“雨過潮平江海碧，電光時掣紫金蛇。”蛇年伊始，全球經(jīng)濟拾級而上，于蜿蜒中尋求蛻變，于轉(zhuǎn)折處孕育新生。

回望龍騰風(fēng)云的2024年，全球經(jīng)濟在波譎云詭中經(jīng)歷了一場深刻的洗禮與重塑，政策與市場的博弈交織構(gòu)成了跌宕起伏的主旋律。步入2025年，曙光已然破曉，復(fù)雜的環(huán)境正孕育著蛻變的契機，舊秩序雖殘留于表，新生的經(jīng)濟肌體已敏銳感知市場變化，經(jīng)濟系統(tǒng)正通過結(jié)構(gòu)性重塑贏得未來的發(fā)展空間。在機遇與不確定性交織的背景下，投資者更需以理性為錨，保持戰(zhàn)略平衡，方能在全球市場的波濤中把握主動，于復(fù)雜多變的環(huán)境中發(fā)現(xiàn)機遇，在風(fēng)云變幻的經(jīng)濟格局中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

第一階：從混亂到有序的經(jīng)濟環(huán)境。經(jīng)歷多年的高負(fù)荷運行，全球經(jīng)濟系統(tǒng)在重重壓力下艱難前行，脆弱性暴露無遺。然而，困境往往孕育著轉(zhuǎn)機，動蕩也往往蘊含蛻變的契機。從疫情沖擊導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)?，到通脹高企與持續(xù)的高利率環(huán)境，種種“舊鱗”阻礙了全球經(jīng)濟的靈活性。但正是這些沉重的負(fù)擔(dān)，使得經(jīng)濟深層結(jié)構(gòu)得到調(diào)整與修復(fù)。回首過去，全球經(jīng)濟在2023年“熵減之年”歷經(jīng)艱難險阻，在2024年“拐點之年”積蓄勢能。2025年，全球經(jīng)濟如同靈蛇蛻變，在擺脫“舊鱗”后逐步邁向新生。在經(jīng)歷過載的混亂與停滯之后，從復(fù)雜困局中努力重塑穩(wěn)健運行的根基，實現(xiàn)對自身秩序的一次重構(gòu)與再平衡。

第二階：從謹(jǐn)慎到靈活的政策引導(dǎo)。隨著通脹回落和經(jīng)濟復(fù)蘇的逐步顯現(xiàn)，政策的“靈活性”將成為2025年的關(guān)鍵詞。這種靈活性不僅是一種調(diào)整，更是一種升華，為經(jīng)濟注入更多的生命力。2025年的政策搭配預(yù)計將呈現(xiàn)四大特征。一是良好的市場溝通與預(yù)期管理。清晰且一致的市場溝通有助于促進政策的有效實施，合理引導(dǎo)公眾和投資者的預(yù)期以減少不必要的市場波動。二是廣泛的經(jīng)濟數(shù)據(jù)驅(qū)動。政策制定者將依賴更加全面和精細(xì)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來指導(dǎo)政策方向，確保決策的科學(xué)性和精準(zhǔn)性。三是靈活的貨幣政策。各國央行將保持對經(jīng)濟環(huán)境的敏銳監(jiān)控，靈活使用利率調(diào)整等貨幣政策工具，為經(jīng)濟運行提供支撐。四是精準(zhǔn)的財政政策。財政政策將聚焦于解決經(jīng)濟復(fù)蘇中的不均衡問題，尤其是在增強經(jīng)濟韌性方面。長期來看，面對全球經(jīng)濟環(huán)境中的諸多不確定性，政策制定者仍需在風(fēng)險管理方面保持高度警惕，重點關(guān)注金融穩(wěn)定，防范潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險，以確保經(jīng)濟運行的平穩(wěn)與可持續(xù)性，同時布局長期結(jié)構(gòu)性改革，解決深層次的結(jié)構(gòu)問題，為經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

