1月進入年報業(yè)績預告和快報的密集披露期

四季度以來，疫情對經(jīng)濟活動的影響加大，外需相對疲弱，增長依然乏力；但隨著防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)政策加力支持，以及中央經(jīng)濟工作會議明確“擴大內(nèi)需”作為重點工作的首位，市場情緒有所改善，估值修復驅(qū)動市場反彈。近期A股的年報業(yè)績預告和快報正陸續(xù)發(fā)布，截至1月8日已披露年度業(yè)績預告的公司比例不足3%，業(yè)績超預期的主線和個股有望成為市場關注焦點。我們結合已披露預告和行業(yè)分析員自下而上預測，梳理業(yè)績可能超預期公司供投資者參考，年報預覽的主要特征包括：

2022年A股盈利增速可能偏弱。

基于自上而下的模型，我們估計A股四季度非金融營業(yè)收入增速可能進一步下滑至0-5%的區(qū)間，四季度盈利受減值因素影響較大（2021年四季度基數(shù)也較低），其中全A和非金融全年盈利可能為小幅正增長（0-5%左右），延續(xù)年初以來的相對弱勢。其中，根據(jù)中金宏觀團隊預測，四季度中國GDP增速可能回落至1%，疊加四季度PPI同比可能同比降幅超過1%，增長乏力及上游產(chǎn)品價格回落對A股四季度業(yè)績帶來影響。當前已有部分參考指標包括：

1）截至1月9日中金公司重點覆蓋的1074家A股公司中，通過對分析師盈利預測自上而下加總可得整體/金融/非金融2022年盈利增速預測為13.5%/4.4%/23.9%，而Wind覆蓋公司2022年整體/金融/非金融加總的盈利增速為16.5%/4.0%/27.0%；

2)11月以來A股盈利增速預期累計下修幅度為2.6個百分點，且該過程可能仍在進行中，我們認為當前一致預期的盈利預測可能仍有下調(diào)空間；

3）2022年1-11月工業(yè)企業(yè)利潤累計增速為-3.6%，10-11月單月增速為-10.8%/-8.5%，但由于減值因素存在，四季度上市公司盈利可能與工業(yè)企業(yè)利潤增速有一定偏離。

結構上，上游行業(yè)盈利走弱，疫情仍對多數(shù)中下游行業(yè)帶來影響。

1）能源類行業(yè)盈利走弱，原材料盈利延續(xù)低迷。隨著海外供應邊際改善和衰退壓力加大，四季度原油價格進一步回落，需求整體走弱，價格跌勢放緩但同比仍下滑較多，由于基數(shù)原因我們預計能源行業(yè)盈利進一步走弱，原材料板塊業(yè)績可能延續(xù)三季度的低迷，多數(shù)原材料板塊四季度以來業(yè)績下修幅度較大。

2）制造領域的景氣度可能普遍走弱。四季度以來隨著前期刺激政策透支部分需求，汽車包括新能源汽車銷量增速整體回落，相關產(chǎn)業(yè)鏈景氣度整體回落。并且疊加海外衰退壓力加大，美國去庫存導致中國出口整體走弱，海外收入占比較高的制造產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績可能受外需拖累明顯，如半導體、消費電子和部分化工品，新能源汽車和光伏的外需同樣受影響。

3）疫情和地產(chǎn)等壓制因素仍影響下游消費行業(yè)。四季度國內(nèi)疫情對經(jīng)濟活動影響加大，防疫政策優(yōu)化后，疫情階段性擴散導致12月經(jīng)濟活動受影響程度較大，同時房地產(chǎn)領域盡管政策積極發(fā)力但短期改善仍不明顯，我們預計食品飲料、家電、家居和社會服務等消費行業(yè)盈利可能整體延續(xù)弱勢，在低基數(shù)的基礎上低增長或負增長。

4）部分行業(yè)盈利迎來反轉(zhuǎn)。例如電力、養(yǎng)殖業(yè)2021年四季度虧損幅度較大，我們預計2022年同比增長可能較多，而房地產(chǎn)和航空業(yè)可能對A股盈利繼續(xù)帶來拖累。

分析師業(yè)績展望顯示年報超預期的行業(yè)可能不多，但是對未來展望偏正面的比例增加。

分結構看：1）中上游周期行業(yè)：隨著原油價格下行，以及需求整體走弱，油氣和化工等領域盈利可能面臨下行壓力，建材和鋼鐵四季度業(yè)績可能延續(xù)較弱，業(yè)績有望超預期的子領域可關注上游的石油天然氣板塊，以及化工中受益原材料價格回落的下游細分子領域。

2）中游領域：整體景氣度有所回落，光伏上游降價后，產(chǎn)業(yè)鏈進入價跌量增通道；鋰電池需求增速和景氣度短期回落，但是2023年整體需求可能仍將向好，市場對中游制造的基本面壓力可能已充分反映。業(yè)績有望超預期的領域包括儲能、光伏設備、風電零部件等。

3）下游消費：四季度普遍受疫情影響明顯，分析師對四季度業(yè)績預期不高，但隨著防疫政策優(yōu)化，有較多細分領域未來業(yè)績展望偏積極，藥房、中藥、電動兩輪車等領域業(yè)績有望超預期。

4）TMT領域：年報業(yè)績展望分化，受外需拖累的科技硬件展望相對不佳，電信服務可能保持良好增長，業(yè)績可能超預期的領域關注工業(yè)軟件、網(wǎng)絡安全和半導體設備等。

5）金融地產(chǎn)：市場對金融和地產(chǎn)等領域政策預期仍高，分析師認為證券、保險、房地產(chǎn)和物業(yè)管理在2023年均有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)，但要關注房地產(chǎn)2022年四季度業(yè)績低于預期風險。

6）部分可能高增長的行業(yè)：畜禽養(yǎng)殖受益價格反轉(zhuǎn)，2022年盈利和現(xiàn)金流可能明顯改善，生豬養(yǎng)殖、動保及飼料和制種業(yè)的業(yè)績有望超預期。

市場仍有望繼續(xù)修復，結合年報業(yè)績關注三條投資主線

我們認為隨著疫情影響高峰逐漸過去，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟活動正在修復，疊加當前市場在反彈之后整體估值仍不高，我們認為當前A股仍處于較好的布局期。當前市場對于年報整體不佳的預期可能已充分計入，關鍵在于結構性可能超預期的領域。在2022年業(yè)績預告和快報披露階段，重點關注：

1）受益經(jīng)濟修復和政策支持，并且對政策相對敏感的領域；

2）年報業(yè)績超預期或環(huán)比明顯改善的高景氣領域；

3）基本面面臨拐點并逐漸觸底回升的板塊。

圖表：中金分析師對各領域的盈利展望

資料來源：Wind，中金公司研究部；注：展望正面的情形包括1）四季度/年報可能超預期，2）四季度業(yè)績不佳但可能接近改善拐點，3）四季度業(yè)績延續(xù)良好趨勢且一季度或明年可能更好；展望中性的情形包括四季度/年報可能與預期較為符合；展望負面的情形包括1）四季度/年報可能低于預期；2）四季度業(yè)績較好但可能接近轉(zhuǎn)弱拐點；3）四季度/年報負增長的幅度較大。

（王漢鋒為中金公司首席策略分析師、董事總經(jīng)理）