摘要

在2025年3月17日至21日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-1.56，與前一周相比，指數(shù)基本保持平穩(wěn)。從分項(xiàng)來看，金融條件呈現(xiàn)“緊貨幣、寬信用”特征。7天回購(gòu)利率始終高于政策利率水平，資金面持續(xù)偏緊。同時(shí)，長(zhǎng)端國(guó)債收益率上升，信用債收益率下降，帶動(dòng)信用利差收窄。

金融支持消費(fèi)的政策陸續(xù)出臺(tái)。3月17日，在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，人民銀行信貸市場(chǎng)司負(fù)責(zé)人車士義指出，在金融支持消費(fèi)領(lǐng)域，央行措施主要集中于以下四個(gè)方面：

1）實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，為擴(kuò)大消費(fèi)營(yíng)造良好的金融環(huán)境，研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域低成本資金支持。

2）打好消費(fèi)政策組合拳，支持消費(fèi)供給提質(zhì)惠民，推動(dòng)金融與財(cái)政貼息、減稅降費(fèi)等政策共同發(fā)力，支持增加高質(zhì)量消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)供給，提升人民群眾消費(fèi)滿意度。

3）優(yōu)化金融產(chǎn)品和服務(wù)，滿足差異化消費(fèi)需求，研究推出有針對(duì)性的金融產(chǎn)品，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶需求和風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和差異化定價(jià)。

4）拓寬金融機(jī)構(gòu)資金來源，擴(kuò)大消費(fèi)領(lǐng)域資金供給，積極支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券用于消費(fèi)領(lǐng)域，支持金融機(jī)構(gòu)以消費(fèi)貸款、汽車貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。拓寬居民財(cái)產(chǎn)性收入渠道用于消費(fèi)。

根據(jù)第一財(cái)經(jīng)的報(bào)道，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局于近日印發(fā)《關(guān)于發(fā)展消費(fèi)金融助力提振消費(fèi)的通知》，主要內(nèi)容包括：

1）對(duì)于信用良好、有大額消費(fèi)需求的客戶，個(gè)人消費(fèi)貸款自主支付的金額上限可階段性從30萬元提高至50萬元，個(gè)人互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款金額上限可階段性從20萬元提高至30萬元。

2）在期限上，優(yōu)化個(gè)人貸款期限政策，針對(duì)有長(zhǎng)期消費(fèi)需求的客戶，商業(yè)銀行用于個(gè)人消費(fèi)的貸款期限可階段性由不超過5年延長(zhǎng)至不超過7年。

今年以來，同業(yè)存單的累計(jì)融資規(guī)模已大幅超過往年。近期，銀行存款流失現(xiàn)象較為明顯，這背后有多方面的因素，其中包括存款利率不斷下降、市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制叫停“手工補(bǔ)息”、同業(yè)活期存款利率規(guī)范等，因此銀行不得不通過發(fā)行同業(yè)存單來維持負(fù)債端規(guī)模。截至3月21日，同業(yè)存單年內(nèi)累計(jì)凈融資已達(dá)到1.58萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2024年同期的1.2萬億元和2023年同期的1198.4億元。

正文

一、中國(guó)金融條件指數(shù)概況

在2025年3月17日至21日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-1.56，與前一周相比，指數(shù)基本保持平穩(wěn)。年內(nèi)，指數(shù)上升0.22。

從指數(shù)分項(xiàng)來看，金融條件呈現(xiàn)“緊貨幣、寬信用”特征。從貨幣指標(biāo)來看，7天回購(gòu)利率較前一周上升，并始終高于政策利率水平，資金面持續(xù)偏緊。從債券指標(biāo)來看，上周長(zhǎng)端國(guó)債收益率上升，信用債收益率下降，帶動(dòng)信用利差收窄。從股市指標(biāo)來看，近期A股成交量與市盈率窄幅波動(dòng)。

二、貨幣市場(chǎng)

1.貨幣市場(chǎng)成交量與利率

在3月17日至21日當(dāng)周，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較前一周邊際收緊。從成交量來看，上周銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量均值為6.04萬億元，較前一周上升2755.97億元。

