（鐘正生，中國財(cái)政學(xué)會(huì)和中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，中國金融四十人論壇特邀研究員；張璐，平安證券資深宏觀分析師；范城愷，平安證券宏觀分析師）

美國時(shí)間2025年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)公布FOMC會(huì)議聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測，鮑威爾發(fā)表講話。此后，市場交易風(fēng)格類似“寬松交易”：10年美債收益率下降8BP至4.24%，美股三大指數(shù)上漲，美元指數(shù)下跌，黃金盤中升破3050美元/盎司。

會(huì)議聲明及經(jīng)濟(jì)預(yù)測：如期不降息，仍預(yù)計(jì)年內(nèi)降息2次。美聯(lián)儲(chǔ)2025年3月會(huì)議維持政策利率在4.25%-4.50%區(qū)間，計(jì)劃于4月開始進(jìn)一步放緩縮表，將國債減持速度由每月250億美元降至50億美元。與2025年1月聲明比較，本次對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的描述從“存在不確定性”變?yōu)?ldquo;不確定性增加”，同時(shí)還刪除了“（雙向）風(fēng)險(xiǎn)大致平衡”的表述。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒投票反對(duì)放緩縮表。經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，2025年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測中值由2.1%顯著下修至1.7%，失業(yè)率由4.3%上修至4.4%，PCE和核心PCE通脹率預(yù)測中值分別上修0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.7%和2.8%；2025年政策利率維持在3.9%（降息2次），點(diǎn)陣圖顯示2025年降息預(yù)期有所減弱。

鮑威爾講話：“不變”應(yīng)變。鮑威爾的核心思想是，關(guān)稅等政策為通脹及經(jīng)濟(jì)前景帶來巨大不確定性，而美聯(lián)儲(chǔ)有意或是無奈地選擇以“不變”應(yīng)變，并保持貨幣政策的高度靈活。其傳遞的重點(diǎn)信息包括：1）很難評(píng)估關(guān)稅對(duì)通脹的具體貢獻(xiàn)，但認(rèn)為（長期）通脹預(yù)期仍然穩(wěn)定。2）認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)仍然穩(wěn)健，因?yàn)?ldquo;硬數(shù)據(jù)（hard data）”如就業(yè)、消費(fèi)等不弱，只是一些與預(yù)期相關(guān)的調(diào)查數(shù)據(jù)走弱；美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率雖有上升但仍然不高。3）美聯(lián)儲(chǔ)不需要像1970年代那樣，以衰退為代價(jià)遏制通脹。4）包括股市在內(nèi)的金融市場很重要，不過金融市場波動(dòng)要足夠持續(xù)才會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注。這些言論一定程度上緩解了市場對(duì)“滯脹”的擔(dān)憂。

政策思考：經(jīng)濟(jì)和降息前景仍待重估；放緩縮表或是權(quán)宜之計(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)是否愿意，在通脹風(fēng)險(xiǎn)趨于上行的背景下，能夠及時(shí)呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和股市而降息？從本次會(huì)議上，我們很難判斷。美聯(lián)儲(chǔ)可能有意表達(dá)了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的樂觀。但是對(duì)于鮑威爾所認(rèn)為的，美國經(jīng)濟(jì)的“硬數(shù)據(jù)”仍有韌性，我們持保留態(tài)度。對(duì)于通脹，我們也有理由擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)的判斷過于樂觀：美聯(lián)儲(chǔ)可能并未充分計(jì)入關(guān)稅影響；通脹預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)未能被重視。我們認(rèn)為，相較全年降息50BP的基準(zhǔn)預(yù)期，較有可能出現(xiàn)的偏離是，美國經(jīng)濟(jì)下行的壓力超過美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前預(yù)判，繼而產(chǎn)生美聯(lián)儲(chǔ)上半年降息太遲，下半年“補(bǔ)降”的風(fēng)險(xiǎn)，令全年實(shí)際降息幅度超過50BP。一個(gè)積極的因素是，美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)果斷地宣布放緩縮表，通過減少國債市場供給、壓降美債收益率。這可能也是美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)選擇在利率上“按兵不動(dòng)”的一個(gè)重要考量。

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