5月歷年來都是制造業(yè)淡季，2017~2021年制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比降幅均值為0.1%，今年環(huán)比卻下滑了0.4個百分點，降幅高于季節(jié)性，且已連續(xù)三個月放緩。從同比來看，本次數(shù)據(jù)既低于去年同期0.8個百分點，也低于歷史同期均值2個百分點。外需回落、內(nèi)需復(fù)蘇乏力使得制造業(yè)行業(yè)景氣度繼續(xù)呈現(xiàn)收縮之勢。

建筑業(yè)PMI指數(shù)也高位回調(diào)，從上月的63.9%回落至58.2%，環(huán)比下滑了5.7個百分點，映射出基建和房地產(chǎn)施工的景氣度回落。

服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)回調(diào)1.3個百分點至53.8%，在假日經(jīng)濟熱度減退后，服務(wù)業(yè)增長也略顯疲態(tài)。

從分項指標(biāo)來看，數(shù)據(jù)主要有4個特征：

（1） 需求弱于生產(chǎn)，外需弱于內(nèi)需。

建筑業(yè)PMI回調(diào)5.7個百分點，其中新訂單指數(shù)為49.5%，比上月下降4個百分點，基建和房建需求回落。高頻數(shù)據(jù)顯示施工進度進一步放緩，5月石油瀝青裝置、主要鋼廠螺紋鋼、以及純堿開工率明顯環(huán)比下滑。

建筑業(yè)景氣度回落一是與天氣相關(guān)。進入5月氣溫逐步升高，加上雨水天氣增多，基建和房建的施工進度被拖累。

二是與地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)。房屋交易的低景氣度使得房企拿地意愿降低，土地出讓收入下滑，影響了地方財政收入，對基建投資也構(gòu)成一定抑制。今年1~4月國有土地使用權(quán)出讓金收入同比下滑了21.7%。

二季度以來居民購房熱度繼續(xù)下降，5月30大中城市商品房日均成交面積較4月減少了12.5%，全國二手房掛牌價指數(shù)也較4月末下滑了0.4%，居民購房的低景氣度繼續(xù)抑制了房企對未來預(yù)期的改善。

三是與重大項目前置相關(guān)。一季度在各地“拼經(jīng)濟”的意愿下，新項目多，過去幾年積壓的項目也陸續(xù)復(fù)工。但隨著經(jīng)濟政策開始求穩(wěn)，項目發(fā)力前置完畢后，二季度開始重大項目增量下行，基建后勁不足。

制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)分別為49.6%、48.3%、47.2%，比上月下降0.6、0.5、0.4個百分點，制造業(yè)市場需求仍顯不足，企業(yè)產(chǎn)能釋放受到抑制。中采也指出反映市場需求不足的企業(yè)比重已經(jīng)達到了58.8%，是有記錄以來的最高值。

服務(wù)業(yè)修復(fù)速度放緩。新訂單指數(shù)為49.5%，環(huán)比下滑6.9個百分點。4月統(tǒng)計局曾指出與居民出行和消費密切相關(guān)的交通運輸、住宿、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)高于60.0%，但5月時統(tǒng)計局的表述轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55%以上較高景氣區(qū)間”，可見假日經(jīng)濟的帶動作用減退后，服務(wù)業(yè)景氣度小幅回落。

（2）對未來預(yù)期開始謹(jǐn)慎。

制造業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別錄得54.1%和48.4%，環(huán)比下降0.6和0.4個百分點；建筑業(yè)的業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)錄得62.1%，環(huán)比下降2個百分點；服務(wù)業(yè)的業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)錄得60.1%，環(huán)比下降2.2個百分點。

從數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)對未來預(yù)期均出現(xiàn)下滑。從環(huán)比降幅看，服務(wù)業(yè)回落幅度大于建筑業(yè)大于制造業(yè)，這與假日經(jīng)濟熱度褪去有關(guān)。從絕對值來看，制造業(yè)企業(yè)對未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的預(yù)期較低，招工進度也明顯放緩。

