上次議息會(huì)議之后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說(shuō)“需要看連續(xù)幾個(gè)月的數(shù)據(jù)“，筆者由此在零度總結(jié)中指出“6月份不具備繼續(xù)加息的條件，除非通脹出人意料地顯著抬頭向上”。結(jié)果公布的5月份CPI是4.1%，核心CPI是5.3%，都比前值下降并符合市場(chǎng)預(yù)期，于是美聯(lián)儲(chǔ)借坡下驢，宣布6月份維持基準(zhǔn)利率不變。本輪加息周期叫了第一次暫停。

本次會(huì)議最主要看點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布SEP（經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告），預(yù)計(jì)美國(guó)今年GDP真實(shí)增長(zhǎng)1.0%，明年1.1%，3月份預(yù)測(cè)今年只有0.4%；預(yù)計(jì)今年失業(yè)率為4.1%，明年是4.5%，3月份預(yù)測(cè)今年是4.5%；預(yù)計(jì)今年通脹PCE指數(shù)3.2%，明年2.5%，2025年2.1%，今年核心PCE高于整體PCE達(dá)到3.9%，3月份預(yù)測(cè)今年是3.3%。本次SEP更新給上次預(yù)測(cè)打了不及格分，因?yàn)轭A(yù)期該降的都沒(méi)降，該升的也沒(méi)升，結(jié)果美聯(lián)儲(chǔ)提高了SEP利率目標(biāo)到今年底5.6%，明年4.6%，2025年3.4%。這意味著今年年內(nèi)預(yù)計(jì)還有50個(gè)基點(diǎn)的加息任務(wù)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)扛住了美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)500個(gè)基點(diǎn)加息子彈依然挺立不倒，令人詫異。

這究竟是經(jīng)濟(jì)韌性的成功還是通脹抗戰(zhàn)的失?。棵缆?lián)儲(chǔ)的下一槍會(huì)在7月份打響嗎？雖然說(shuō)鮑叔追殺的是通脹惡龍，但是打工族難得的就業(yè)機(jī)會(huì)和工資漲幅會(huì)因此陪葬嗎？記者提問(wèn)點(diǎn)陣圖顯示了媒體子彈的目標(biāo)方向。

下列文字，省略記者提問(wèn)，除點(diǎn)評(píng)外均為鮑威爾答記者問(wèn)原話。

貨幣政策與加息路徑

在去年初加息周期開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)就指出貨幣政策有三個(gè)關(guān)鍵要素，加息速度、利率目標(biāo)和保持限制性政策的時(shí)間。15個(gè)月前加息速度最關(guān)鍵，我們采取了歷史少見(jiàn)的快速加息步伐。到去年12月已經(jīng)連續(xù)四次75個(gè)基點(diǎn)加息，我們把加息步伐放緩到50個(gè)基點(diǎn)。到今年是連續(xù)三次25個(gè)基點(diǎn)。隨著利率逐步接近目標(biāo)，放緩加息步伐是合理的，于是我們考慮不再每次會(huì)議都加息。目前的關(guān)鍵問(wèn)題是要決定今后還需要加息多少來(lái)加固貨幣政策，從而把通脹壓低到2%。加息步伐和利率目標(biāo)是兩個(gè)政策變量，結(jié)合目前利率水平，升高利率目標(biāo)同時(shí)放緩加息步伐也許是合適的。我想強(qiáng)調(diào)，本次會(huì)議利率決議僅針對(duì)目前情況，我們沒(méi)有討論或決定下次加息幅度，今后是否采用每?jī)纱螘?huì)議加息一次或者別的加息節(jié)奏。7月議息會(huì)議是完全開(kāi)放性的。

