今年2季度，我國經濟雖然同比增速看上去還不錯，但下行壓力其實強于今年1季度。從幾個主要經濟指標季節(jié)調整后的絕對水平來看，我國總需求不足的狀況在今年6月有所加劇。

在內需之中，主要的拖累項還是地產投資。盡管從2022年11月開始，地產融資政策放松已經有了大半年時間，地產行業(yè)仍未能跳出惡性循環(huán)。如果沒有更強有力的扶助政策出臺，行業(yè)狀況很可能進一步惡化。但中國經濟也并非全無亮點。最近3年，我國汽車行業(yè)取得了歷史性的突破，在新能源轉型的大潮中實現(xiàn)了彎道超車，亮眼表現(xiàn)從2020年一直延續(xù)到現(xiàn)在。

我國汽車行業(yè)的彎道超車可以給人兩點啟示。從一方面來說，我國供給面的產業(yè)轉型升級一直在快速推進。而從另一方面來說，在汽車這么一個大行業(yè)取得歷史性突破的時候，我國宏觀經濟仍然低迷，充分表明了我國宏觀政策既要推進“立”，更要防止“破”。在市場已經做好了“立”的時候，我國宏觀政策需要糾偏不恰當?shù)?ldquo;破”。只有停止人為的“破”，守住中國經濟的存量，同時促進“立”，培育更多的新增長點，我國經濟才能實現(xiàn)高質量發(fā)展之要求。

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今年2季度，我國經濟雖然同比增速看上去還不錯，但下行壓力其實強于今年1季度。2023年2季度，我國GDP同比增長6.3%，快于今年1季度4.5%的同比增速。但這主要是去年2季度低基數(shù)的結果——2022年1季度GDP同比增速4.8%，2季度降至0.4%。如果算兩年復合年化增長率（今年比2021年的增長），今年1季度和2季度的增速分別為4.6%和3.3%，2季度增速明顯放緩。

不過，考慮到今年上半年GDP同比增速已經達到了5.5%，且由于去年4季度經濟受疫情影響而留下了低基數(shù)（意味著今年4季度GDP同比增速不會太差），今年全年GDP增速達到5%目標應該沒太大問題——但這是只是表明增速達標的可能性很大，并不代表經濟狀況有多理想。

當前，我國“穩(wěn)就業(yè)”的壓力不小。今年6月，我國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率與上月持平，繼續(xù)維持在5.2%，也接近于過去6年失業(yè)率的平均水平。但同時，我國青年人（16-24歲年齡段）調查失業(yè)率卻再創(chuàng)新高，上升至21.3%。青年人的失業(yè)問題有其結構性的一面（今年6月我國25-59歲年齡段人口的失業(yè)率僅為4.1%），也有其周期性的一面——青年人失業(yè)率的同比降幅與我國GDP同比增速顯著正相關。換句話說，經濟增長得越慢，青年失業(yè)率上升得越快。而即使是仍處較低水平的25-59歲年齡段的失業(yè)率，其同比降幅也與GDP同比增速正相關。從穩(wěn)定就業(yè)市場、維護社會穩(wěn)定的角度來看，經濟增速還需穩(wěn)住。（圖表 1）

從幾個主要經濟指標季節(jié)調整后的絕對水平來看，我國總需求不足的狀況在今年6月有所加劇。季節(jié)調整之后的絕對水平指數(shù)顯示，我國出口金額已連續(xù)下滑3個月，6月季調后的出口金額比3個月前的高點縮水了20%。同月，我國投資和消費品零售總額的絕對水平也小幅下滑。我國工業(yè)增加值絕對水平在6月雖有所回升，但仍然低于今年年初的高點。如果需求面指標環(huán)比走弱的勢頭在今年3季度延續(xù)，再考慮到去年3季度基數(shù)的抬升，今年3季度GDP同比增速可能會明顯低于今年2季度。（圖表 2）

