我在漫長(zhǎng)的金融職業(yè)生涯中掌握了幾種屢試不爽的啟發(fā)式方法。比如每年1月我都會(huì)參考一下“五日法則”：如果標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)能在新一年的頭五天內(nèi)總體表現(xiàn)良好，那么整個(gè)市場(chǎng)就會(huì)有約80%的可能性在年末高于年初起點(diǎn)。盡管存在眾多全球性不確定因素，但迄今為止這一分析技巧還是相當(dāng)有效的。

隨著春天的到來，第二條經(jīng)驗(yàn)法則是：“五月清倉(cāng)，遠(yuǎn)離市場(chǎng)”——然后按照我們英國(guó)人說法：“在圣萊格日（9月15日）回歸”。如果你是一位投資者，尤其是在2023年前四個(gè)月收益良好的話，那或許會(huì)想把收益存入銀行，在入秋前保持觀望，因?yàn)樵陔S后幾個(gè)月里市場(chǎng)有很大概率會(huì)下行。

當(dāng)然這些法則其實(shí)并沒有什么客觀依據(jù)。畢竟從歷史上看股票市場(chǎng)的漲幅往往大于跌幅，而且隨著時(shí)間的推移股市的表現(xiàn)也普遍優(yōu)于其他金融市場(chǎng)——更別提現(xiàn)金或固定收益了。雖說我們不應(yīng)讓經(jīng)驗(yàn)法則凌駕于基本面之上。然而有些時(shí)候基本面會(huì)變得相當(dāng)捉摸不定，同時(shí)也有充分理由認(rèn)為我們現(xiàn)在正處于這么一個(gè)時(shí)期。

以全球重要國(guó)家的最新發(fā)布月度采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為例，這些數(shù)字不僅展現(xiàn)了制造業(yè)的持續(xù)疲軟，還表明全球經(jīng)濟(jì)或許正實(shí)際上經(jīng)歷一場(chǎng)制造業(yè)衰退。與此同時(shí)服務(wù)業(yè)指數(shù)依然強(qiáng)勁，甚至在某些情況下還在加速增長(zhǎng)。

雖然一些依賴服務(wù)業(yè)的經(jīng)濟(jì)體（如英國(guó)）可以相對(duì)較好地應(yīng)對(duì)制造業(yè)疲軟狀況，但這兩個(gè)指數(shù)不可能長(zhǎng)期反向發(fā)展。服務(wù)業(yè)要么最終刺激其他形式的活動(dòng)，要么會(huì)被自身對(duì)其他行業(yè)的依賴所拖垮。

中國(guó)一如既往地提供了一個(gè)了解全球經(jīng)濟(jì)的重要窗口。該國(guó)經(jīng)濟(jì)在去年年底調(diào)整新冠疫情政策后在2023年實(shí)現(xiàn)了一個(gè)強(qiáng)勁的開端，已經(jīng)公布的各類數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，不過也有跡象表明，復(fù)蘇的勢(shì)頭可能正在減弱，各種結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)在制約經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。此外通脹消退、 CPI大幅下降，引發(fā)了人們對(duì)通貨緊縮的憂慮。中國(guó)也不是唯一出現(xiàn)這種狀況的國(guó)家。其他重要的亞洲經(jīng)濟(jì)體，如日本也出現(xiàn)了通脹不振的狀況，與西方經(jīng)濟(jì)體在過去一年半中觀察到的物價(jià)水平飆升形成了鮮明對(duì)比。

展望亞洲以外的地區(qū)，我對(duì)自己最為依賴的通脹指標(biāo)感到困惑。比如近期美國(guó)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)以及消費(fèi)價(jià)格的一些組成部分都顯示出明顯的減速跡象；同時(shí)正如我之前提到的那樣，目前許多全球性大宗商品價(jià)格都顯著低于一年前。不久之后這些事態(tài)發(fā)展應(yīng)該會(huì)影響到整個(gè)生產(chǎn)者和消費(fèi)者的價(jià)格。但是美國(guó)、英國(guó)和歐盟的最新核心通脹數(shù)據(jù)（不包括波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格）展現(xiàn)了價(jià)格壓力的持續(xù)增強(qiáng)，使情況變得復(fù)雜。而各界密切關(guān)注的密歇根大學(xué)五年通脹預(yù)期調(diào)查則顯示，前幾個(gè)月下降到了2.9%的通脹率預(yù)期，最近已經(jīng)上漲到了3.2%。

央行行長(zhǎng)們無疑仍然被這種狀況所困擾。人們希望最近這些數(shù)字只是一個(gè)一次性的例外。但如果情況并非如此，美聯(lián)儲(chǔ)就將面臨一個(gè)非常棘手的局面。

利率前景仍然是房間里的大象。如今市場(chǎng)非常確信大多數(shù)央行要么“完成”了加息，要么接近完成，一些人甚至預(yù)計(jì)在年底前會(huì)出現(xiàn)減息。另一方面如果目前的市場(chǎng)預(yù)期被迫改變，那除非盈利出現(xiàn)明顯加速，否則股票市場(chǎng)的新一輪反彈將難以持續(xù)。

那在夏季到來之前我們將何去何從？總的來說，我認(rèn)為通脹狀況將繼續(xù)逐步改善。但如果密歇根調(diào)查關(guān)于通脹預(yù)期的結(jié)果未能得到扭轉(zhuǎn)，那么股票投資者們就得小心行事了。

（作者曾任高盛資產(chǎn)管理公司主席、英國(guó)財(cái)政大臣，現(xiàn)為泛歐健康和可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)成員。版權(quán)：辛迪加）