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第一財(cái)經(jīng) 2023-07-30 21:58:16 聽新聞
作者:吉姆·奧尼爾 責(zé)編:任紹敏
鑒于當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的不確定性,我們經(jīng)常收到提醒,盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)擁有權(quán)威,但它仍然是一門社會(huì)科學(xué)。過(guò)去一年來(lái)的許多重大事態(tài)發(fā)展偏離了預(yù)測(cè)共識(shí),暴露了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們理解的局限性。
最值得關(guān)注的是,許多專家和預(yù)測(cè)人士預(yù)計(jì),美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年將出現(xiàn)衰退。但迄今為止美國(guó)不僅避免了衰退的出現(xiàn);而且,最新通脹數(shù)據(jù)已導(dǎo)致許多賣方預(yù)測(cè)者減記了衰退發(fā)生的可能。突然間,金融市場(chǎng)開始接受決策者確實(shí)可以實(shí)現(xiàn)軟著陸的觀點(diǎn):即無(wú)需經(jīng)歷衰退和失業(yè)率大幅上升的洗禮,通脹正在回歸其目標(biāo)水平(約2%)。因此,盡管投資者情緒仍異常謹(jǐn)慎(這一點(diǎn)或許可以理解),但股市仍處在上漲之中。
同樣顛覆預(yù)測(cè)的還有大西洋彼岸的局勢(shì)。盡管英國(guó)經(jīng)濟(jì)一直身處困境——國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)依然微乎其微,但其依然成功避免了陷入技術(shù)性衰退(以連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)為定義)。通脹大幅下降是否會(huì)成為下一個(gè)意外驚喜?悲觀人士(包括英格蘭銀行)關(guān)注工資通脹,這讓人不禁聯(lián)想起上世紀(jì)70年代的工資—價(jià)格螺旋上升的困境。那段經(jīng)歷開啟了漫長(zhǎng)的貨幣主義正統(tǒng)時(shí)代,其特征是,要求嚴(yán)格反通脹措施的優(yōu)先級(jí)高于其他經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。
鑒于英國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性,我仍在觀望這種新生的樂(lè)觀情緒能否持續(xù)下去。值得一提的是,在新冠疫情和俄烏沖突爆發(fā)之前,英國(guó)政府一直積極倡導(dǎo)提高(經(jīng)通脹調(diào)整的)實(shí)際工資?,F(xiàn)在,它的愿望得到了實(shí)現(xiàn):勞工代表為應(yīng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格出人意料的大幅上漲而決意尋求更高的名義工資。因此,決策者應(yīng)祈禱整體通脹出現(xiàn)大幅下降,因?yàn)檫@樣他們才能在無(wú)需增加名義工資的基礎(chǔ)上,由自己來(lái)享受實(shí)際工資提高的功勞。
在英國(guó)和其他國(guó)家,另一個(gè)諷刺是,貨幣增長(zhǎng)作為通脹壓力的主要指標(biāo)起到了什么樣的作用。在疫情期間推出大規(guī)模貨幣及財(cái)政刺激系列計(jì)劃后,關(guān)注貨幣供應(yīng)的評(píng)論員曾做出通脹將會(huì)加劇的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)。但這些評(píng)論員中的不少人在面對(duì)央行非常規(guī)貨幣政策的過(guò)去10年中,一直在進(jìn)行同樣的預(yù)測(cè)。而他們的預(yù)測(cè)在新冠疫情暴發(fā)之前一直沒(méi)有實(shí)現(xiàn)過(guò)。如果他們真的是貨幣主義的信徒,那么,現(xiàn)在既然貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)已經(jīng)放緩,他們就應(yīng)當(dāng)提倡減少貨幣緊縮。
在大宗商品價(jià)格小幅走弱、貨幣增長(zhǎng)放緩、利率大幅攀升以及長(zhǎng)期通脹預(yù)期總體穩(wěn)定之間,我認(rèn)為支持謹(jǐn)慎樂(lè)觀陣營(yíng)是有充分理由的。但我要馬上補(bǔ)充一點(diǎn),那就是,銀行必須保持謹(jǐn)慎,防止重演上世紀(jì)70年代的狀況。
此外,中國(guó)并未出現(xiàn)通脹加劇的跡象。這挑戰(zhàn)了長(zhǎng)期以來(lái)人們一直信奉的假設(shè),即中國(guó)最終將會(huì)從輸出通縮轉(zhuǎn)向輸出通脹。誠(chéng)然,有人提出企業(yè)和投資從中國(guó)向外轉(zhuǎn)移將導(dǎo)致通脹;但鑒于其中某些轉(zhuǎn)移目標(biāo)將面向成本低于中國(guó)的國(guó)家,我強(qiáng)烈懷疑這一假設(shè)。無(wú)論如何,中國(guó)決策者顯然都需要解決增長(zhǎng)和消費(fèi)疲軟問(wèn)題,更不用說(shuō)青年失業(yè)率上升等其他主要問(wèn)題了。
展望未來(lái),全球大宗商品價(jià)格將是需要關(guān)注的主要變量,俄烏沖突以出人意料的方式逆轉(zhuǎn)了全球大宗商品價(jià)格。但目前尚不清楚這種狀況為什么會(huì)發(fā)生或這種狀況是否是持續(xù)性的。我個(gè)人預(yù)感,向高效能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型的規(guī)模大于預(yù)期,而替代能源的采用范圍也比預(yù)測(cè)的更廣。但我們還需要更多時(shí)間和數(shù)據(jù)來(lái)確定這是不是真實(shí)情況。
過(guò)去20年來(lái),學(xué)術(shù)界經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一直認(rèn)為,過(guò)度的全球儲(chǔ)蓄導(dǎo)致了自然利率較低的現(xiàn)狀。雖然我尊重持上述觀點(diǎn)的許多人,但上述觀點(diǎn)卻從未說(shuō)服過(guò)我,因?yàn)槲艺J(rèn)為低利率是通脹持續(xù)低于預(yù)期所產(chǎn)生的結(jié)果,而這又反過(guò)來(lái)證明,寬松的貨幣政策是合理的。也許現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)正開始迎頭趕上。如果事實(shí)如此,那么長(zhǎng)期“新常態(tài)”將在事實(shí)上變得更加正常。最終利率將保持在實(shí)際或預(yù)期通脹水平之上。
(作者系高盛資產(chǎn)管理公司前董事長(zhǎng)、英國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng),現(xiàn)任泛歐健康與可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)委員職務(wù)。版權(quán):辛迪加)
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