從資金價(jià)格來看，上周主要貨幣市場(chǎng)利率有漲有跌，其中衡量全市場(chǎng)流動(dòng)性的回購(gòu)利率普遍上升。在隔夜回購(gòu)利率中，上周R001與DR001利率均值分別為1.87%和1.78%，R001較前一周上升7.94BP，DR001保持平穩(wěn)。在7天回購(gòu)利率中，上周R007與DR007利率均值分別為1.95%和1.89%，分別較前一周上升12.4BP和7.82BP。今年以來，R007與DR007利率始終維持在1.5%的政策利率上方，這也是年內(nèi)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性始終偏緊的主要表現(xiàn)。

非銀與銀行之間的流動(dòng)性差異有所上升，但并不顯著。在3月17日至21日當(dāng)周，R007與DR007利率之間的差值由前一周的1.64BP上升至6.21BP。通常而言，當(dāng)R007與DR007差值在10BP以下時(shí)，我們認(rèn)為銀行與非銀之間的流動(dòng)性差異不顯著。

2.央行貨幣政策

在3月17日至21日當(dāng)周，央行在連續(xù)兩周凈回籠資金之后實(shí)現(xiàn)短期流動(dòng)性凈投放。上周，央行通過7天逆回購(gòu)共投放資金1.41萬億元，其中3月17日的單日投放規(guī)模高達(dá)4810億元，共有5262億元的逆回購(gòu)到期，央行凈投放資金8855億元。

3月17日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹提振消費(fèi)有關(guān)情況。會(huì)上，人民銀行信貸市場(chǎng)司負(fù)責(zé)人車士義指出，在金融支持消費(fèi)領(lǐng)域，央行措施主要集中于以下四個(gè)方面：

1）實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，為擴(kuò)大消費(fèi)營(yíng)造良好的金融環(huán)境，研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域低成本資金支持。

2）打好消費(fèi)政策組合拳，支持消費(fèi)供給提質(zhì)惠民，推動(dòng)金融與財(cái)政貼息、減稅降費(fèi)等政策共同發(fā)力，支持增加高質(zhì)量消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)供給，提升人民群眾消費(fèi)滿意度。

3）優(yōu)化金融產(chǎn)品和服務(wù)，滿足差異化消費(fèi)需求，研究推出有針對(duì)性的金融產(chǎn)品，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶需求和風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和差異化定價(jià)。

4）拓寬金融機(jī)構(gòu)資金來源，擴(kuò)大消費(fèi)領(lǐng)域資金供給，積極支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券用于消費(fèi)領(lǐng)域，支持金融機(jī)構(gòu)以消費(fèi)貸款、汽車貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。拓寬居民財(cái)產(chǎn)性收入渠道用于消費(fèi)。

近期，根據(jù)第一財(cái)經(jīng)的報(bào)道，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局于近日印發(fā)《關(guān)于發(fā)展消費(fèi)金融助力提振消費(fèi)的通知》，主要內(nèi)容包括：

1）對(duì)于信用良好、有大額消費(fèi)需求的客戶，個(gè)人消費(fèi)貸款自主支付的金額上限可階段性從30萬元提高至50萬元，個(gè)人互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款金額上限可階段性從20萬元提高至30萬元。

2）在期限上，優(yōu)化個(gè)人貸款期限政策，針對(duì)有長(zhǎng)期消費(fèi)需求的客戶，商業(yè)銀行用于個(gè)人消費(fèi)的貸款期限可階段性由不超過5年延長(zhǎng)至不超過7年。

三、債券市場(chǎng)

1.債券市場(chǎng)發(fā)行

在3月17日至21日當(dāng)周，債券市場(chǎng)的發(fā)行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場(chǎng)總發(fā)行額為1.92萬億元，較前一周下降3287.94億元；債券市場(chǎng)凈融資額為3945.35億元，較前一周下降1377.84億元。

從融資結(jié)構(gòu)來看，上周政府部門、金融部門和非金融企業(yè)部門均實(shí)現(xiàn)債券凈融資。從政府部門來看，上周國(guó)債發(fā)行加速，凈融資2676.1億元，地方政府專項(xiàng)債凈融資411.24億元，整個(gè)政府部門債券凈融資3109.4億元。從金融部門來看，上周同業(yè)存單凈融資2490.5億元，政策銀行債和商業(yè)銀行次級(jí)債分別凈償還1025億元和800億元，整個(gè)金融部門債券凈融資599.55億元。從非金融企業(yè)部門來看，上周公司債、中票和短融分別凈融資70.18億元、284.53億元和96.26億元，企業(yè)債、定向工具和資產(chǎn)支持證券分別凈償還89.69億元、71.65億元和53.23億元，整個(gè)非金融企業(yè)部門債券凈融資236.39億元。

