與上次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議僅僅相隔不到兩個(gè)月，一切都已天翻地覆。2月初市場(chǎng)交易主題是“軟著陸”“硬著陸”和“不著陸”前景，在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)之后，交易目標(biāo)轉(zhuǎn)為3月加息50個(gè)基點(diǎn)和高達(dá)6%的終點(diǎn)利率。進(jìn)入3月份市場(chǎng)情緒忽然轉(zhuǎn)為“雷曼時(shí)刻”和“存款安全”，國(guó)債收益率大跌，交易預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息。

美聯(lián)儲(chǔ)之前努力在穩(wěn)定物價(jià)和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的雙重責(zé)任之間平衡身姿，現(xiàn)在金融系統(tǒng)后院失火，陷入顧此失彼的困境。鮑威爾這次利用經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP）玩了一招收短放長(zhǎng)，宣布加息25個(gè)基點(diǎn)達(dá)到4.75%，同時(shí)把利率終點(diǎn)維持在5.1%的水平，一面竭力維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的信譽(yù)，同時(shí)又降低未來(lái)加息預(yù)期保護(hù)市場(chǎng)情緒。點(diǎn)陣圖顯示委員會(huì)預(yù)計(jì)今年真實(shí)GDP增長(zhǎng)0.4%，明年1.2%；失業(yè)率今年4.5%，明年4.6%；通脹PCE今年3.3%，明年2.5%，2025年是2.1%；政策利率今年5.1%，明年4.3%，2025年是3.1%。

記者們一路追問(wèn)硅谷銀行爆雷和銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)常規(guī)的通貨膨脹和就業(yè)幾乎沒(méi)啥興趣。以至于當(dāng)被問(wèn)到軟著陸，鮑威爾發(fā)出“啊”的一聲，仿佛在說(shuō)“終于等到了”?？纯刺釂?wèn)點(diǎn)陣圖，鮑叔在自己以為最放心的金融系統(tǒng)穩(wěn)定的區(qū)域被打成了篩子。

下列文字，省略記者提問(wèn)，除點(diǎn)評(píng)外均為鮑威爾答記者問(wèn)原話。

銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)銀行系統(tǒng)是穩(wěn)固而有韌性的，資本結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性是強(qiáng)大的。美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部和聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司（FDIC）一起采取了堅(jiān)決行動(dòng)確保儲(chǔ)蓄是安全的，銀行系統(tǒng)是安全的。存款轉(zhuǎn)移正逐漸穩(wěn)定。我們內(nèi)部正在檢討如何加強(qiáng)監(jiān)管。

多部門聯(lián)合行動(dòng)主要不是針對(duì)某家銀行而是防范風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到更廣大金融市場(chǎng)，這是關(guān)鍵。美聯(lián)儲(chǔ)副主席巴爾的職責(zé)是銀行業(yè)監(jiān)管，他將領(lǐng)導(dǎo)開(kāi)展內(nèi)部審查。在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后我們就立即決定要進(jìn)行審查，怎么會(huì)發(fā)生這樣的事件？我負(fù)責(zé)宣布審查開(kāi)始，聽(tīng)取工作匯報(bào)但不直接參與具體工作。

硅谷銀行的情況是它管理失效，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)過(guò)快使銀行暴露于流動(dòng)性和利率風(fēng)險(xiǎn)之下，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并介入，公眾也發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)。硅谷銀行遭遇了前所未有的大規(guī)模擠兌，大批相互關(guān)聯(lián)而且集中度很高的儲(chǔ)戶以極快速度從銀行提現(xiàn)，速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歷史經(jīng)驗(yàn)。美聯(lián)儲(chǔ)正在進(jìn)行監(jiān)管法規(guī)審查，要弄清哪里出了問(wèn)題，什么政策能防止此類問(wèn)題，然后實(shí)施改進(jìn)政策。審查將是徹底而透明的，我們必須加強(qiáng)監(jiān)管規(guī)則。硅谷銀行是極個(gè)別現(xiàn)象，不是銀行系統(tǒng)的普遍情況，這家銀行的未保險(xiǎn)存款和持有資產(chǎn)的久期風(fēng)險(xiǎn)十分突出。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的確已經(jīng)介入調(diào)查，但風(fēng)險(xiǎn)還是發(fā)生了，通過(guò)審查我們要弄清楚這是怎么回事。

