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          如何解讀1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)

          2023-03-21 11:29:20

          作者:李奇霖    責編:張健

          面對外生因素影響退坡,以及外需大趨勢下滑的情景,醫(yī)藥制造業(yè)和紡織業(yè)的投資明顯下滑,分別為-0.6%和-11%,前值分別為5.9%和4.7%。4、房地產(chǎn)行業(yè)邊際回暖  基于低基數(shù)效應,我們能看到今年房地產(chǎn)的銷售、投資、施工、竣工、新開工的降幅都明顯收窄。

          1-2月,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4%,比2022年12月份加快1.1個百分點,兩年平均增長4.9%。社會消費品零售總額同比增長3.5%,2022年12月份為下降1.8%,兩年平均增長5.1%。固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%,比2022年全年加快0.4個百分點,兩年平均增長8.8%。分領域看,基礎設施投資同比增長9.0%,制造業(yè)投資增長8.1%,房地產(chǎn)開發(fā)投資下降5.7%。

          從數(shù)據(jù)中可以看出,今年以來消費、投資和生產(chǎn)均出現(xiàn)改善,經(jīng)濟修復穩(wěn)中向好。但仍存在結(jié)構(gòu)性問題,基建和制造業(yè)投資依舊是經(jīng)濟增長的重要支撐力,地產(chǎn)行業(yè)修復不均衡,汽車消費走弱,外需回落對部分行業(yè)的生產(chǎn)和投資產(chǎn)生一定拖累。

          各項經(jīng)濟指標的具體特點如下:1、居民消費需求得到釋放

          社會消費品零售總額同比增長3.5%,回升了5.3個百分點,大多數(shù)分項也迎來了同比正增長。一是出行、社交、聚會相關的消費增多。防疫優(yōu)化后,居民生活社交半徑擴大(地鐵客運量和百城擁堵指數(shù)明顯恢復),線下出行和消費明顯增多,再加上節(jié)日聚會的帶動,此前積壓的消費需求在1-2月集中釋放。

          可以看到餐飲收入快速反彈,同比增長了9.2%,較12月大幅提升了23.3個百分點。出行社交類消費扭轉(zhuǎn)了大幅下滑的趨勢,金銀珠寶類、服裝鞋帽針紡織品類和化妝品類消費分別增長5.9%、5.4%和3.8%。糧油食品類、飲料類、煙酒類受節(jié)日效應推動分別增長9%、5.2%、6.1%。另外,出行需求的增加帶動石油及制品類零售總額同比增長10.9%,12月為-2.9%。二是地產(chǎn)后周期類的消費明顯好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)市場的邊際好轉(zhuǎn)帶動相關消費品回暖,家具、建筑及裝潢材料及家用電器和音像器材的同比增速分別為5.2%、-0.9%和-1.9%(前值分別為-5.8%、-8.9%和-13.1%)不過,汽車消費顯著減少。1-2月汽車消費同比下降9.4%,較前值下滑14個百分點。一方面,燃油車購置稅減半政策和新能源汽車補貼政策在2022年年底到期,政策退坡后消費者購車意愿隨之降低。另一方面,此前政策刺激下的消費在一定程度上透支了今年的需求,尤其是在去年年末政策即將到期時,不少消費者為享受最后補貼優(yōu)惠將今年的購車需求提前了。

          2、基建投資保持高增速

          1-2月窄口徑下基建投資同比增長9.0%,去年末增速為9.4%。在財政政策和貨幣政策合力(專項債前置發(fā)行,財政存款同比大幅減少,銀行積極為相關企業(yè)提供貸款),以及地方政府“拼經(jīng)濟”的意愿加持下,今年以來基建發(fā)力繼續(xù)前置。

          據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計,2023年1-2月,全國各地共開工27016個項目,總投資額約18.5萬億元,同比增長14.2%。

          3、制造業(yè)投資維持韌性

          制造業(yè)投資增長8.1%,去年12月增速是7.4%。

          資金端來看,去年末以來,政策端一直在引導金融機構(gòu)增加制造業(yè)中長期貸款,低息貸款為制造業(yè)企業(yè)提供投資本金。去年全年投向制造業(yè)的中長期貸款余額同比增長36.7%,比各項貸款增速高25.6個百分點。今年以來企業(yè)中長期貸款也一直在高增長。

          需求端來看,一是基建等重大項目靠前發(fā)力;二是地產(chǎn)竣工加快落地,家具家電等后周期產(chǎn)品消費需求隨之跟上;三是經(jīng)濟復蘇確定性增強,企業(yè)經(jīng)營預期改善,上游企業(yè)開始補庫;四是產(chǎn)業(yè)升級、綠色低碳等目標帶動相關需求上升。

          對應到具體的行業(yè),可以看到有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比增長16.2%(前值15.7%)、專用設備制造業(yè)同比增長12.2%(前值12.1%)、電氣機械及器材制造業(yè)同比增長33.7%(前值42.6%)。

          不過,面對外生因素影響退坡,以及外需大趨勢下滑的情景,醫(yī)藥制造業(yè)和紡織業(yè)的投資明顯下滑,分別為-0.6%和-11%,前值分別為5.9%和4.7%。4、房地產(chǎn)行業(yè)邊際回暖