（3）企業(yè)去庫，價格回落。

今年以來在高基數(shù)以及市場需求恢復(fù)不足的影響下，PPI降幅一直在擴大，既缺乏量的支撐又沒有價的保障，企業(yè)盈利能力遭遇挑戰(zhàn)。再加上部分企業(yè)年初時提前補了庫，而當(dāng)前市場需求不足又導(dǎo)致去庫壓力很大。制造業(yè)原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.6%和48.9%，環(huán)比下降0.3和0.5個百分點。

企業(yè)持續(xù)去庫的行為又會導(dǎo)致工業(yè)品價格進一步下滑。制造業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為40.8%和41.6%，比上月下降5.6和3.3個百分點，落至近期低點；建筑業(yè)的投入品價格指數(shù)和銷售價格指數(shù)為44.7%和46.9%，環(huán)比分別下降3.4和4.6個百分點。

房建和基建的上游商品價格下滑更為明顯，尤其是玻璃及其上游純堿等典型商品。今年以來，隨著房地產(chǎn)竣工加速，玻璃需求增加，一季度玻璃現(xiàn)貨期貨價格都大幅提高。但是，4月末玻璃期貨價格開始大幅下滑，近期現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)回落，這反映出在當(dāng)下需求回落的同時未來預(yù)期也偏謹(jǐn)慎。當(dāng)中下游觀望情緒濃厚的時候，上游的生產(chǎn)速度也放緩了，作為制作玻璃原材料之一的純堿的庫存明顯增加。

再比如房建和基建中都會用到的水泥庫容比從4月初的65.3%提升至5月末的70.6%，價格指數(shù)卻從141.3%下滑至126.6%，當(dāng)前水泥需求明顯弱于供給。

再從4月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)來看，PPI同比負(fù)增長是企業(yè)利潤持續(xù)低迷的重要原因之一，5月價格的持續(xù)下滑意味著PPI會維持在負(fù)區(qū)間，繼續(xù)拖累企業(yè)盈利。

服務(wù)業(yè)的投入品和銷售價格指數(shù)分別為47.9%和47.8%，環(huán)比下降3.8和2.3個百分點。

服務(wù)業(yè)價格的下滑一方面與節(jié)日過后景氣度降低相關(guān)，受五一假日的帶動，4月服務(wù)業(yè)投入品價格和銷售價格已經(jīng)提升了2.1和2.8個百分點，相似情況比如2021年國慶假日帶動當(dāng)年10月服務(wù)業(yè)投入品價格和銷售價格分別提高3.7和2.4個百分點。另一方面則是因為居民消費與收入高度相關(guān)，目前居民就業(yè)和收入都未完全穩(wěn)定，當(dāng)補償性消費需求釋放完后，后續(xù)沒有長期收入的支持需求自然會回落，從而對服務(wù)價格形成壓制。

（4）必需品行業(yè)和優(yōu)勢行業(yè)繼續(xù)保持高景氣度。

食品及酒飲料精制茶和醫(yī)藥的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)繼續(xù)位于擴張區(qū)間，必需品行業(yè)保持高景氣度。

專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機械器材的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)也連續(xù)三個月位于擴張區(qū)間，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)需保持增長。

最后做個總結(jié)。

PMI的繼續(xù)回落顯示出我國經(jīng)濟修復(fù)速度進一步放緩，背后主要還是市場需求不足的問題。

從當(dāng)前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，前期各個支撐項開始逐步減弱：新訂單指數(shù)繼續(xù)回落、新出口訂單連續(xù)兩月落入收縮區(qū)間指向外需疲軟、積壓的服務(wù)業(yè)消費需求逐步釋放完畢、基建和房建的投資和施工速度也放緩。需求放緩、預(yù)期轉(zhuǎn)弱下多個行業(yè)開始去庫，商品價格也大幅下滑，進一步影響企業(yè)盈利能力。往后看，還是要著力恢復(fù)和擴大內(nèi)需，多舉措幫助居民穩(wěn)定就業(yè)，提高收入，構(gòu)建良好內(nèi)循環(huán)，促進經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升。

（李奇霖系紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟學(xué)家，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）

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