美聯(lián)儲(chǔ)很清楚一些銀行在商業(yè)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中集中度很高，但這跟硅谷銀行的情況不能相比。銀行系統(tǒng)是穩(wěn)固而強(qiáng)大的，資產(chǎn)充足而具有韌性，它們跟目前風(fēng)險(xiǎn)事件完全不是一回事。我百分百確信除了內(nèi)部審查還會(huì)有獨(dú)立外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，畢竟是有銀行倒下了。我們對(duì)此表示歡迎。

根據(jù)第13條3款提供貸款更靈活，通過(guò)貼現(xiàn)窗口也提供了許多貸款。特殊貸款工具有些具體設(shè)計(jì)安排，第13條3款針對(duì)非常特殊的情況而且必須滿足一定要求，它最適合我們需要。支持儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司的資金是我們向過(guò)橋銀行提供的貸款，它由儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司百分百擔(dān)保因此對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

利率風(fēng)險(xiǎn)有過(guò)討論，關(guān)于金融機(jī)構(gòu)持有長(zhǎng)久期資產(chǎn)而沒(méi)有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，利率上升會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)值下跌，這并不令人意外。美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管人員的確已經(jīng)介入風(fēng)險(xiǎn)銀行，多次溝通而且已經(jīng)提交升級(jí)報(bào)告，但是風(fēng)險(xiǎn)還是爆發(fā)了。由美聯(lián)儲(chǔ)副主席巴爾領(lǐng)導(dǎo)的審查就是要搞清楚它怎么會(huì)發(fā)生，我們要如何改進(jìn)。此次銀行擠兌速度之快前所未見(jiàn)，這也要求監(jiān)管法規(guī)做出改變來(lái)跟上形勢(shì)變化。

我現(xiàn)在無(wú)法回答（美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)是否知曉舊金山聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管部門提交的風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)報(bào)告）。

如果發(fā)生嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)或者金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)有工具保護(hù)銀行儲(chǔ)戶，我們也準(zhǔn)備動(dòng)用這些工具。銀行儲(chǔ)戶應(yīng)該認(rèn)為他們的儲(chǔ)蓄是安全的。

瑞士信貸銀行救助主要是瑞士政府的工作，我們一路跟蹤也同他們保持聯(lián)絡(luò)，結(jié)果是積極的，因?yàn)榻灰鬃罱K達(dá)成而且市場(chǎng)也接受了。曾經(jīng)一度有人擔(dān)心交易失敗。目前來(lái)看情況順利。

《要求注意事項(xiàng)通知書》（MRA）是嚴(yán)肅的監(jiān)管文件，尤其是《要求立即注意事項(xiàng)通知書》（MRIA），我們發(fā)出了六份。至于銀行是否認(rèn)真對(duì)待監(jiān)管通知書，這正是本次監(jiān)管審查的核心問(wèn)題。審查工作十分嚴(yán)肅，涉及美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)內(nèi)許多人員，他們都跟涉事銀行無(wú)關(guān)，在巴爾領(lǐng)導(dǎo)下開(kāi)展工作，相信會(huì)帶來(lái)令人滿意的結(jié)果。

