9月社融數(shù)據(jù)顯示

企業(yè)融資需求較快修復(fù)

9月新增社融主要受人民幣貸款以及信托、委托貸款拉動(dòng)。2022年9月，新增社融規(guī)模3.53萬億元，較去年同期多增6245億元，高于預(yù)期；其中，新增人民幣貸款同比多增7964億元、新增信托貸款同比多增1906億元、新增委托貸款同比多增1529億元，是社融主要拉動(dòng)項(xiàng)；政府債券同比少增2541億元，是社融主要拖累項(xiàng)；企業(yè)債券融資同比少增261億元，較上月少增3501億元的規(guī)模大幅減少。

社融數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長政策帶動(dòng)效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，企業(yè)融資需求較快修復(fù)。前期8月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期主要體現(xiàn)政策支持性融資需求已經(jīng)有所修復(fù)，但企業(yè)債券融資、貸款恢復(fù)情況并不好，市場(chǎng)化融資需求恢復(fù)動(dòng)能并不強(qiáng)。2022年8月24日國常會(huì)進(jìn)一步部署實(shí)施19項(xiàng)接續(xù)政策（接續(xù)前期33項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施），包括新增政策性開發(fā)性金融工具3000億元以上額度；用好5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢；支持中央發(fā)電企業(yè)等發(fā)行2000億元能源保供特別債等舉措。2022年9月13日國常會(huì)再增加部署通過財(cái)政貼息2年、央行專項(xiàng)再貸款2000億元以上，支持設(shè)備更新改造。新一輪接續(xù)政策的落地節(jié)奏也有所加快，新增的3000億元政策性開發(fā)性金融工具截至2022年9月28日已經(jīng)全部完成投放，比第一批耗時(shí)接近2個(gè)月投放完成節(jié)奏明顯加快。在前期政策持續(xù)落地基礎(chǔ)上，接續(xù)政策再度發(fā)力并快節(jié)奏落地，帶動(dòng)效果也進(jìn)一步顯現(xiàn)，從2022年9月企業(yè)信貸同比大幅多增，信托、委托貸款同比繼續(xù)保持多增，債券融資大幅少增情況改善來看，企業(yè)融資需求出現(xiàn)較快修復(fù)，融資需求恢復(fù)動(dòng)能增強(qiáng)。

企業(yè)端：各類融資普遍改善，

融資需求修復(fù)加快

企業(yè)長、短期信貸改善幅度加大，企業(yè)信貸融資修復(fù)加快。2022年9月，企業(yè)新增貸款1.92萬億元，同比多增9370億元（上月同比多增1787億元），其中中長期貸款同比多增6540億元（上月同比多增2138億元）、短期貸款同比多增4741億元（上月同比多增1028億元），反映在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)存量政策持續(xù)落地、增量政策接續(xù)加碼背景下，企業(yè)信貸端修復(fù)加快。此外，企業(yè)長、短期信貸同比多增背后，票據(jù)融資同比少增繼續(xù)擴(kuò)大，2022年9月少增2180億元（上月同比少增1222億元），反映隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求加快修復(fù)，銀行用票據(jù)撐融資需求進(jìn)一步削減，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資騰挪更多空間。

企業(yè)債券融資同比少增大幅收窄、股票融資同比轉(zhuǎn)為多增，信用擴(kuò)張動(dòng)能恢復(fù)。2022年6-8月，企業(yè)債券融資同比連續(xù)拖累新增社融，并呈擴(kuò)大趨勢(shì)（6月同比少增1806億元，7月同比少增2296億元，8月同比少增3501億元），反映在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能尚不穩(wěn)固、地產(chǎn)壓力較大、疫情仍有區(qū)域性反復(fù)背景下，市場(chǎng)信心仍未恢復(fù)，企業(yè)直接融資需求依舊處于較弱狀態(tài)，信用擴(kuò)張的內(nèi)生動(dòng)能尚有不足。2022年9月，企業(yè)債券同比少增大幅收窄至261億元，股票融資同比也由前期少增227億元轉(zhuǎn)為多增249億元，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資需求也快速修復(fù)，信用擴(kuò)張動(dòng)能恢復(fù)。

