全球正在面臨各大央行競相加息的風險。加息舉措與幅度對單個國家或許可取，卻可能將全球經(jīng)濟拖入不必要的衰退。雖然這種情況仍有回旋的余地，但機會窗口正在關閉。

為了對抗國內(nèi)的高通脹，美歐英等國央行大幅加息似乎情有可原。例如，如果考慮到美聯(lián)儲過去很長一段時間里低估了通脹的持續(xù)性，那么美聯(lián)儲主席鮑威爾近期關于“即使有經(jīng)濟衰退的風險也要繼續(xù)加息”的承諾，對于美國而言就合乎情理。為了確保美國通脹的預期能維持在較低水平，美聯(lián)儲寧愿措施過激，也不愿措施不足。而在大西洋彼岸，歐洲央行和英國央行也許諾要提高利率，以應對本國幾十年來最高的通脹水平。

輪番加息的問題在于，任何主要央行的加息都會通過匯率機制向其他國家輸出通脹，迫使其他央行加息的幅度超過它們本應做的。比方說，美聯(lián)儲提高利率時，英國央行和歐洲央行如果沒有做出回應，英鎊和歐元就會對美元貶值，導致其進口價格上漲，加劇原本已經(jīng)很高的通貨膨脹。如果英國央行和歐洲央行將進一步提高利率作為回應，就會將一些通脹輸回美國和其他經(jīng)濟體。其結(jié)果是各國利率螺旋式上升，對全球產(chǎn)出和就業(yè)的破壞性比這些國家希望的更大。

另外，對于66個將本國貨幣與美元掛鉤的較小經(jīng)濟體——尤其是那些沒有重大資本管制的經(jīng)濟體，如中國香港、巴拿馬和沙特阿拉伯——每次美國加息時，其利率往往會自動跟著上升，即使加息對這些經(jīng)濟體的經(jīng)濟前景有害。

由于俄烏沖突和隨之而來的能源和食品價格飆升，全球經(jīng)濟增長已經(jīng)在放緩，一波不斷上升的利率可能會將世界經(jīng)濟推向負增長。反過來，如果通過一些政策協(xié)調(diào)，全球主要央行可能可以通過不那么激進的加息策略來達到控制通脹的目標，而不是依靠各央行獨自努力。不過地緣局勢緊張加劇，一些主要經(jīng)濟體之間的不信任加深，會使政策協(xié)調(diào)更加困難。

值得慶幸的是，全球化的競爭性加息還沒有發(fā)生。世界第二和第三大經(jīng)濟體的中國和日本，通貨膨脹率目前均低于3%，遠好于美國、英國和歐元區(qū)的8%或更高的通貨膨脹率。中國和日本目前不需要為了應對美聯(lián)儲、歐洲央行和英國央行而提高利率。事實上，中國政府正在考慮降低利率以刺激經(jīng)濟增長，而幾十年來更擔心通貨緊縮而不是通貨膨脹的日本決策層似乎也不太擔心。目前看來，中國和日本似乎都愿意接受本幣貶值。

但這種情況可能會改變。俄烏沖突還沒有結(jié)束的跡象，能源價格預計不會很快大幅下降。中國和日本都是石油和天然氣的進口大國，與能源價格上漲的受益者美國相比，能源價格飆升更讓它們擔心。雖然中國和日本的通脹率明顯低于其他主要經(jīng)濟體，但在快速上升。中國通脹率自年初以來增長了兩倍，年化通脹率從0.8%增至2.9%；同期日本通脹率則從0.5%增至2.6%，增長了五倍。如果這種趨勢持續(xù)下去，輸入型通脹也將很快成為兩國的主要政策關注點。

各國政策制定者應抓住合作的機會，以免為時過晚。2009~2010年全球金融危機的協(xié)調(diào)應對模式為此類合作提供了有益的參照。當時對其他國家搭便車的擔憂，最初阻礙了各個經(jīng)濟體在財政刺激方面采取大膽的行動。但各國之間以及它們與中國之間在20國集團等論壇上的討論緩解了這些擔憂，中國大規(guī)模經(jīng)濟刺激提高了中國對歐洲、美國和其他地區(qū)商品的需求，也使得其他國家更愿意推出自己的大規(guī)模刺激計劃。這一多邊行動幫助緩解了當時的危機。

這一次，不斷升級的地緣緊張局勢和美國前總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易摩擦遺留問題，加深了一些經(jīng)濟超級大國之間的不信任。雖然這次的通脹與2009~2010年的衰退相比，經(jīng)濟挑戰(zhàn)的性質(zhì)不同，但政策協(xié)調(diào)的必要性同樣重要，其目的也是為了盡力減少產(chǎn)出和就業(yè)損失。如果成功，將改善全球應對氣候變化所需的政策協(xié)調(diào)的機會。

（作者系復旦大學泛海國際金融學院訪問教授、哥倫比亞大學終身講席教授）

第一財經(jīng)獲授權轉(zhuǎn)載自微信公眾號“中國金融四十人論壇”。