銀行業(yè)務(wù)就是把儲(chǔ)戶的短期資金（貨幣）轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性低的（久期風(fēng)險(xiǎn)）、具有貸款和投資性質(zhì)的（不確定風(fēng)險(xiǎn)）資產(chǎn)并從中賺取利潤(rùn)的游戲。英格蘭銀行前行長(zhǎng)默文金（Mervyn King）稱之為“金融煉金術(shù)”。 本次煉金術(shù)失靈并非由于像2008年以金融創(chuàng)新名義制造的垃圾資產(chǎn)，比如次貸打包證券信用違約掉期產(chǎn)品，而是因?yàn)殂y行持有的債券價(jià)值被加息壓低，同時(shí)遇上儲(chǔ)戶飛速點(diǎn)擊鼠標(biāo)的大規(guī)模擠兌。事后復(fù)盤揭示出銀行客戶類型單一的風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)字時(shí)代存款黏性變差的風(fēng)險(xiǎn)，從央行壓力測(cè)試忽略利率風(fēng)險(xiǎn)到銀行內(nèi)部管理和外部監(jiān)管失效。這次危機(jī)甚至改寫了銀行拯救行動(dòng)的門檻，不再是巨型系統(tǒng)銀行屬于“大到不能倒”，而是儲(chǔ)戶的存款安全就是銀行系統(tǒng)性安全也就是央行甚至國(guó)家的責(zé)任。這讓人想起提出央行原則的白芝浩（Walter Bagehot）曾指出的“我們的金融系統(tǒng)所獨(dú)有的精髓就在于人與人之間空前信任”。

貨幣政策

本次會(huì)議討論過(guò)暫停加息，但最終加息決定得到了廣大委員的支持。會(huì)前的通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，在銀行事件爆發(fā)前我們明確認(rèn)為需要繼續(xù)加息且幅度超過(guò)去年月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。各種跡象表明民眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹回到2%抱有信心，我們要用言語(yǔ)和行動(dòng)維持這種信心，這非常重要。我們?cè)u(píng)估了銀行風(fēng)險(xiǎn)事件造成信貸收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)需求、勞動(dòng)力市場(chǎng)以及通脹的影響，其作用可能相當(dāng)于加息但無(wú)法準(zhǔn)確估算。所以我們最終決定加息25個(gè)基點(diǎn)但修改了前瞻指引的措辭，用“一些額外政策加固”替換了“繼續(xù)不斷加息”。未來(lái)加息與否將基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、前景預(yù)測(cè)以及我們對(duì)信貸收緊帶來(lái)的實(shí)際以及預(yù)期影響的評(píng)估。

政策措辭的重點(diǎn)在“可能”和“一些”相較于“繼續(xù)不斷加息”，為了強(qiáng)調(diào)不確定性。有可能銀行風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)經(jīng)濟(jì)影響輕微，通脹依舊強(qiáng)勁，那么政策路徑會(huì)發(fā)生改變；也有可能接下去信貸收縮嚴(yán)重，貨幣政策不需要繼續(xù)加力。目前我們無(wú)法知道。貨幣政策考慮的重點(diǎn)是它對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用以及可能發(fā)生信貸緊縮的影響。銀行風(fēng)險(xiǎn)考慮的重點(diǎn)是如何發(fā)揮金融穩(wěn)定工具的作用，也就是美聯(lián)儲(chǔ)借貸工具包括貼現(xiàn)窗口和新設(shè)工具。

很多美聯(lián)儲(chǔ)委員都預(yù)期信貸條件會(huì)收緊，作用類似加息，所以他們的政策預(yù)測(cè)已經(jīng)反映了這種影響。銀行風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)僅僅十二天，試圖評(píng)估如此近期事件的后果不確定性極大，所以我們參考去年月份經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)并維持基本相同水平。會(huì)議前最初五個(gè)星期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指向更高利率目標(biāo)，最近銀行風(fēng)險(xiǎn)事件可能造成信貸緊縮又抵消了之前的考慮。我們有應(yīng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的工具，我們相信目前的利率政策是合適的，加息信號(hào)早就與市場(chǎng)充分溝通，許多銀行都能很好應(yīng)對(duì)政策加息。