利率目標(biāo)和加息步伐是兩回事，SEP利率目標(biāo)匯總了各位委員預(yù)計(jì)的利率最終水平，目前利率水平已經(jīng)接近我們的預(yù)計(jì)目標(biāo)，適當(dāng)放慢加息速度從75基點(diǎn)到50基點(diǎn)到25基點(diǎn)是符合常理的。它的好處就是讓我們能獲得更多信息來(lái)做出正確決策，讓經(jīng)濟(jì)有更多時(shí)間來(lái)調(diào)整適應(yīng)，也給我們更多時(shí)間觀察銀行業(yè)動(dòng)蕩的后果。本次“加息跳步”，我不該叫它“跳步”，本次保持利率不變的決策應(yīng)該是合理的。從上次會(huì)議到下次會(huì)議，我們將有整整三個(gè)月時(shí)間獲得經(jīng)濟(jì)報(bào)告，同時(shí)觀察風(fēng)險(xiǎn)演變和金融信貸情況然后做出決策。

說(shuō)到貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)平衡，目前利率已經(jīng)從0%提高到5%，雖然SEP預(yù)測(cè)升高目標(biāo)，但它離足夠限制性水平也越來(lái)越近了，加息過(guò)頭和加息不足的風(fēng)險(xiǎn)基本平衡。我本人包括許多同事，依然覺(jué)得通脹升高的風(fēng)險(xiǎn)偏大，因此利率終點(diǎn)尚未達(dá)到。分析完整通脹數(shù)據(jù)尤其是核心數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn)從去年到現(xiàn)在進(jìn)展很小，整體通脹雖然下降顯著，但是美聯(lián)儲(chǔ)看的是核心通脹，因?yàn)樗芨弥甘就洶l(fā)展方向。我們希望看到通脹見(jiàn)頂并開(kāi)始下降的可信跡象。我們理解貨幣政策有生效時(shí)滯，但從金融條件開(kāi)始收緊至今已經(jīng)超過(guò)一年，之所以暫停加息是因?yàn)榇蟛糠终呤站o是在去年夏天和下半年，這部分起作用還要些時(shí)間。放慢加息步伐可以讓我們獲得更多信息，更好判斷加息幅度是否足夠。

評(píng)估貨幣政策生效時(shí)滯是個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)難題。通常說(shuō)法是貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)存在較長(zhǎng)且不確定的時(shí)滯。當(dāng)今世界金融條件往往先于政策加息就開(kāi)始收緊?；仡^來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)先是談?wù)摷酉?，等我們開(kāi)始加息的時(shí)候，能較好反映貨幣政策走向的兩年期國(guó)債交易利率已經(jīng)從最初20基點(diǎn)升到了200基點(diǎn)。跟曾經(jīng)新聞靠報(bào)紙傳播的世界相比，現(xiàn)在收緊速度快多了。但時(shí)滯依然存在，對(duì)利率敏感類的消費(fèi)最早受影響，比如房屋和耐用品，更大范圍的消費(fèi)需求和資產(chǎn)價(jià)格受影響需要更長(zhǎng)時(shí)間。政策時(shí)滯長(zhǎng)短學(xué)界并無(wú)定論，研究報(bào)告莫衷一是，我們也難以做出判斷，這也是放慢加息步伐的原因之一。我無(wú)法指出某個(gè)指標(biāo)，但如果我們看到通脹真正走平并明顯下降就能知道政策起效了。理想狀態(tài)是我們觀察時(shí)間長(zhǎng)一些能避免加息過(guò)頭。現(xiàn)在還看不清銀行信貸收緊的真正效果，我們?cè)诰o密觀察，如果發(fā)現(xiàn)收緊程度超過(guò)正常預(yù)期，貨幣政策決定會(huì)把它考慮進(jìn)去。

