十一長假，重讀《巴菲特之道》，偶有感悟，與君分享！

初聞巴菲特，應該在大學時期，當時自學經(jīng)濟金融，甚是狂熱；后來又到上海讀書，聽說有家公司就叫“巴菲特投資管理有限公司”，感覺驚奇！機緣巧合的是，畢業(yè)以后，我加入了這家公司（后改名），老板梁總畢業(yè)于哥倫比亞商學院，真正的巴菲特學生，90年代即回歸創(chuàng)業(yè)，因操盤美的電器和恒瑞醫(yī)藥的MBO而名動天下。

2003年的時候，梁總剛開始管理私募基金，除了投資港股，也會做一級市場的投資，他募集的資金封閉期是7年，這個當時在業(yè)內(nèi)也是非常罕見的。我印象比較深刻的幾個項目是紫金礦業(yè)、騰訊控股、新東方的IPO，他都有深度研究和參與。

梁總的一言一行基本就是巴菲特的翻版，所以當他跟我們說：“在中國沒有人比我更懂巴菲特”的時候，我（至今依然）堅信不疑，正因為如此，我那個時候就知道：巴菲特，我學不會！原因很簡單，因為梁總的言行我學不會。

雖然有機會加入研究團隊，但還是離開了，因為當時我的理想是做投資銀行家！只是沒曾想后來還是進了二級市場，股市沉浮深似海，在和眾多基金經(jīng)理共事、行業(yè)化服務機構(gòu)投資人之后，我依然沒有改變20年前的觀點：巴菲特，你學不會！

第一，市場生態(tài)環(huán)境，你學不會！

巴菲特作為投資界的傳奇人物，以其卓越的投資成就和獨特的投資哲學而聞名于世。然而，我們必須承認，巴菲特所處的經(jīng)濟和金融環(huán)境，與中國市場存在著巨大的差異，因此，我們很難完全學習和模仿他的投資方法。

用巴菲特的話說是“中了卵巢彩票”，這句話蘊含了所有的時空信息，所謂“時勢造英雄”，從巴菲特老師格雷厄姆的“數(shù)量工程師”的邏輯，到巴菲特另外一個思想來源費雪“質(zhì)量工程師”的邏輯，都是敏銳地觀察到時代發(fā)展的趨勢，并總結(jié)出一套行之有效的方法，我們稱之為大貝塔。

每次和頂級的投資團隊交流，我們討論得最多的也是大貝塔。比如高毅曉峰團隊，對于中國經(jīng)濟的大貝塔的認知提煉就非常到位。2008年之前是WTO以及隨之而來的工業(yè)化和城市化，2009年以后是4萬億引發(fā)的基礎設施投資，2013年以后是互聯(lián)網(wǎng)平臺的崛起；如果按照既定的路徑發(fā)展，未來應該是中國企業(yè)的全球化；目前的內(nèi)外部環(huán)境巨變，內(nèi)部去杠桿化，外部去全球化，雖然局部機會很多，但大貝塔已經(jīng)沒有那么明顯，這是所有人就必須面對的問題。

第二，生意人的天賦，你學不會！

巴菲特的價值成長投資方法論要求投資者具備頂級的企業(yè)家素質(zhì)。他強調(diào)投資優(yōu)質(zhì)的、具有長期增長潛力的企業(yè)，并且持有這些股票長期投資。然而，這對普通投資者來說是一項巨大的挑戰(zhàn)，我們很難像巴菲特那樣具備深入的行業(yè)洞察力和對企業(yè)價值的準確判斷能力。

并且，有很多特質(zhì)是天性使然，巴菲特從小就做報童，稍有積蓄又與人合伙做兒童搖搖機生意。你能想象兩個小學生把機器放在商店門口，和老板談五五分成的情形嗎？

所謂投資天賦，就是對商業(yè)有著天生的無以言表的興奮和沖動。記得梁總每天下班，手里總是夾著一大堆報紙；我和曉峰一起共事六七年，印象最深的是他扔落一地的報紙；兩個人讀的報紙還都差不多，都是《21世紀經(jīng)濟報道》、《中國經(jīng)營報》之類產(chǎn)經(jīng)報道。所以當我看到，不少基金經(jīng)理很少看報，很多研究員從未涉獵過管理學、營銷理論的時候，感覺不可思議！