要穩(wěn)定需求，只能從內需想辦法。因為外需既不能為我國所控制，且未來前景還不樂觀。正如筆者在2023年4月23日發(fā)表的《經濟復蘇有隱憂》一文中所說的：“在發(fā)達經濟體景氣度因貨幣緊縮而走低的時候，我國出口不太可能長期保持強勢。”最近幾個月的出口走勢無非是在印證之前的判斷而已?！?】

在內需之中，主要的拖累項還是地產投資。季節(jié)調整之后，今年6月我國固定資產投資金額和消費品零售總額分別比今年3月水平低了5%和2%，降幅相對溫和。而6月我國地產投資金額卻比3月水平低了13%。相比之下，投資的另外兩大項，制造業(yè)投資和基礎設施投資，其6月水平比3月分別高了13%和1%。事實上，如果不是今年6月制造業(yè)和基礎設施投資規(guī)模反常的高，6月我國投資數(shù)字還會更難看。（圖表 3）

在今年4月23日發(fā)表《經濟復蘇有隱憂》一文中，筆者曾說：“從地產投資資金來源來看，今年1季度地產行業(yè)的復蘇有明顯的需求拉動特征——房子賣得多了，銷售回款增加了，所以地產行業(yè)復蘇了。”當時筆者還判斷此輪地產復蘇難以持續(xù)。從今年4月到現(xiàn)在，地產銷售重歸低迷，連帶著銷售回款再次回落，從而讓地產投資資金來源再次大幅下滑。到今年6月，地產投資資金來源的絕對水平已跌破了去年4季度的低點，又創(chuàng)近7年來的新低。（圖表 4）

在2022年7月26日發(fā)表的《中國房地產業(yè)的困境和對策》一文中，筆者曾對當時的地產行業(yè)有過如下分析：【2】

“對于地產過于嚴厲的融資緊縮政策觸發(fā)了行業(yè)的下行，并將行業(yè)推入了惡性循環(huán)中。一方面，地產開發(fā)商資金鏈收緊，信用風險上升；另一方面，其他人對地產行業(yè)信心下降，主要表現(xiàn)為銀行對地產開發(fā)商的惜貸，以及購房者因為擔心房屋交付而來的‘惜購’心態(tài)——不太敢買房子。這兩方面的因素相互加強，使地產行業(yè)進入了極其反常的疲弱狀態(tài)。地產行業(yè)僅憑自身力量，很難打破這種惡性循環(huán)。”

盡管從2022年11月開始，地產融資政策放松已經有了大半年時間，地產行業(yè)仍未能跳出上面引文所說的惡性循環(huán)。今年1季度地產行業(yè)的復蘇，更像是被疫情抑制之需求的一次集中性釋放。釋放結束之后，行業(yè)又重回困境。

這也表明，當前的地產紓困政策力度仍顯不足，尚不足以打破行業(yè)的惡性循環(huán)。如果沒有更強有力的扶助政策出臺，行業(yè)狀況很可能進一步惡化。而考慮到地產行業(yè)有較長的上下游聯(lián)系，且通過賣地收入與地方政府財政密切相關，地產行業(yè)的弱勢會給經濟帶來沉重壓力。

當然，中國經濟也并非全無亮點。最近3年，我國汽車行業(yè)取得了歷史性的突破，亮眼表現(xiàn)從2020年一直延續(xù)到現(xiàn)在。從2022年4季度開始，我國更是超過日本，成了世界第一大汽車出口國。我國汽車行業(yè)的突破還表現(xiàn)在國內市場中自主品牌的崛起。多年以來，國內市場中合資品牌汽車銷量一直高于自主品牌。但從2022年1季度開始，我國自主品牌汽車銷量反超合資品牌，且優(yōu)勢在最近一年多時間里不斷擴大。（圖表 5）

