隨著房貸利率的逐步調(diào)降，近期市場上出現(xiàn)提前還貸的現(xiàn)象，引發(fā)了一種觀點，認為當(dāng)前應(yīng)下調(diào)存量住房貸款利率來降低居民還貸壓力，增加居民可用于消費的資金，從而達到擴大消費需求的目的。此舉真有必要嗎？是否可行呢？本文擬展開做些討論。

當(dāng)前下調(diào)存量住房貸款利率具有可操作性嗎？

首先需要明確的是，當(dāng)前存量住房貸款利率大多是以LPR為基準(zhǔn)利率、采用浮動利率的方式確定的；商業(yè)銀行可以通過調(diào)整LPR加點幅度確定首套房、多套房的貸款利率。一般來說，商業(yè)銀行會根據(jù)全年五年期LPR的下調(diào)幅度于年末或下一年初的時候進行一次存量住房貸款利率調(diào)整，二者基本保持相同的調(diào)整幅度。確定存量住房貸款利率是銀行與客戶之間的商業(yè)行為，并非是貨幣政策操作行為；該利率不屬于貨幣政策操作工具，因此央行無法依規(guī)直接進行調(diào)整。如需要推動商業(yè)銀行下調(diào)存量住房貸款利率，央行可以通過加大基礎(chǔ)貨幣投放量或下調(diào)政策利率兩項工具推動報價行下調(diào)LPR；或進行銀行信貸的窗口指導(dǎo)，如2023年初央行允許地方階段性維持、下調(diào)或取消首套住房貸款利率政策下限。

2023年并不具備大幅度操作上述兩項政策工具的內(nèi)外部條件。據(jù)官方媒體報道權(quán)威專家觀點，目前本輪疫情已基本結(jié)束，我們認為其對經(jīng)濟增長的負面沖擊逐步消散，通過大幅增加流動性以刺激需求的迫切性明顯下降；央行仍將堅持穩(wěn)健的貨幣政策，不會搞“大水漫灌”，大概率不會再度出現(xiàn)流動性十分寬松的局面。央行可能會通過小幅降準(zhǔn)、適度加大公開市場操作量等工具有序投放基礎(chǔ)貨幣，保持流動性合理充裕，實現(xiàn)市場利率圍繞政策利率上下合理波動。2月貨幣市場短期利率普遍上升，月末DR007基本保持在2%這一政策利率水平之上，今年再度長時間低于2%的概率較低，通過較大力度釋放流動性推動LPR下調(diào)的可能性很小。這一點在近期央行答記者問和政府工作報告的相關(guān)表述中已經(jīng)比較清晰。

當(dāng)前主要發(fā)達國家仍處加息周期之中，預(yù)計2023年將持續(xù)保持高利率水平。1~2月，中美十年期國債利差平均倒掛74bp，政策利率與LPR也已降至歷史較低水平。下一階段央行降息將更加謹(jǐn)慎，再度大幅下調(diào)利率的可能性很小。與美聯(lián)儲加息周期與降息周期交替進行不同，自2018年至今的五年間，我國持續(xù)處于降息周期，5次下調(diào)一年期MLF操作利率共55bp，8次下調(diào)LPR利率，降息幅度超過60bp，利率工具的操作空間持續(xù)壓縮。未來全球經(jīng)濟存在較大不確定性，我國央行需要保留一定的利率空間以應(yīng)對未來潛在的經(jīng)濟增長下行問題。目前國內(nèi)通脹水平正在小幅上行，實際利率將繼續(xù)收縮。進一步調(diào)降利率水平可能會在需求明顯釋放和經(jīng)濟增長復(fù)蘇條件下推升通脹壓力。

