào)穩(wěn)物價(jià)穩(wěn)就業(yè)的重要性。由8月通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)穩(wěn)物價(jià)取得良好的成果。我們認(rèn)為這會(huì)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)有三方面支撐：

（1）較低的CPI可以保障民生，對(duì)消費(fèi)有支撐。穩(wěn)物價(jià)的重要作用之一就是保民生，物價(jià)的穩(wěn)定有助于降低居民的生活負(fù)擔(dān)，提升居民生活幸福感。另外，商品價(jià)格的穩(wěn)定對(duì)于提高居民的消費(fèi)同樣是較大的支撐。

（2）較低的PPI可以持續(xù)中國(guó)出口的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。我們?cè)凇段覈?guó)的出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)》專(zhuān)題報(bào)告中提出，我國(guó)的出口價(jià)格相對(duì)于其他國(guó)家有明顯的優(yōu)勢(shì)，也就是說(shuō)我國(guó)的生產(chǎn)成本相對(duì)于其他國(guó)家更低，就更容易獲得出口的超額收益。8月國(guó)內(nèi)的PPI數(shù)據(jù)低位運(yùn)行和國(guó)外的通脹高企證明現(xiàn)階段我國(guó)還可以保證出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)，可以在一定程度上對(duì)沖海外需求回落的壓力。

（3）穩(wěn)物價(jià)有助于形成實(shí)物工作量。以基建為例，之前無(wú)論是發(fā)行的3000億基建投資基金還是專(zhuān)項(xiàng)債，都是首先確定投資的規(guī)模，以基建投資基金占比和資本金比例成倍數(shù)對(duì)基建進(jìn)行拉動(dòng)。

確定了項(xiàng)目和資金之后，就是形成實(shí)物工作量。形成實(shí)物工作量需要資金進(jìn)入經(jīng)濟(jì)循環(huán)，如購(gòu)買(mǎi)材料、運(yùn)輸、工人薪資等。如果價(jià)格越高，購(gòu)買(mǎi)力下降，那么買(mǎi)到的貨實(shí)際是越少的，形成的實(shí)物工作量就會(huì)越少。所以，如果PPI低位運(yùn)行，工業(yè)品價(jià)格較低，那這之后形成的實(shí)物工作量就會(huì)越多，從而促進(jìn)如基建等投資增速，整體的經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)上升。

（4）對(duì)于債市而言，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)內(nèi)需壓力加大，物價(jià)穩(wěn)定也有助于后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，需警惕債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，看好與內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債。

8月CPI、PPI同比漲幅均收窄

8月，我國(guó)CPI同比+2.5%（前值+2.7%，下同），同比漲幅回落。

分項(xiàng)來(lái)看，食品項(xiàng)同比+6.1%（+6.3%）。其中，豬肉價(jià)格同比+22.4%（+20.4%），漲幅擴(kuò)大，成為同比增速最高項(xiàng)。鮮菜類(lèi)同比+6.0%（+12.9），漲幅大幅回落，或因夏季供應(yīng)增加。

非食品項(xiàng)同比+1.7%（+1.9%），漲幅回落，多數(shù)分項(xiàng)漲幅回落，交通通信項(xiàng)回落最大，同比+4.9%（+6.1%），或因8月油價(jià)四連降導(dǎo)致燃料價(jià)格較低。

8月，我國(guó)PPI同比+2.3%（+4.2%），同比漲幅大幅回落。國(guó)際部分大宗商品價(jià)格8月出現(xiàn)下行，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分商品價(jià)格降低。另外，8月多地高溫、四川限電、疫情擾動(dòng)，導(dǎo)致部分地區(qū)開(kāi)工不暢，對(duì)原材料需求減弱。

分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)資料價(jià)格大幅回落，同比+2.4%（+5.0%），其中三大工業(yè)均有所回落。受煤炭保供影響，煤炭開(kāi)采同比+8.6%（+20.7%），出現(xiàn)較大回落。受油價(jià)下降影響，石油和天燃?xì)忾_(kāi)采價(jià)格同比漲幅收窄。受開(kāi)工需求影響，黑色系、有色系從采選到加工同比均呈現(xiàn)下跌。電力供應(yīng)同比+9.2%（+8.4%），同比漲幅擴(kuò)大，或由于高溫天氣對(duì)電力需求旺盛導(dǎo)致。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策變化超預(yù)期；疫情變化超預(yù)期；價(jià)格變化超預(yù)期。

（作者為開(kāi)源證券固收首席分析師）