5月歷年來(lái)都是制造業(yè)淡季，2017~2021年制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比降幅均值為0.1%，今年環(huán)比卻下滑了0.4個(gè)百分點(diǎn)，降幅高于季節(jié)性，且已連續(xù)三個(gè)月放緩。從同比來(lái)看，本次數(shù)據(jù)既低于去年同期0.8個(gè)百分點(diǎn)，也低于歷史同期均值2個(gè)百分點(diǎn)。外需回落、內(nèi)需復(fù)蘇乏力使得制造業(yè)行業(yè)景氣度繼續(xù)呈現(xiàn)收縮之勢(shì)。

建筑業(yè)PMI指數(shù)也高位回調(diào)，從上月的63.9%回落至58.2%，環(huán)比下滑了5.7個(gè)百分點(diǎn)，映射出基建和房地產(chǎn)施工的景氣度回落。

服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)回調(diào)1.3個(gè)百分點(diǎn)至53.8%，在假日經(jīng)濟(jì)熱度減退后，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)也略顯疲態(tài)。

從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，數(shù)據(jù)主要有4個(gè)特征：

（1） 需求弱于生產(chǎn)，外需弱于內(nèi)需。

建筑業(yè)PMI回調(diào)5.7個(gè)百分點(diǎn)，其中新訂單指數(shù)為49.5%，比上月下降4個(gè)百分點(diǎn)，基建和房建需求回落。高頻數(shù)據(jù)顯示施工進(jìn)度進(jìn)一步放緩，5月石油瀝青裝置、主要鋼廠螺紋鋼、以及純堿開(kāi)工率明顯環(huán)比下滑。

建筑業(yè)景氣度回落一是與天氣相關(guān)。進(jìn)入5月氣溫逐步升高，加上雨水天氣增多，基建和房建的施工進(jìn)度被拖累。

二是與地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)。房屋交易的低景氣度使得房企拿地意愿降低，土地出讓收入下滑，影響了地方財(cái)政收入，對(duì)基建投資也構(gòu)成一定抑制。今年1~4月國(guó)有土地使用權(quán)出讓金收入同比下滑了21.7%。

二季度以來(lái)居民購(gòu)房熱度繼續(xù)下降，5月30大中城市商品房日均成交面積較4月減少了12.5%，全國(guó)二手房掛牌價(jià)指數(shù)也較4月末下滑了0.4%，居民購(gòu)房的低景氣度繼續(xù)抑制了房企對(duì)未來(lái)預(yù)期的改善。

三是與重大項(xiàng)目前置相關(guān)。一季度在各地“拼經(jīng)濟(jì)”的意愿下，新項(xiàng)目多，過(guò)去幾年積壓的項(xiàng)目也陸續(xù)復(fù)工。但隨著經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始求穩(wěn)，項(xiàng)目發(fā)力前置完畢后，二季度開(kāi)始重大項(xiàng)目增量下行，基建后勁不足。

制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)分別為49.6%、48.3%、47.2%，比上月下降0.6、0.5、0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)市場(chǎng)需求仍顯不足，企業(yè)產(chǎn)能釋放受到抑制。中采也指出反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)比重已經(jīng)達(dá)到了58.8%，是有記錄以來(lái)的最高值。

服務(wù)業(yè)修復(fù)速度放緩。新訂單指數(shù)為49.5%，環(huán)比下滑6.9個(gè)百分點(diǎn)。4月統(tǒng)計(jì)局曾指出與居民出行和消費(fèi)密切相關(guān)的交通運(yùn)輸、住宿、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)高于60.0%，但5月時(shí)統(tǒng)計(jì)局的表述轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55%以上較高景氣區(qū)間”，可見(jiàn)假日經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用減退后，服務(wù)業(yè)景氣度小幅回落。

（2）對(duì)未來(lái)預(yù)期開(kāi)始謹(jǐn)慎。

制造業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別錄得54.1%和48.4%，環(huán)比下降0.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)錄得62.1%，環(huán)比下降2個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)錄得60.1%，環(huán)比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期均出現(xiàn)下滑。從環(huán)比降幅看，服務(wù)業(yè)回落幅度大于建筑業(yè)大于制造業(yè)，這與假日經(jīng)濟(jì)熱度褪去有關(guān)。從絕對(duì)值來(lái)看，制造業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的預(yù)期較低，招工進(jìn)度也明顯放緩。

