9月5日，英國執(zhí)政黨保守黨黨首選舉結(jié)果公布，時任外交大臣伊麗莎白·特拉斯贏得黨首選舉，出任英國新首相。

特拉斯承諾：將帶領(lǐng)英國度過新冠危機(jī)和俄烏沖突造成的“暴風(fēng)驟雨的日子”。

在實際工資增長率停滯十年、勞動生產(chǎn)率增速遠(yuǎn)低于經(jīng)合組織平均水平、通脹率（10%）位列七國集團(tuán)最高的情況下，特拉斯為挽救英國經(jīng)濟(jì)開出的藥方是：增長！增長！增長！

魔幻的特拉斯經(jīng)濟(jì)學(xué)

9月23日，特拉斯政府宣布巨額財政刺激，主要包括能源補(bǔ)貼與減稅措施：

• 通過政府補(bǔ)貼政策將典型居民家庭的能源封頂費用控制在每年2500英鎊左右；
• 出臺大規(guī)模減稅計劃將年收入超過15萬英鎊人群的最高所得稅（45%）降至40%。

據(jù)英國財政研究所測算，該項刺激計劃兩年的成本可能達(dá)到1750億英鎊，相當(dāng)于每年將赤字率抬高3%～4%，加劇政府本已龐大的預(yù)算赤字。

激進(jìn)的刺激計劃并未如特拉斯預(yù)期的一樣提振市場對英國經(jīng)濟(jì)的信心，反而引發(fā)了資本市場大地震——

本就受美聯(lián)儲加息和英國貿(mào)易逆差擴(kuò)大影響的英鎊對美元匯率跌至創(chuàng)紀(jì)錄低點，國債遭到大幅拋售，股市大跌近4%，上演股匯債“三殺”。養(yǎng)老金也因債券價格巨跌導(dǎo)致利率衍生品出現(xiàn)巨額浮虧而需要追加大量保證金——如果養(yǎng)老金被迫繼續(xù)出售股票和債券，可能引起債券價格的螺旋式下跌，形成惡性循環(huán)。

為了避免更大的危機(jī)，9月28日，英央行不得不緊急出手救市，暫停國債出售，并推出規(guī)模達(dá)650億英鎊的債券購買計劃。

顯而易見，這一次英國金融市場遭遇重創(chuàng)的導(dǎo)火索是，在央行已經(jīng)連續(xù)第二次加息50基點之后，特拉斯為實現(xiàn)短期增長目標(biāo)，選擇在高通脹背景下進(jìn)行半個世紀(jì)以來最大的財政刺激，引發(fā)了市場對英國通脹失控與債務(wù)不可持續(xù)的擔(dān)憂。因此，市場選擇拋售包括股債匯在內(nèi)的各類英國資產(chǎn)。

在眾多壓力之下，10月3日，英國政府宣布放棄此前提出的對高收入者的減稅計劃。

英國媒體針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)氣候已在使用一個生造新詞“Trussonomics”（特拉斯經(jīng)濟(jì)學(xué)），而這個新詞的使用語境經(jīng)常挾帶嘲諷。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主保羅·克魯格曼甚至直言不諱地批評特拉斯“愚蠢至極”。

促增長和抑通脹兩難

英國經(jīng)濟(jì)面臨兩個緊迫問題。

第一，通脹快速拉升居民的生活成本。首先，在疫情大流行、俄烏沖突的背景下，商品價格尤其是能源價格上漲，大幅度拉升了通脹水平，增加了家庭支出。其次，英國需要償還房貸的680萬戶家庭中，大概有200萬戶選擇了浮動房貸利率產(chǎn)品，央行為了抑制通脹，將基準(zhǔn)利率從1.75%提高到了2.25%，導(dǎo)致這部分家庭的還貸支出增加。

