俄羅斯2022年經(jīng)濟(jì)衰退幅度好于預(yù)期，2023年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和改善，全年或?qū)崿F(xiàn)正增長(zhǎng)。通脹飆升后持續(xù)下降，當(dāng)前已低于俄央行目標(biāo)區(qū)間。經(jīng)常項(xiàng)目大規(guī)模順差的優(yōu)勢(shì)有所收斂，歐美退出后進(jìn)口市場(chǎng)留下較大空白。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)形勢(shì)概覽

俄羅斯2022年經(jīng)濟(jì)衰退幅度好于預(yù)期，2023年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和改善，全年或?qū)崿F(xiàn)正增長(zhǎng)。2022年俄羅斯經(jīng)濟(jì)輕微衰退。2023年上半年，俄羅斯經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。制造業(yè)PMI仍保持在50%的榮枯線以上，服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)顯示出韌性。但由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受能源及軍工等行業(yè)拉動(dòng)較大，民眾收入實(shí)通脹飆升后持續(xù)下降，當(dāng)前已低于俄央行目標(biāo)區(qū)間際有所下降，消費(fèi)相關(guān)板塊相對(duì)萎縮。5-6月，俄羅斯國(guó)內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，家電等主要商品的銷售額均現(xiàn)回升。

通脹飆升后持續(xù)下降，當(dāng)前已低于俄央行目標(biāo)區(qū)間。3月起CPI出現(xiàn)大幅下降，4、5月繼續(xù)跌至2.5%左右，已低于俄央行4%的目標(biāo)值。多重因素推動(dòng)俄羅斯通脹下臺(tái)階，包括衰退導(dǎo)致需求減少、進(jìn)口復(fù)蘇緩解供應(yīng)瓶頸，盧布升值在一定程度上消除了進(jìn)口價(jià)格帶來(lái)的通脹壓力等。但家庭通脹預(yù)期仍處于高位，由于俄烏沖突的沖擊，價(jià)格和需求一直受到抑制，但是隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，低基數(shù)效應(yīng)逐漸消失，預(yù)計(jì)今年通脹率可能再次上升。

勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張，勞動(dòng)力不足可能長(zhǎng)期拖累經(jīng)濟(jì)。2023年2月，俄失業(yè)率降至3.5%的歷史低點(diǎn)。一方面，動(dòng)員導(dǎo)致勞動(dòng)力供給下降，另一方面，俄經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在持續(xù)回暖，企業(yè)對(duì)勞動(dòng)力的需求增加，輕工業(yè)、機(jī)械制造、食品生產(chǎn)和軍工等許多行業(yè)勞動(dòng)力短缺問(wèn)題加劇。特別是在科技密集型領(lǐng)域，俄過(guò)去主要依靠外國(guó)合作伙伴，當(dāng)前高素質(zhì)人才極為短缺。

經(jīng)常項(xiàng)目大規(guī)模順差的優(yōu)勢(shì)有所收斂，歐美退出后進(jìn)口市場(chǎng)留下較大空白。2023年一季度，俄國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差為186億美元，同比減少512億美元，降幅約73%。俄烏沖突前歐盟是俄羅斯第一大貿(mào)易對(duì)手方，2021年進(jìn)口額為1054億美元，占比約50%。沖突爆發(fā)后，俄自歐盟進(jìn)口大幅下降近50%，2022年進(jìn)口降至585億美元。

（一）2022年經(jīng)濟(jì)衰退幅度好于預(yù)期，2023年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和改善，全年或?qū)崿F(xiàn)正增長(zhǎng)。

2022年俄羅斯經(jīng)濟(jì)輕微衰退。2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后，西方國(guó)家出臺(tái)大規(guī)模制裁措施，俄羅斯經(jīng)歷短暫沖擊，隨著西方企業(yè)不斷撤出，供需雙側(cè)都受到?jīng)_擊，俄GDP季度增長(zhǎng)率迅速由正轉(zhuǎn)負(fù)，二季度跌至-4.5%。此后溫和回升，三、四季度增長(zhǎng)率分別-3.5%、-2.7%。據(jù)俄央行數(shù)據(jù)，2022年全年GDP收縮2.1%，遠(yuǎn)好于沖突初期國(guó)際社會(huì)-10%-（-15%）的預(yù)期。