我不想對(duì)未來(lái)數(shù)據(jù)動(dòng)向和決策反應(yīng)做假設(shè)性討論，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)故意驚擾市場(chǎng)和公眾，我們只想做出正確的政策決定。7月議息會(huì)議是開(kāi)放性的，我們會(huì)看到數(shù)據(jù)，你們會(huì)聽(tīng)到美聯(lián)儲(chǔ)官員評(píng)論，然后市場(chǎng)要做出自己的判斷。目前通脹水平高于4.5%，SEP預(yù)測(cè)年底是3.9%，在半年里這是相當(dāng)大幅度的回落。我們盡量公開(kāi)透明貨幣政策變量機(jī)制，所以我說(shuō)我們決心要壓低通脹。

零度點(diǎn)評(píng)：在兩年前通脹風(fēng)險(xiǎn)暴露之后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策敘事變換過(guò)好幾種說(shuō)法，最初說(shuō)“通脹是暫時(shí)的”，之后說(shuō)政策措施“寧可冒加息過(guò)頭的風(fēng)險(xiǎn)”，到現(xiàn)在開(kāi)始強(qiáng)調(diào)“政策加固，放慢步伐”。央行與通脹進(jìn)入中盤(pán)戰(zhàn)，需要見(jiàn)招拆招，接下去既不是每次會(huì)議加息，也不是隔次加息，否則鮑叔也不用自己糾正漏嘴說(shuō)出的“跳步“。再仔細(xì)聽(tīng)聽(tīng)鮑威爾那句話，“獲得更多信息，更好地判斷加息幅度是否足夠”，這里是不是有如果判斷幅度足夠就不用再加息的意思呢？也許預(yù)測(cè)利率目標(biāo)僅僅是一把懸而不落的劍？當(dāng)被問(wèn)及“什么經(jīng)濟(jì)指標(biāo)會(huì)觸發(fā)繼續(xù)加息”，鮑叔的回答是“我們抗通脹的決心”。看來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始和華爾街玩捉迷藏了。華爾街之前總是下注所謂美聯(lián)儲(chǔ)看跌保底，這次也許應(yīng)該不要忘記更重要的那句話，別跟美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)于預(yù)期，同3月相比經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)略微調(diào)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，調(diào)降失業(yè)率，調(diào)高通貨膨脹，這說(shuō)明貨幣政策限制性需要加強(qiáng)。預(yù)測(cè)利率目標(biāo)5.6%與3月銀行事件之前的市場(chǎng)交易水平基本一致。貨幣委員會(huì)一直表示，通脹將回落但速度很緩慢，需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。通脹回落會(huì)如何發(fā)生呢？觀察核心PCE三個(gè)組成部分有助于做出預(yù)判。

首先是商品價(jià)格通脹，它需要供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)，目前雖然有顯著改善但還沒(méi)回到之前水平。

其次是住房服務(wù)價(jià)格，新租約價(jià)格已經(jīng)下降但速度慢于預(yù)期，預(yù)期今年和明年通脹下降趨勢(shì)中有一大塊來(lái)自住房服務(wù)價(jià)格下降。

最后是占核心PCE一半權(quán)重的非住房服務(wù)類，它包括廣泛而多樣的服務(wù)行業(yè)，服務(wù)業(yè)是勞動(dòng)密集型因此最大成本就是工資。這個(gè)類別通脹回落的最重要條件是勞動(dòng)力市場(chǎng)放松，現(xiàn)在勞動(dòng)力供求平衡正在逐步實(shí)現(xiàn)。通脹回落的各種條件正逐步到位，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于趨勢(shì)線，勞動(dòng)力市場(chǎng)放松，商品供應(yīng)恢復(fù)健康，發(fā)展趨勢(shì)向好但是需要時(shí)間較長(zhǎng)。

