摘要

今年政府工作報告提出5%左右的GDP增速目標(biāo)，體現(xiàn)出政府相對穩(wěn)健和務(wù)實的態(tài)度。2021年，針對2020年新冠疫情對于經(jīng)濟(jì)的沖擊，政府工作報告提出6%以上的GDP增速，而實際達(dá)到8.4%的GDP增速。與之相比，今年5%左右的GDP增速目標(biāo)表明政府工作對于經(jīng)濟(jì)增速的要求更為從容。結(jié)合此前政治局會議和國常會的一系列表態(tài)，我國經(jīng)濟(jì)增長將更側(cè)重于高質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展。

2023年財政政策相較于2022年更為積極。今年赤字率目標(biāo)上升至3%，地方政府專項債額度上升至3.8萬億元，為財政政策預(yù)留了更多空間。

今年政府工作報告對于貨幣政策的描述相對較少，主要的變化就是刪去了“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”這一語句，這可能是為了避免市場出現(xiàn)融資趨緊的誤讀。整體來看，我們預(yù)期2023年社融及M2與名義GDP增速之間的差值將回落至0左右，全年信貸增長將更多由需求端而非供給端所帶動。

在去年的政府工作報告中，保經(jīng)營主體、保就業(yè)是首要任務(wù)，而今年的首要任務(wù)則是擴(kuò)大國內(nèi)需求，這或者與我國GDP結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)。去年年底，消費對我國GDP增長的貢獻(xiàn)度降至32%左右，且去年消費主要由汽車消費帶動。今年隨著疫情防控政策放開，更多非汽車類消費、場景解除類消費有望企穩(wěn)回升。

投資或?qū)⒗^續(xù)成為今年經(jīng)濟(jì)增長的主力，這離不開財政政策和準(zhǔn)財政政策的支持。政府工作報告指出“民間投資和民營企業(yè)預(yù)期不穩(wěn)”，需要靠政府投資帶動，我們預(yù)期地方政府專項債以及政策性開發(fā)性金融工具將繼續(xù)為今年投資提供支撐。

我們預(yù)期“堅持房子是用來住的、不是用來炒的”這一政策主基調(diào)不會改變，“租購并舉”依然是房地產(chǎn)市場長效機(jī)制的重要組成部分。針對去年一系列風(fēng)險事件，“化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險、防止無序擴(kuò)張”成為主要目標(biāo)，政策主要發(fā)力于化解房企流動性風(fēng)險，嚴(yán)監(jiān)管的格局并未改變。

正文

一、2023年GDP增速目標(biāo)更加穩(wěn)健、從容

今年政府工作報告將GDP增速目標(biāo)設(shè)定為5%左右，這個目標(biāo)低于過去兩年的GDP增速目標(biāo)，體現(xiàn)出政府相對穩(wěn)健和務(wù)實的態(tài)度。

2021年和2022年，中國GDP增速目標(biāo)分別為6%以上和5.5%左右。在國際貨幣基金組織（IMF）今年發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中，對于中國2023年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期設(shè)定在5.2%，高于政府工作報告中提出的GDP增長目標(biāo)。

2020年新冠疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)，我國GDP同比增速降至2.2%的歷史低位。在2021年的政府工作報告中將GDP增速目標(biāo)定在6%以上，兩年平均GDP增速約為4.1%左右，而實際是，2021年GDP增速達(dá)到8.4%，遠(yuǎn)超年初政府工作報告所設(shè)定的目標(biāo)。2022年，中國經(jīng)濟(jì)再度受到奧密克戎疫情的沖擊，GDP同比增速降至3%。在今年的政府工作報告中，GDP增速目標(biāo)為5%左右，兩年平均GDP增速約為4%，低于2020-2021年的情形。這表明今年政府工作對于經(jīng)濟(jì)增速的要求更為從容。結(jié)合此前政治局會議和國常會的一系列表態(tài)，我國經(jīng)濟(jì)增長將更側(cè)重于高質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展。

二、財政政策更加積極

2023年財政政策較2022年更為積極。2022年政府工作報告擬安排赤字率為2.8%左右，地方政府專項債額度為3.65萬億元。從實際情況來看，2022年公共財政收入為20.37萬億元，加上調(diào)入資金和使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余，收入總量為22.82萬億元；2022年公共財政支出為26.06萬億元，加上補(bǔ)充中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，支出總量為26.19萬億元；收支總量相抵，全國財政赤字33700億元，赤字率控制在2.8%左右。2022年全國政府性基金預(yù)算收入7.79萬億元，為預(yù)算的79%，支出11.05萬億元，為預(yù)算的79.6%，收支執(zhí)行數(shù)與預(yù)算數(shù)相差較多，主要是國有土地使用權(quán)出讓收入短收，支出相應(yīng)減少。2022年地方政府專項債的實際發(fā)行規(guī)模約為3.78萬億元，超過年初所設(shè)定的目標(biāo)。在今年的政府工作報告中，赤字率目標(biāo)上升至3%，地方政府專項債額度上升至3.8萬億元，可以說為財政政策預(yù)留了更多空間。

