最近市場(chǎng)很熱烈，上周滬深300漲幅超過(guò)4.4%，最近肉眼可見的一次大漲，還要追溯到2022年11月份。

市場(chǎng)大漲，我們?cè)撛趺崔k呢，要不要加倉(cāng)？加了倉(cāng)，會(huì)不會(huì)變成“加倉(cāng)又錯(cuò)”！但如果不追，傳說(shuō)中的大行情就此啟動(dòng)該怎么辦？

這樣的問(wèn)題，始終困擾著投資者敏感的神經(jīng)。如果你一直這么想下去，基本會(huì)進(jìn)入一種死循環(huán)的狀態(tài)，馬上會(huì)感到CPU不足。

投資理財(cái)中的“勝率”和“賠率”

事實(shí)上對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的研究，自股市發(fā)明以來(lái)，一直吸引著大量的能人志士前赴后繼，形成的理論和方法也是汗牛充棟，但可以說(shuō)最終證明都沒(méi)啥用，你看沒(méi)有哪個(gè)成功的投資者，是通過(guò)簡(jiǎn)單的預(yù)判市場(chǎng)走勢(shì)獲勝的。

其實(shí)道理很簡(jiǎn)單，如果市場(chǎng)是一個(gè)人，你和他做“石頭、剪子、布”的游戲，如果你總能猜對(duì)的話，這個(gè)叫“市場(chǎng)”的人就不會(huì)和你玩了；當(dāng)然他也不會(huì)讓你每次都輸，否則你就不會(huì)和他玩了，所以總有那么幾次讓你猜對(duì)了，這樣游戲才能持續(xù)。所以會(huì)“有輸有贏”，這是投資的常態(tài)，你無(wú)法期望“畢其功于一役”，來(lái)把大的把所有的錢都賺了。

而有輸有贏的總成果，才是投資收益。如果“贏”的次數(shù)比“輸”的次數(shù)多，那投資收益率就能提高，這個(gè)就是所謂的“勝率”；在勝率不變的情況下，“贏”的時(shí)候賺得多，“輸”的時(shí)候賠得少，也能提高投資收益率，這個(gè)就是“賠率”。

專業(yè)的投資者，如基金經(jīng)理們，做的所有工作，都是希望提高勝率和賠率，準(zhǔn)確地說(shuō)是提高“勝率和賠率”的乘積，所以基金經(jīng)理能提供一個(gè)收益率（一般以“年化收益率”來(lái)表示），因?yàn)椴皇敲總€(gè)投資判斷都能賺錢，所以就會(huì)產(chǎn)生虧損（一般用“最大回撤”和“年化波動(dòng)率”來(lái)表示）。

前面講的是投資的邏輯，針對(duì)的是受過(guò)專業(yè)訓(xùn)練的投資者；對(duì)于絕大部分個(gè)人投資者來(lái)講，特別是以基金等金融產(chǎn)品作為投資標(biāo)的的理財(cái)者來(lái)講，是否能適應(yīng)呢？

其實(shí)基金理財(cái)，也有一個(gè)“勝率”和“賠率”的問(wèn)題。

現(xiàn)在是否要加倉(cāng)：“勝率”分析

首先是勝率，如何提高理財(cái)?shù)膭俾?，其?shí)方法非常簡(jiǎn)單，就是看兩個(gè)比例，這個(gè)兩個(gè)比例都是現(xiàn)成的數(shù)據(jù)，不需要預(yù)測(cè)。

第一個(gè)比例，是我們自己的倉(cāng)位。比如我們可以投資股票類產(chǎn)品的金額是100萬(wàn)，那你看看現(xiàn)在的金額是多少，如果是60萬(wàn)的股票類資產(chǎn)，那我們的有效倉(cāng)位是60%，還有40%的加倉(cāng)空間。

第二個(gè)比例是，股票類資產(chǎn)的估值百分位?，F(xiàn)在無(wú)論是哪個(gè)指數(shù)，歷史的估值百分位都在50%以下，比如滬深300是在40%，上證綜指是在43%，總之相對(duì)過(guò)去5年的歷史，目前市場(chǎng)是被低估的。