SEP經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)預(yù)測(cè)調(diào)高是根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和前景展望做出的。過(guò)去兩年勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性讓絕大多數(shù)分析師都感到驚訝。就業(yè)崗位創(chuàng)造推高工人工資，工人工資上漲支持居民消費(fèi)，強(qiáng)勁消費(fèi)又推動(dòng)更多雇用人工，這構(gòu)成了驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力。SEP目標(biāo)利率預(yù)測(cè)是我們個(gè)人根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑的評(píng)估，寫(xiě)下預(yù)計(jì)到年底合適的利率水平。這是我們根據(jù)對(duì)當(dāng)下數(shù)據(jù)的判斷，會(huì)議之間經(jīng)常會(huì)上下波動(dòng)也許最終又回到原地，這都是由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的。老實(shí)說(shuō)，我從來(lái)對(duì)預(yù)測(cè)利率水平都不抱很大信心，更不用說(shuō)遠(yuǎn)期預(yù)測(cè)了。

零度點(diǎn)評(píng)：貨幣政策措施總是存在過(guò)頭或者不足的風(fēng)險(xiǎn)，SEP經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)也是一樣。由于貨幣政策是根據(jù)SEP各項(xiàng)預(yù)測(cè)指標(biāo)其中包括利率目標(biāo)來(lái)落實(shí)措施的，如果SEP預(yù)測(cè)不足，落后于實(shí)際情況，那必然導(dǎo)致貨幣政策也發(fā)生不足。2022年3月會(huì)議之后筆者曾在點(diǎn)評(píng)中指出，當(dāng)時(shí)SEP對(duì)2023年預(yù)測(cè)的利率目標(biāo)是2.8%，通脹是2.7%，僅有10個(gè)基點(diǎn)正利率明顯不夠限制性，至少應(yīng)該瞄準(zhǔn)2%~3%真實(shí)利率把利率目標(biāo)設(shè)在5%~6%。一年以后美聯(lián)儲(chǔ)SEP雖然跟上來(lái)了，但是長(zhǎng)時(shí)間預(yù)測(cè)不足的代價(jià)就是目前經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱，通脹變得越來(lái)越有黏性。官僚都有寧可先不犯錯(cuò)再事后補(bǔ)救的毛病。鮑威爾作為美聯(lián)儲(chǔ)的老板對(duì)手下專家們的預(yù)測(cè)能力也“不抱很大信心”。

通貨膨脹

本輪通脹已經(jīng)有兩年三個(gè)月了，美聯(lián)儲(chǔ)一直預(yù)測(cè)通脹會(huì)回落但是顯然錯(cuò)了，核心PCE在過(guò)去六個(gè)月沒(méi)什么進(jìn)展，目前處在4.5%的水平，遠(yuǎn)超通脹目標(biāo)。我們希望看到通脹明顯下降，我們努力要把通脹壓低到2%同時(shí)盡量減少經(jīng)濟(jì)付出的代價(jià)。通脹必須壓低也一定能被壓低，但我們今天還沒(méi)看到它下降。于是就有了今天的政策決議，年底前還要繼續(xù)加息同時(shí)適當(dāng)放慢步伐。

（關(guān)于工資和通脹的關(guān)系）2021年初時(shí)人們都待在家里，銀行里有錢，人們都很愿意消費(fèi)，于是商品需求非常強(qiáng)勁，加上供應(yīng)短缺造成了商品漲價(jià)并推高了通脹，所以通脹起因不是工資和勞動(dòng)力市場(chǎng)，但進(jìn)入2022年和2023年通脹情況發(fā)生了變化，非住房服務(wù)通脹成為重要一塊，這就要求把工資漲幅控制在與通脹目標(biāo)2%相一致的水平。目前大范圍工資漲幅已經(jīng)出現(xiàn)回落但速度很緩慢。

住房?jī)r(jià)格對(duì)利率非常敏感，低利率對(duì)它有利，高利率會(huì)壓低房?jī)r(jià)。目前住房?jī)r(jià)格處于底部并稍有抬升。我們十分關(guān)注住房?jī)r(jià)格，租賃和住房?jī)r(jià)格最終會(huì)反映到住房服務(wù)價(jià)格中。預(yù)期它會(huì)處在較低水平，這比較好。SEP利率預(yù)測(cè)觀察許多項(xiàng)目，不僅僅有住房。美聯(lián)儲(chǔ)官員在全國(guó)各地辦公地點(diǎn)寫(xiě)下他們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和政策利率的預(yù)計(jì)，在周五下午送達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)總部匯總之后公布，這就是我們的工作流程。我不知道僅僅住房是否會(huì)驅(qū)動(dòng)利率目標(biāo)，但它是其中一個(gè)因素。