（3）企業(yè)去庫(kù)，價(jià)格回落。

今年以來(lái)在高基數(shù)以及市場(chǎng)需求恢復(fù)不足的影響下，PPI降幅一直在擴(kuò)大，既缺乏量的支撐又沒(méi)有價(jià)的保障，企業(yè)盈利能力遭遇挑戰(zhàn)。再加上部分企業(yè)年初時(shí)提前補(bǔ)了庫(kù)，而當(dāng)前市場(chǎng)需求不足又導(dǎo)致去庫(kù)壓力很大。制造業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為47.6%和48.9%，環(huán)比下降0.3和0.5個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)持續(xù)去庫(kù)的行為又會(huì)導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格進(jìn)一步下滑。制造業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為40.8%和41.6%，比上月下降5.6和3.3個(gè)百分點(diǎn)，落至近期低點(diǎn)；建筑業(yè)的投入品價(jià)格指數(shù)和銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)為44.7%和46.9%，環(huán)比分別下降3.4和4.6個(gè)百分點(diǎn)。

房建和基建的上游商品價(jià)格下滑更為明顯，尤其是玻璃及其上游純堿等典型商品。今年以來(lái)，隨著房地產(chǎn)竣工加速，玻璃需求增加，一季度玻璃現(xiàn)貨期貨價(jià)格都大幅提高。但是，4月末玻璃期貨價(jià)格開(kāi)始大幅下滑，近期現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)回落，這反映出在當(dāng)下需求回落的同時(shí)未來(lái)預(yù)期也偏謹(jǐn)慎。當(dāng)中下游觀望情緒濃厚的時(shí)候，上游的生產(chǎn)速度也放緩了，作為制作玻璃原材料之一的純堿的庫(kù)存明顯增加。

再比如房建和基建中都會(huì)用到的水泥庫(kù)容比從4月初的65.3%提升至5月末的70.6%，價(jià)格指數(shù)卻從141.3%下滑至126.6%，當(dāng)前水泥需求明顯弱于供給。

再?gòu)?月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，PPI同比負(fù)增長(zhǎng)是企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)低迷的重要原因之一，5月價(jià)格的持續(xù)下滑意味著PPI會(huì)維持在負(fù)區(qū)間，繼續(xù)拖累企業(yè)盈利。

服務(wù)業(yè)的投入品和銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)分別為47.9%和47.8%，環(huán)比下降3.8和2.3個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)價(jià)格的下滑一方面與節(jié)日過(guò)后景氣度降低相關(guān)，受五一假日的帶動(dòng)，4月服務(wù)業(yè)投入品價(jià)格和銷(xiāo)售價(jià)格已經(jīng)提升了2.1和2.8個(gè)百分點(diǎn)，相似情況比如2021年國(guó)慶假日帶動(dòng)當(dāng)年10月服務(wù)業(yè)投入品價(jià)格和銷(xiāo)售價(jià)格分別提高3.7和2.4個(gè)百分點(diǎn)。另一方面則是因?yàn)榫用裣M(fèi)與收入高度相關(guān)，目前居民就業(yè)和收入都未完全穩(wěn)定，當(dāng)補(bǔ)償性消費(fèi)需求釋放完后，后續(xù)沒(méi)有長(zhǎng)期收入的支持需求自然會(huì)回落，從而對(duì)服務(wù)價(jià)格形成壓制。

（4）必需品行業(yè)和優(yōu)勢(shì)行業(yè)繼續(xù)保持高景氣度。

食品及酒飲料精制茶和醫(yī)藥的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，必需品行業(yè)保持高景氣度。

專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)也連續(xù)三個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)需保持增長(zhǎng)。

最后做個(gè)總結(jié)。

PMI的繼續(xù)回落顯示出我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度進(jìn)一步放緩，背后主要還是市場(chǎng)需求不足的問(wèn)題。

從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，前期各個(gè)支撐項(xiàng)開(kāi)始逐步減弱：新訂單指數(shù)繼續(xù)回落、新出口訂單連續(xù)兩月落入收縮區(qū)間指向外需疲軟、積壓的服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求逐步釋放完畢、基建和房建的投資和施工速度也放緩。需求放緩、預(yù)期轉(zhuǎn)弱下多個(gè)行業(yè)開(kāi)始去庫(kù)，商品價(jià)格也大幅下滑，進(jìn)一步影響企業(yè)盈利能力。往后看，還是要著力恢復(fù)和擴(kuò)大內(nèi)需，多舉措幫助居民穩(wěn)定就業(yè)，提高收入，構(gòu)建良好內(nèi)循環(huán)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升。

（李奇霖系紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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