下調(diào)存量住房貸款利率對消費的刺激作用有多大？

有觀點認為，如下調(diào)存量住房貸款利率1個百分點，將會減少約4000億元的居民還貸壓力。2022年末，我國個人住房貸款余額為38.8萬億元，占同期信貸余額的17.7%。據(jù)測算，假設(shè)以25年為房貸期限，以目前4.3%的5年期LPR為基準(zhǔn)利率，采用等額本息的還款方式，25年利息總額約為24.6萬億元，其中第一年居民需要向銀行償還利息約1.6萬億元。如果2023年下調(diào)5年期LPR利率50bp，則存量住房貸款將合計減少25年利息約3.2萬億元，其中第一年利息下降1926億元。如果2023年下調(diào)5年期LPR利率100bp，則存量住房貸款將合計減少25年的利息約6.4萬億元，其中第一年利息下降約3850億元；值得注意的是，以等額本息方式計算的還貸利息會逐年降低（實際利息減少幅度會受全國住房貸款的剩余期限、還款方式、公積金貸款、多套房貸款利率上浮等因素影響，與此估計值會有小幅差異）。

我們認為，實際情況下，2023年下調(diào)存量住房貸款利率所減少的利息要遠低于4000億元，對增加居民可用于消費的資金規(guī)模十分有限。在2023年境外加息周期持續(xù)、國內(nèi)利率水平較低等情況下，我國全年LPR下調(diào)幅度達到100bp的概率極小，而下調(diào)20bp的概率較大，屆時全國住房貸款利息全年可能下降約760億元。個人住房貸款余額中約有18%為住房公積金貸款，2022年末，我國公積金貸款余額將近7萬億元，2023年所適用的利率已下調(diào)為5年期以下2.6%和5年期以上3.1%，分別低于1年期與5年期LPR利率約105bp和120bp；以組合貸形式的住房貸款綜合利率更低。LPR下調(diào)20bp能為全國居民減輕的房貸利息壓力是可以忽略不計的。

2022年我國居民存款全年新增17.8萬億元，居民儲蓄存款余額增長17.4%，而同期社會消費品零售總額同比下降0.2%，存款增速明顯大幅高于消費增速。居民可用資金增加并非一定能拉動消費，消費需求擴張還受到未來收入預(yù)期、預(yù)防性儲蓄、產(chǎn)品供給等多方面的影響。由此來看，通過下調(diào)存量住房貸款利率實現(xiàn)銀行讓利于民，增加的居民可用資金也不一定會起到較好擴大消費的效果，較大部分讓利資金可能仍會以居民存款的形式滯留在銀行體系。

大幅下調(diào)利率對銀行會有怎樣的負面效應(yīng)？

自2019年8月人民銀行推進LPR改革以來，貸款市場報價利率改革效能和指導(dǎo)作用顯著提升，市場化程度逐漸加深，LPR已代替貸款基準(zhǔn)利率，成為金融機構(gòu)貸款利率定價的主要參考基準(zhǔn)。2022年全年新增信貸21.3萬億元；截至今年1月末，我國信貸余額為219.75萬億元。為達到下調(diào)存量住房貸款利率的目的而大幅下調(diào)LPR利率，會影響金融機構(gòu)的全部信貸存量與增量，牽一發(fā)而動全身，其影響范圍較廣。在存款利率基本穩(wěn)定的情況下，如果推動報價行下調(diào)LPR約1個百分點，粗略估計將減少銀行體系全年各領(lǐng)域利息收入約2萬億元；而2022年商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤約2.3萬億元，因LPR利率下調(diào)所減少的利息收入對銀行利潤增長影響較大，甚至可能導(dǎo)致銀行大面積虧損。為了解決某一方面的問題而動用系統(tǒng)性和全局性的政策工具，會產(chǎn)生不必要的沖擊和影響，不符合“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進”的經(jīng)濟工作思路和穩(wěn)增長目標(biāo)。