今天公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示委員們預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較弱，勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步恢復(fù)平衡，通脹緩慢下降。這是概率較大的前景，如果實(shí)際情況符合這種預(yù)期，我們今年不會(huì)降息。當(dāng)然經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是不確定的，政策需要匹配各種情況，但降息不在基準(zhǔn)預(yù)期之內(nèi)。就貨幣政策而言，我們考慮到銀行信貸收緊的實(shí)際效果與加息類似，它在一定程度上代替了加息。美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)是要通過(guò)政策讓通貨膨脹降下來(lái)，不一定都依靠升高利率，也可以借助信貸收緊。目前的信貸收緊會(huì)延續(xù)多久以及會(huì)造成什么顯著后果，這些都需要觀察。最終我們一定要把通貨膨脹壓到2%，任何人都不要懷疑這一點(diǎn)。

（今天的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和政策聲明）絕對(duì)不會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)。如果有必要提高利率目標(biāo)我們會(huì)做的。目前我們考慮到可能發(fā)生信貸緊縮可能影響宏觀經(jīng)濟(jì)、勞動(dòng)力需求和通貨膨脹，但我們需要觀察它的實(shí)際效果究竟如何。美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)收緊政策直到把通脹壓低到2%。

零度點(diǎn)評(píng)：貨幣政策的每個(gè)決定都不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，只不過(guò)決策者需要選擇更愿意錯(cuò)在哪一邊。每個(gè)決定都會(huì)被市場(chǎng)評(píng)論或鴿或鷹，只不過(guò)它們更多反映的是政策與評(píng)價(jià)者預(yù)期的差距。從三周前市場(chǎng)預(yù)期加息50個(gè)基點(diǎn)和終點(diǎn)利率接近6%來(lái)看，本次加息以及SEP預(yù)測(cè)利率目標(biāo)5.1%是明顯偏鴿派。但是從銀行連續(xù)爆雷，經(jīng)濟(jì)硬著陸前景愈加明顯來(lái)看，本次堅(jiān)持加息是老鷹的態(tài)度。筆者認(rèn)為鮑威爾實(shí)際上是通過(guò)“收短放長(zhǎng)”來(lái)對(duì)應(yīng)當(dāng)下的高通脹和中期的經(jīng)濟(jì)不確定性，輔以貨幣流動(dòng)性支持工具，美聯(lián)儲(chǔ)保留了各種機(jī)會(huì)窗口和政策可選項(xiàng)。鮑威爾很清楚戰(zhàn)勝通脹關(guān)鍵是保證通脹預(yù)期絕不能脫錨，因此他以25個(gè)基點(diǎn)穩(wěn)固市場(chǎng)中的保守勢(shì)力和廣大民眾的信心。

通貨膨脹

通脹消退依然是事實(shí)。商品通脹回落已經(jīng)六個(gè)月，速度緩慢但仍在繼續(xù)。住房通脹回落是個(gè)時(shí)間問(wèn)題，因?yàn)樾伦饧s價(jià)格在下降，它在核心中占比。剔除住房的服務(wù)類通脹依然沒(méi)有消退，這需要經(jīng)濟(jì)需求軟化或者勞動(dòng)力市場(chǎng)軟化，這部分占指標(biāo)，但我們還沒(méi)有看到改善跡象。通脹數(shù)據(jù)依然很強(qiáng)。我們目前不清楚信貸收緊的效果。有大量文獻(xiàn)研究它跟經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、勞動(dòng)力雇傭和通貨膨脹之間的關(guān)系。但此次信貸收緊范圍多大、時(shí)間多長(zhǎng)不清楚，這才是問(wèn)題的關(guān)鍵。很多人估算信貸收緊的影響但大多是毛估估瞎拍腦袋。我們知道信貸收緊會(huì)有影響，考慮加息政策時(shí)會(huì)密切關(guān)注它實(shí)際和預(yù)期的效果。

