（一財號首發(fā)文章）

在明尼蘇達大學(xué)經(jīng)濟系讀博期間，我分別在2004年和2007年親身經(jīng)歷了系里宏觀和微觀領(lǐng)域超級大神EdwardPrescott和Leonid Hurwicz教授獲得諾貝爾獎及盛宴慶祝的全過程，之后我也就迷上了諾貝爾獎的預(yù)測，每年頒獎前都會提前寫下我偏愛的學(xué)者名字。

2022年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎頒發(fā)給了Ben Bernanke，DouglasDiamond，PhilipDybvig，表彰他們對“銀行與金融危機的開創(chuàng)性研究”。大眾對前美聯(lián)儲主席Bernanke相對熟悉，對另外兩位教授的名字相對陌生(以下簡稱DD)。

不過，我恰好反過來，在我的求學(xué)生涯中，首先接觸的是DD的開創(chuàng)性研究。2008年，我幸運地在金融危機爆發(fā)前加入香港大學(xué)金融系任教，他們兩人首次出現(xiàn)在我當(dāng)時的預(yù)測名單里。隨后這些年，他們出現(xiàn)的次數(shù)最多，我想到Bernanke的次數(shù)較少，也許是內(nèi)心“舉賢要避‘官’”的緣故。

今年全球經(jīng)濟動蕩不安，金融市場風(fēng)雨飄搖。因此，在預(yù)測諾獎得主時，我在朋友圈毫不猶豫地寫下了DD的名字，當(dāng)時Bernanke也在我腦中一閃而過，沒有寫出來，其實有著特別的原因。

不知道三位教授為諾獎等待了多少年，對于我的預(yù)測來說，從屢敗屢戰(zhàn)到得償所愿，是14年。

一篇舊文

經(jīng)濟金融學(xué)家群星璀璨，預(yù)測諾獎實在太難。在這14年里，我其實只預(yù)測對了兩回。上一次是2017年，因為頒獎前一個月我在喜馬拉雅FM推出了《經(jīng)濟學(xué)家夏春的投資必修課》，其中100節(jié)音頻課主講“行為經(jīng)濟金融學(xué)”。因此我的預(yù)測文章里排在首位的就是Richard Thaler，結(jié)果幸運命中。

在這篇題為《今年的諾獎會頒發(fā)給行為經(jīng)濟和金融學(xué)嗎？》的文章里，我用連續(xù)的三個段落簡單描述了今年三位獲獎?wù)叩呢暙I（括號內(nèi)為新增補充說明）。

“在經(jīng)濟周期問題的研究上，前聯(lián)儲主席Ben Bernanke也作出了重要貢獻，他和Mark Gertler的模型指出，金融行業(yè)因為面對信息不對稱在做出信貸決定時，可能遇到越想借錢的人越可能還不了錢，而越有還貸能力的人越不需要借錢的矛盾，因此金融業(yè)本身就會在經(jīng)濟好的時候多借錢，經(jīng)濟差的時候不愿意放貸，這樣就會讓本來幅度不大的經(jīng)濟波動被放大和加速（這就是經(jīng)濟周期的“金融加速器”理論）。

在這篇文章出來前，金融學(xué)研究，尤其是微觀公司財務(wù)和宏觀經(jīng)濟學(xué)幾乎沒有任何聯(lián)系，宏觀經(jīng)濟學(xué)模型里沒有銀行和任何金融機構(gòu)，這篇文章不僅把他們結(jié)合到一起，而且產(chǎn)生了對后來的研究影響極深。因此，Bernanke也是夠資格拿獎的，不過他做美聯(lián)儲主席的經(jīng)歷很可能會給他拿獎帶來一些負面影響，因為諾獎委員會可能不希望讓人覺得是在討好他。

夠資格拿獎的學(xué)者很多，而要我預(yù)測，現(xiàn)在就難免有些私心。我一是希望金融學(xué)者獲獎，比如在研究銀行危機上貢獻最大的Douglas Diamond和Philip Dybvig；或者研究金融市場信息不對稱貢獻巨大的Sanford Grossman（他的合作者Joseph Stiglitz已經(jīng)在2001年獲獎）；或者是研究公司融資為什么有一個股債偏好順序而成名的Stewart Myers和Nicholas Majluf。