我們的確希望看到房租保持低位，因?yàn)槲覀円獕旱屯?，房租在CPI中占比大約1/3，在PCE中占比一半，因此我們對(duì)它十分關(guān)注。核心通脹在過(guò)去一年中的進(jìn)展不如預(yù)期，委員會(huì)本次通脹預(yù)測(cè)中值大幅升高，預(yù)測(cè)今年P(guān)CE在3.9%，在過(guò)去三年中每年的通脹預(yù)測(cè)總在一年當(dāng)中被調(diào)高，今年依然如此，年初的通脹預(yù)計(jì)偏低了。這說(shuō)明我們還需做更多工作，最新SEP體現(xiàn)了這點(diǎn)。

工資依然會(huì)保持上漲，美聯(lián)儲(chǔ)談?wù)摰氖亲尮べY保持漲勢(shì)但是漲幅保持在與通貨膨脹2%相匹配的水平。我們看到工資漲幅從去年很高的水平回落但十分緩慢，希望過(guò)程能繼續(xù)下去。低收入人群獲得工資漲幅是件大好事，我們努力壓低通脹到2%是對(duì)每個(gè)人有利的，尤其對(duì)低收入人群有利，因?yàn)樗麄冏钊菀资芡泜Γ杖牍潭ㄈ巳菏芡浻绊懞芸煲埠車?yán)重。

零度點(diǎn)評(píng)：鮑威爾之前一直強(qiáng)調(diào)通脹尚未出現(xiàn)“工資推動(dòng)物價(jià)的通脹”，現(xiàn)在看來(lái)這個(gè)死亡螺旋正在形成，通脹黏性明顯增大了。解決工資推動(dòng)的通脹很麻煩，因?yàn)槠髽I(yè)主可以更方便地調(diào)整商品價(jià)格和出售資產(chǎn)，但降薪或者裁員需要與工人和勞工組織談判。更不要說(shuō)目前美國(guó)勞動(dòng)力就業(yè)參與度依然較低，失業(yè)率處在歷史最低水平，除了高科技企業(yè)有底氣裁員，服務(wù)行業(yè)企業(yè)主對(duì)用工工資的談判地位不強(qiáng)。由于通脹“癌細(xì)胞”已經(jīng)轉(zhuǎn)移到對(duì)貨幣政策不敏感的服務(wù)領(lǐng)域，尤其是非住房服務(wù)領(lǐng)域，美聯(lián)儲(chǔ)只能站穩(wěn)腳跟并做好持久戰(zhàn)的打算。同時(shí)還要清楚地認(rèn)識(shí)到如果勞動(dòng)力工資問(wèn)題不是一根釘子，自己最好不要亂揮手里的利率政策這把錘子。耐心的確是一種美德。

市場(chǎng)流動(dòng)性與政府財(cái)政

債務(wù)上限問(wèn)題已經(jīng)過(guò)去了，財(cái)政部向公眾披露了借款計(jì)劃，財(cái)政部長(zhǎng)也表示正在咨詢各方人士希望避免債券發(fā)行擾動(dòng)市場(chǎng)。在財(cái)政部補(bǔ)充財(cái)政總賬戶（TGA）余額期間，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)仔細(xì)觀察市場(chǎng)條件變化。在這個(gè)調(diào)整期間逆回購(gòu)協(xié)議（RRP）和銀行準(zhǔn)備金可能都會(huì)有所下降但哪個(gè)下降更多不好判斷。之前準(zhǔn)備金和RRP余額都很高，因此我不認(rèn)為今年會(huì)出現(xiàn)準(zhǔn)備金不足。我們會(huì)持續(xù)觀察貨幣市場(chǎng)并調(diào)整行動(dòng)來(lái)確保政策傳導(dǎo)順暢?？雌饋?lái)RRP并沒(méi)有抽吸銀行資金，它最近在萎縮。RRP利率是我們的一種工具，最近沒(méi)有打算使用，我們有其他工具處理貨幣市場(chǎng)情況。