美聯(lián)儲(chǔ)不假設(shè)財(cái)政政策提供幫助，也不會(huì)向財(cái)政部門提建議。財(cái)政政策是我們要面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，我們把它和其他千百種條件一起放進(jìn)經(jīng)濟(jì)模型中進(jìn)行運(yùn)算和考慮。我們負(fù)責(zé)維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定，這是美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任，任何事情都改變不了這個(gè)事實(shí)，我們最終要把通脹壓到2%。財(cái)政開(kāi)支是有起伏的，在疫情開(kāi)始之初發(fā)生了大量財(cái)政支出，隨著項(xiàng)目結(jié)束支出就減少了。開(kāi)支起伏不驅(qū)動(dòng)通貨膨脹，也許在最初有影響但現(xiàn)在通脹故事跟它關(guān)系不大。

零度點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明表示“戰(zhàn)勝通脹的道路漫長(zhǎng)且崎嶇”，SEP預(yù)測(cè)通脹三年后依然比目標(biāo)2%高出10個(gè)基點(diǎn)，那是預(yù)測(cè)基準(zhǔn)情景?，F(xiàn)在黑天鵝正在扇動(dòng)翅膀，那就是銀行信貸緊縮。銀行資產(chǎn)負(fù)債表在加息沖擊下是什么結(jié)果？?jī)?chǔ)戶大量提現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性影響有多大？風(fēng)險(xiǎn)銀行的對(duì)手金融機(jī)構(gòu)情況怎么樣？這些擔(dān)憂會(huì)讓銀行握緊錢袋子。之前鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)加息要通過(guò)金融條件收緊才能壓低經(jīng)濟(jì)需求降低通脹，但市場(chǎng)總是跟鮑叔玩貓捉老鼠。金融條件收緊只是是貸款價(jià)格貴一點(diǎn)，信貸緊縮是索性不發(fā)貸款了，兩者對(duì)經(jīng)濟(jì)影響效果完全不同。好消息是信貸緊縮能配合加息降低經(jīng)濟(jì)溫度遏制通貨膨脹，壞消息是它更容易造成經(jīng)濟(jì)硬著陸。關(guān)鍵就是緊縮的程度、范圍和時(shí)間長(zhǎng)度。鮑叔明白自己不能祈求財(cái)政部幫忙，所以只能給經(jīng)濟(jì)鏈條加力讓它崩斷幾個(gè)脆弱環(huán)節(jié)，松弛下來(lái)。用力要恰到好處則全憑運(yùn)氣。

資產(chǎn)負(fù)債表操作

最近美聯(lián)儲(chǔ)向銀行提供流動(dòng)性擴(kuò)張了資產(chǎn)負(fù)債表，之前我們購(gòu)買長(zhǎng)期證券也會(huì)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，但是它們兩種操作的意圖和效果是完全不同的。購(gòu)買長(zhǎng)期證券旨在改變貨幣政策立場(chǎng)，通過(guò)推高債券價(jià)格來(lái)壓低長(zhǎng)期利率從而支持經(jīng)濟(jì)需求，我們理解它的作用機(jī)制。最近的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張是給銀行提供短期貸款，幫助它們滿足緊張形勢(shì)造成的特殊流動(dòng)性需求，它不改變貨幣政策立場(chǎng)。這項(xiàng)緊急措施起到了效果，穩(wěn)定了信心，避免了金融系統(tǒng)出現(xiàn)突然性大規(guī)模緊縮。我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)銀行準(zhǔn)備金出現(xiàn)短缺，我們資產(chǎn)負(fù)債表正在以可預(yù)測(cè)的速度，被動(dòng)地進(jìn)行縮表，目前沒(méi)有跡象顯示我們需要做出調(diào)整。

