當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾不是各種長期的深層次矛盾，而在于居民支出、企業(yè)支出和政府支出之間形成的“惡性循環(huán)”。

打破惡行循環(huán)，需要以擴(kuò)大全社會的“錢包”為主要依托，讓大家有錢花、敢花錢。扭轉(zhuǎn)預(yù)期，需要政策的支撐力度大于市場的下行力度。政策信號和決心越是明確和充分，所需的政策資源反而越小。

主要矛盾在哪？

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨多方面壓力，有的來自外部環(huán)境變化，有的來自新冠疫情的遺留影響，有的來自產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化過程中的“破舊易、創(chuàng)新難”，有的來自產(chǎn)業(yè)政策跟不上新興產(chǎn)業(yè)變化，還有的來自城市化過程中土地、公共管理和公共服務(wù)不配套等。這些很多都是結(jié)構(gòu)性、深層次問題，能否解決好這些問題關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展。

然而，在近期這些各種各樣的問題疊加在一起的時候，一個新的、獨(dú)立的、對經(jīng)濟(jì)帶來更大傷害的問題出現(xiàn)了——當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾不是各種長期的深層次矛盾，而在于政府、企業(yè)和居民三個部門支出下降所形成的“惡性循環(huán)”。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有三個特點(diǎn)：一是居民收入增速下降，不敢花錢；二是地方政府缺錢，減少開支；三是企業(yè)不敢借錢，不愿投資。這三個現(xiàn)象彼此關(guān)聯(lián)：居民不敢花錢，企業(yè)的銷售收入和利潤就不會好；企業(yè)收益不好，政府稅收、居民收入和就業(yè)就會不好；政府收入不好，政府支出就會下降，居民和企業(yè)的收入就會受到影響。這樣一來，就形成了三個部門支出下降的惡性循環(huán)。

惡性循環(huán)的過程之中，由于居民和企業(yè)收入持續(xù)下降，居民和企業(yè)對未來的預(yù)期會不斷減弱，預(yù)期的減弱又會進(jìn)一步減少支出、放大矛盾。

政府、企業(yè)和居民三個部門支出下降的惡性循環(huán)，很像一場身體的免疫風(fēng)暴。最初的病毒和細(xì)菌感染未必能把人放倒，但免疫風(fēng)暴可以。

大蕭條就是一個典型的例子：各種復(fù)雜的、深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾沒有搞垮經(jīng)濟(jì)，而嚴(yán)重的支出緊縮徹底搞垮了經(jīng)濟(jì)。沒有比支出螺旋式下降和信貸緊縮對市場經(jīng)濟(jì)更致命的傷害。

針對這種情況，要把惡性循環(huán)作為首要矛盾。解決了這個矛盾，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常狀態(tài)，能夠?yàn)榻鉀Q各種長期、深層次矛盾提供時間和空間。

政策工具的選擇

支出下降的惡性循環(huán)，主要表現(xiàn)在“錢”上：居民沒錢花、不敢花錢消費(fèi)；地方政府沒錢；企業(yè)不敢借錢也不愿意花錢投資。打破“惡性循環(huán)”的著力點(diǎn)，在于讓各部門有錢花、愿意花。

政府、企業(yè)和居民三個部門之中，必須要有一個部門率先站出來打破惡性循環(huán)，這個部門只能是政府。這是政府經(jīng)濟(jì)管理職能所在，也只有政府才掌握這種政策資源。

具體而言，由政府打破惡性循環(huán)局面，主要體現(xiàn)為三方面的工作。

一是降低政策利率。根據(jù)保守估算，充分降低政策利率，可以讓居民、企業(yè)和政府每年減少利息支付不低于6萬億元，同時增加金融資產(chǎn)估值不少于15萬億元，這將大幅改善各部門的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表，讓大家有錢花、有消費(fèi)和投資的底氣。

各方對降低政策利率的擔(dān)心主要在于兩個方面：一是對人民幣匯率的擔(dān)心，二是對銀行利差的擔(dān)心。兩方面擔(dān)心都有其合理性，但應(yīng)看到，無論是人民幣匯率還是銀行業(yè)經(jīng)營，最根本的保障還是中國經(jīng)濟(jì)，是避免經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)。人民幣匯率和銀行業(yè)經(jīng)營的周期性波動不會對中國經(jīng)濟(jì)帶來實(shí)質(zhì)性傷害。解決了主要矛盾，對人民幣匯率和銀行業(yè)經(jīng)營而言是根本性的保障。