我不會(huì)這么做（跟國(guó)會(huì)議員討論采取負(fù)責(zé)任的財(cái)政政策），那不是我的工作職責(zé)。我們希望別的政策部門尊重美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策方面的獨(dú)立性，我們也不認(rèn)為自己能判斷財(cái)政政策的好壞。像我的許多前任一樣，我可以說(shuō)美國(guó)財(cái)政政策不具有可持續(xù)性，這個(gè)問(wèn)題需要得到解決。但是去跟國(guó)會(huì)討論這個(gè)話題我認(rèn)為是不合適的，我們有自己的獨(dú)立性，我們要做好自己的工作。

美聯(lián)儲(chǔ)在任何情況下都不會(huì)做這種事（跟國(guó)會(huì)商討為國(guó)債提供融資）。

零度點(diǎn)評(píng)：相比通貨膨脹，市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題對(duì)于直面各家銀行儲(chǔ)備金帳戶并且手握印鈔機(jī)（現(xiàn)在是電子賬戶鼠標(biāo)）的美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該是小菜一碟。至于美國(guó)債務(wù)融資問(wèn)題，短期是全球資本市場(chǎng)供求關(guān)系問(wèn)題，長(zhǎng)期是美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位問(wèn)題，它們即便最終會(huì)出大問(wèn)題也肯定都不在鮑威爾任期之內(nèi)，何必操心。鮑叔當(dāng)然不會(huì)觸碰央行不能直接替財(cái)政部融資的原則性紅線，這一來(lái)會(huì)陷入經(jīng)典的制造高通脹的陷阱，二來(lái)會(huì)喪失美聯(lián)儲(chǔ)心心念念的央行獨(dú)立性，三來(lái)真有必要的話，美聯(lián)儲(chǔ)專家一定能發(fā)明出高技術(shù)含量的間接手段。提問(wèn)記者來(lái)自FOX新聞，水平真不行。

經(jīng)濟(jì)前景與勞動(dòng)力市場(chǎng)

我一直相信有可能把通脹壓低到2%同時(shí)不出現(xiàn)過(guò)去那種經(jīng)濟(jì)劇烈下降和大量失業(yè)的情況。目前強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)如果逐步冷卻放松就有助于實(shí)現(xiàn)它。目前最關(guān)鍵的是委員會(huì)完全團(tuán)結(jié)一致的立場(chǎng)，這在SEP中就能看出來(lái)，我們將盡一切力量把通貨膨脹壓低到2%，這是我們的工作計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)絕不能讓通脹在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中生根，這是為今天的美國(guó)工人、家庭和企業(yè)著想，也是為他們的明天著想。讓物價(jià)恢復(fù)并保持穩(wěn)定是福澤后代的好事，它是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石也是美聯(lián)儲(chǔ)最首要的工作任務(wù)。

對(duì)于兩三年后的利率預(yù)測(cè)我建議不要太看重，哪怕一年后的預(yù)測(cè)我都不會(huì)，那是很不確定的。SEP利率預(yù)測(cè)下降是因?yàn)轭A(yù)測(cè)那時(shí)的通脹將回落，如果利率不做出調(diào)整那么真實(shí)利率就上升了，為了維持真實(shí)利率不變那時(shí)的名義利率就必須下調(diào)。我們一直說(shuō)必須保持真實(shí)利率顯著正值來(lái)壓低通脹，如果兩年后通脹出現(xiàn)顯著回落，到那時(shí)調(diào)降利率就是合適的。關(guān)鍵是你們看得很清楚，在SEP預(yù)測(cè)里沒(méi)有一位委員預(yù)計(jì)今年內(nèi)會(huì)降息，因?yàn)橥涍€沒(méi)有對(duì)我們政策作出反應(yīng)而發(fā)生回落，我們必須保持利率水平。

