關(guān)于金融支持高質(zhì)量發(fā)展，我嘗試總結(jié)美國(guó)當(dāng)前經(jīng)歷的銀行業(yè)問(wèn)題，對(duì)中國(guó)的參考與啟示。兩點(diǎn)意見(jiàn)，一喜，一憂：

第一點(diǎn)是短期，中國(guó)有優(yōu)勢(shì)。今年海外的金融震蕩反襯出中國(guó)金融的穩(wěn)健性，尤其是中國(guó)過(guò)去5年金融加強(qiáng)監(jiān)管所進(jìn)行的一系列改革， 取得了很強(qiáng)的成效，因此本次全球銀行業(yè)震蕩對(duì)中國(guó)銀行體系的傳導(dǎo)相當(dāng)有限。

首先，中國(guó)銀行業(yè)的海外資產(chǎn)占比只有2%，中國(guó)的銀行AT1的CoCo債主要在國(guó)內(nèi)發(fā)行，海外資產(chǎn)以貸款為主。其次，中國(guó)的銀行資本充足率相當(dāng)可觀，平均達(dá)到15%以上，高于10.5%的最低要求。再次，銀行業(yè)短期融資成本上行壓力比較可控。中國(guó)存款利率的監(jiān)管比較嚴(yán)格，貨幣政策的空間較大。我國(guó)疫情防控大幅優(yōu)化調(diào)整之后， 勞動(dòng)力供給的恢復(fù)速度比較快，甚至高于需求恢復(fù)，所以不存在像美國(guó)、英國(guó)因勞動(dòng)力供需不匹配而產(chǎn)生的巨大通脹壓力。中國(guó)貨幣政策工具和空間比較充裕，這對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的復(fù)蘇會(huì)起到一定的積極作用。

中國(guó)應(yīng)在全球經(jīng)濟(jì)低迷之際，不斷夯實(shí)今年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的勢(shì)頭，修復(fù)私人部門(mén)和外企信心，這將有助于打破過(guò)去三四年全球?qū)χ袊?guó)的信心有所下滑的局面。通過(guò)跑贏歐美經(jīng)濟(jì)，呈現(xiàn)“西方不亮東方亮”的經(jīng)濟(jì)格局。所以，這是中國(guó)金融改革取得的成效，在全球金融震蕩中系統(tǒng)定力大、政策空間足，凸顯出正面的積極意義。

第二點(diǎn)則是中長(zhǎng)期，中國(guó)依然挑戰(zhàn)艱巨。美國(guó)正經(jīng)歷銀行業(yè)的震蕩，固然反映了過(guò)去十幾年其習(xí)以為常的低利率、寬松貨幣環(huán)境，一旦因?yàn)橥浿袠械母淖兌孓D(zhuǎn)，對(duì)其金融行業(yè)模式產(chǎn)生沖擊。但是也要看到， 在這個(gè)過(guò)程中，過(guò)去十幾年其市場(chǎng)化的金融資源配置也起到了推進(jìn)生產(chǎn)率的作用，譬如近期，美國(guó)涌現(xiàn)出的科技革命（人工智能）亮點(diǎn)，早期也是受益于美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)融資等金融模式。因此，尊重市場(chǎng)、鼓勵(lì)創(chuàng)新、不過(guò)度監(jiān)管，盡管時(shí)而承受了市場(chǎng)和部分機(jī)構(gòu)的震蕩， 但也是美國(guó)私人部門(mén)創(chuàng)新源源不竭的保證因素之一。

