摘要

2月制造業(yè)PMI全面好轉(zhuǎn)，較1月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)至52.6%。其中一些關(guān)鍵指標(biāo)，如新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、經(jīng)營預(yù)期等均超過50%榮枯線。作為首個(gè)公布的2月重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)釋放出我國經(jīng)濟(jì)有力復(fù)蘇的積極信號(hào)。

與1月相比，2月制造業(yè)PMI顯示我國生產(chǎn)和需求的改善更為同步、供需結(jié)構(gòu)更為平衡。在擺脫了疫情和春節(jié)因素的影響后，生產(chǎn)端加速回暖，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)。

2月新出口訂單表現(xiàn)亮眼，指數(shù)較上月上升6.3個(gè)百分點(diǎn)至52.4%，是自2021年4月以來首次回到50%榮枯線以上。從海外的通脹情況來看，商品通脹自去年下半年起回落，目前海外高通脹主要由服務(wù)通脹支撐。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI自去年下半年起持續(xù)處于50%榮枯線以下。我們預(yù)期外需整體依然處于下降通道，新出口訂單指標(biāo)的強(qiáng)勢表現(xiàn)或不可持續(xù)。

2月，大中小型企業(yè)的PMI均突破50%榮枯線，并創(chuàng)下自2022年以來的最高值。其中大型企業(yè)PMI較上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至53.7%，中型企業(yè)PMI較上月上升3.4個(gè)百分點(diǎn)至52.0%，小型企業(yè)PMI較上月上升4.0個(gè)百分點(diǎn)至51.2%。中小企業(yè)經(jīng)營改善的加快可以進(jìn)一步佐證中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的全面性和廣泛性。

雖然中國經(jīng)濟(jì)自去年12月起明顯改善，但并未明顯好于去年一季度。房地產(chǎn)、外貿(mào)等領(lǐng)域的復(fù)蘇情況仍需關(guān)注。

正文

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)，2月制造業(yè)PMI全面好轉(zhuǎn)，讀數(shù)為52.6%，較1月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中一些關(guān)鍵指標(biāo)，如新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、經(jīng)營預(yù)期等均超過50%榮枯線。作為首個(gè)公布的2月重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)釋放出我國經(jīng)濟(jì)有力復(fù)蘇的積極信號(hào)。

與1月相比，2月PMI數(shù)據(jù)的改善存在以下特點(diǎn)：

1、2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)全面改善，生產(chǎn)端的改善已基本趕上需求端

在1月的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)中，需求端的數(shù)據(jù)明顯好于生產(chǎn)端。其中1月新訂單指數(shù)為50.9%，較上月上升7個(gè)百分點(diǎn)。然而，1月生產(chǎn)讀數(shù)僅為49.8%，依然低于50%的榮枯線，主要是由于受到疫情和春節(jié)因素的影響。在2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)中，生產(chǎn)端的改善較為明顯，指數(shù)較上月上升6.9個(gè)百分點(diǎn)至56.7%，這表明在擺脫了疫情和春節(jié)因素的影響后，我國生產(chǎn)活動(dòng)正在加速回暖。高頻數(shù)據(jù)也可以對生產(chǎn)復(fù)蘇進(jìn)行佐證，截至2月底，唐山鋼廠的高爐開工率達(dá)到59.52%，為去年9月以來的最高值；江浙織機(jī)開工率達(dá)到67.52%，汽車全鋼胎開工率為68.89%，半鋼胎開工率為73.66%，均為自去年4月以來的最高值。

從結(jié)構(gòu)上來看，2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示出我國經(jīng)濟(jì)的供需更加平衡，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)。2月，我國經(jīng)濟(jì)供需更加平衡，生產(chǎn)和新訂單同步回暖推升出廠價(jià)格上升至51.2%。此外，2月生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期上升至57.5%，為去年3月以來的最高值，也表明中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加牢固。

2、海外需求超預(yù)期改善，內(nèi)需與外需同步走強(qiáng)

自2022年12月疫情防控政策優(yōu)化以來，在市場一致預(yù)期我國內(nèi)需將強(qiáng)勁復(fù)蘇的情況下，新訂單指數(shù)由去年12月的43.9%快速回升至今年2月的54.1%。從高頻數(shù)據(jù)來看，截至2月底，全國35城交通擁堵指數(shù)與8城地鐵客運(yùn)指數(shù)均升至2022年以來的最高值，居民活動(dòng)半徑擴(kuò)大以及出行頻次提高將帶動(dòng)更多消費(fèi)潛力釋放。從第一財(cái)經(jīng)近期發(fā)布的《消費(fèi)復(fù)蘇，你會(huì)買買買嗎》問卷調(diào)查結(jié)果來看，90%以上的消費(fèi)者表示會(huì)在旅游和電影文娛領(lǐng)域進(jìn)行消費(fèi)，后續(xù)我國消費(fèi)潛力有望持續(xù)釋放。