第二，長期的低經(jīng)濟(jì)增速和低實際工資增速。從2010年到2021年，英國實際GDP年均增速只有1.39%，未剔除通脹情況下的居民人均可支配收入增速年均為2.59%，剔除通脹后的居民人均可支配收入基本沒有變化（0.70%），勞動生產(chǎn)率增速也遠(yuǎn)低于經(jīng)合組織國家的平均水平。

經(jīng)濟(jì)停滯是長期性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素疊加的結(jié)果，相對來說，抑通脹才是當(dāng)務(wù)之急。

但激進(jìn)的財政擴(kuò)張和不斷貶值的英鎊大幅度增加了英央行的通脹調(diào)控難度，暴露了英國貨幣政策和財政政策之間迅速激化的矛盾。央行被迫通過債券購買計劃進(jìn)行暫時性的量化寬松，實際上削弱了央行的獨立性，增加了市場對政策預(yù)期的不確定性和對通脹失控風(fēng)險的擔(dān)憂，導(dǎo)致金融市場震蕩與宏觀波動性增大。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題過于復(fù)雜，在長期全要素生產(chǎn)率下行的背景下，再疊加貿(mào)易爭端、疫情、俄烏沖突、能源危機(jī)、美聯(lián)儲加息等短期沖擊，對英國來講，通脹實際上受供給端和需求端雙側(cè)影響，既是一個貨幣現(xiàn)象，又是一個財政現(xiàn)象。

歷史告訴我們，當(dāng)經(jīng)濟(jì)問題無法單從經(jīng)濟(jì)角度求解時，當(dāng)局就會轉(zhuǎn)向?qū)で蠓墙?jīng)濟(jì)手段，而此時，經(jīng)濟(jì)問題摻雜政治訴求，成為政黨博弈的工具。

這或許也是，盡管英國民意沸騰，但特拉斯仍然堅持“將繼續(xù)推進(jìn)全面提升英國各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平計劃”“保守黨將永遠(yuǎn)是低稅收政黨”的原因。

特拉斯對減稅計劃的堅定立場幾乎成為懸在脆弱市場上方的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。

三方面存在改善空間

如果不考慮政治訴求，特拉斯改善經(jīng)濟(jì)的政策至少在三方面存在提升空間。

第一，繼續(xù)堅持抑制通貨膨脹。

英國財政赤字?jǐn)U大、債務(wù)水平攀升已經(jīng)成為現(xiàn)實，當(dāng)局應(yīng)該加強(qiáng)財政政策和貨幣政策的聯(lián)動性，慎重采取任何破壞央行獨立性和可能擾亂市場預(yù)期的政策，如果不能讓市場相信英國有信心保持財政平衡，中長期趨勢性通脹仍有可能更高。

第二，修訂能源危機(jī)解決方案。

與價格上限政策相比，既能對低收入人群兜底，又能降低政府財政壓力，還可以進(jìn)行再分配調(diào)節(jié)的是實行階梯價格補(bǔ)貼——對某一固定水平的能源用量設(shè)定統(tǒng)一的補(bǔ)貼價格，對超出該能源用量的部分實行市場價格。

第三，解決長期投資不足問題。

英國的長期投資不足是經(jīng)濟(jì)增長停滯的重要原因，如果能將剩余的財政空間應(yīng)用到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、人力資本培訓(xùn)、研究和創(chuàng)新投資，帶動企業(yè)提高生產(chǎn)率和減少碳排放，對經(jīng)濟(jì)的刺激作用會更強(qiáng)。從技術(shù)創(chuàng)新的角度來看，脫歐導(dǎo)致英國難以參與歐盟的“地平線計劃”，是英國的損失。

對于英國而言，當(dāng)前已是山雨欲來風(fēng)滿樓，面臨著嚴(yán)重通脹、高額債務(wù)、經(jīng)濟(jì)增長緩慢、民眾生活成本飆升等一系列難題。