失業(yè)率上升令我們擔(dān)心。勞動(dòng)力市場(chǎng)中不同種族和民族群體有不同的失業(yè)率是個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣工具無(wú)法影響這個(gè)情況，但是我們的確思考什么算是充分就業(yè)，那應(yīng)該是個(gè)廣泛而具有包容性的目標(biāo)。目前整體失業(yè)率包括黑人失業(yè)率都處在美國(guó)半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的歷史最低點(diǎn)。最近失業(yè)率3.7%比上個(gè)月統(tǒng)計(jì)上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)但依然很低，顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)非常緊張。

關(guān)于工資、勞動(dòng)力市場(chǎng)和其中的動(dòng)態(tài)關(guān)系是美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)核心話題，勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和就業(yè)市場(chǎng)是我們兩大工作目標(biāo)之一，常常深入討論。但勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題不歸美聯(lián)儲(chǔ)，我們不會(huì)介入關(guān)于罷工等問(wèn)題的討論。我們觀察市場(chǎng)的發(fā)展，判斷如何將通脹在總體上壓低到2%。本輪通脹最初發(fā)生與工資無(wú)關(guān)，但現(xiàn)在工資變得很重要因?yàn)榉?wù)類通脹是目前進(jìn)展最小的一塊。

零度點(diǎn)評(píng)：從本輪抗通脹開(kāi)始，市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)最大的分歧就是加息是否最終會(huì)造成經(jīng)濟(jì)衰退。美聯(lián)儲(chǔ)始終堅(jiān)持能走通一條“軟著陸”的窄路，一面把通脹壓低到2%，一面不發(fā)生失業(yè)率飆升的經(jīng)濟(jì)衰退。但這次當(dāng)鮑威爾在被問(wèn)到“軟著陸”時(shí)反而借機(jī)表達(dá)委員會(huì)團(tuán)結(jié)一致抗通脹的堅(jiān)定決心，市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)似乎彼此換了個(gè)位置，市場(chǎng)準(zhǔn)備做多“軟著陸”而美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決做空勞動(dòng)力工資。筆者猜測(cè)在失業(yè)率達(dá)到SEP預(yù)測(cè)的4.5%之前，鮑威爾都不會(huì)再提“軟著陸”了，因?yàn)樗麩o(wú)論如何都需要趕緊著陸，硬著陸也比不著陸要好。不過(guò)鮑叔要小心，在上次抗通脹戰(zhàn)爭(zhēng)中他心目中的英雄，美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃爾克因?yàn)榧酉⒁l(fā)大量失業(yè)而收到過(guò)從信封里寄來(lái)的子彈。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我們很關(guān)注商業(yè)地產(chǎn)，它在銀行業(yè)尤其是小銀行中的資產(chǎn)占比很大，但是只要資產(chǎn)持有足夠分散，即便發(fā)生虧損也應(yīng)該能承受，部分持有商業(yè)地產(chǎn)很集中的銀行會(huì)發(fā)生較大虧損，我們了解也關(guān)注這個(gè)情況。商業(yè)地產(chǎn)問(wèn)題會(huì)持續(xù)一段時(shí)間但不會(huì)一下子爆發(fā)而造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于非銀金融領(lǐng)域，當(dāng)時(shí)在疫情期間出現(xiàn)了一些問(wèn)題，政府有關(guān)部門開(kāi)展大量工作解決了國(guó)債市場(chǎng)和其他一些非銀金融市場(chǎng)的問(wèn)題。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)職責(zé)范圍是銀行控股公司和銀行，那才是我們的工作重點(diǎn)。