2023年上半年，俄羅斯經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。3月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)達(dá)56.8，處于歷史較高水平。根據(jù)俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展部的初步估計(jì)，一季度俄GDP同比萎縮約2% 。俄羅斯經(jīng)濟(jì)部4月上調(diào)了2023年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)預(yù)期，從收縮0.8% 上調(diào)至增長(zhǎng)1.2% ，但下調(diào)了2024年的預(yù)期。IMF將俄2023年GDP預(yù)測(cè)值從1月的0.3%上調(diào)至0.7%，2024年增長(zhǎng)1.3%。OECD和世界銀行6月也大幅調(diào)升俄羅斯2023經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，分別從-5.6%、-3.3%調(diào)升至-1.5%、-0.2%。同時(shí)略微調(diào)降2024增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。2023年，俄羅斯制造業(yè)PMI仍保持在50%的榮枯線以上，服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)顯示出較大的韌性。但由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受能源及軍工等行業(yè)拉動(dòng)較大，民眾收入實(shí)際有所下降，消費(fèi)相關(guān)板塊相對(duì)萎縮，消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)低迷成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的阻力所在。5-6月，俄羅斯國(guó)內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，家電等主要商品的銷售額均現(xiàn)回升。

分行業(yè)來(lái)看，2022年以采礦業(yè)總體增速較高，制造業(yè)陷入停滯，政府的行政和國(guó)防支出對(duì)GDP的拉動(dòng)也比較明顯，消費(fèi)和餐飲住宿等與民生相關(guān)的行業(yè)持續(xù)低迷。2023年一季度，采礦、建筑及制造業(yè)均現(xiàn)環(huán)比回落，而國(guó)防軍工成為拉動(dòng)GDP的主要力量。

（二）通脹飆升后持續(xù)下降，當(dāng)前已低于俄央行目標(biāo)區(qū)間

2021年下半年起，俄羅斯通脹率持續(xù)攀升并保持在6%以上，2022年俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯通脹率迅速飆升至2022年4月17.8%的高點(diǎn)，此后緩慢下行。2023年3月，隨著去年同期高基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，結(jié)合生產(chǎn)端成本價(jià)格已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月大幅下降（PPI從2022年末至今都在通縮區(qū)間），因此3月起CPI出現(xiàn)大幅下降，4、5月繼續(xù)跌至2.5%左右，已低于俄央行4%的目標(biāo)值。

多重因素推動(dòng)俄羅斯通脹下臺(tái)階，包括衰退導(dǎo)致需求減少、進(jìn)口復(fù)蘇緩解供應(yīng)瓶頸，盧布升值在一定程度上消除了進(jìn)口價(jià)格帶來(lái)的通脹壓力等。但家庭通脹預(yù)期仍處于高位，俄央行數(shù)據(jù)顯示，2023年3月俄羅斯家庭對(duì)未來(lái)一年的通脹預(yù)期為10.7%。由于俄烏沖突的沖擊，價(jià)格和需求一直受到抑制，但是隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，低基數(shù)效應(yīng)逐漸消失，預(yù)計(jì)今年通脹率可能再次上升。

（三）勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張，勞動(dòng)力不足可能長(zhǎng)期拖累經(jīng)濟(jì)

2023年2月，俄失業(yè)率降至3.5%的歷史低點(diǎn)。截至2月底，在俄就業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)登記的失業(yè)公民有70萬(wàn)人，其中60萬(wàn)人處于失業(yè)狀態(tài)，其中40萬(wàn)人領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金。一方面，動(dòng)員導(dǎo)致大量俄年輕男性為逃避征兵紛紛選擇離開(kāi)俄羅斯，勞動(dòng)力供給下降，另一方面，俄經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在持續(xù)回暖，企業(yè)對(duì)勞動(dòng)力的需求增加，輕工業(yè)、機(jī)械制造、食品生產(chǎn)和軍工等許多行業(yè)勞動(dòng)力短缺問(wèn)題加劇。特別是在科技密集型領(lǐng)域，俄過(guò)去主要依靠外國(guó)合作伙伴，當(dāng)前高素質(zhì)人才極為短缺。俄烏沖突之前，俄羅斯就一直缺乏熟練勞動(dòng)力，但隨著儲(chǔ)備人員的動(dòng)員以及適齡勞動(dòng)人口的外流，俄羅斯的勞動(dòng)力進(jìn)一步減少了數(shù)十萬(wàn)人。工人的缺乏造成了提高工資的壓力。工資上漲可能反過(guò)來(lái)提振需求，并加大通脹壓力。根據(jù)審計(jì)機(jī)構(gòu) FinEXTIZA 的數(shù)據(jù)，2022年，35歲以下的俄羅斯就業(yè)人數(shù)減少了130萬(wàn)。工人短缺成為普遍現(xiàn)象。俄央行表示，接受調(diào)查的公司中，有一半難以找到足夠的員工。每個(gè)失業(yè)者有2.5個(gè)職位空缺，而美國(guó)的這一比率約1.5。IT工程師和律師等專家尤其稀缺。