不僅如此，英國或?qū)w出下一只黑天鵝。

英國市場與其他發(fā)達(dá)市場高度融合。作為全球主要金融中心，英國在美國和全球其他市場投資了數(shù)萬億美元。10月21日，全球三大評級機(jī)構(gòu)中的標(biāo)普和穆迪將重新評估英國政府的信用評級。如果英國的主權(quán)信用評級被下調(diào)，不僅將對英國的外債形成壓力，也不能排除英國對外投資和他國對英投資的倉位調(diào)整與預(yù)期沖擊外溢而引發(fā)歐洲金融危機(jī)的風(fēng)險。

呵護(hù)脆弱的歐洲經(jīng)濟(jì)

高通脹已經(jīng)是擺在歐美面前的灰犀牛。在當(dāng)前復(fù)雜的局勢下——

第一，要注意抑制通脹的風(fēng)險。比如，歐央行此前為抑制通脹的兩次加息（2008年和2011年）都造成了經(jīng)濟(jì)動蕩，前者引發(fā)2010年希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，后者引發(fā)2012年全面的銀行和主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

第二，要注意匯率波動和債券市場的傳導(dǎo)風(fēng)險。市場普遍預(yù)期，英鎊匯率年底將跌破平價，如果英央行明年夏天沒有把基準(zhǔn)利率上調(diào)到6%，就可能引起英鎊的進(jìn)一步貶值，進(jìn)一步輸入通脹，進(jìn)一步緊縮，形成惡性循環(huán)。

在當(dāng)前債券市場本就已經(jīng)處在比較脆弱的情況下，任何一個主要經(jīng)濟(jì)體的債券市場震蕩和超調(diào)都有可能刺激國際債券市場大幅波動。

第三，尤其要注意經(jīng)濟(jì)問題摻雜政治訴求。特拉斯政府追求短期經(jīng)濟(jì)增長的政治訴求，導(dǎo)致財政與央行政策取向的互斥，使得市場對英國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過度恐慌，影響金融市場穩(wěn)定。

日本的財政和貨幣政策也有互斥的傾向。更加需要注意的是，歐盟內(nèi)部的極右翼勢力不斷利用能源危機(jī)和通脹高企做文章，爭取更大政治影響力，尤其是債務(wù)率（155.2%）較高的意大利已經(jīng)選出了一位極右翼的總理，將加劇整個歐盟經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

全球通脹問題本需要各國的政策制定者加強(qiáng)溝通、增強(qiáng)與市場的溝通和預(yù)期引導(dǎo)，再搭配可信的政策設(shè)計、花費較長的時間來解決，當(dāng)經(jīng)濟(jì)問題逐漸被政治訴求綁架，全球通脹的求解會更加困難，金融市場的波動恐將更加劇烈。

總結(jié)

全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場根本性轉(zhuǎn)變。

從一個擁有國際經(jīng)濟(jì)合作框架、處于低利率和低通脹水平的相對可預(yù)測的世界，轉(zhuǎn)向一個不確定性上升、經(jīng)濟(jì)波動增強(qiáng)、地緣對抗加劇、自然災(zāi)害頻發(fā)且日趨嚴(yán)峻的脆弱世界，衰退風(fēng)險不斷上升。

歷史上，由于美國的全球經(jīng)濟(jì)影響力和美元的全球儲備貨幣地位，每次美元強(qiáng)周期都會通過加劇資本外流、抬高融資成本、沖擊貿(mào)易收支、加大市場波動、掣肘貨幣政策等五個渠道引爆全球脆弱環(huán)節(jié)的危機(jī)，比如上世紀(jì)80年代美國加息周期后的拉美債務(wù)危機(jī)、90年代美國加息周期后東南亞金融危機(jī)、2008年金融危機(jī)以及2019年9月隔夜借貸市場的內(nèi)爆，等等。

面對這一輪史詩級強(qiáng)勢美元周期，斯里蘭卡、巴基斯坦、阿根廷、加納、孟加拉國等也都受到了較強(qiáng)沖擊，有的已經(jīng)向國際貨幣基金組織申請援助。

但是，除了新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨的風(fēng)險，我們尤其還要注意歐洲率先爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險。

（作者系青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者、自由撰稿人）

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