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徐高：構(gòu)建中國特色的政府與市場關(guān)系

本文由中銀國際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高撰寫，探討了政府與市場關(guān)系的處理方式，強(qiáng)調(diào)應(yīng)具體問題具體分析，而非套用抽象的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教條。文章提出了“三個(gè)有利于”的標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)價(jià)政府與市場關(guān)系，并指出恰當(dāng)?shù)年P(guān)系應(yīng)與國家的所有制結(jié)構(gòu)和收入分配結(jié)構(gòu)相匹配。同時(shí)，作者主張政府在擁有大量收入的情況下，應(yīng)以社會(huì)效益為先，積極參與到對(duì)社會(huì)有益的項(xiàng)目中，以支持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

穩(wěn)定市場的強(qiáng)心針

上周，A股市場在國內(nèi)超預(yù)期寬松政策的推動(dòng)下大幅上漲，這一現(xiàn)象背后受到市場對(duì)政策反應(yīng)函數(shù)預(yù)期的改變和央行創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的影響。盡管這些政策在短期內(nèi)可能不會(huì)有顯著的經(jīng)濟(jì)增長，但它們顯著提升了市場信心，并改變了A股市場的運(yùn)行邏輯。未來，財(cái)政政策的寬松程度將成為關(guān)鍵觀察點(diǎn)，因?yàn)樗鼘?duì)國內(nèi)利率走勢有重要影響。

徐高：“先立后破”重在“慎破”

高層領(lǐng)導(dǎo)再提“先立后破”，并將其提升為整個(gè)宏觀政策的總基調(diào)，可以說是精準(zhǔn)抓住了當(dāng)前政策施行中的一個(gè)主要問題。

徐高：穩(wěn)增長要先穩(wěn)政策預(yù)期，明年GDP目標(biāo)應(yīng)該更加進(jìn)取

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，經(jīng)濟(jì)預(yù)期卻轉(zhuǎn)弱，凸顯了偏低GDP增長目標(biāo)可能帶來的問題。

徐高：理解我國地方債問題的三個(gè)維度

我國政府債務(wù)總量規(guī)模不算太大，債務(wù)可持續(xù)性沒有問題，但中央政府債務(wù)占比過低、地方政府債務(wù)占比過高的結(jié)構(gòu)有問題。我國高質(zhì)量發(fā)展需要高速GDP增長。地方債作為地方政府“經(jīng)營城市”商業(yè)模式的必要一環(huán)，與土地財(cái)政合起來帶來了“中國模式”在基建投資方面的優(yōu)勢，是我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要引擎。

增長短期觸底，地產(chǎn)困局未解

如果政策繼續(xù)沿當(dāng)前軌道運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力將難以消除，而房價(jià)上漲壓力也會(huì)越發(fā)嚴(yán)重。因此，8月宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速雖觸底，但宏觀政策還遠(yuǎn)未到可以松口氣的時(shí)候，未來挑戰(zhàn)仍然艱巨。

內(nèi)需不足是個(gè)收入分配問題

我國內(nèi)需不足本質(zhì)上是個(gè)收入分配問題，是因?yàn)槲覈M(fèi)者和企業(yè)兩大部門之間的收入分配出了問題，從而導(dǎo)致購買力與支出意愿有錯(cuò)配消費(fèi)者部門購買力不足，企業(yè)部門支出意愿不足。沒有看到內(nèi)需不足背后的收入分配約束，在沒有增加消費(fèi)者收入的情況下試圖刺激消費(fèi)，在還需要投資創(chuàng)造需求的時(shí)候打壓投資，是內(nèi)需不足問題日益惡化、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，各方信心逐步走低的主要原因。

徐高：中國經(jīng)濟(jì)的短期壓力和長期出路

中國經(jīng)濟(jì)面臨失業(yè)問題、總需求不足、地產(chǎn)投資下滑等短期壓力，盡管汽車行業(yè)表現(xiàn)亮眼，但宏觀政策需糾偏以應(yīng)對(duì)內(nèi)需不足的長期問題。

