越來越多的國家希望用人民幣代替美元與中國進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。例如，巴西和阿根廷建設(shè)金融基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)人民幣貿(mào)易結(jié)算。俄羅斯與中國貿(mào)易更加廣泛，也采用人民幣結(jié)算。中國與沙特阿拉伯就用人民幣計價原油交易進(jìn)行談判。法國道達(dá)爾通過上海石油天然氣交易中心完成第一筆以人民幣結(jié)算的液化天然氣交易。

從中國的角度來看，在國際貿(mào)易中更廣泛地使用人民幣的好處十分明顯。

首先，以人民幣結(jié)算可以降低貨幣匯率風(fēng)險。中國出口商的生產(chǎn)成本是以人民幣計算的，但收到的貨款卻是以美元計。同樣，中國的進(jìn)口商以美元支付貨款，但在國內(nèi)以人民幣出售商品。這樣一來，出口商和進(jìn)口商都容易受到匯率波動的影響，可能導(dǎo)致成本高企，難以對沖。在國際貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算可以幫助中國公司降低匯率風(fēng)險，消除購匯成本。

其次，更廣泛地使用人民幣結(jié)算可以在動蕩時期維持貿(mào)易融資。在危機(jī)時期，資金會涌向美元資產(chǎn)，通常是國債。隨著美元流動性收緊，貿(mào)易融資可能會枯竭。2008至2009年期間，貿(mào)易融資極度短缺，損害了中國的出口能力。中國金融機(jī)構(gòu)的資金基礎(chǔ)是人民幣，在發(fā)生大規(guī)模貨幣錯配之前提供美元貿(mào)易融資的能力有限。如果出口商和進(jìn)口商可以用人民幣結(jié)算，金融機(jī)構(gòu)為貿(mào)易提供資金的能力就能提高，在穩(wěn)定生產(chǎn)和交易方面的作用也會提高。

再次，人民幣國際化有助于中國進(jìn)一步發(fā)展金融業(yè)。人民幣國際化最根本的意義在于深化利用中國金融市場作為世界借貸平臺的進(jìn)程。這需要成熟的服務(wù)以及在金融部門創(chuàng)造高附加值的工作崗位。金融業(yè)的發(fā)展將提高中國服務(wù)業(yè)質(zhì)量，并將上海轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲膰H金融中心。

在人民幣無需取代美元成為世界儲備貨幣的情況下，中國就能獲得這些好處。只需要外商充分相信人民幣是一種可信賴的儲值手段、一種可靠的交易媒介以及與中國做生意時的首選貨幣。

事實上，人民幣正越來越多地被用于中國的跨境支付。

去年，以人民幣計價的跨境支付金額達(dá)42萬億元，較2021年上升了15%。中國以人民幣計價的支付金額如今已相當(dāng)于2017年的4倍多（圖1）。彭博社報道稱，今年3月份，中國的跨境支付中有48%是用人民幣支付的。這也是中國以人民幣計價的跨境支付金額首次超過以美元計價的相應(yīng)金額。彭博社同時也指出，在2010年，中國83%的跨境支付以美元付款，且?guī)缀鯖]有以人民幣支付的部分。

圖1：以人民幣計價的跨境交易

2022年，以人民幣計價的跨境支付中的四分之三被用于投資，其中大部分是證券和其他投資（圖2）。而經(jīng)常賬戶交易，包括貨物和服務(wù)進(jìn)出口的付款，僅占總額的四分之一。

圖2：2022年以人民幣計價的跨境交易（單位：萬億元）

去年，以人民幣計價的經(jīng)常項目款為10.5萬億元，比2021年增長了32%。全年以人民幣支付的經(jīng)常項目款的份額上升，在第四季度達(dá)到23%（圖3）。

圖3：以人民幣計價的經(jīng)常賬款結(jié)算

全球范圍內(nèi)，過去12個月有2.2%的國際支付是用人民幣進(jìn)行的，這一比重和此前2016年初的峰值差不多。按使用比重算，人民幣在3月份是全球第五大貨幣。第一到第四分別為美元、歐元、英鎊和日元（圖4）。

圖4：人民幣的全球支付市場份額以及世界排名變化情況

環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）的數(shù)據(jù)顯示，3月份全球貿(mào)易額中的4.5%是使用人民幣進(jìn)行的。鑒于中國約占全球貨物貿(mào)易額的15%，提升人民幣貿(mào)易額占比似乎存在巨大的空間。

只有中國的貿(mào)易伙伴放心持有人民幣資產(chǎn)，人民幣才能成為國際貨幣。從這一點(diǎn)來說，外國人持有的人民幣貸款和存款基本上恢復(fù)到 2014 年的峰值水平這一點(diǎn)令人鼓舞。（圖5）

圖5：境外實體持有的人民幣貸款和存款變化情況

此外，外國人目前持有的人民幣股票和債券也遠(yuǎn)多于2015年（圖6）。

圖6：海外實體持有的債券及股本

由于美國的貨幣政策重在降低通脹，美國市場的利率水平一反常態(tài)地高于中國（圖7）。美國市場的利率水平上升導(dǎo)致企業(yè)考慮以人民幣融資。今年1月，德意志銀行發(fā)行了首只熊貓債券。德意志銀行也以3年期優(yōu)先票據(jù)募集10億元人民幣資金。據(jù)報道，德意志銀行的熊貓票據(jù)的息票率為3.1%，而法蘭克福等值債券的收益率超過6%。

圖7：3年期政府債券收益率

雖然利率水平是決定人民幣國際化步伐的重要因素，但近期一個更關(guān)鍵的問題是美國面臨債務(wù)違約風(fēng)險，其癥結(jié)在于美國政府允許承擔(dān)的債務(wù)上限。目前的限額為31.4萬億美元，美國財政部長珍妮特·耶倫已通知國會，如果不及時提高或暫停限額，政府將在6月初耗盡現(xiàn)金。

自1960年以來，美國國會已經(jīng)提高了78次債務(wù)上限。然而，白宮警告說，如果美國真的違約，即使時間很短，后果也將很嚴(yán)重。

為美國債務(wù)提供違約保險的成本急劇上升。以基點(diǎn)為單位的信用違約互換（CDS）價格反映了為一萬美元美國債券投保的成本。五年期美國CDS的價格從去年5月的15美元/萬美元上漲到本周的每65美元/萬美元。這意味著美國政府的信譽(yù)從和德國持平的水平下降到低于西班牙的水平（圖8）。

圖8：五年期主權(quán)國家信用違約互換價格

主權(quán)國家違約將是災(zāi)難性的。我相信冷靜的一方最終會占上風(fēng)。然而，利用美國政府的信譽(yù)作為政治籌碼可能會鼓勵第三方國家考慮替代美元。

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 柯馬克 第一財經(jīng)研究院高級學(xué)術(shù)顧問

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