2023年已悄然過(guò)半，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)將在下半年迎來(lái)什么樣的發(fā)展勢(shì)頭？摩根士丹利研究部近期發(fā)布了一系列2023年中展望報(bào)告，交出了自己的預(yù)測(cè)。本文選取摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)分享的對(duì)下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的看法。

復(fù)蘇雖然面臨短期波折，但仍具備三大條件

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇雖然面臨短期波折，但仍具備三大條件，重回增長(zhǎng)軌跡：近期將出臺(tái)的一攬子經(jīng)濟(jì)政策，扭轉(zhuǎn)投資疲態(tài)；服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力市場(chǎng)的穩(wěn)步復(fù)蘇；和中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)鏈的崛起。

首先，受外需回落疊加國(guó)內(nèi)投資需求下降等因素影響，二季度制造業(yè)、工業(yè)明顯走軟。不過(guò)需要指出的是，外需層面的疲軟是全球性周期所導(dǎo)致。事實(shí)上與其他出口國(guó)相比，中國(guó)出口已經(jīng)持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀，直到4月份才略有回落。這是得益于“新三樣”（即新能源汽車(chē)、鋰電池、太陽(yáng)能電池）出口競(jìng)爭(zhēng)力的大幅提升，彌補(bǔ)了中低端產(chǎn)業(yè)鏈部分搬遷帶來(lái)的影響。

其次，進(jìn)一步的政策支持，值得期待。上周總理李強(qiáng)主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院會(huì)議，已提出將及時(shí)出臺(tái)一系列推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的政策措施。我們認(rèn)為新的政策將陸續(xù)出臺(tái)，包括基建、綠色能源和房地產(chǎn)領(lǐng)域。

下一步，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要檢驗(yàn)是就業(yè)，而就業(yè)指標(biāo)的恢復(fù)需要依靠服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇。中國(guó)和英美等國(guó)不同，并未采取大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付，因此亞洲國(guó)家就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)的經(jīng)驗(yàn)將更有參考性。這些國(guó)家在疫后重啟的恢復(fù)期，往往需要經(jīng)歷兩三個(gè)季度的緩慢爬升，就業(yè)市場(chǎng)才開(kāi)始好轉(zhuǎn)。中國(guó)的情況可能也不例外，并未采取大規(guī)模的對(duì)消費(fèi)者的需求刺激，因此就業(yè)的復(fù)蘇有待時(shí)日。但隨著服務(wù)業(yè)，特別是線(xiàn)下接觸性的服務(wù)業(yè)逐漸走強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)招聘也會(huì)逐步恢復(fù)。

對(duì)于中國(guó)是否陷入了90年代日本的“資產(chǎn)負(fù)債表式衰退”，這一受廣泛關(guān)注的問(wèn)題，我們相對(duì)更為樂(lè)觀，看到的更多的是中國(guó)不同于日本的積極面。首先，中國(guó)的房地產(chǎn)“回落而不衰落”，我們認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)中長(zhǎng)線(xiàn)來(lái)看有望進(jìn)入“新穩(wěn)態(tài)”。目前中國(guó)戶(hù)均住房套數(shù)（僅包含有獨(dú)立廚衛(wèi)的商品房）只有0.9左右，低于90年代日本的1.1；而且中國(guó)目前的城鎮(zhèn)化率也只有65%，低于日本當(dāng)初的77%，仍有進(jìn)一步城市化的空間。因此我們認(rèn)為中長(zhǎng)線(xiàn)房地產(chǎn)銷(xiāo)量能穩(wěn)定在九百到一千萬(wàn)套左右，不會(huì)像日本一樣陷入長(zhǎng)期大幅的下行。其次，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然有生產(chǎn)率進(jìn)步空間。過(guò)去五年我們看到，中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)進(jìn)一步出現(xiàn)更新?lián)Q代，下一個(gè)領(lǐng)域亮點(diǎn)不斷出現(xiàn)，使得中國(guó)整體產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在全球保持高水平。特別值得關(guān)注的是，“新三樣”產(chǎn)業(yè)的出口值短短四年間上升四倍，已經(jīng)超過(guò)了整個(gè)手機(jī)和電腦產(chǎn)業(yè)鏈的出口值，顯示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)換代、生產(chǎn)率提升的能力。

從這些角度，我們并不認(rèn)為中國(guó)進(jìn)入了長(zhǎng)期通縮陷阱。

人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率指數(shù)會(huì)重新走穩(wěn)

近期人民幣兌美元匯率下降引起了廣泛關(guān)注。事實(shí)上，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)過(guò)去數(shù)月相對(duì)強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期沒(méi)有完全消退的情況下，各國(guó)貨幣兌美元的匯率大多出現(xiàn)了貶值，人民幣下行并不令人詫異，短期內(nèi)可能還有一些波動(dòng)走弱。但隨著下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新一輪政策刺激和服務(wù)業(yè)穩(wěn)步回升的帶動(dòng)下重回復(fù)蘇軌道，人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率指數(shù)，即人民幣對(duì)貿(mào)易伙伴加權(quán)平均的匯率會(huì)重新走穩(wěn)。

至于人民幣國(guó)際化，我們認(rèn)為要腳踏實(shí)地，從監(jiān)管制度化、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等可持續(xù)的推動(dòng)，改善中國(guó)的投資回報(bào)。最近大家注意到了很多國(guó)家跟中國(guó)繼續(xù)擴(kuò)大貨幣互換的協(xié)議，并在貿(mào)易結(jié)算中使用人民幣。對(duì)方持有人民幣后有望加大投資人民幣資產(chǎn)，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管環(huán)境健康穩(wěn)健發(fā)展，將對(duì)人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展形成良性循環(huán)。中長(zhǎng)期來(lái)看，如果推出國(guó)企改革、發(fā)揮政策積極效果推動(dòng)房地產(chǎn)新常態(tài)，以及決策層給民營(yíng)企業(yè)家精神保駕護(hù)航，人民幣國(guó)際化則有望取得進(jìn)一步進(jìn)展。