2022俄貿(mào)易順差為3334億美元，同比增長(zhǎng)70%，在大型經(jīng)濟(jì)體中排名第二。出口額為5915億美元(其中石油和天然氣出口額達(dá)3437億美元)，同比增長(zhǎng)19.9%，進(jìn)口額為2591億美元，同比下降11.7%。據(jù)芬蘭能源與清潔空氣研究中心(Center for Research on Energy and Clean Air)的數(shù)據(jù)，俄烏沖突爆發(fā)后6個(gè)月內(nèi)，俄羅斯獲得了約1580億美元的能源出口收入。2022年的大幅順差一方面是由于歐洲在制裁生效前的期間內(nèi)大量搶跑能源進(jìn)口，另一方面全球能源市場(chǎng)價(jià)格大幅走高也使俄羅斯收入上升。2023年一季度，俄國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差為186億美元，同比減少512億美元，降幅約73%。由于美西方對(duì)俄能源出口實(shí)施限價(jià)及海運(yùn)禁運(yùn)，預(yù)計(jì)2023年俄能源出口將呈下降趨勢(shì)，俄商務(wù)部將2023年經(jīng)常賬戶盈余預(yù)測(cè)從1576億美元下調(diào)近50%至866億美元，并將貿(mào)易順差預(yù)測(cè)下調(diào)約三分之一至1521億美元。非能源出口將逐步恢復(fù)并轉(zhuǎn)向友好和中立國(guó)家。隨著進(jìn)口替代計(jì)劃進(jìn)一步實(shí)施，進(jìn)口增長(zhǎng)可能繼續(xù)放緩。俄經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，2023年經(jīng)常賬戶盈余將降至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%-4%。歐美撤出俄羅斯進(jìn)口市場(chǎng)后留下巨大市場(chǎng)空白。俄烏沖突爆發(fā)前，俄羅斯的主要進(jìn)口來(lái)源為歐盟、中國(guó)、美國(guó)、韓國(guó)、印度、英國(guó)、土耳其等11個(gè)經(jīng)濟(jì)體。2019年俄自上述主要經(jīng)濟(jì)體總進(jìn)口量1839億美元，2020年疫情期間有所下滑，2021年回升至2161億美元。2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后，進(jìn)口出現(xiàn)短期大幅度下滑，隨后出現(xiàn)反彈，2022年全年進(jìn)口1665億美元。

從貿(mào)易對(duì)手份額來(lái)看，俄烏沖突前歐盟是俄羅斯第一大貿(mào)易對(duì)手方，2021年進(jìn)口額為1054億美元，占比約50%。沖突爆發(fā)后，俄自歐盟進(jìn)口大幅下降近50%，2022年進(jìn)口降至585億美元。與此同時(shí)，中國(guó)份額出現(xiàn)穩(wěn)步上升，由2021年占比31%升至46%，取代歐洲成為第一大進(jìn)口來(lái)源地。美國(guó)占比由3%降至1%左右，發(fā)達(dá)國(guó)家份額普遍有所下滑，土耳其份額由2%升至5%上下。

從具體產(chǎn)品來(lái)看，俄羅斯進(jìn)口的主要產(chǎn)品包括辦公和數(shù)據(jù)處理設(shè)備、通訊及錄音設(shè)備、電機(jī)及零部件、交通運(yùn)輸設(shè)備和激光設(shè)備等。沖突前，辦公和數(shù)據(jù)處理設(shè)備主要來(lái)源是歐盟與中國(guó)，沖突后，該項(xiàng)自歐盟進(jìn)口大幅下降，截至5月數(shù)據(jù)，由2021年24億美元降至不到5億美元，同時(shí)我國(guó)進(jìn)口從21億美元升至24億美元，通訊及錄音設(shè)備方面，自歐盟進(jìn)口量由19億美元降至4億美元，2022年自中國(guó)進(jìn)口從22億美元降至21美元。電機(jī)及零部件方面，2022年自歐盟進(jìn)口量由70億美元降至46億美元，2022年自中國(guó)進(jìn)口從46億美元微升至48億美元。交通運(yùn)輸設(shè)備方面，2022年自歐盟進(jìn)口量由37億美元降至8億美元，2022年自中國(guó)進(jìn)口從6億美元微升至7.7億美元。激光儀器方面，2022年自歐盟進(jìn)口量由33億美元降至20億美元，2022年自中國(guó)進(jìn)口從8.6億美元微降至8億美元。