二是增加公共投資支出。政府增加公共投資支出，對應(yīng)的是政府增加購買企業(yè)的各種產(chǎn)品和服務(wù)，增加企業(yè)和居民的收入。當(dāng)企業(yè)和居民沒錢花、不敢花錢的時候，通過政府花錢提高企業(yè)和居民收入，也是支持他們花錢、打破惡性循環(huán)的有效方式。

無需過度擔(dān)心政府會因此承擔(dān)過多債務(wù)。政府債務(wù)可持續(xù)性的最大保障，不在于減少借債，而在于提振經(jīng)濟(jì)，良好的經(jīng)濟(jì)形勢是政府債務(wù)的最大安全保障。我國私人部門儲蓄率高，儲蓄遠(yuǎn)大于投資。在這種情況下，政府舉債增加支出，是把私人部門沒有充分利用的儲蓄更加充分地利用起來，不會帶來通脹壓力。從國際比較來看，即便是納入地方政府隱形債務(wù)，我國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)也并不高，舉債空間遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國家和絕大部分發(fā)展中國家。

三是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。通過對我國社融和金融資產(chǎn)創(chuàng)造的分解來看，過去十年，我國企業(yè)、政府和居民新增加的錢，有三分之二來自房地產(chǎn)和平臺公司創(chuàng)造的新增貸款和舉債。房地產(chǎn)行業(yè)形勢與全社會錢包大小緊密相關(guān)。在沒有找到新的信貸發(fā)動機(jī)以前，房地產(chǎn)業(yè)下滑，全社會的信貸會跟著一起下跌，政府、企業(yè)和居民的錢包會跟著一起癟掉。

穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，需要多管齊下。當(dāng)前房地產(chǎn)市場面臨的不僅是房企的流動性困難、無力還債，還有眾多房地產(chǎn)企業(yè)資不抵債，以及房地產(chǎn)市場發(fā)展面臨趨勢性拐點(diǎn)等。

穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，需要從支撐市場需求和穩(wěn)定市場主體兩方面著手。支撐市場需求的政策包括：一是住房抵押利率折扣；二是對新市民和農(nóng)民工購房的稅收政策優(yōu)惠；三是因城施策，取消各種類型的購房限制。穩(wěn)定市場主體的政策包括：一是成立房地產(chǎn)穩(wěn)定基金，幫助問題房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)重組；二是調(diào)整預(yù)售資金管理，救企業(yè)與救項(xiàng)目并重。

集中政策資源

選對政策的著力點(diǎn)。打破惡性循環(huán)，不需要過多部門、政策介入，關(guān)鍵在于對癥下藥。問題的根源在于錢，通過政策利率、公共投資和房地產(chǎn)三類政策，撐住信貸，居民、企業(yè)和政府的口袋里都有錢了，惡性循環(huán)自然就被打破了。

在這之外的其他政策，鼓舞士氣也好，提振信心也好，只能發(fā)揮輔助作用。如果關(guān)鍵政策沒有突破，社會輿論上都是其他輔助類政策，時間長了或會損傷對于政府決策的信心。

政策力度要大過市場預(yù)期。面臨市場的惡性循環(huán)局面，政策的支撐力度一定要遠(yuǎn)大于市場的下行力度，只有這樣才能扭轉(zhuǎn)局面。否則，就成了“添油”戰(zhàn)術(shù)——一點(diǎn)政策下去了，局面沒有扭轉(zhuǎn)；再一點(diǎn)政策下去了，還是不起作用——前前后后推出了不少政策，但是效果并不顯著，仍然不能打破惡行循環(huán)。“添油”戰(zhàn)術(shù)會引發(fā)市場對于政策有效性的質(zhì)疑，導(dǎo)致政策空間越來越小。

要干好也要說好，市場溝通非常重要。職能決策部門不能總是講困難、講顧慮，保留自己部門的政策空間，這樣給市場留下的印象就是政策不會充分發(fā)力，政策效果會打折扣。當(dāng)前階段，把阻斷惡性循環(huán)放在第一位，職能決策部門要向市場明確宣布將會用足政策，堅(jiān)決實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，這樣才能引導(dǎo)市場跟著政策方向一起走，最終所需的政策資源反而更小。

（張斌為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長）