近年來，ESG投資已成為投資界的主流趨勢，但毋庸諱言，它也面臨諸多挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)為三大領(lǐng)域的九大挑戰(zhàn)。三大領(lǐng)域分別是ESG數(shù)據(jù)、ESG評級和ESG投資，九大挑戰(zhàn)如下。

第一是數(shù)據(jù)的可獲得性。企業(yè)對ESG相關(guān)的數(shù)據(jù)披露不充分，令投資者無法對企業(yè)的ESG表現(xiàn)做出評判。這種現(xiàn)象源于企業(yè)缺乏對ESG信息進(jìn)行披露的壓力和動力。要解決這一問題，一方面要加強(qiáng)監(jiān)管要求，要求企業(yè)從自愿披露逐步轉(zhuǎn)向強(qiáng)制披露；二是使用大數(shù)據(jù)、信息爬蟲等信息技術(shù)手段，全方位搜集企業(yè)ESG相關(guān)的數(shù)據(jù)和信息。

第二是數(shù)據(jù)的可度量性。ESG有環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理三大領(lǐng)域，下面還有幾十乃至上百個分項，絕大部分指標(biāo)都不是財務(wù)指標(biāo)，許多分項指標(biāo)（尤其是S和G領(lǐng)域的指標(biāo)）很難量化。雖然各家機(jī)構(gòu)創(chuàng)造性地設(shè)計了很多指標(biāo)來度量，但很難說是否全面、準(zhǔn)確和客觀。解決方案就是要加強(qiáng)研究，加強(qiáng)各方的交流和討論，共同制定數(shù)據(jù)的分類和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)等。

第三是數(shù)據(jù)的可靠性即企業(yè)披露的ESG數(shù)據(jù)的真實性和準(zhǔn)確性有可能不高、有可能有水分。解決方案就是要加強(qiáng)稽核與審計，充分發(fā)展第三方機(jī)構(gòu)的認(rèn)證、核證等專業(yè)服務(wù)。

第四是ESG評級用途不清晰。相當(dāng)一部分評級機(jī)構(gòu)只是籠統(tǒng)地把ESG評級作為評價一個企業(yè)ESG表現(xiàn)好壞的指標(biāo)，評級結(jié)果難免依賴價值判斷，具有較強(qiáng)的主觀性，對ESG投資者來說缺乏實用性。作為對比，信用評級衡量的是借款人或發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用違約概率，股票評級是衡量股價表現(xiàn)高于或低于大市表現(xiàn)的概率，基金評級則是衡量一只基金經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)劣的概率，對投資者來說，用途很明確。相比之下，ESG評級的用途則很模糊，反映了評級機(jī)構(gòu)缺乏對ESG投資者需求的理解和分類。解決方案就是要細(xì)分不同ESG投資者的不同需求，為不同投資者設(shè)計具有不同用途的ESG評級。比如有的評級機(jī)構(gòu)就把ESG評級作為其信用評級的一個輔助指標(biāo)；另外就是開發(fā)一些專注于ESG分項的評級，例如綠色股票和綠色債券的評級，專注于碳排放、環(huán)境污染等指標(biāo)。

第五是各家評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果差異大。同一家企業(yè)，在這家機(jī)構(gòu)的ESG評級有可能是AAA，在另一家機(jī)構(gòu)的評級卻有可能是B，讓投資者無所適從。這是因為，ESG評級有幾十乃至上百個分項指標(biāo)，各家機(jī)構(gòu)在分項指標(biāo)的選擇及權(quán)重分配方面存在較大主觀性，分項評分受到評級機(jī)構(gòu)的價值取向甚至意識形態(tài)的影響。解決方案是細(xì)分評級，不是搞一個大一統(tǒng)的ESG評級，而是聚焦分項、聚焦子領(lǐng)域進(jìn)行評級，在子領(lǐng)域里盡可能統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和方法論，分而治之，逐步滿足不同投資者的需求。

第六是評級質(zhì)量難評估。一個機(jī)構(gòu)的ESG評級做得好不好，似乎沒有辦法來評判。作為對比，信用評級、股票評級、基金評級做得好不好，可以通過信用違約的實際情況、股價表現(xiàn)、基金業(yè)績表現(xiàn)等客觀指標(biāo)來評判。解決方案仍然是要細(xì)分評級，在細(xì)分領(lǐng)域里設(shè)計一些能夠驗證的ESG評級。

第七是“漂綠”。這個現(xiàn)象很普遍，說明很多投資者和企業(yè)并不是真心實意地做ESG投資和實踐，而是在做表面文章。原因是ESG所強(qiáng)調(diào)的社會責(zé)任與投資者或企業(yè)的財務(wù)利益沖突，正向激勵不足，令ESG投資缺乏可持續(xù)性和可擴(kuò)展性。解決方案要雙管齊下，一方面要增加監(jiān)管壓力（例如政府對企業(yè)的碳排放實行強(qiáng)制性配額，這樣企業(yè)才真正有壓力去減少碳排放）；另一方面要借助市場機(jī)制（如碳市場）給ESG投資者和企業(yè)增添更多動力。

第八是“綠色泡沫”，即在可再生能源、電動車等一些綠色領(lǐng)域，資產(chǎn)價格存在比較嚴(yán)重的高估。這個現(xiàn)象在2020~2021年間最明顯，過去一年雖已大幅回調(diào)，但仍不算便宜?？紤]到很多ESG投資者是出于社會責(zé)任或管理中長期ESG風(fēng)險來投資綠色資產(chǎn)，面對“綠色泡沫”，他們很難抉擇，如果現(xiàn)在出手投資，未來中長期的投資收益可能會很差，甚至出現(xiàn)虧損。出現(xiàn)“綠色泡沫”，說明當(dāng)前在ESG投資領(lǐng)域，真正能夠把ESG理念與財務(wù)激勵有效融合的投資標(biāo)的還非常有限，投資者擁擠在相對較少的一些領(lǐng)域，導(dǎo)致綠色資產(chǎn)價格高估。對這個現(xiàn)象可能并沒有很好的依賴于市場機(jī)制的解決方案，但可以借助投資者的熱忱來幫助綠色產(chǎn)業(yè)進(jìn)行融資（如加快相關(guān)領(lǐng)域的PE/VC融資、股票IPO、綠債發(fā)行等），推動綠色金融和綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

第九是對ESG投資的懷疑和抵制。尤其是今年以來，美國的一些州政府對ESG基金采取了公開的抵制行動。之所以如此，是因為ESG投資有太多分項目標(biāo)，有些具有濃厚的價值取向，難免帶來分項目標(biāo)之間的沖突；同時投資者在ESG之外也有多個目標(biāo)或約束，難免與某些ESG目標(biāo)產(chǎn)生沖突。解決方案還是要盡可能聚焦ESG投資的分項目標(biāo)，求專而不是求全，同時運用多種投資方式（如轉(zhuǎn)型金融、積極股東策略等），來設(shè)法彌補被動ESG投資的不足。

（作者系海通國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）