隨著歐美自俄羅斯市場(chǎng)撤出，我國(guó)有望填補(bǔ)市場(chǎng)空白。2022年，中俄雙邊貿(mào)易總額大幅上升。中俄貿(mào)易額為1902.72億美元，同比大幅增長(zhǎng)29.3%。其中，中國(guó)對(duì)俄出口761.23億美元，增長(zhǎng)12.8%；中國(guó)自俄進(jìn)口1141.49億美元，增長(zhǎng)43.4%。進(jìn)口方面，自俄能源進(jìn)口大幅上升。2022年我國(guó)自俄進(jìn)口8620萬(wàn)噸原油，占我國(guó)原油進(jìn)口總量的17%。我國(guó)從俄羅斯的進(jìn)口占中國(guó)化肥進(jìn)口總額的22.73% ，占鎳及相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口的18.75% ，占木材和木制品進(jìn)口的18.38%。出口層面，我國(guó)生產(chǎn)的主要消費(fèi)產(chǎn)品在俄羅斯市場(chǎng)占有率迅速上升。汽車、手機(jī)表現(xiàn)突出。2022年，中國(guó)向俄羅斯出口了11.7萬(wàn)輛新乘用車，超過(guò)日韓成為俄羅斯最大的乘用車進(jìn)口國(guó)。中國(guó)汽車品牌在俄羅斯市場(chǎng)份額提升至37%。手機(jī)方面，小米市場(chǎng)份額從2021年的23%升至2022年的約33%，超過(guò)三星躍居市場(chǎng)占有率首位。Realme、傳音等品牌也有較大幅度的上升。

（五）俄羅斯經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的原因分析

一是能源出口額大幅上升帶動(dòng)貿(mào)易順差大幅擴(kuò)大。俄羅斯海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，俄商品出口價(jià)值增長(zhǎng)18%至580億美元，其中能源（石油和天然氣）出口由2021年的245億美元增加至2022年的345億美元，增幅超40%。盡管西方國(guó)家出臺(tái)了針對(duì)俄能源的制裁措施，但最大的買家歐盟因短期難以完全擺脫對(duì)俄依賴，能源制裁措施出臺(tái)相對(duì)滯后，并在制裁落地前大量緊急進(jìn)口俄能源，同時(shí)，全球能源價(jià)格的大幅上升也促進(jìn)了俄出口收入的增加。根據(jù)俄央行的計(jì)算，2022年私人資本凈流出達(dá)250億美元，約占GDP的12%，創(chuàng)下歷史新高，但影響被外貿(mào)順差（280億美元）所抵消。

二是政府的管制措施和大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案降低了外部沖擊的影響。俄烏沖突初期，面對(duì)歐美的制裁，俄羅斯政府限制資本流動(dòng)，并提升關(guān)鍵利率至20%，以阻止資本從銀行體系的大規(guī)模外流。至2022年4月底，短期存款利率的上升和外幣取現(xiàn)禁令下，外流資金的90%已經(jīng)回流俄羅斯金融系統(tǒng)。2022年貿(mào)易順差上升和盧布與能源掛鉤背景下，盧布整體大幅走強(qiáng)，國(guó)有能源企業(yè)利潤(rùn)大幅上升，政府財(cái)政收入相對(duì)寬裕。2022年俄羅斯政府財(cái)政支出同比上升25%，財(cái)政向經(jīng)濟(jì)注入約5.5萬(wàn)億盧布的資金支持，以穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

三是2021年俄羅斯經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇，企業(yè)形成了庫(kù)存和資金儲(chǔ)備，對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)形成緩沖。2021年俄羅斯GDP增長(zhǎng)5%，經(jīng)濟(jì)主體利潤(rùn)有所累積，因此全年來(lái)看俄企業(yè)部門(mén)的利潤(rùn)暫時(shí)未出現(xiàn)大幅下降。

四是外貿(mào)大量轉(zhuǎn)向未加入制裁的國(guó)家，包括中國(guó)、印度、土耳其、阿聯(lián)酋等亞洲國(guó)家。俄羅斯積極拓展新的貿(mào)易對(duì)手方。俄羅斯經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，此前出口歐洲的石油份額的3/4有望轉(zhuǎn)移到亞洲市場(chǎng)。而部分消費(fèi)品的進(jìn)口來(lái)源地也大量轉(zhuǎn)向亞洲國(guó)家。

（黃文濤為中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）