在倉(cāng)位和估值雙低的情況下，這個(gè)時(shí)候加倉(cāng)，勝率是比較高的，因?yàn)檫@個(gè)加倉(cāng)，不可能“又錯(cuò)”。比如你現(xiàn)在加倉(cāng)20%，就是從60%提高到80%倉(cāng)位，如果市場(chǎng)繼續(xù)上漲，那是不是很哇塞，簡(jiǎn)直是“加倉(cāng)就賺”；但市場(chǎng)也有可能繼續(xù)跌啊，但市場(chǎng)越跌，股票類資產(chǎn)越跌越便宜，你還可以繼續(xù)加倉(cāng)，用更便宜的價(jià)格買你本該買的資產(chǎn)，也沒(méi)啥問(wèn)題啊。

這個(gè)就是“判斷”和“應(yīng)對(duì)”的區(qū)別。“判斷”是對(duì)未來(lái)的猜測(cè)，對(duì)錯(cuò)取決于未來(lái)市場(chǎng)漲跌；而應(yīng)對(duì)，是對(duì)于現(xiàn)有情況的評(píng)估，就是無(wú)論市場(chǎng)漲跌，都不會(huì)錯(cuò)。所以說(shuō)“應(yīng)對(duì)優(yōu)于判斷”，道理其實(shí)就這么簡(jiǎn)單。

選擇什么行業(yè)：“賠率”分析

如果選擇加倉(cāng)，接下來(lái)的問(wèn)題是加什么方向，這個(gè)本質(zhì)上是賠率的問(wèn)題，就是配置哪個(gè)方向會(huì)更加合算？

同樣的邏輯，我們?nèi)绻ヅ袛嗄膫€(gè)行業(yè)未來(lái)會(huì)漲得最快，又會(huì)陷于“加倉(cāng)又措”的囧境。那應(yīng)對(duì)的方法，還是“缺啥補(bǔ)啥”+“低價(jià)優(yōu)先”兩大原則。

首先我們需要了解一下現(xiàn)有倉(cāng)位的行業(yè)配置情況。我們一般可以把股票類資產(chǎn)分為5大類，金融、消費(fèi)、周期、制造、科技，當(dāng)然也有別的分類方法，但大同小異，通常出現(xiàn)的問(wèn)題不在于怎么分類，而是不管怎么分，一般人都無(wú)法知道自己的股票類資產(chǎn)的行業(yè)分布，這個(gè)就像我們?nèi)メt(yī)院治病，連血壓都沒(méi)法測(cè)量到?，F(xiàn)在這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)得到解決，借助基于金融工程的專業(yè)系統(tǒng)，可以準(zhǔn)確地分析出客戶所持有的一堆產(chǎn)品中，里面的各個(gè)行業(yè)的比重。

然后我們就要看哪些行業(yè)是低配的。就是配置比例低于市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)水平，比如醫(yī)藥行業(yè)在整個(gè)市場(chǎng)的比重大約在15%，如果你發(fā)覺你所買基金里面的醫(yī)藥行業(yè)占比只有5%，那就是低配了10%。

最后，再看一下各個(gè)行業(yè)的歷史估值水平。哪些行業(yè)估值越低，哪些行業(yè)低配越多，就是你應(yīng)該加倉(cāng)的方向。

這樣做的好處，也同樣避免了去追逐未來(lái)行業(yè)的漲跌，應(yīng)對(duì)自如，當(dāng)然你是愿意配指數(shù)基金、還是配主動(dòng)基金，就是第三個(gè)層面（選擇基金）的問(wèn)題了，如果前面兩個(gè)大問(wèn)題，資產(chǎn)配置的大貝塔和行業(yè)方向的小貝塔都解決的不錯(cuò)，這個(gè)阿爾法的問(wèn)題是最不重要的。

本來(lái)想寫一篇吸引眼球的蹭熱度文章，最后又寫成了一篇“講道理”的邏輯分析，實(shí)際上我內(nèi)心有一個(gè)執(zhí)念，就是講過(guò)的話，不要錯(cuò)。和《孫子兵法》的邏輯類似，不敗而戰(zhàn)，也是投資理財(cái)?shù)木琛?/p>

（楊曉東為首席金融學(xué)院副院長(zhǎng)，曉東財(cái)?shù)绖?chuàng)始人）