摘要

1月制造業(yè)與商務(wù)活動(dòng)指數(shù)PMI均反彈至擴(kuò)張區(qū)間，其中制造業(yè)PMI為50.1%，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI為54.4%，商務(wù)活動(dòng)PMI的環(huán)比改善幅度更大。

從制造業(yè)PMI來看，主要有以下四個(gè)特征：一是需求端的改善要好于供給端，供給端的生產(chǎn)、人員、配送時(shí)間等指標(biāo)受到了疫情和春節(jié)等因素的影響。二是國(guó)內(nèi)需求好于海外需求，體現(xiàn)在新訂單表現(xiàn)要好于新出口訂單。三是1月供大于求的局面仍然存在，產(chǎn)成品庫(kù)存依然高于在手訂單。但考慮到需求端改善較快，后續(xù)兩者之間的動(dòng)態(tài)平衡可能會(huì)被逆轉(zhuǎn)。四是企業(yè)的預(yù)期與信心持續(xù)改善。

我們對(duì)比了自2020年以來三次疫情防控政策變化后PMI的表現(xiàn)。從結(jié)果來看，與2022年5月上海社會(huì)面清零后經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)相比，2023年1月PMI的環(huán)比改善情況更好，包含需求、人員、預(yù)期等各個(gè)方面。

分制造業(yè)企業(yè)規(guī)模來看，1月大型企業(yè)PMI的環(huán)比上升幅度要高于中小企業(yè)，并且創(chuàng)下自2021年4月以來的最高值（52.3%）。

正文

1、1月PMI重回景氣區(qū)間，需求端改善好于供給端

1月PMI數(shù)據(jù)為50.1%，較去年12月上升了3.1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重回景氣區(qū)間。從PMI分項(xiàng)來看，我們可以總結(jié)出以下四個(gè)特征：

首先，1月整體需求情況要好于生產(chǎn)情況。從PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，1月生產(chǎn)分項(xiàng)讀數(shù)為49.8%，仍然低于50%的榮枯線。在疫情防控措施優(yōu)化的背景下，生產(chǎn)分項(xiàng)并未回到50%以上，這主要還是由于全國(guó)多地病毒感染人數(shù)激增導(dǎo)致開工率不足以及受到春節(jié)因素的影響。同樣，作為供給端的從業(yè)人員和供貨商配送時(shí)間兩個(gè)分項(xiàng)1月讀數(shù)分別為47.7%和47.6%，均未達(dá)到50%以上，也是由于受到了疫情和春節(jié)因素的影響。從需求端來看，1月新訂單讀數(shù)為50.9%，較去年12月環(huán)比上升了7個(gè)百分點(diǎn)，改善幅度高于供給端的指標(biāo)分項(xiàng)，表明疫情放開之后需求改善的跡象更為明顯。

其次，國(guó)內(nèi)需求要好于海外需求。1月新訂單讀數(shù)為50.9%，環(huán)比上升7個(gè)百分點(diǎn)。新出口訂單讀數(shù)為46.1%，環(huán)比上升了1.9個(gè)百分點(diǎn)。新訂單改善幅度高于新出口訂單，表明1月需求端的修復(fù)更多是由國(guó)內(nèi)需求所拉動(dòng)。

再次，1月經(jīng)濟(jì)仍存在供大于求的現(xiàn)象，觀察后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏應(yīng)著重考慮供需之間的動(dòng)態(tài)平衡。1月在手訂單讀數(shù)為44.5%，環(huán)比上升了1.4個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫(kù)存讀數(shù)為47.2%，環(huán)比上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存大于現(xiàn)有訂單，表明仍然存在供大于求的現(xiàn)象，但考慮到需求端改善較快，后續(xù)兩者之間的動(dòng)態(tài)平衡可能會(huì)被逆轉(zhuǎn)。

最后，企業(yè)預(yù)期與信心持續(xù)改善。1月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期讀數(shù)為55.6%，較12月環(huán)比上升了3.7個(gè)百分點(diǎn)。自2022年12月起，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期已連續(xù)2個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步改善，預(yù)期與信心有望持續(xù)回升。

我們對(duì)比了自2020年疫情暴發(fā)以來，三次疫情防控政策變化后PMI各項(xiàng)讀數(shù)的環(huán)比變化。這三次變化分別是2020年3月全國(guó)疫情穩(wěn)定之后湖北（除武漢外）開始恢復(fù)與各地之間的交通往來，2022年5月上海社會(huì)面清零后逐步放開經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，2023年1月全國(guó)疫情防控措施優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)重啟。

從數(shù)據(jù)上來看，2020年3月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)恢復(fù)的情況較好。與2022年5月的數(shù)據(jù)相比，2023年1月PMI各項(xiàng)數(shù)據(jù)的改善情況更好，尤其是新訂單、采購(gòu)量、從業(yè)人員、供貨商配送時(shí)間以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期均好于2022年5月的情況，這表明在防疫防控措施優(yōu)化的背景下，經(jīng)濟(jì)的活力整體有所提升。

2、大型企業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，疫情對(duì)中小企業(yè)的影響更大

分制造業(yè)企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)的復(fù)蘇勢(shì)頭更為強(qiáng)勁。1月大型企業(yè)PMI讀數(shù)為52.3%，較去年12月環(huán)比上升4.0個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為48.6%，環(huán)比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.2%，環(huán)比上升2.5個(gè)百分點(diǎn)。大型企業(yè)的復(fù)蘇情況更佳，PMI讀數(shù)不僅回升至擴(kuò)張區(qū)間，還創(chuàng)下自2021年4月以來的最高值。中小型企業(yè)復(fù)蘇的步伐比大型企業(yè)慢，PMI讀數(shù)仍未回到擴(kuò)張區(qū)間。

分行業(yè)來看，高技術(shù)制造業(yè)的PMI回升幅度更大。1月高技術(shù)制造業(yè)PMI讀數(shù)為52.5%，環(huán)比上升了5.1個(gè)百分點(diǎn)；裝備制造業(yè)PMI讀數(shù)為50.7%，環(huán)比上升了4.7個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)品行業(yè)PMI讀數(shù)為50.9%，環(huán)比上升了4.0個(gè)百分點(diǎn)。

3、商務(wù)活動(dòng)指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈，需求和預(yù)期改善是主因

1月，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)的反彈幅度較大，較去年12月上升12.8個(gè)百分點(diǎn)至54.4%。分項(xiàng)來看，新訂單、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期以及供應(yīng)商配送時(shí)間是改善幅度最大的三項(xiàng)，分別較去年12月環(huán)比上升了13.4個(gè)百分點(diǎn)、11.2個(gè)百分點(diǎn)和9.3個(gè)百分點(diǎn)。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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