10月11日晚上8點(diǎn)半，中國(guó)人民銀行公布了9月金融數(shù)據(jù)，這是有記錄以來(lái)央行公布金融數(shù)據(jù)最晚的一次，正所謂好飯不怕晚，9月的金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)異常強(qiáng)勁，新增信貸和社融增量雙雙創(chuàng)下歷史同期新高。那么9月的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)呈現(xiàn)什么特點(diǎn)，四季度后勁如何？

歷史上晚間公布的金融數(shù)據(jù)大多表現(xiàn)不俗

歷史上，金融數(shù)據(jù)的發(fā)布日期多在10-15日之間，偶爾有遇到大會(huì)和假期的時(shí)候，可能會(huì)提前至9日。今年金融數(shù)據(jù)的發(fā)布日期多在9-12日之間，明顯較往年更早。就具體發(fā)布時(shí)間來(lái)看，常規(guī)的金融數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)間多數(shù)在下午3點(diǎn)半-5點(diǎn)。也有極少數(shù)情況，央行會(huì)在傍晚發(fā)布金融數(shù)據(jù)，比如2018年7月金融數(shù)據(jù)于時(shí)年8月13日19點(diǎn)26分發(fā)布，2020年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)于2021年1月12日19點(diǎn)整發(fā)布，2022年1月金融數(shù)據(jù)于2月10日18點(diǎn)發(fā)布，再來(lái)就是本次9月數(shù)據(jù)于20點(diǎn)30分發(fā)布。

而所有晚發(fā)布的數(shù)據(jù)均有一個(gè)共同特點(diǎn)，即信貸或社融至少有一項(xiàng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，大超預(yù)期。2018年7月的新增人民幣貸款同比大增6278億；2019年的12月的新增社融較預(yù)期多近5000億，創(chuàng)下彼時(shí)的歷史同期最高；2022年1月金融數(shù)據(jù)更是數(shù)據(jù)“爆表”，新增信貸3.98萬(wàn)億、新增社融6.16萬(wàn)億，不僅雙雙創(chuàng)下歷史所有月份最高，而且遠(yuǎn)超此前紀(jì)錄；再就是本次公布的9月金融數(shù)據(jù)，2.47萬(wàn)億的新增信貸和3.53萬(wàn)億的新增社融均創(chuàng)下歷史同期最高，同樣遠(yuǎn)超次高紀(jì)錄。

9月金融數(shù)據(jù)概覽：總量結(jié)構(gòu)雙強(qiáng)

9月新增人民幣貸款2.47萬(wàn)億，同比多增8100億，大超市場(chǎng)預(yù)期的1.8萬(wàn)億。而從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，雖然非金融企業(yè)短期貸款同比大增4740億，但票據(jù)融資僅為-827億，且企業(yè)中長(zhǎng)期貸款高達(dá)1.35萬(wàn)億（年內(nèi)第三高），表明企業(yè)生產(chǎn)融資需求出現(xiàn)了相當(dāng)程度的恢復(fù)。而從居民端來(lái)看，短期貸款、長(zhǎng)期貸款分別新增3038億和3456億，較去年同期少增181億和1211億，但環(huán)比多增1116億和798億，居民信貸尤其是按揭貸款正逐步恢復(fù)。

9月新增社會(huì)融資規(guī)模3.53萬(wàn)億，同比多增6274億元，其中人民幣貸款同比多增8000億，是社融創(chuàng)下歷史同期新高的最大增量。上個(gè)月突然發(fā)力的影子銀行，9月同樣表現(xiàn)不俗，信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項(xiàng)合計(jì)1450億，創(chuàng)下21年初以來(lái)次高（僅次于上月）。企業(yè)債券同比少增261億，但少增幅度較上月的3500億大幅減少。政府債券融資5525億元，同比少增2500多億。