三、貨幣政策相較于2022年可能更為穩(wěn)健中性

今年的政府工作報告對于貨幣政策描述較為簡短，主要提及“貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”等。與2022年以及2021年相比，對于貨幣政策描述的一大變化是刪去了“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”這一語句。今年1月新增社融和新增人民幣貸款雖然超過市場預(yù)期，但1月社融依然同比少增，新增居民貸款仍維持在去年底的規(guī)模附近，因此刪去“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”這一描述可能是為了避免市場出現(xiàn)融資偏緊的誤讀。

2022年，社融增速與名義GDP增速的差值為3.78%，M2增速與名義GDP增速的差值為5.98%，表明2022年整體貨幣條件相較于GDP增速而言較為寬松。我們預(yù)期2023年社融及M2與名義GDP增速之間的差值將回落至0左右，全年信貸增長將更多由需求端而非供給端所帶動。

從流動性的角度來看，根據(jù)第一財經(jīng)研究院測算的中國金融條件指數(shù)，中國金融環(huán)境自去年11月底疫情防控政策優(yōu)化之后開始由寬松轉(zhuǎn)向中性。在今年年內(nèi)，中國金融條件指數(shù)圍繞0上下波動，整體融資環(huán)境偏向中性，若后續(xù)融資需求上升帶動市場利率上行，不排除央行會采取擴(kuò)大MLF投放規(guī)模或降準(zhǔn)的措施來保持流動性穩(wěn)定。

四、擴(kuò)大內(nèi)需被放在首要位置

從今年的政府工作重點來看，擴(kuò)大國內(nèi)需求被放在首要位置。在去年的政府工作報告中，保經(jīng)營主體、保就業(yè)是首要任務(wù)，而今年的首要任務(wù)則是擴(kuò)大國內(nèi)需求，這或與我國GDP結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)。截至2022年底，消費對我國GDP累計同比貢獻(xiàn)率僅為32.8%，除去2020年這一疫情暴發(fā)的特殊年份，這一數(shù)字創(chuàng)下2010年以來的最低值。從2015年到2019年的數(shù)據(jù)來看，消費占GDP累計同比貢獻(xiàn)率的均值為67.5%。

去年國常會就曾對擴(kuò)大內(nèi)需提出過相關(guān)政策。例如，促進(jìn)新能源汽車消費、延續(xù)免征新能源汽車購置稅、活躍二手車市場、支持平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、將中小微企業(yè)和消費類設(shè)備更新改造納入專項再貸款和財政貼息支持范圍等一系列措施。從今年來看，為了保證政策的延續(xù)性和針對性，各類消費政策有望延續(xù)。汽車、家電等大宗消費將依然是政策發(fā)力的主要方向。從結(jié)果來看，去年汽車消費累計同比增速達(dá)到4.5%，而非汽車類消費累計同比增速僅為-0.8%，其中餐飲收入累計增速僅為-6.3%。今年隨著疫情防控政策的優(yōu)化，非汽車類消費、場景接觸類消費增速有望回升。

五、投資依然是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力

從今年整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)來看，消費仍處于企穩(wěn)復(fù)蘇階段，外需大概率走弱，國內(nèi)投資或依然占據(jù)主導(dǎo)地位。2022年，受疫情影響，消費對GDP累計同比貢獻(xiàn)率降至32.8%，而投資則增加到50.1%，是2014年以來的最高值（2020年除外）。去年投資增長主要集中于基建投資、制造業(yè)投資等領(lǐng)域，離不開財政政策以及準(zhǔn)財政政策的支持。去年，政策性開發(fā)性金融工具兩批次共計7400億元資金投放完畢，為重大項目建設(shè)補(bǔ)充資本金，基建投資同比增速達(dá)到近12%左右。

今年，政府工作報告指出“民間投資和民營企業(yè)預(yù)期不穩(wěn)”，并提出“政府投資和政策激勵要有效帶動全社會投資”，地方政府專項債以及政策性開發(fā)性金融工具將持續(xù)為投資增速提供支撐。

六、房地產(chǎn)政策集中于化解風(fēng)險

我們預(yù)期“堅持房子是用來住的、不是用來炒的”這一政策主基調(diào)不會改變。今年政府工作報告提出“加強(qiáng)住房保障體系建設(shè)，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題”，這一說法與往年“租購并舉”的思路相一致，既強(qiáng)調(diào)保障性住房、長租房市場的建設(shè)，也要滿足剛需和改善性住房的需求，房地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管的格局并未改變。

針對去年由房地產(chǎn)引發(fā)的一系列風(fēng)險事件，政府工作報告提出要“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，防止無序擴(kuò)張”，表明政策主要集中于化解頭部房企的流動性風(fēng)險。這與去年的一系列“保交樓”政策相一致，包括政策性銀行的“保交樓”專項借款、民營企業(yè)債券融資支持工具、央行向商業(yè)銀行提供免息貸款以支持“保交樓”等。

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 劉昕  第一財經(jīng)研究院研究員

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