首先講短期，喜的一面。這次美國(guó)金融業(yè)的危機(jī)， 并不是2008年的系統(tǒng)性危機(jī)。它所造成的對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響，更像歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息和經(jīng)濟(jì)衰退周期中，2000~2001年美國(guó)科技股泡沫的破滅，而不是2008年系統(tǒng)性的沖擊。從居民到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，本輪周期相對(duì)穩(wěn)健，沒(méi)有大的失衡。但這不代表對(duì)經(jīng)濟(jì)就沒(méi)有影響，對(duì)硅谷銀行等個(gè)別銀行出事也不能斷言是“茶杯里的風(fēng)暴”，因?yàn)樗鼘?duì)中小商業(yè)銀行的信心傳導(dǎo)和信貸緊縮作用仍不可小覷。傳導(dǎo)作用有兩個(gè)管道， 第一是美國(guó)銀行的融資成本提高，源于儲(chǔ)戶的信心下滑、存款搬家外逃。銀行業(yè)存款成本提高之后，被迫收緊信貸，信貸條件緊縮的沖擊或在今年下半年對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響開(kāi)始浮現(xiàn)。第二點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。本輪加息到后半期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)脆弱的環(huán)節(jié)，譬如商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)，違約率或顯著上升。今明兩年都是美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)還款到期的大年，有年均 5000 億美元的負(fù)債到期。但疫情之后，美國(guó)辦公模式的變化，疊加大幅加息的效果，使得商業(yè)地產(chǎn)空置率高，價(jià)格下跌， 中小銀行對(duì)其續(xù)貸乏力，這也是信貸條件萎縮的重要一環(huán)。所以，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很難全身而退，甚至有衰退風(fēng)險(xiǎn)， 但這個(gè)衰退更多是技術(shù)性上的衰退，相對(duì)溫和。

這反襯了中國(guó)金融的穩(wěn)健，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管與管理得當(dāng)，銀行資本充足率高達(dá)15%，遠(yuǎn)高于最低的要求水平，而像美國(guó)這次出現(xiàn)的中小銀行資產(chǎn)久期錯(cuò)配， 在中國(guó)，監(jiān)管也相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)。相對(duì)而言，美國(guó)似乎一直以來(lái)有傾向保護(hù)銀行業(yè)的分割競(jìng)爭(zhēng)格局，特別是對(duì)區(qū)域銀行、中小銀行不愿意過(guò)度監(jiān)管，2018~2019年還進(jìn)一步放松了一些監(jiān)管要求，對(duì)資產(chǎn)規(guī)模 2500 億美元以下的區(qū)域性銀行豁免了一些壓力測(cè)試。中國(guó)對(duì)此的監(jiān)管顯然更為嚴(yán)謹(jǐn)。

但中國(guó)也有自身的問(wèn)題，中小銀行還是與地方隱性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)比較高，未來(lái)地方債引發(fā)的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題值得高度關(guān)注。中國(guó)目前政府顯性與隱性債務(wù)合計(jì)估算已超過(guò)GDP的100%，盡管硬幣的另外一面是我們國(guó)有資產(chǎn)巨大（接近GDP的300%），但資產(chǎn)與負(fù)債錯(cuò)配，而且資產(chǎn)回報(bào)率低。中國(guó)下一階段金融改革、支持高質(zhì)量發(fā)展，我認(rèn)為重中之重是推動(dòng)發(fā)揮國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，幫助解決地方債務(wù)，養(yǎng)老、醫(yī)保的持續(xù)性問(wèn)題。

其次講長(zhǎng)期，憂的一面。我們看到了中國(guó)監(jiān)管和管理的優(yōu)點(diǎn)，也要直面存在的挑戰(zhàn)。美國(guó)本輪金融震蕩， 機(jī)構(gòu)重組，信貸收縮，固然會(huì)造成經(jīng)濟(jì)下滑。美國(guó)過(guò)去一段時(shí)間習(xí)以為常的低利率環(huán)境下的金融運(yùn)作模式， 在新的更高的通脹中樞之下，要經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)并非面臨一蹶不振的局面。過(guò)去十幾年的融資環(huán)境，給生產(chǎn)率進(jìn)步提供了推手。譬如，最近大家討論的如火如荼的ChatGPT人工智能，它也是受益于過(guò)去的融資投資模式和金融條件，對(duì)推動(dòng)下一階段生產(chǎn)率的進(jìn)步，后勁較足。因此，要避免因?yàn)橹袊?guó)今年相對(duì)比較穩(wěn)健的金融，而忽視了美國(guó)金融值得參考借鑒之處。美國(guó)金融市場(chǎng)配置資源對(duì)生產(chǎn)率的帶動(dòng)依然生生不息，值得我們務(wù)實(shí)理性的反思。