關(guān)于3月份發(fā)生的銀行爆雷，美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注后續(xù)情況。我們的工作就是擔(dān)心各種可能發(fā)生的意外，所以我們關(guān)注信貸以及單個(gè)銀行的情況，如果出現(xiàn)任何會(huì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，我們?cè)谪泿耪邲Q議中會(huì)加以考慮。利率工具是用來(lái)管理宏觀經(jīng)濟(jì)的，我們會(huì)把各種情況都考慮在內(nèi)，金融穩(wěn)定也是我們的責(zé)任，一直十分關(guān)注。

零度點(diǎn)評(píng)：雖然利率上升對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的估值形成壓力，其實(shí)更要命的是疫情造成的居家辦公模式讓大量辦公樓宇空置率很高。但據(jù)說(shuō)商業(yè)地產(chǎn)僅占美國(guó)銀行資產(chǎn)的1.2%，其中辦公樓宇又是商業(yè)地產(chǎn)的1/4，所以也許它只是媒體創(chuàng)造的頭條新聞?lì)愶L(fēng)險(xiǎn)。希望美聯(lián)儲(chǔ)真如鮑威爾所說(shuō)的每天戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地為美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)排雷和輸血。希望美國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)保持藍(lán)天白云。不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)在暴露之前都是太平無(wú)事的。馬克吐溫說(shuō)過(guò)，真正的風(fēng)險(xiǎn)并非來(lái)自你的無(wú)知，而是因?yàn)槟切┠阕哉J(rèn)為明白但實(shí)際上卻不是那樣的事情。

零度總結(jié)（敲黑板）：本次美聯(lián)儲(chǔ)宣布保持利率不變，暫停加息容易讓人產(chǎn)生勝利在望的想象，因此鮑威爾不遺余力地反復(fù)闡述抗通脹的決心，對(duì)沖市場(chǎng)可能出現(xiàn)的松懈情緒。另外SEP經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)透露出些許令人擔(dān)憂的跡象，為什么宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有對(duì)如此大幅度的極速加息產(chǎn)生預(yù)期反應(yīng)？究竟是因?yàn)闀r(shí)滯還是因?yàn)槟承┙?jīng)濟(jì)內(nèi)在原因造成利率脫敏？加息少了不起效果，加息多了又怕產(chǎn)生累積謬誤，這時(shí)候鮑威爾也只能選擇等一等，看一看。在央行等待貨幣政策起效的同時(shí)，通脹也在加固居民心中物價(jià)失控的預(yù)期。之前美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心工資推動(dòng)黏性通脹正在發(fā)生，如果到今年底美聯(lián)儲(chǔ)打出最后50個(gè)基點(diǎn)子彈而通脹繼續(xù)頑固在4.0%~4.5%之間，鮑叔就該擔(dān)心通脹預(yù)期脫錨而華爾街要準(zhǔn)備好利率超過(guò)6%了。通貨膨脹這個(gè)魔鬼躲了四十年后重出江湖，當(dāng)下的風(fēng)平浪靜也許更多的是在預(yù)示著一場(chǎng)惡戰(zhàn)。

何為“零度解讀”？作者摒棄對(duì)內(nèi)容素材的過(guò)分剪裁和解讀，只將美聯(lián)儲(chǔ)主席答記者問(wèn)的原話依話題歸類，稍作點(diǎn)評(píng)，相信讀者能品出其中真味。作者自認(rèn)是一個(gè)市場(chǎng)參與者，不是純粹理性人，不信奉宏觀經(jīng)濟(jì)管理巫術(shù)，不做經(jīng)濟(jì)理論剖析，只想知道美聯(lián)儲(chǔ)在想什么，美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)究竟誰(shuí)是選美大會(huì)的裁判，作為市場(chǎng)參與者又該如何選邊站隊(duì)，趨利避害？

（作者從事制造業(yè)管理工作，為資深市場(chǎng)觀察人士）