我們沒(méi)有討論調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表操作，如果有必要我們可以調(diào)整，但現(xiàn)在沒(méi)有。目前金融條件收緊看來(lái)超過(guò)傳統(tǒng)指標(biāo)反映的程度，因?yàn)閭鹘y(tǒng)指標(biāo)主要針對(duì)利率和股票，它們不能充分反映信貸條件。如果觀察其他的銀行貸款相關(guān)指標(biāo)，應(yīng)該反映出收緊程度更多。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注信貸的收緊程度和延續(xù)時(shí)間，如果搞清楚這些，很多研究成果可以解釋它對(duì)經(jīng)濟(jì)的各種影響。如果信貸收緊很嚴(yán)重而且持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，它當(dāng)然會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成影響，我們會(huì)把這個(gè)情況考慮到貨幣政策中去。目前降息不在我們基準(zhǔn)情景考慮之內(nèi)。

零度點(diǎn)評(píng)：外界注意到美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表近期急劇增加了約3000億美元，意味著這些錢被釋放到銀行系統(tǒng)中，故而產(chǎn)生了是否QE重來(lái)會(huì)加劇通脹的困惑。技術(shù)上講，QE是美聯(lián)儲(chǔ)向金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買債券，拿到錢的金融單位沒(méi)有到期還款的義務(wù)。救急釋放貨幣是通過(guò)貼現(xiàn)窗口和新設(shè)立的特殊貸款工具（BTFP），美聯(lián)儲(chǔ)接受銀行資產(chǎn)抵押然后發(fā)放貸款，銀行在到期后要?dú)w還貸款并支付利息。兩者相差在償還機(jī)制以及資金成本。理論上講，與接近零利率又無(wú)期限的QE資金相比，救急資金更短更貴，銀行應(yīng)該在難關(guān)之后盡快償還更合理。不過(guò)有幾點(diǎn)值得擔(dān)心，一是以前使用緊急貸款工具都是銀行家們避之不及的，唯恐用到它會(huì)被市場(chǎng)視為業(yè)務(wù)重大風(fēng)險(xiǎn)的跡象，這次紛紛貸款是否意味著隱藏的問(wèn)題很大？二是央行善意的救急資金到了貪婪的銀行家手里會(huì)不會(huì)又整出些什么幺蛾子來(lái)？現(xiàn)代銀行體系對(duì)于央行救急貨幣止痛藥的癮頭是不是越來(lái)越大了？

經(jīng)濟(jì)前景與勞動(dòng)力市場(chǎng)

我們預(yù)期需求放緩，勞動(dòng)力市場(chǎng)軟化，失業(yè)率是個(gè)非常不確定的估算。美聯(lián)儲(chǔ)的工作是把通脹壓到2%，這需要付出代價(jià)否則今后控制通脹的代價(jià)會(huì)更高，歷史已經(jīng)清楚地告訴了我們。如果中央銀行不控制通貨膨脹，通脹預(yù)期脫錨，就會(huì)出現(xiàn)很多年高通脹而且波動(dòng)劇烈。這將造成投資困難，經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難，我們要努力防止出現(xiàn)這種情況，要盡快回到過(guò)去二十多年里的平穩(wěn)狀態(tài)。

經(jīng)濟(jì)衰退難以通過(guò)經(jīng)濟(jì)模型來(lái)預(yù)測(cè)，因?yàn)樗鼱顩r非常復(fù)雜是非線性的。我們不確定這次會(huì)不會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退或者它會(huì)有多嚴(yán)重。我們聚焦壓低通脹。長(zhǎng)期而言低通脹對(duì)人民好處巨大，在美國(guó)高通脹時(shí)代之后的幾十年里有幾次長(zhǎng)周期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，通脹低迷，央行無(wú)需介入干預(yù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，低收入群體工資明顯改善。我們要努力回歸那種狀態(tài)。

銀行風(fēng)險(xiǎn)事件是否影響軟著陸現(xiàn)在真不好說(shuō)。我覺(jué)得要判斷它對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響為時(shí)尚早，關(guān)鍵是看風(fēng)險(xiǎn)是否持續(xù)，持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)就越可能造成信貸緊縮。我依然認(rèn)為軟著陸存在可實(shí)現(xiàn)的路徑，我們要試圖找到它。