可惜的是，之前我認為最應(yīng)該獲獎的Stephen Ross（華爾街的繁榮恰恰是建立在他的“無套利定價”的理論運用之上，1997年憑借期權(quán)及衍生產(chǎn)品定價獲獎的RobertMerton和Myron Scholes只不過套用了Ross的思想）已經(jīng)在2017年3月突發(fā)疾病去世了。”

今年預(yù)測時，Bernanke之所以只在我腦中一閃而過，除了他的身份可能帶來的累贅外（但畢竟他現(xiàn)在無官一身輕），一個更加重要的原因是他的合作者Gertler也應(yīng)該獲獎，但每年的諾獎得主限制在3人。

不過，這也給了我勇氣去預(yù)測如果接下來諾獎頒發(fā)給對宏觀經(jīng)濟學(xué)的重要貢獻者，Gertler有可能與合作者NoubhiroKiyotaki（清瀧信宏）、John Moore同時獲獎（他們的貢獻見后文）。畢竟，Moore原本就有資格在2016年憑借在合約理論上的貢獻獲獎。此前，共同創(chuàng)立一般均衡理論的KennethArrow與Gerard Debreu也曾經(jīng)分開獲獎。

順帶一提的是，Kiyotaki在我近年的預(yù)測文章里多次出現(xiàn)，雖然我與他沒有任何研究上的交集，也從未見過他，但他曾經(jīng)任教于明尼蘇達大學(xué)并且培養(yǎng)出眾多杰出的宏觀經(jīng)濟學(xué)家。

一些案例

每年諾獎名單出爐后都會有眾多詳細介紹獲獎?wù)邔W(xué)術(shù)成就的文章，這類文章通常預(yù)設(shè)的讀者是經(jīng)濟金融學(xué)術(shù)圈的同行或?qū)W生，目的在于介紹潛在獲獎?wù)叩纳?，師承與重要論文，通常會充滿術(shù)語?？紤]到今年獲獎?wù)叩难芯繌V為人知，他們有眾多的中國學(xué)生甚至同事（Dybvig曾經(jīng)長期任職西南財經(jīng)大學(xué)金融研究院院長，按照學(xué)界慣例，完全可以說這次中國出了一個諾獎，這與今年幾位諾獎得主只是受聘為中國大學(xué)的“榮譽教授”截然不同），這類文章應(yīng)該會特別多。

不過，要把高度數(shù)學(xué)化模型和統(tǒng)計分析向非專業(yè)讀者進行科普并不容易，事無巨細地羅列論文也不是我的興趣所在。我通常會轉(zhuǎn)換角度來凸顯獲獎?wù)叩呢暙I，也就是并不直接介紹他們建立的模型或者分析工具的細節(jié)，而是把他們最著名的研究與其他學(xué)科上的突破進行類比。

例如一些諾獎得主的成就類似于數(shù)學(xué)里的“哥德巴赫猜想”，人人都知道這個道理是對的，但要嚴(yán)格證明出來非常困難。這往往要比證明出一個大多數(shù)人沒有想到的道理更難。Arrow與Debreu就是完成了對亞當(dāng)·斯密“看不見的手”的數(shù)學(xué)證明。哈耶克在1974年獲獎，但他的思想的數(shù)學(xué)化工作很大程度上由Stiglitz，Hurwicz等人來完成。

我喜歡的另外一種科普方法是將諾獎得主的貢獻與其他職業(yè)成就進行類比。絕大部分獲獎?wù)叩睦碚撝皇墙忉屝缘模珮O少數(shù)人的理論可以創(chuàng)造出一個巨大的市場。例如前面提到的Merton和Scholes，以及2020年獲獎的Paul Milgrom和Robert Wilson，他們的理論分別造就了華爾街衍生產(chǎn)品市場和拍賣市場（例如碳排放配額拍賣）的大發(fā)展，創(chuàng)造了無數(shù)的財富和就業(yè)機會。

今年三位獲獎?wù)叩闹饕暙I是對銀行和金融危機的數(shù)學(xué)化解釋，比較類似上面提到的“哥德巴赫猜想”。舉例來說，在1933年聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）成立之前，美國的銀行擠兌（BankRun）與金融危機屢見不鮮，但是有了FDIC之后這類危機發(fā)生頻率就變得極為少見。但是如何將背后的道理用數(shù)學(xué)模型來清晰呈現(xiàn)，就成了一個人人試圖解決的問題。然而，要將復(fù)雜的世界簡化成可以進行數(shù)學(xué)描述的模型，是非常具備挑戰(zhàn)性的；純文字邏輯通常不嚴(yán)謹不連貫，只有數(shù)學(xué)化的模型，才具有邏輯清晰性和理論擴展性。