目前銀行貸款利率已降至很低水平，在存款利率基本穩(wěn)定的情況下，再度下調(diào)會進一步減少商業(yè)銀行的利息收入。2022年12月新發(fā)放的個人住房貸款利率平均為4.26%，受公積金貸款、多套房利率上浮等因素的綜合影響，略低于同期5年期LPR的4.30%，較2021年12月大幅下降了137bp。雖然存量住房貸款利率平均要高于4.26%，但總體來看，當(dāng)前住房貸款利率已處于歷史很低水平。2022年12月，銀行新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.14%，一般貸款加權(quán)利率為4.57%，票據(jù)融資利率為1.60%，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.97%，較2021年12月分別下降了62bp、62bp、58bp和60bp。雖然去年銀行下調(diào)了中長期存款利率，但貸款利率下行幅度超過了存款利率下調(diào)幅度，銀行息差持續(xù)收縮。2022年末，商業(yè)銀行凈息差已降至1.91%，較2021年末下降了16bp，銀行信貸業(yè)務(wù)經(jīng)營難度逐步加大。以2021年工農(nóng)中建交五家大型商業(yè)銀行公布的財務(wù)數(shù)據(jù)為例，如果LPR下調(diào)1個百分點，占全國信貸總額37%的五家銀行的利息收入預(yù)計會下降約1500億元。再度大幅下調(diào)LPR會明顯減少銀行利潤，對銀行保持信貸合理增長、助力經(jīng)濟企穩(wěn)回升的積極性和能力有較大影響，還可能會影響到商業(yè)銀行的年度信貸計劃及監(jiān)管指標(biāo)考核。

疫情期間銀行業(yè)為穩(wěn)增長和防風(fēng)險做出了貢獻，經(jīng)濟企穩(wěn)回升階段應(yīng)注意理性對待銀行。當(dāng)前我國間接融資仍然是政府、居民、企業(yè)等市場主體的主要融資渠道，商業(yè)銀行在間接融資渠道中處于中樞地位。2022年全國疫情大規(guī)模暴發(fā)，經(jīng)濟增長受到較大壓力，商業(yè)銀行承接了較大的穩(wěn)增長任務(wù)，持續(xù)加大信貸投放力度，支持按揭貸款延期還本付息、購買政府債券等。2022年報價行三次下調(diào)LPR利率推動貸款市場利率下行，1年期與5年期LPR分別下調(diào)了15bp和35bp，一定程度上降低了企業(yè)的信貸成本，提升了企業(yè)與居民的信貸需求。商業(yè)銀行充分利用央行科技創(chuàng)新專項再貸款、普惠養(yǎng)老專項再貸款、設(shè)備更新改造專項再貸款等15項結(jié)構(gòu)性工具，為重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供了較好的金融支持。2022年全年綠色貸款、普惠金融領(lǐng)域貸款和涉農(nóng)貸款余額分別同比增長了38.5%、21.2%和14%，遠超過信貸增速11.1%。

2022年經(jīng)濟下行壓力較大，交通、旅游、餐飲、房地產(chǎn)等行業(yè)受到較大沖擊，市場主體違約風(fēng)險增大，銀行體系流動性壓力上升，而商業(yè)銀行不良貸款率卻下降了0.1個百分點至1.63%。在2022年商業(yè)銀行監(jiān)管指標(biāo)中，不良貸款余額為2.98萬億元，較去年上升了1359億元；關(guān)注類貸款余額為4.1萬億元，較去年上升了3000億元。我們認為，一部分關(guān)注類貸款，甚至是一部分正常貸款都可能存在一定的違約風(fēng)險。尤其是近年來，由于遭受疫情沖擊，部分企業(yè)貸款允許展期，其中不可避免地存在風(fēng)險隱患。經(jīng)驗告訴我們，銀行不良貸款暴露是滯后的，今年和之后的一兩年可能是銀行業(yè)信貸違約風(fēng)險暴露壓力較大的階段。因此，當(dāng)下增強銀行體系抵御風(fēng)險與處置不良資產(chǎn)的能力至關(guān)重要。2023年為實現(xiàn)經(jīng)濟企穩(wěn)回升，推動金融支持實體經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，需要充分發(fā)揮貨幣信貸政策效能，銀行體系將繼續(xù)承擔(dān)重要的穩(wěn)增長任務(wù)。為“穩(wěn)固對實體經(jīng)濟的可持續(xù)支持力度”，目前已不宜大幅下調(diào)貸款利率，顯著減少商業(yè)銀行收入，反而應(yīng)該理性對待商業(yè)銀行，使其更好地為實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展提供更為有力、更高質(zhì)量的金融支持。