9月M2同比12.1%，較上月下降0.1%。社融存量增速10.6%，逆勢(shì)上行。

四季度金融數(shù)據(jù)后勁如何？

9月信貸、社融增量雙雙創(chuàng)下歷史同期最高，大大超出市場(chǎng)預(yù)期。尤其是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款接近1.35萬(wàn)億，表現(xiàn)異常強(qiáng)勁，頗為讓人意外。市場(chǎng)有聲音質(zhì)疑這是主動(dòng)借貸還是被動(dòng)放貸，對(duì)企業(yè)需求的恢復(fù)存有疑慮。但筆者認(rèn)為，在如此強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)面前，即便有少量被動(dòng)放貸的情況存在，也難掩企業(yè)需求有相當(dāng)程度恢復(fù)的事實(shí)。當(dāng)然，如此強(qiáng)勁的信貸能否在四季度延續(xù)，目前尚存疑問(wèn)。若四季度新增信貸與去年同期持平，則今年的信貸總量將達(dá)到21.3萬(wàn)億的天量數(shù)字，較去年增長(zhǎng)1.4萬(wàn)億以上。但考慮到疫情因素，這個(gè)增量亦在合理范圍內(nèi)（2020年疫情原因信貸較2019年多增了2.8萬(wàn)億），但實(shí)體需求的恢復(fù)是否充分，是否仍有后勁，目前尚難判斷。如果四季度支持房地產(chǎn)融資的政策力度持續(xù)加大，那么信貸同比多增亦非不可能。

而從社融來(lái)看，先拋開(kāi)信貸不談，對(duì)社融增量影響第二大的應(yīng)該就是政府債券了，9月社融之所以能表現(xiàn)不俗，一個(gè)很重要的因素就是政府債新增融資達(dá)到5500億，沒(méi)有拖總量后腿。9月政府債凈融資主要來(lái)自于國(guó)債，而前三季度國(guó)債凈融資已經(jīng)達(dá)到1.7萬(wàn)億，雖然距離全年2.65萬(wàn)億左右的限額仍有空間，但考慮到國(guó)債凈融資額可能明顯低于限額（比如2021年），再加上財(cái)政部近期發(fā)布的第四季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃和10月掛網(wǎng)單期發(fā)行規(guī)模與三季度并沒(méi)有太大變化，預(yù)計(jì)四季度國(guó)債凈融資增量有限。此外8月24日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求的5000多億專項(xiàng)債結(jié)存限額將主要在10月發(fā)完，雖仍有近1萬(wàn)億的限額可用，但實(shí)際上各省核準(zhǔn)使用的結(jié)存限額占剩余限額的比例不一，有些債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的省份甚至不到20%，因此年內(nèi)大量追加使用的可能不大。再加上去年四季度政府債基數(shù)較高，新增發(fā)行高達(dá)2.6萬(wàn)億，政府債融資或成為四季度社融表現(xiàn)的主要拖累。影子銀行雖然近月表現(xiàn)不俗，對(duì)寬信用起到了一定補(bǔ)充，但監(jiān)管的長(zhǎng)期約束不變，且體量較小，難以左右社融全局，企業(yè)債、股票融資均屬于類似情形。

綜上所述，四季度社融能否延續(xù)9月的強(qiáng)勁走勢(shì)，大概率只能依賴信貸的超預(yù)期表現(xiàn)，而信貸超預(yù)期的關(guān)鍵則在于房地產(chǎn)融資能否進(jìn)一步放松。從目前的形勢(shì)來(lái)看，雖然我國(guó)房地產(chǎn)的底部將至，但房地產(chǎn)在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯已經(jīng)發(fā)生變化，在“房住不炒”初心不變的政策框架下，長(zhǎng)期調(diào)控的目標(biāo)沒(méi)有改變，因此很難再現(xiàn)歷史上通過(guò)刺激地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)捫庞玫木置妗?/p>

最后從經(jīng)濟(jì)層面的表現(xiàn)和政策預(yù)期來(lái)看，9月的制造業(yè)PMI超預(yù)期且升至景氣線以上，乘用車銷售延續(xù)了6月以來(lái)的良好勢(shì)頭（21.5%同比增速），30大中城市商品房成交面積同比雖仍為負(fù)值，但比例有所收窄，八大港口外貿(mào)集裝箱吞吐量在9月中旬和下旬連續(xù)兩旬同比轉(zhuǎn)正（分別為8.4%和5.9%），這些與強(qiáng)勁的金融數(shù)據(jù)相印證，表明經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了一定程度的回暖，而這在短期內(nèi)也降低了人民銀行加碼穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策和信貸政策的需要。

（作者：蔡浩，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級(jí)研究員，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員）