三要素回升帶動(dòng)工業(yè)利潤反彈

1~8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比-11.7%，較1~7月收窄3.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第6個(gè)月收窄。8月當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比17.2%，大幅高于上月的-6.7%，今年以來首次轉(zhuǎn)正。

1~8月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比-0.3%，較1~7月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。8月當(dāng)月營業(yè)收入在連續(xù)三個(gè)月下降后首次實(shí)現(xiàn)增長，由7月份同比下降1.4%轉(zhuǎn)為增長0.8%。

從量-價(jià)-利潤率三要素來看，8月均有回升。8月工業(yè)增加值同比增長4.5%，較上月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。8月PPI同比-3.0%，較上月收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)，降幅連續(xù)第二個(gè)月收窄。1~8月營業(yè)收入利潤率為5.52%，較1~7月份上升0.13個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，1~8月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率已經(jīng)升至今年以來最高水平，其中費(fèi)用和成本均較1~7月回落，擴(kuò)大了企業(yè)盈利空間。費(fèi)用方面，1~8月每百元營收中的費(fèi)用由8.37元下降至8.33元，6月和8月兩次降息對于融資成本下降發(fā)揮了積極作用。成本方面，每百元營收中的成本由85.22元回落至85.17元，降至4月以來最低水平。統(tǒng)計(jì)局指出，原材料為前期購入，價(jià)格相對較低，有利于促進(jìn)企業(yè)單位成本下降，盈利空間擴(kuò)大。

此外，去年1~8月工業(yè)企業(yè)利潤降幅為-2.1%，低于1~7月-1.1%，基數(shù)回落也是利潤增速反彈的原因之一。

原材料制造和裝備制造利潤改善幅度明顯

分行業(yè)看，1~8月份，采礦業(yè)利潤同比-20.5%，降幅較1~7月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。國際大宗商品價(jià)格震蕩回升，采礦業(yè)利潤同比降幅略有收窄。

1~8月電熱氣水利潤同比增長40.4%，較1~7月回升2.4個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)與原材料成本較低以及夏季用電用水需求增加有關(guān)。其中電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤同比為53.4%，較1~7月擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)，水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤同比3.8%，較1~7月擴(kuò)大3.7個(gè)百分點(diǎn)。

1~8月制造業(yè)利潤同比-13.7%，較1~7月收窄4.7個(gè)百分點(diǎn)，降幅連續(xù)第6個(gè)月收窄，表現(xiàn)持續(xù)向好。分上中下游看，受中下游需求恢復(fù)和部分大宗商品價(jià)格持續(xù)回升影響，上游原材料制造業(yè)利潤同比下降42.9%，降幅較1~7月份收窄8.0個(gè)百分點(diǎn)；外需保持韌性和內(nèi)需有所反彈，中游裝備制造業(yè)利潤同比增長3.6%，增速較1~7月份加快1.9個(gè)百分點(diǎn)；擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤同比下降12.0%，降幅較1~7月份收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)。

從利潤占比來看，原材料和裝備制造占比上升較為顯著。1~8月份，采礦業(yè)利潤占比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至19.1%，原材料制造上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至15.7%，裝備制造占比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至35.2%，消費(fèi)制造利潤占比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至19.6%，電熱氣水上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.0%。

企業(yè)或轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫存階段

8月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨名義增速為2.4%，較7月末回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，今年以來首次回升，應(yīng)與PPI降幅持續(xù)收窄以及需求回暖有關(guān)。8月制造業(yè)PMI中的產(chǎn)成品庫存指數(shù)由46.3%回升至47.2%，原材料庫存由48.2%回升至48.4%，均連續(xù)兩個(gè)月回升。

結(jié)合工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅繼續(xù)收窄、產(chǎn)成品存貨增速回升來看，目前企業(yè)或轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫存階段。8月份各項(xiàng)政策落地顯效，經(jīng)濟(jì)筑底回升，企業(yè)盈利趨于好轉(zhuǎn)，信心得到提振，主動(dòng)回補(bǔ)庫存意愿上升，這將有利于帶動(dòng)下半年經(jīng)濟(jì)增速反彈。

應(yīng)收賬款回收周期縮短

1~8月，工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期為63.5天，較1~7月份回落0.1天，自歷史最高水平小幅下降，顯示企業(yè)銷售和資金周轉(zhuǎn)情況略有改善。

分企業(yè)類型來看，國有企業(yè)減少0.1天至51.5天；股份制企業(yè)持平于61.4天，外資企業(yè)減少0.3天至74.8天，只有私營企業(yè)增加0.1天至64.2天。私營企業(yè)資金周轉(zhuǎn)情況有待優(yōu)化。

9月20日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《清理拖欠企業(yè)賬款專項(xiàng)行動(dòng)方案》，要求省級(jí)政府對本地區(qū)清欠工作負(fù)總責(zé)，央企國企要帶頭償還，努力做到應(yīng)清盡清，著力構(gòu)建長效機(jī)制。隨著行動(dòng)方案順利落地，企業(yè)面臨的資金拖欠狀況有望繼續(xù)改善。

資產(chǎn)負(fù)債率維持高位

1~8月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)第三個(gè)月持平于57.6%，仍為2014年11月以來最高水平。

8月末，工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)增速為6.6%，較7月末回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張意愿略有改善；總負(fù)債增速為7.0%，較7月末回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升，近期貨幣政策寬松力度加大支持企業(yè)負(fù)債擴(kuò)張。

分企業(yè)類型來看，國有控股企業(yè)、股份制企業(yè)和私營企業(yè)分別持平于57.7%、58.4%和60.3%，外資企業(yè)上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至53.7%。私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平仍然大幅高于其他類型企業(yè)。

下一階段展望

8月工業(yè)企業(yè)利潤增速明顯好轉(zhuǎn)，主要受生產(chǎn)加速、價(jià)格回暖以及營業(yè)收入利潤率回升帶動(dòng)。從其他指標(biāo)來看，企業(yè)轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，資金周轉(zhuǎn)速度略有加快，資產(chǎn)負(fù)債率維持高位。

展望下一階段，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤降幅有望繼續(xù)收窄。一是PPI降幅持續(xù)收窄，價(jià)格因素將對工業(yè)利潤形成支撐。二是受益于逆周期政策加力，加上企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，需求回暖將有助于生產(chǎn)加速。三是原材料成本壓力持續(xù)緩解，企業(yè)單位成本預(yù)計(jì)仍然保持在較低水平。不過也要看到，外需整體仍然偏弱，國內(nèi)房地產(chǎn)恢復(fù)面臨較大不確定性，民企投資信心有待提振，這些都可能限制工業(yè)企業(yè)利潤的回升空間。

近段時(shí)間以來，除了各項(xiàng)逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)落地之外，國家對于新型工業(yè)化也有新的部署。9月20日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確深入分析了國內(nèi)外形勢變化以及我國新型工業(yè)化的階段性特征，強(qiáng)調(diào)要扎實(shí)做好各項(xiàng)重點(diǎn)工作，全面提高工業(yè)發(fā)展質(zhì)量、效益和國際競爭力。9月22~23日全國新型工業(yè)化推進(jìn)大會(huì)召開，要求把建設(shè)制造強(qiáng)國同發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)信息化等有機(jī)結(jié)合，為中國式現(xiàn)代化構(gòu)筑強(qiáng)大物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)。這些政策因素，將會(huì)為更長時(shí)期內(nèi)的工業(yè)發(fā)展提供良好環(huán)境與堅(jiān)實(shí)支撐。

（溫彬系中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，王靜文系中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任）

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