DD第一個完成這項工作，時間是1983年。DD模型的簡潔與深邃讓人著迷不已，但如果只是走到這一步，影響也許仍然有限。巧的是，80年代末期美國出現(xiàn)儲蓄與貸款機構(gòu)危機，90年代新興市場銀行與金融市場危機不斷，到2000年代美國再次成為危機集中地，DD的模型就成了解釋危機與政策應(yīng)對的出發(fā)點。如果政策運用得當(dāng)，雖然不至于創(chuàng)造出巨大的財富，增加就業(yè)，但至少可以避免巨大的損失，減少失業(yè)。

我之所以多次預(yù)測DD獲獎，原因在于銀行擠兌是我博士期間重點研究和思考的第一個問題，當(dāng)年中國的四大銀行嚴(yán)重資不抵債，這幾乎是人人知道的事實，而且當(dāng)時中國還沒有實行存款保險制度，但中國卻沒有發(fā)生任何銀行擠兌行為，何解？

一種可能性是政府的高信譽提供了“隱性擔(dān)保”，但這也會將風(fēng)險暗藏，一旦信心消失則會有莫大麻煩；另外一種可能性則是擠兌行為雖未直接發(fā)生在銀行身上，但卻間接地體現(xiàn)在了資本市場。以近期瑞信（CreditSuisse）事件為例，可能破產(chǎn)的傳言體現(xiàn)在了股價大跌，信用價差大漲。

2008年金融危機爆發(fā)，當(dāng)時除了華爾街一小部分人，絕大部分人并不知道發(fā)生了什么。媒體最常見的解釋，今天依然最流行的解釋，是將金融危機歸咎于次貸推動的房地產(chǎn)泡沫破滅，和以房地產(chǎn)抵押貸款為基礎(chǔ)的衍生證券的價格暴跌。這也是為什么很多人，包括金融分析師，依然習(xí)慣稱之為“次貸危機”。

但實際上，2007年未償還的次貸僅有1.2萬億，次貸及相關(guān)衍生品的價值僅占衍生品市場4%的規(guī)模。在2007年中，次貸及衍生品產(chǎn)生的損失僅1500億元，相對于美國14萬億的GDP占比僅有1%。無論從哪個角度看，次貸市場都不至于引發(fā)一場蔓延全球的危機。

真正的危機并非發(fā)生在次貸市場，而是發(fā)生在規(guī)模高達20萬億美元，1.4倍GDP的影子銀行，房價下跌引發(fā)的損失缺乏透明度，這導(dǎo)致了美國影子銀行借貸雙方的彼此懷疑與信用坍塌（CreditCrunch），這一發(fā)生在影子銀行身上的“擠兌”，快速傳染蔓延到全球各國金融體系。一開始，甚至美聯(lián)儲對于如此龐大的影子銀行體系與運行規(guī)則都缺乏了解，放任雷曼倒閉，錯過了挽救良機。當(dāng)然，這樣的擠兌也發(fā)生在了傳統(tǒng)銀行身上，大量的銀行破產(chǎn)倒閉，失血的實體經(jīng)濟變得異常艱難。

危機爆發(fā)后的多輪財政救助與量化寬松，之所以那么耗時費力，收效甚微，正是Bernanke與Gertler發(fā)現(xiàn)的“金融加速器”在發(fā)揮作用，金融領(lǐng)域的危機一旦擴散到經(jīng)濟領(lǐng)域，以及變成政治問題，就會更加難以處理。

這次危機延續(xù)時間漫長還有一個重要原因在于作為導(dǎo)火索的房地產(chǎn)是很特別的資產(chǎn)，它可以成為信貸融資時的抵押物，一旦它的價值增加或者下跌，就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，不成比例地放大經(jīng)濟周期。這個道理很容易想到，類似一個“哥德巴赫猜想”，但Kiyotaki與Moore才是第一個完成經(jīng)濟周期“地產(chǎn)放大器”（或者簡稱“信貸周期”）數(shù)學(xué)模型的人。

一段感想

經(jīng)濟學(xué)的諾獎非常難猜的一個重要原因在于潛在獲獎?wù)弑姸?，他們的研究課題又包羅萬象，每年都有一些社會熱點與諾獎研究高度相關(guān)，而委員會通常會錯開這類相關(guān)性以避免給人留下迎合大眾口味的觀感。不過，一些熱點是持續(xù)的，例如對貧窮問題的研究就在2015年和2019年得到認可，全球變暖問題也是2018年的獲獎主題之一。