          基于低基數(shù)效應,我們能看到今年房地產(chǎn)的銷售、投資、施工、竣工、新開工的降幅都明顯收窄。

          1-2月商品房銷售面積同比下跌3.6%,商品房銷售額同比下跌0.1%。施工面積、竣工面積、新開工面積同比增速分別為-4.4%、8.0%和-9.4%。房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降5.7%。不過,也正是考慮到去年低基數(shù)因素,我們認為房地產(chǎn)市場還處在調(diào)整階段。一是本輪的購房交易很大程度上來源于去年積壓的需求。此前需求端寬松政策持續(xù)加碼但銷售一直未見明顯起色,而年后隨著看房場景得到疏通,以及返鄉(xiāng)置業(yè)需求得以釋放,房屋交易明顯回暖。二是新房成交情況弱于二手房,居民對房企的信心尚未完全修復。目前期房交付仍有風險,居民對房企的信任還未恢復,同時三四線城市房屋供給過多,所以在此輪房屋銷售回暖,房價止跌甚至回升的周期中,二手房的表現(xiàn)好于新房。住建部也表示今年1、2月全國商品房銷售(含二手房)結(jié)束了13個月的負增長。

          從資金來源中我們也可以看到,二手房交易好于新房導致部分房款在居民部門之間流動,而不是回流至開發(fā)商手中,所以房企資金回款的改善程度低于銷售的回暖幅度。1-2月定金及預收款和個人按揭貸款分別同比下滑11.4%和15.3%。三是供給端看房企重心仍在竣工。隨著房開貸落實到位,以及銷售回暖資金回流增多,房企投資回暖,不過出于“保交房”的壓力,重心仍然在竣工端。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上就是竣工面積同比增速環(huán)比回正至8%,而表征主動投資意愿的新開工面積同比增速還是位于負區(qū)間(-9.4%)。

          5、生產(chǎn)端修復力度偏弱

          隨著供給端約束得到解除,以及節(jié)過后務工人員陸續(xù)返工,企業(yè)加速復工復產(chǎn),1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值實際同比增長2.4%,前值為1.3%。分行業(yè)來看,生產(chǎn)高增速的行業(yè)集中在基建、運輸設備以及高技術產(chǎn)業(yè)方面。

          一是節(jié)后各地重大項目密集開工復工推動黑色系、有色系等相關行業(yè)產(chǎn)能提升。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增加值同比分別增長5.9%和6.7%,較前值分別提升4.7和1.5個百分點。

          二是居民出行、企業(yè)運輸增加帶動鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)增長9.7%。

          三是設備更新改造等政策支持下電氣機械及器材制造業(yè)的生產(chǎn)同比增長了13.9%,較12月提升了3.1個百分點,生產(chǎn)增速回落的行業(yè)則與出口、汽車相關。

          一是外需的低景氣度對部分高度依賴出口的行業(yè)的生產(chǎn)造成一定負面影響。計算機、通信和其他電子設備同比下滑2.6%,紡織業(yè)同比下滑3.5%。

          二是汽車消費走弱拖累生產(chǎn)。補貼政策退坡后汽車消費走弱,同時庫存略高于往年水平(1月和2月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)分別為1.8和1.93,前兩年同期均值僅為1.5和1.8),企業(yè)減少生產(chǎn),汽車制造業(yè)增加值1-2月同比下滑1%。最后進行一個總結(jié)。1-2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)讓我們確認了年初較高的經(jīng)濟修復速度。原因如下:第一,存在低基數(shù)效應。一是去年因外生因素干擾,消費和生產(chǎn)受限;二是本輪地產(chǎn)下行周期是從2021年下半年開始的,2022年初銷售已經(jīng)轉(zhuǎn)負,投資增速也已經(jīng)位于低位。第二,防疫優(yōu)化疊加節(jié)日效應,此前被積壓的需求集中釋放,居民出行和消費存在一定的爆發(fā)性增長。第三,財政政策和貨幣政策合力,疊加地方政府“拼經(jīng)濟”意愿強,基建等重大項目投資靠前發(fā)力,對經(jīng)濟修復起到明顯助力。

          不過,從分項數(shù)據(jù)看,汽車消費走弱,地產(chǎn)行業(yè)修復不均衡,外需回落對部分行業(yè)的生產(chǎn)和投資產(chǎn)生了一定負面影響,民間固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落至0.8%,全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率也比去年提高了0.1個百分點。現(xiàn)階段經(jīng)濟修復還不穩(wěn)固,政策還需打好組合拳,以助力經(jīng)濟的全面復蘇。

          后續(xù)來看,今年強基建或?qū)⒊掷m(xù),為經(jīng)濟的內(nèi)生修復托底。2023年提前批專項債額度達2.19萬億元,達到去年新增限額60%的上限,占今年比重也達到了57.6%,疊加去年末下發(fā)的政策性開發(fā)性金融工具,上半年用于基建的財政資金比較充分。同時銀行投放了大批配套貸款,社會資金也被有效撬動。另外,各省提出的重大項目投資計劃規(guī)模也高于去年。資金和項目皆具備的情況下,上半年基建的高增速是可預見的。

          地產(chǎn)方面,需要看“竣工-交房-購房信心提高-購房-房價企穩(wěn)”的循環(huán)是否被打通。3月30大中城市商品房銷售面積增速回暖趨勢放緩,銷售端進入了政策觀察期,往后還需要看竣工到交房到行業(yè)預期的正循環(huán)是否能長期建立。

          消費方面,在需求部分集中釋放后,后續(xù)消費回暖的持續(xù)性依賴于居民資產(chǎn)負債表的修復速度。盡管當前還存在著大量超額儲蓄,但這些潛在的動能能否向?qū)嶋H消費轉(zhuǎn)化,還要看居民的就業(yè)和收入預期是否能得到改善。不過,考慮到低基數(shù)因素,今年3-6月的社零同比讀數(shù)會比較高,尤其以餐飲收入為代表的線下接觸性、聚集性消費項。

          李奇霖為紅塔證券首席策略分析師)

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