第三階：從預(yù)期到現(xiàn)實的投資邏輯。蛇的蛻變是對環(huán)境的適應(yīng)，同樣，全球投資者也在適應(yīng)不斷變化的全球市場格局。2024年與2025年的市場表現(xiàn)預(yù)計將呈現(xiàn)出截然不同的特點。2024年是“預(yù)期定價”之年，市場主要圍繞對政策變化的預(yù)期進行調(diào)整，無論是通脹路徑預(yù)期、各國貨幣政策的轉(zhuǎn)向，還是大選后的政治環(huán)境變化，投資者的行為更多地反映了對未來政策和經(jīng)濟環(huán)境的預(yù)期。股市、債市和外匯市場都在尋找線索，試圖提前消化政策可能帶來的影響。而2025年則是反映“政策落地”實質(zhì)性效果的階段，市場的側(cè)重點從預(yù)期回歸現(xiàn)實，著重于調(diào)整評估政策落地執(zhí)行的實質(zhì)性效果。與政策預(yù)期不同，政策落地將實質(zhì)性重設(shè)國際金融市場運行的基準(zhǔn)環(huán)境，利率、匯率、風(fēng)險偏好和估值中樞等關(guān)鍵變量將因此產(chǎn)生深刻的聯(lián)動反應(yīng)，并影響全球資本流動和資產(chǎn)價格的定價機制。

第四階：從變革到普及的產(chǎn)業(yè)技術(shù)。新技術(shù)的涌現(xiàn)宛如春風(fēng)過境，為全球經(jīng)濟注入了源源不斷的動能。產(chǎn)業(yè)技術(shù)的革新也正從破繭的階段邁向普及的浪潮。2025年，這些曾經(jīng)處于變革前沿的技術(shù)將加速滲透進經(jīng)濟的血脈，推動全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)深層優(yōu)化。數(shù)字經(jīng)濟在后疫情時代經(jīng)歷了持續(xù)的積累和爆發(fā)式增長，成為全球經(jīng)濟的重要驅(qū)動力。2025年，人工智能技術(shù)或?qū)⒂瓉砣嫔壊⒓铀贊B透至各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，通過深度重構(gòu)傳統(tǒng)生產(chǎn)流程與商業(yè)模式釋放創(chuàng)新動能。隨著人工智能與實體經(jīng)濟融合進程加快，產(chǎn)業(yè)智能化轉(zhuǎn)型將催生新的業(yè)態(tài)，推動全要素生產(chǎn)率或?qū)崿F(xiàn)突破性提升，重塑全球經(jīng)濟格局。

第五階：從單一到多維的風(fēng)險認(rèn)知。當(dāng)前，全球經(jīng)濟面臨多重挑戰(zhàn)，促使風(fēng)險認(rèn)知從單一化向多維度的深刻思考轉(zhuǎn)變。一是地緣政治風(fēng)險。地區(qū)沖突、貿(mào)易保護主義及國際關(guān)系的緊張局勢對全球貿(mào)易、投資與經(jīng)濟增長持續(xù)施壓。地緣局勢的長期緊張可能推高商品價格，加劇通脹，限制中央銀行調(diào)整貨幣政策的空間，從而削弱財政政策的有效性，并威脅金融穩(wěn)定。二是全球金融脆弱性。經(jīng)濟政策的超預(yù)期或低預(yù)期變化可能引發(fā)金融市場劇烈波動，進一步收緊全球金融條件，對投資和增長構(gòu)成更大壓力。特別是，金融市場的波動率與地緣政治風(fēng)險的脫節(jié)，使得資產(chǎn)價格未能充分反映潛在影響，這種錯配可能加劇短期沖擊風(fēng)險。三是主權(quán)債務(wù)壓力。隨著全球利率上升和經(jīng)濟增速放緩，部分經(jīng)濟體的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險日益加劇。債務(wù)國亟需通過重建財政緩沖、優(yōu)化財政結(jié)構(gòu)來確保公共債務(wù)的可持續(xù)性，否則可能引發(fā)金融市場動蕩。從長期來看，全球經(jīng)濟仍面臨諸多深層次結(jié)構(gòu)性問題，人口老齡化帶來的勞動力短缺、氣候變化導(dǎo)致的極端天氣與災(zāi)害、環(huán)境問題對經(jīng)濟的持續(xù)沖擊，以及全球供應(yīng)鏈脆弱性和競爭性措施降低經(jīng)濟效率等。只有通過更全面的風(fēng)險認(rèn)知與應(yīng)對策略，才能在復(fù)雜多變的全球環(huán)境中推動經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（作者系工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家）