破立之間的經(jīng)濟(jì)壓力

大V有話說 | 在市場已經(jīng)做好了“立”的時(shí)候，我國宏觀政策需要糾偏不恰當(dāng)?shù)摹捌啤?。地產(chǎn)市場的平穩(wěn)發(fā)展，與汽車行業(yè)的上臺(tái)階可并行不悖。

降息是穩(wěn)增長政策的拐點(diǎn)嗎？算又不算

人民幣匯率：從韌性到彈性

隨著人民幣對(duì)美元在近幾個(gè)月走貶，各方再次高度關(guān)注人民幣匯率。由于人民銀行手中還有中間價(jià)及結(jié)匯操作兩大影響匯率的有力手段可用而未用，所以目前的人民幣的貶值高度可控。

徐高：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有隱憂，政策還需添柴加火

3月高增速大概率是個(gè)短期異常值，出口前景難言樂觀。

徐高：硅谷銀行沖擊的實(shí)體余波

硅谷銀行倒閉帶來的金融沖擊雖然正在平息，事件在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中造成的余波卻才剛剛展開。

徐高：宏觀分析的三層境界

第一層境界是將宏觀與微觀割裂開的分析方法，基本屬于宏觀分析門外漢的水平。第三層境界則是認(rèn)識(shí)到宏觀與微觀的聯(lián)系與不同，形成宏觀思維。身處不同的宏觀分析境界中的人，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知大不相同。在第二層境界中看地方債，也會(huì)因?yàn)槌峭豆就顿Y回報(bào)率覆蓋不了其融資成本，所以擔(dān)心城投公司，以及站在其背后的地方政府的債務(wù)可持續(xù)性。但在第三層境界用宏觀思維來看地方債，可以發(fā)現(xiàn)站在地方政府層面算大賬，地方債對(duì)應(yīng)的建設(shè)項(xiàng)目的回報(bào)率并不低，而且地方政府債務(wù)對(duì)民間需求有擠入效應(yīng)。宏觀分析著眼于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，試圖找出經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象背后的成因和邏輯。

宏觀經(jīng)濟(jì)分析要守住專業(yè)底線

門檻低的另一個(gè)原因是普通人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)的辨別力有限。但宏觀經(jīng)濟(jì)分析的門檻其實(shí)挺高，沒有受過嚴(yán)格經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練、缺乏研究素養(yǎng)的人很難勝任。因此，沒有受過嚴(yán)格經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練的人，僅憑自己在日常生活中得到的感受，很難理解宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

構(gòu)建地產(chǎn)新發(fā)展模式的三個(gè)原則

地產(chǎn)行業(yè)新發(fā)展模式要以增強(qiáng)居民的獲得感為目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)是滿足人民群眾對(duì)美好生活的向往，地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展也不能偏離這個(gè)目標(biāo)。

徐高：構(gòu)建地產(chǎn)新發(fā)展模式，需遵循三大原則

以提升居民獲得感為目標(biāo)，更加注重供給側(cè)改革，通過構(gòu)建有價(jià)格彈性的土地供給制度來發(fā)揮市場的作用。

徐高：三大變化表明債市盛宴接近尾聲，但尾聲充滿波動(dòng)反復(fù)

國內(nèi)債市大跌由國內(nèi)外多方面因素所引發(fā)。其中比較重要的是人民幣貶值壓力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景改善、人民銀行債市去杠桿政策這三個(gè)原因。

經(jīng)濟(jì)開啟正?；?/h2>

對(duì)投資者來說，現(xiàn)在雖然可以比幾個(gè)月前樂觀些了，但仍然需要審慎觀察形勢變化。

20 2022-11-17 10:59

從MMT到沃爾克時(shí)刻

未來，隨著西方國家貨幣緊縮對(duì)需求的抑制，全球經(jīng)濟(jì)可能重新陷入疫情爆發(fā)之前的需求不足、產(chǎn)能過剩的狀況那將是MMT回歸之時(shí)。