值得注意的是，今年以來，同業(yè)存單的累計(jì)融資規(guī)模已大幅超過往年。今年以來，銀行存款流失現(xiàn)象較為明顯，這背后有多方面的因素，其中包括存款利率不斷下降、市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制叫停“手工補(bǔ)息”、同業(yè)活期存款利率規(guī)范等，因此銀行不得不通過發(fā)行同業(yè)存單來維持負(fù)債端規(guī)模。截至3月21日，同業(yè)存單年內(nèi)累計(jì)凈融資已達(dá)到1.58萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2024年同期的1.2萬億元和2023年同期的1198.4億元。

從增速來看，今年多項(xiàng)債券余額同比增速超過往年同期。截至3月21日，政府部門債券余額同比增速為18.5%，較2024年同期增速上升2.8個(gè)百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為15.4%，較2024年同期增速上升5個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速為5%，較2024年同期增速上升2.6個(gè)百分點(diǎn)。

2.債券收益率走勢(shì)

1）利率債

在3月17日至21日當(dāng)周，各期限國(guó)債收益率漲跌不一。從短端來看，1年期以下的國(guó)債收益率普遍下降，其中1月期、3月期以及6月期國(guó)債收益率分別下降1.35BP、1.21BP和0.88BP。從更長(zhǎng)的時(shí)間范圍來看，今年年內(nèi)，短端國(guó)債收益率的上升幅度明顯，1月期、3月期以及6月期國(guó)債收益率的年內(nèi)累計(jì)上升幅度分別達(dá)到93.53BP、68.1BP和63.9BP，截至3月21日，1月期和3月期國(guó)債收益率已接近去年同期水平。短端國(guó)債收益率的上升態(tài)勢(shì)表明近期債市出現(xiàn)去杠桿的現(xiàn)象，此前資金大量“擁堵”在利率債的情形正逐漸緩解。從長(zhǎng)端國(guó)債收益率來看，得益于2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際改善，上周中長(zhǎng)端國(guó)債收益率延續(xù)了回升態(tài)勢(shì)，其中2年期、5年期、10年期以及30年期國(guó)債收益率分別上升1BP、1.64BP、2.24BP和6.86BP。

從國(guó)債利差來看，在3月17日至21日當(dāng)周，國(guó)債期限利差較前一周上升1.56BP至28.94BP。自3月以來，國(guó)債期限利差整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，月內(nèi)國(guó)債期限利差上升3.24BP左右。從年內(nèi)來看，當(dāng)前國(guó)債期限利差依然較去年底大幅下降，年內(nèi)降幅為30.3BP。

2）信用債

在3月17日至21日當(dāng)周，各品種信用債收益率均下降。在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降3.31BP、2.23BP和2.5BP。在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降2.24BP、0.23BP和3.09BP。

信用債與國(guó)債之間的利差同步回落。上周，在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與國(guó)債之間的利差分別下降4.95BP、3.87BP和4.15BP。在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與國(guó)債之間的利差分別下降3.89BP、1.88BP和4.74BP。

四、股票市場(chǎng)

1.一級(jí)市場(chǎng)

在3月17日至21日當(dāng)周，A股融資總額為74.43億元，較前一周下降99.05億元。年內(nèi)A股累計(jì)融資為1373.29億元，高于2024年同期。值得注意的是，目前A股融資主要集中于增發(fā)和可轉(zhuǎn)債，IPO融資額年內(nèi)累計(jì)為171.59億元，占總?cè)谫Y的比重為12.5%。

2.二級(jí)市場(chǎng)

在3月17日至21日當(dāng)周，A股主要股指普遍下跌，其中上證綜指下跌1.6%，中小板指下跌2.6%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.4%。年內(nèi)，上證綜指累計(jì)上漲0.4%，中小板指累計(jì)上漲4%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)上漲0.5%。

上周，A股成交量和市盈率同步下降。在3月17日至21日當(dāng)周，A股日均成交量為1.51萬億元，較前一周下降6.5%，但整體依然保持在1.5萬億元以上。A股市盈率為18.91，較前一周下降0.2%。今年1月中旬以來，A股融資與融券的差額再度呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，截至3月21日，兩者之間的差值達(dá)到1.91萬億元，為去年“9.24金融政策”公布以來的最高點(diǎn)，差值占A股總市值的比重達(dá)到2.18%。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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