今年的三位獲獎?wù)咄耆匈Y格更早獲獎，但在當(dāng)下中美歐三大經(jīng)濟體同時面臨衰退（二戰(zhàn)結(jié)束后的首次），金融市場風(fēng)雨交加的局面下，他們的研究成果就具有極強的現(xiàn)實意義，必將受到各國高度重視。可以想見的是，很快就會有學(xué)術(shù)和商業(yè)機構(gòu)邀請三位獲獎?wù)邅碇袊L問，并期待他們高瞻遠矚，出謀劃策。過去每當(dāng)經(jīng)濟學(xué)諾獎公布后，這一幕都會在中國重復(fù)上演，即使許多獲獎?wù)叩难芯颗c社會熱點相關(guān)度并不高，他們也大多坦承對中國缺乏了解。

不過，類似的現(xiàn)象很少在其他國家發(fā)生，獲獎?wù)卟惶菀紫硎艿筋愃频亩Y遇，學(xué)界慶典過后，很快就會回歸平靜。

明尼蘇達經(jīng)濟系有兩個傳統(tǒng)，就是在圣誕節(jié)師生聯(lián)歡時，由學(xué)生們搞笑模仿老師講課時的表達習(xí)慣，以及由學(xué)生出題考驗老師們的智力。有一年，學(xué)生們出的題目是打印出10個過去的諾獎得主的照片，請老師們說出他們的名字。那些頭像基本上都來自于經(jīng)濟史家Mark Blaug的書，我在出國前讀過，所以我大概能認出一多半。

但讓我驚訝的是，當(dāng)時老師們集體作戰(zhàn)，也只認出了2-3人。幾年后，我才徹底明白原因。一方面經(jīng)濟學(xué)有很強的時代性，曾經(jīng)偉大的思想未必經(jīng)得起時間的考驗，即使諾獎得主也可能會被后人漸漸遺忘。更重要的是，思想在往前發(fā)展的，前浪往往被后浪拍在沙灘上。了解前人思想最好的方法，其實是閱讀后人的研究。我印象最深刻的是，在課堂上，老師們從來沒有提過凱恩斯，哈耶克，弗里德曼這些名字。代際傳承的是思想，而不是名字，更不是樣貌。

另一方面則是西方文化更加崇尚年輕人和新思想。這與歷史上希臘貧瘠而分散的地理環(huán)境逼迫人們必須走出家門經(jīng)商或航海闖蕩天下有關(guān)，年輕人在這些方面更有優(yōu)勢，這也是希臘神話流行“弒父”的原因。歐洲的地理環(huán)境也不利于統(tǒng)一。

在美國，杰出的年輕教授不僅收入更高，也因為新思想而更受學(xué)界矚目，學(xué)生更愿意選擇他們作為導(dǎo)師。相反，即使是成就達到諾獎級的老教授，在獲獎之前，在系里的地位也遠不及大家的想象的高。當(dāng)年P(guān)rescott獲獎，他太太就說我們終于有錢可以把廚房修繕一下了。而Hurwicz在86歲還來給我們上課并親手批改作業(yè)，就是為了增加一些收入。

即使他們獲獎之后，學(xué)界慶祝過后，焦點也會很快重新轉(zhuǎn)移到年輕人的新思想上面。畢竟這些獲獎?wù)咦龀鐾黄菩载暙I時，也是年輕人。綜上所述，過去諾獎得主的樣貌被人遺忘，并不奇怪。

作為對比，中國的四面隔離、中間平原的地理環(huán)境適合統(tǒng)一，定居與尊老。人們習(xí)慣性地追捧獲獎?wù)?，熱度長期不退。一些知名的經(jīng)濟學(xué)家也熱衷于將凱恩斯，哈耶克，弗里德曼掛在嘴上，也喜歡后生們以同樣的方式去尊敬他們。也因此，年輕人的新思想不那么容易受到重視，社會發(fā)展難免受阻。

在今天享受完2/3預(yù)測準(zhǔn)確度的興奮之后，我冷靜下來首先想到的是這段圣誕聯(lián)歡時老師們被難住的場景，感慨頗多，與君共享。

（作者是銀科控股金融研究院院長與首席經(jīng)濟學(xué)家，本文僅代表作者個人觀點，與所在機構(gòu)無關(guān)）