居民端：貸款延續(xù)同比少增，

融資需求依舊較弱

居民短期貸款下滑拖累居民融資需求持續(xù)較弱。2022年9月，居民新增貸款6503億元，同比少增1383億元，較上期同比少增1175億元有所擴(kuò)大；其中，中長期貸款同比少增1211億元，較前期同比少增1601億元有所收窄，但短期貸款由上期同比多增426億元轉(zhuǎn)為同比少增181億元，是居民貸款同比少增的主要拖累。

購房需求對(duì)居民中長貸的拖累有所減弱，短貸下滑可能是受疫情反復(fù)影響。分期限看，居民中長期貸款與購房需求相關(guān)，2022年9月以來地產(chǎn)政策加大發(fā)力“保交樓”、促需求，帶動(dòng)地產(chǎn)銷售有所修復(fù)，從房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)看，2022年9月，商品房銷售經(jīng)歷沖高，較之2022年7-8月連續(xù)弱于往年的情況快速改善，隨著地產(chǎn)需求經(jīng)歷恢復(fù)，居民中長貸融資需求也有所修復(fù)。居民短期貸款與消費(fèi)相關(guān)，2022年8月居民短貸經(jīng)歷修復(fù)，同比實(shí)現(xiàn)多增，但2022年9月以來國內(nèi)疫情再起波折、出現(xiàn)反復(fù)，對(duì)消費(fèi)可能也產(chǎn)生了不利影響，從而拖累居民短貸走弱。

政府端：政府債券融資繼續(xù)回落，

但財(cái)政延續(xù)落地狀態(tài)

政府債券融資繼續(xù)同比少增，但財(cái)政發(fā)力落地狀態(tài)延續(xù)。2022年9月，新增政府債券融資5525億元，同比少增2541億元。經(jīng)歷前期專項(xiàng)債發(fā)力后，政府債券融資連續(xù)2個(gè)月同比少增，這是專項(xiàng)債沖量高峰期過后的自然回落。9月新增財(cái)政存款下降4800億元，比上月下降幅度擴(kuò)大，反映財(cái)政存款繼續(xù)保持下放節(jié)奏，財(cái)政發(fā)力持續(xù)處于落地顯效階段。

社融連續(xù)向好背后，寬信用動(dòng)能恢復(fù)

社融連續(xù)向好，反映穩(wěn)增長政策帶動(dòng)能效擴(kuò)大顯現(xiàn)，寬信用動(dòng)能恢復(fù)。2022年三季度以來，在前期政策逐漸落地基礎(chǔ)上，接續(xù)政策再度部署并快節(jié)奏落地，帶動(dòng)效果也進(jìn)一步顯現(xiàn)，從社融數(shù)據(jù)來看，先是2022年8月政策支持性融資需求出現(xiàn)修復(fù)，再是2022年9月企業(yè)融資需求進(jìn)一步加快修復(fù)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)寬信用動(dòng)能恢復(fù)。

往后看，政策效果將會(huì)在社融數(shù)據(jù)中繼續(xù)顯現(xiàn)。2022年8月，政策追加3000億元政策性開發(fā)性金融工具并快節(jié)奏落地，以及5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額。2022年9月社融已經(jīng)反映政策效果，后續(xù)隨著專項(xiàng)債存量限額空間使用落地、以及年末往往會(huì)前置發(fā)行專項(xiàng)債，政策效果或?qū)?huì)在社融中繼續(xù)顯現(xiàn)。但考慮到2021年四季度社融基數(shù)較高，加之2022年9月社融超預(yù)期背后可能也有季末因素影響，后續(xù)也需警惕季末后社融回落風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)，海外政策超預(yù)期變化風(fēng)險(xiǎn)。

（王涵為興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）