無論是做企業(yè)經(jīng)營還是做股票投資，首先得是一個精明成熟的“生意人”。對此有一位基金經(jīng)理朋友說得比較形象：“真正懂一家上市公司，就是他的董事長掛了，讓你去當，也能做得一樣好！”曉東深以為然！

第三，公司型基金結(jié)構(gòu)，你學不會！

巴菲特的公司伯克希爾·哈撒韋是一家上市公司，本質(zhì)上是一個股權(quán)型的封閉式基金（很多投資標的是非上市公司，或者控股上市公司以后再私有化了）。與普通的契約型公募基金不同，伯克希爾·哈撒韋的“基金份額”是恒定而且永續(xù)的，不存在持有人贖回的情況，而且巴菲特自己是其中最大的股東。這使得巴菲特能夠更加長期地持有投資組合中的股票，不受短期基金份額申購贖回的影響。而在中國市場，公募基金、私募基金普遍面臨著投資者申贖的壓力，這限制了基金經(jīng)理的投資決策和長期持有能力。

巴菲特的投資業(yè)績，指的是伯克希爾公司的凈資產(chǎn)的增值情況，而投資者擁有的是伯克希爾公司股票的收益。國內(nèi)介紹巴菲特的書籍汗牛充棟，這些基本常識卻鮮有人提及。

目前國內(nèi)只有公司或個人的自營資金，基本能符合這一性質(zhì)：封閉+永續(xù)，所有資管盤，都沒有資格妄談踐行巴菲特，否則要么一知半解，要么另有圖謀。巴菲特在國內(nèi)遠比在美國有名，一方面是由投資者結(jié)構(gòu)決定的，另外一方面也是收智商稅的邏輯：先造神，再開廟，最后收香火錢，都是為了割韭菜！

第四，保險資金“免費”的負債，你學不會！

巴菲特的投資方法論非常簡單和樸素，其實對凈資產(chǎn)回報率貢獻最大的，不在資產(chǎn)負債表的左邊，而是資產(chǎn)負債表的右邊，就是他構(gòu)建的獨一無二的負債結(jié)構(gòu)。當我在2004年看完了《芒格傳》， 就明白“免費負債”，才是巴菲特最大奧秘。

通過全資收購或控股保險公司，巴菲特構(gòu)建了一個零成本的負債結(jié)構(gòu)，大大增加了投資回報率。他利用保險公司的保費來進行投資，從而實現(xiàn)了資金的杠桿效應。另外巴菲特的保險公司，做的是頂級的再保險的生意，這個領(lǐng)域需要極大的資本實力和極高的專業(yè)判斷能力，所以競爭很不充分，這給巴菲特的保險公司以很強的談判能力和定價權(quán)。

巴菲特經(jīng)常貶斥有效市場假說和現(xiàn)代金融的組合管理理論，對于衍生品和杠桿可能的危害也絕非危言聳聽。但很少有人了解，巴菲特本身就是衍生品的創(chuàng)設者和大玩家。

相較而言，賣了一點萬能險（本質(zhì)是固定成本的負債），或者用套取了一些短期高成本的信托資金，就東施效顰，搞巴菲特模仿秀的，從過程到結(jié)局基本屬于黑色幽默，正應了那句話：“竊我者狂，學我者亡”！

盡管我們無法完全學習和模仿巴菲特的投資方法和行為方式，但我們?nèi)匀豢梢詮乃慕?jīng)驗中汲取一些寶貴的方法。特別是幾個核心的邏輯：“護城河”對成長的保護、”安全邊際“提供的價值機會、對”市場先生“出價的免疫能力。具體中國化的成功案例和演繹，曉東覺得看兩個人的著說就夠了：段永平和李錄。

再次聽到梁總的消息，是因為樊登推薦了他引進的一本暢銷書《掃除道》，我看完很是興奮，帶著孩子們踐行了一段時間，確實把衛(wèi)生間打掃得一塵不染，成果卓著。可惜的是，依然沒有堅持下來，至此我不得不承認，有些人，我確實學不會！其實巴菲特對于普通人最大的價值，不是學習如何成為股神，而是獨立思考、純粹地活出天選的樣子。巴菲特，你學不會，但我們可以做最好的自己！

（楊曉東為首席金融學院副院長）