擴大消費就沒有其他有效的工具了嗎？

經(jīng)驗已經(jīng)告訴我們，即使銀行主動下調(diào)存量住房貸款利率，將部分利息收入讓利于民，居民可用資金增加也不見得會全部用于消費。當(dāng)前消費處于逐步恢復(fù)過程中，進一步擴大消費需求有諸多政策工具可供選擇。與下調(diào)存量住房貸款利率存在負面效應(yīng)不同，許多促進消費的政策工具，尤其是財政政策工具的積極效果會更加明顯，副作用更小。

為有效擴大消費需求，積極財政政策可以繼續(xù)加大減稅降費力度，做好企業(yè)紓困工作，加強就業(yè)、醫(yī)療、教育等重點民生支出保障，提升居民可支配收入。加大財政支出，繼續(xù)推行汽車購置稅減免、地方購車補貼、發(fā)放餐飲旅游購物消費券、家電以舊換新等政策，適當(dāng)調(diào)整個人所得稅優(yōu)惠等稅收政策，都將有助于提升居民消費熱情。同時做好消費品保供穩(wěn)價工作，供給端可以加大對交通運輸、倉儲物流、旅游業(yè)、餐飲、商業(yè)等服務(wù)性行業(yè)的減稅降費力度，通過階段性免征增值稅、緩繳社保費、延長繳稅期限等措施改善相關(guān)行業(yè)企業(yè)尤其是小規(guī)模納稅人的經(jīng)營狀況，拓展消費場景，改善消費產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量；支持培育消費新增長點，鼓勵發(fā)展消費新業(yè)態(tài)新模式，財政可以加大對綠色消費、數(shù)字消費相關(guān)企業(yè)與消費場景的扶持力度，進一步加快新能源汽車、新型數(shù)字消費、養(yǎng)老服務(wù)、托兒服務(wù)等領(lǐng)域發(fā)展。財政可以加大力度支持職業(yè)技能培訓(xùn)企業(yè)、就業(yè)招聘、財務(wù)公司等相關(guān)配套企業(yè)發(fā)展。深入實施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略，加大對企業(yè)穩(wěn)崗擴崗獎勵、改善失業(yè)保險制度、支持高校畢業(yè)生就業(yè)創(chuàng)業(yè)、改善農(nóng)民工重點群體的就業(yè)和權(quán)益保障制度、完善靈活就業(yè)保障體系等將有助于促進就業(yè)，提高居民收入，增強消費能力。加快交通、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、文化休閑等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善居民基本生活條件；加快完善社會保障制度和社會福利制度，有助于解決居民后顧之憂。

為有效落實好各項促進消費政策，可以適度提升政府杠桿率，增加財政支出力度。2022年末，我國政府杠桿率為50.4%，仍遠低于國際公認的安全標(biāo)準(zhǔn)線，仍有一定上升空間；其中，中央政府杠桿率為21.4%，低于地方政府杠桿率29%。當(dāng)前，地方40%左右的財力來自中央對地方的轉(zhuǎn)移支付。未來可以適度擴大國債發(fā)行規(guī)模，加大中央對地方的轉(zhuǎn)移支付，緩解地方財政壓力，維護好地方財政平衡，支持基層落實好各項促進消費政策。

當(dāng)前促進消費增長不宜過多關(guān)注住房貸款利率，而應(yīng)發(fā)揮財政政策、消費政策、產(chǎn)業(yè)政策和社會政策等相關(guān)政策的作用，增強財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動，多舉措保就業(yè)、保收入、保民生，全方位擴大消費需求。

（連平系植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長，王運金系植信投資研究院高級研究員）