中國(guó)新時(shí)代金融的主旨是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，但是高質(zhì)量發(fā)展以及金融資源的配置方式，具體如何度量、表現(xiàn)？我們?cè)诟鞯卣{(diào)研過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)了一些同質(zhì)化，在金融資源的配置和招商引資層面，非常同質(zhì)化，基本上盯著三個(gè)取向：硬科技（包括半導(dǎo)體）、新能源、高端制造業(yè)，似乎認(rèn)為只有這些聚焦解決“卡脖子”問(wèn)題的領(lǐng)域，才符合當(dāng)前金融支持高質(zhì)量發(fā)展的取向。但回顧全球誕生的科技革命、生產(chǎn)率的進(jìn)步， 似乎很大程度上是因?yàn)闈M足消費(fèi)需求，由市場(chǎng)來(lái)配置金融資源而助力的。比如，如火如荼的人工智能 AI，一定程度上得益于算力的進(jìn)步（包括 GPU），而GPU公司的成長(zhǎng)壯大本質(zhì)上是基于滿足消費(fèi)者對(duì)于游戲娛樂(lè)的需求，可見(jiàn)游戲娛樂(lè)行業(yè)也并非低質(zhì)量GDP，實(shí)際上，它作為老百姓的一種正常的互動(dòng)娛樂(lè)需求，而這一需求帶動(dòng)資源配置，推動(dòng)生產(chǎn)率的進(jìn)步。同樣，科技公司對(duì)于芯片的設(shè)計(jì)，對(duì)于智能汽車(chē)和 AR（增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)）的深度參與，本質(zhì)上還受消費(fèi)者的需求驅(qū)動(dòng)，以滿足老百姓下一階段更高層次的娛樂(lè)需求作為取向。

美國(guó)市場(chǎng)如此，中國(guó)的近鄰韓國(guó)也有異曲同工之處，韓國(guó)從上世紀(jì) 90 年代以來(lái)，在從模擬到數(shù)碼的轉(zhuǎn)換過(guò)程中彎道超車(chē)超過(guò)了日本，在半導(dǎo)體、存儲(chǔ)行業(yè)大幅進(jìn)步，但同步伴隨的是本國(guó)對(duì)文化娛樂(lè)、游戲行業(yè)的重視與崛起，并沒(méi)有厚此薄彼只重視硬科技，相反是軟行業(yè)（文娛、游戲）與硬科技比翼齊飛。

可見(jiàn)，高質(zhì)量發(fā)展的涵義廣闊，未必需要同質(zhì)、整齊劃一地關(guān)注硬科技、新能源、高端制造業(yè)。以市場(chǎng)為導(dǎo)向的娛樂(lè)、餐飲、消費(fèi)，只要合法合規(guī)，都是高質(zhì)量發(fā)展的重要一環(huán)。尊重市場(chǎng)，尊重市場(chǎng)配置金融資源，能更好地促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，這是從美國(guó)銀行業(yè)和科技業(yè)看到的第二個(gè)啟示。

總而言之，短期來(lái)講，全球金融震蕩，中國(guó)相對(duì)有優(yōu)勢(shì)。歐美經(jīng)濟(jì)今年不景氣，而中國(guó)金融條件具備保持相對(duì)寬松的政策空間，因?yàn)橹袊?guó)的主要矛盾仍然是如何恢復(fù)增長(zhǎng)。疫情之后，中國(guó)的勞動(dòng)力供給恢復(fù)得很快，不存在歐美走出疫情之后勞動(dòng)力不愿意返工的問(wèn)題，所以通脹壓力低，不成為政策的掣肘。如果中國(guó)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)預(yù)期的 5.5% 左右的增長(zhǎng)，今年其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有望高達(dá) 40%，中國(guó)消費(fèi)的增長(zhǎng)對(duì)全球消費(fèi)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率則有望高達(dá)50%，這將是2008 年以來(lái)中國(guó)第一次在全球“獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷”，對(duì)夯實(shí)中國(guó)復(fù)蘇的堅(jiān)實(shí)走勢(shì)，使外資、外企對(duì)中國(guó)的信心逐步恢復(fù)，這是個(gè)好時(shí)機(jī)。

長(zhǎng)線來(lái)講，美國(guó)這次的金融震蕩，卻未必影響其后續(xù)的生產(chǎn)力的進(jìn)步，中國(guó)也可以吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，更好地發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)金融資源的配置，更好地拓寬高質(zhì)量發(fā)展的涵義。

（作者系摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）