汽車的新能源轉型讓我國汽車行業(yè)上了一個大臺階。2019年末的時候，在我國汽車產量中，新能源汽車（包括純電動和插電混動）占比尚不足5%。但從2020年開始，這一比例就不斷上升。目前，我國汽車產量中新能源車的占比已達到1/3。最近3年新能源車占比的上升，與我國汽車出口量的爆發(fā)走勢高度吻合，也與我國自主品牌汽車銷量反超合資品牌的路徑一致——我國汽車行業(yè)在新能源轉型的大潮中實現(xiàn)了彎道超車。（圖表 6）

我國汽車行業(yè)的彎道超車可以給人兩點啟示。從一方面來說，我國供給面的產業(yè)轉型升級一直在快速推進。重要行業(yè)的技術突破可遇而不可求。但我國恰恰是在新冠疫情沖擊全球產業(yè)鏈的時候，緊緊抓住了新能源車轉型的技術機遇，在國內國外都實現(xiàn)了汽車行業(yè)的歷史性突破。這充分體現(xiàn)了我國改革開放四十多年在制造業(yè)方面積累起來的強大競爭力。

而從另一方面來說，在汽車這么一個大行業(yè)取得歷史性突破的時候，我國宏觀經濟仍然低迷，充分表明了我國宏觀政策既要推進“立”，更要防止“破”。根據(jù)中汽協(xié)的統(tǒng)計，2022年我國重點汽車企業(yè)的總營業(yè)收入約為4.5萬億元，總工業(yè)增加值8481億元?？梢哉f，汽車行業(yè)是我國一個舉足輕重的大行業(yè)。但就是這么大的一個行業(yè)，它過去兩年半時間里平均10%以上的工業(yè)增加值真實增速，仍不足以對沖地產行業(yè)走弱帶來的壓力，無法改變我國經濟低迷的現(xiàn)狀。

這充分說明了，經濟發(fā)展固然要培養(yǎng)新增長點，但也不能人為打擊傳統(tǒng)增長引擎。所謂“有破有立”，試圖在破立之間實現(xiàn)經濟平穩(wěn)增長、經濟結構轉型升級，只能是一廂情愿。這是因為產業(yè)結構的升級，與傳統(tǒng)增長引擎的呵護并不矛盾。地產市場的平穩(wěn)發(fā)展，與汽車行業(yè)的上臺階可并行不悖。如果不是2021年推出的融資緊縮政策讓地產行業(yè)陷入了惡性循環(huán)，平穩(wěn)發(fā)展的地產業(yè)加上取得突破的汽車業(yè)，我國經濟狀況必然遠好于現(xiàn)在，何至于陷入需求收縮、預期轉弱的困局。所以，在市場已經做好了“立”的時候，我國宏觀政策需要糾偏不恰當?shù)?ldquo;破”。

在經濟面臨沉重下行壓力的時候，我國急需放松對經濟增長的政策約束：與其說現(xiàn)在中國經濟需要的是“踩油門”，不如說要的是“松剎車”；與其說市場在期待“一攬子”刺激性政策，不如說市場在期望“一攬子”政策糾偏。這方面，對我國債務問題的認識糾偏【3】，以及對房地產市場調控政策的糾偏是重中之重【4】。只有停止人為的“破”，守住中國經濟的存量，同時促進“立”，培育更多的新增長點，我國經濟才能實現(xiàn)高質量發(fā)展之要求。

（徐高為中銀國際證券首席經濟學家）

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【1】徐高，2023年4月23日，《經濟復蘇有隱憂》，http://chinacef.cn/index.php/index/article/article_id/9988。

【2】徐高，2022年7月26日，《中國房地產業(yè)的困境和對策》，http://chinacef.cn/index.php/index/article/article_id/9298。

【3】參見：徐高，2023年6月28日，《需要全面糾偏對我國債務的認知》，http://chinacef.cn/index.php/index/article/article_id/10208。

【4】參見：徐高，2022年12月5日，《構建地產新發(fā)展模式的三個原則》，http://chinacef.cn/index.php/index/article/article_id/9612。