相對而言，外需的表現(xiàn)存在較高不確定性，與1月相比，2月新出口訂單較上月上升6.3個(gè)百分點(diǎn)至52.4%，自2021年4月以來首次回到50%榮枯線以上。從美國的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，1月美國失業(yè)率降至3.4%的低位，核心通脹（PCE）升至4.71%，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)一整年的加息縮表政策似乎并未澆滅美國經(jīng)濟(jì)的熱度。但從通脹細(xì)分項(xiàng)目來看，美國商品通脹自去年下半年起回落，目前高通脹主要是受到服務(wù)通脹的支撐。此外，包括美國、歐洲在內(nèi)的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI自去年下半年起持續(xù)處于50%榮枯線以下，我們預(yù)期外需整體依然處于下降通道，新出口訂單指標(biāo)的強(qiáng)勢表現(xiàn)或不可持續(xù)。

3、中小企業(yè)PMI加速上升，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全面復(fù)蘇

如果對比1月和2月的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，我們可以清晰地看到不同規(guī)模企業(yè)在復(fù)蘇步伐上的差異。在1月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)中，大型企業(yè)率先突破50%榮枯線，環(huán)比改善幅度達(dá)到4個(gè)百分點(diǎn)，超過中型企業(yè)的2.2個(gè)百分點(diǎn)和小型企業(yè)的2.5個(gè)百分點(diǎn)。2月，大中小型企業(yè)的PMI均突破50%榮枯線，并創(chuàng)下自2022年以來的最高值。其中大型企業(yè)PMI較上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至53.7%，中型企業(yè)PMI較上月上升3.4個(gè)百分點(diǎn)至52.0%，小型企業(yè)PMI較上月上升4.0個(gè)百分點(diǎn)至51.2%。中小企業(yè)經(jīng)營改善的加快可以進(jìn)一步佐證中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的全面性和廣泛性。

從大中小型企業(yè)的主要PMI分項(xiàng)來看，從業(yè)人員的改善幅度是相對較小的。2月，大型企業(yè)的從業(yè)人員讀數(shù)為51%，中型企業(yè)為49.1%，小型企業(yè)為50%。在疫情期間，由于一系列就業(yè)政策的托底，大中小企業(yè)的從業(yè)人員所受到的沖擊有限。相應(yīng)的，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間，從業(yè)人員的改善幅度也會(huì)相對較弱。

4、后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需政策支持

自去年12月疫情防控政策優(yōu)化之后，我們可以很明顯地感受到經(jīng)濟(jì)回暖的跡象。然而，通過對比2022年春節(jié)與2023年春節(jié)假期結(jié)束后四周的高頻數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，截至目前，今年一季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并沒有明顯好于2022年一季度，我國經(jīng)濟(jì)后續(xù)復(fù)蘇仍存在一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

首先是疫情對于后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的沖擊。從中國香港、中國臺(tái)灣、新加坡等地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)來看，在疫情管控政策放開后，隨著海內(nèi)外人員往來增多、病毒抗體逐漸減弱，很多國家或地區(qū)出現(xiàn)了疫情反復(fù)，這在一定程度上會(huì)影響我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。

其次，我國房地產(chǎn)行業(yè)仍有待企穩(wěn)。隨著“保交樓”、“金融16條”、住房貸款利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等一系列措施的推出，今年以來我國房地產(chǎn)市場交易量已有所回暖。從今年春節(jié)后四周的數(shù)據(jù)來看，我國100個(gè)大城市累計(jì)供應(yīng)土地面積約5000萬平方米，比2022年春節(jié)后四周下降約20%；30個(gè)大中城市商品房成交約7萬套，比2022年春節(jié)后四周下降約12.5%，降幅均較去年下半年有所收窄。后續(xù)房地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)仍離不開政策的支持。

最后，今年外需大概率處于下降通道，穩(wěn)外貿(mào)需政策支持。今年春節(jié)后4周的集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)較去年大幅下降，主要與全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、海外經(jīng)濟(jì)體商品需求收縮有關(guān)。今年穩(wěn)外貿(mào)仍需要政策的支持。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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