零度點(diǎn)評(píng)：雖然美聯(lián)儲(chǔ)本次加息速度相當(dāng)快，幅度很大，但是利率政策生效的時(shí)滯大約要一年時(shí)間，結(jié)果現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)需求還沒(méi)有降下來(lái)，對(duì)利率十分敏感的金融系統(tǒng)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)局部垮塌。畢竟金融系統(tǒng)早已習(xí)慣了過(guò)去二十多年異常低利率和過(guò)分充足的流動(dòng)性環(huán)境，系統(tǒng)里積累了大量泡沫，有靠低利率推高的資產(chǎn)價(jià)值還有被零成本資金追捧的虛幻高科技業(yè)務(wù)。它規(guī)模巨大跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)若即若離，既是護(hù)花使者又是達(dá)摩克里斯之劍。通貨膨脹和金融系統(tǒng)，它們面對(duì)高利率究竟哪一個(gè)會(huì)先倒下？金融系統(tǒng)穩(wěn)定和失業(yè)率，它們都是抗擊通脹的代價(jià)，哪一個(gè)或者會(huì)不會(huì)兩個(gè)一起讓鮑威爾放棄與通脹的決斗？但假如通脹贏了，它們倆還有美聯(lián)儲(chǔ)就都輸了，這個(gè)代價(jià)是否太大了？軟著陸看來(lái)已經(jīng)不可能了。

零度總結(jié)（敲黑板）：美聯(lián)儲(chǔ)做了它該做的事情，抗擊通脹是它的核心任務(wù)，維護(hù)銀行系統(tǒng)穩(wěn)定是創(chuàng)設(shè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的初衷。只不過(guò)這次兩件事同時(shí)發(fā)生了。原來(lái)令鮑威爾頭痛的勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃，也許現(xiàn)在反而讓他稍有喘息，否則試卷三道題鮑叔只能得零分了。這張?jiān)嚲碓谠?jīng)的低通脹、零利率和流動(dòng)性過(guò)剩情況下，央行答卷子能場(chǎng)場(chǎng)過(guò)關(guān)。這一切在最近兩個(gè)星期宣告徹底結(jié)束了。美聯(lián)儲(chǔ)將面臨相互矛盾的目標(biāo)和彼此疊加的風(fēng)險(xiǎn)，陽(yáng)關(guān)道變成了獨(dú)木橋，變成了地雷陣。老好人鮑叔在記者會(huì)上顯得疲憊，畢竟外部有通貨膨脹，內(nèi)部有監(jiān)管失誤，闡述政策理由不再振振有詞。鮑叔也許真正意識(shí)到每個(gè)人都崇拜沃爾克，正因?yàn)椴皇敲總€(gè)人都有沃爾克那樣的極大勇氣和堅(jiān)定信仰。更何況金融和經(jīng)濟(jì)都已經(jīng)不是五十年前的樣子，一切都沒(méi)有現(xiàn)成的操作手冊(cè)，真正的挑戰(zhàn)開(kāi)始了。

何為“零度解讀”？作者摒棄對(duì)內(nèi)容素材的過(guò)分剪裁和解讀，只將美聯(lián)儲(chǔ)主席答記者問(wèn)的原話依話題歸類，稍作點(diǎn)評(píng)，相信讀者能品出其中真味。作者自認(rèn)是一個(gè)市場(chǎng)參與者，不是純粹理性人，不信奉宏觀經(jīng)濟(jì)管理巫術(shù)，不做經(jīng)濟(jì)理論剖析，只想知道美聯(lián)儲(chǔ)在想什么，美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)究竟誰(shuí)是選美大會(huì)的裁判，作為市場(chǎng)參與者又該如何選邊站隊(duì)，趨利避害？

（作者從事制造業(yè)管理工作，為資深市場(chǎng)觀察人士）