國家統(tǒng)計局公布今年三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，三季度實際GDP同比增長放緩至4.9%，不過兩年年均增速較二季度回升1.1個百分點，經(jīng)濟修復(fù)動能有所增強，背后的支撐來自于消費尤其是服務(wù)消費持續(xù)修復(fù)以及投資保持較高增長。具體來看，首先，9月工業(yè)增加值同比增速保持平穩(wěn)，兩年年均增速回升，隨著需求逐步恢復(fù)、景氣狀況好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)；其次，9月固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)回升，尤其是民間投資增速結(jié)束此前連續(xù)4個月的負(fù)增，制造業(yè)投資增速持續(xù)走高；最后，在去年同期基數(shù)走低的背景下，9月社消零售同比增速延續(xù)上行，不過兩年年均增長小幅放緩?？偟膩碚f，當(dāng)前經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢，生產(chǎn)和消費溫和修復(fù)、投資保持強勁，此前持續(xù)疲弱的地產(chǎn)銷售也有了改善端倪。

不過，政策的力度或仍需加強，一方面，地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)依舊處于低位，對于經(jīng)濟修復(fù)構(gòu)成一定的拖累；另一方面，9月工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比讀數(shù)下滑、消費兩年年均增速也略有走低，或指向需求端的修復(fù)韌性仍待觀察。展望來看，隨著政策效果進一步顯現(xiàn)，消費、投資和生產(chǎn)有望繼續(xù)改善，疊加外需的拖累趨于緩和，四季度經(jīng)濟將延續(xù)修復(fù)態(tài)勢。今年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.2%，意味著四季度只要增長4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的預(yù)期目標(biāo)，從這個角度來講，四季度完成目標(biāo)的難度不大。

三季度經(jīng)濟增長提速。2023年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值913027億元，按不變價格計算，同比增長5.2%，在去年同期基數(shù)走高的背景下，三季度增長4.9%，較二季度回落1.4個百分點，而兩年年均增速回升至4.4%。其中，第一產(chǎn)業(yè)實際GDP同比增速上行至4.2%，第二、三產(chǎn)業(yè)實際GDP同比分別下行至4.6%、5.2%。從環(huán)比增速上來看，三季度GDP季調(diào)環(huán)比增速走高至1.3%。

高基數(shù)下生產(chǎn)走平。在去年同期基數(shù)走高的背景下，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速與上月持平在4.5%，環(huán)比增速放緩至0.36%，但9月工增兩年年均增速有所上行；9月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速續(xù)升至6.9%，而兩年年均增速略有回落。整體來看，隨著需求端逐步改善，生產(chǎn)景氣度有所上行，9月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)線上延續(xù)回升態(tài)勢。

多數(shù)行業(yè)增速回落。從中觀來看，20個主要行業(yè)增加值增速漲少跌多，除酒飲料茶、電力熱力、食品、金屬制品、專用設(shè)備、通用設(shè)備和橡膠制品增加值增速較上月回升以外，其余行業(yè)均有下行，其中黑色冶煉、石油天然氣和農(nóng)副食品回落幅度較大。微觀層面來看，主要工業(yè)品產(chǎn)量增速漲少跌多，除有色產(chǎn)量和發(fā)電量增速有所上行以外，其余工業(yè)品產(chǎn)品均有回落，尤其是高基數(shù)效應(yīng)下乙烯產(chǎn)量增速下行超10個百分點。

投資增速延續(xù)回升。9月全國固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速回升至2.4%，兩年年均增速也有走高，其中，民間投資同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.1%。具體來看三大類投資，制造業(yè)和基建投資雙雙上行，而地產(chǎn)投資增速降幅略有走擴。地方債發(fā)行節(jié)奏加快支撐基建增速持續(xù)高增，9月新、舊口徑下的基建投資分別回升至5%、15.8%；穩(wěn)增長政策催化下企業(yè)預(yù)期持續(xù)改善，9月制造業(yè)投資增速延續(xù)上行至7.9%；在地產(chǎn)銷售尚有待持續(xù)改善的背景下，9月地產(chǎn)投資增速降幅走擴至-11.3%。整體來看，基建和制造業(yè)投資增速保持較強的韌性，而地產(chǎn)投資仍是投資端的主要拖累。

消費增速溫和改善。9月社消零售、限額以上零售增速分別錄得5.5%、5.2%，較8月增速雙雙上行，不過兩年年均增速略有放緩，9月除汽車外的消費品零售額增速上行至5.9%。服務(wù)消費方面，在去年同期基數(shù)較低的背景下，9月餐飲收入同比增速提升走高至13.8%，但兩年年均增速放緩，9月其他服務(wù)類零售額累計增速略降至18.9%，主因暑期結(jié)束后服務(wù)類消費需求有所降溫。分品類來看，9月必需消費品和可選消費品增速雙雙走高，剔除基數(shù)效應(yīng)的影響后，必需回升、可選回落，9月必需消費品的表現(xiàn)優(yōu)于可選。從兩年平均增速來看，必需消費品多數(shù)上行，僅煙酒、服裝零售兩年年均增速有所回落；可選消費品漲少跌多，除體育娛樂、通訊器材和建筑材料兩年年均增速有所回升以外，其余可選品均有回落。

地產(chǎn)數(shù)據(jù)邊際改善。9月地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)多數(shù)改善，9月商品房銷售面積增速降幅收窄至-19.8%，新開工和施工面積增速降幅也分別收窄至-15.2%和-9.7%，竣工面積增速明顯反彈至23.9%。剔除基數(shù)效應(yīng)來看，9月地產(chǎn)銷售、投資、新開工、施工和竣工面積兩年年均增速均有不同程度的改善。從70個大中城市商品住宅交易量的數(shù)據(jù)來看，新房和二手房合計數(shù)據(jù)在9月份當(dāng)月轉(zhuǎn)正，環(huán)比增長2.8%，從4月份以來，在連續(xù)5個月下降后首次轉(zhuǎn)正。

經(jīng)濟修復(fù)動能增強。三季度GDP兩年平均增長增速4.4%，較二季度加快1.1個百分點，GDP環(huán)比增速也有上行，指向經(jīng)濟修復(fù)動能增強。具體來看9月的情況，生產(chǎn)端來看，9月工業(yè)增加值兩年年均增速走高，生產(chǎn)景氣度有所提升，企業(yè)預(yù)期整體向好；投資端來看，基建和制造業(yè)投資保持高增，地產(chǎn)投資仍在低位；消費端來看，9月社消零售同比增速續(xù)升，但兩年年均增速略降，服務(wù)消費需求階段性降溫，商品消費方面必需品表現(xiàn)更優(yōu)。就業(yè)方面，9月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率進一步回落，也印證9月經(jīng)濟復(fù)蘇動能回升，帶動就業(yè)形勢明顯好轉(zhuǎn)。整體來看，在穩(wěn)增長政策頻出、供需兩端回暖共進等積極因素的支持下，9月主要經(jīng)濟指標(biāo)全線回升，不過房地產(chǎn)行業(yè)尚待持續(xù)改善，對經(jīng)濟的修復(fù)進程構(gòu)成一定拖累。

風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。

（陳興為財通證券宏觀首席分析師，謝鈺為財通證券宏觀分析師）