茅臺(tái)和瑞幸的聯(lián)名合作，成了現(xiàn)象級(jí)事件；有人說這次茅臺(tái)被“白嫖”了，但我看到的是：一直縈繞在茅臺(tái)心頭的代際焦慮！

整個(gè)大A股投資者的代際問題，已經(jīng)不是焦慮，而是已成現(xiàn)實(shí)；大家都無法回答這個(gè)問題：初代股民賣的股票，誰接得??？

影響投資者行為：年齡結(jié)構(gòu)是慢變量！

大家普遍認(rèn)為，市場(chǎng)漲跌這些快變量會(huì)影響投資者行為，但另外有一個(gè)不可逆的慢變量，對(duì)投資者行為的影響同樣巨大，那就是投資者的代際更替問題，這個(gè)問題很容易被人忽視。

但投資者年齡結(jié)構(gòu)，確實(shí)會(huì)對(duì)投資偏好產(chǎn)生持續(xù)性的影響。我們常說50后、60后、70后、80后、90后、00后，為什么十年是一個(gè)代際，除了宏大敘事背景以外，其經(jīng)濟(jì)學(xué)意義在于投資上的72法則，也就是說如果年復(fù)利是7.2%，那十年就翻倍。

正好過去四十年的改革開放，GDP的增長(zhǎng)大致符合這個(gè)規(guī)律，每十年GDP就翻一倍，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑，十年刻度的代際結(jié)構(gòu)，就出現(xiàn)明顯的社會(huì)學(xué)差異！這個(gè)也解釋了為什么低增長(zhǎng)和零增長(zhǎng)的成熟發(fā)達(dá)國(guó)家，爺爺和孫子會(huì)開同樣的車，喝一樣的酒，并沒有明顯的代際差異。

而聚焦到中國(guó)的A股市場(chǎng)，影響最大的是邊際變量，是50后、60后為代表的初代股民的投資行為！他們作為中國(guó)改革開放時(shí)期的見證者和受益者，經(jīng)歷了許多重大的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)變革；第一代股民，他們有自己的投資習(xí)慣和股票偏好，當(dāng)他們開始退出市場(chǎng)、賣股票之際，誰會(huì)接手他們的股票？

初代股民：經(jīng)歷大時(shí)代，享受大趨勢(shì)！

1978年改革開放，50后平均年齡21歲，60后平均年齡16歲。

所以當(dāng)1978年恢復(fù)全國(guó)高考，參加高考的主力軍反而是60后。50后絕大部分是作為知青返城、成為產(chǎn)業(yè)工人，分布在鋼鐵廠、紡織廠、食品廠等傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域。

1990年，中國(guó)股市誕生（12月1日，深交所試營(yíng)業(yè)；12月19日，上交所開業(yè)）；50后的平均年齡是35歲，60后的平均年齡是25歲。

所以初代股民主要集中在50后和60初，他們大都沒有受過高等教育、但有一定的文化基礎(chǔ)、對(duì)信息比較敏感，作為城市工人有穩(wěn)定的收入來源、閑暇時(shí)間比較多，投資方法基本屬于“技術(shù)派”或“消息派”。后來又經(jīng)歷90年代末的國(guó)企解困和下崗再就業(yè)，這個(gè)初代股民群體愈加龐大和穩(wěn)定了，畢竟股票市場(chǎng)是人生中少數(shù)能讓人心跳的事情。

2000年我剛到上海財(cái)大讀研，記得有一個(gè)晚上經(jīng)過人民廣場(chǎng)廣東路附近，那里有個(gè)申萬證券營(yíng)業(yè)部?；璋档穆窡粝拢习傥?ldquo;爺叔”正在熱烈地討論著什么，有的拿著報(bào)紙、有的捧著羅盤，語速很快、用詞很專業(yè)，基本聽不懂，那個(gè)景象很像大學(xué)時(shí)代的英語角！我就湊過去問一位“爺叔“：你們?cè)谡勈裁矗克闪宋乙谎?，可能怪我打斷他的激情演講，然后說：“股票，儂懂伐？”

50后、60后，由于學(xué)歷和年齡的差異，兩代人的社會(huì)階層和學(xué)習(xí)能力有顯著的不同，曉東所認(rèn)識(shí)的專業(yè)投資大佬和金融高管，輩分最高的也是從60后開始的，在整個(gè)金融行業(yè)，很難能見到50后。

所以50后喜歡炒股票，如果能賺錢，賺的其實(shí)也不是專業(yè)投資能力的錢，而是市場(chǎng)大勢(shì)的錢，畢竟每過幾年，中國(guó)股市總能井噴一次，這是維系投資激情的關(guān)鍵所在。另外加上城市化的進(jìn)程，初代股民的自住房產(chǎn)和投資性房產(chǎn)收益，也是非常豐厚的，這就奠定了這個(gè)世代的財(cái)富根基。

總的來講，50后、60后，享受到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展、改革開放、城市化的豐厚大勢(shì)收益！

紅利不再：年紀(jì)大了要撤退，誰來接盤？

目前中國(guó)開立A股賬戶的投資者數(shù)量達(dá)到2.11億戶，其中散戶占比為99.76%。從年齡分布看，30-59歲的投資者是主力，占比約89%，60歲以上的投資者越來越少，占比2.65%，而四年前的同樣的報(bào)告口徑，60歲以上的投資者占比還是4.73%，和銀發(fā)一族人口占比越來越多相比，60歲以上的投資者比例在急劇減少。

現(xiàn)在，50后的年齡分布是64歲-73歲，全都已經(jīng)退休；60后的年齡分布是54-63歲，有一小半退休。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，股票市場(chǎng)也出現(xiàn)了巨幅波動(dòng)和深度調(diào)整。50后、60后一代，他們也因?yàn)橥诵荻兊酶颖Ｊ?，考慮更多的不是創(chuàng)富，而是“守業(yè)”的問題。面對(duì)市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，一旦有像樣的”反彈“，他們很有可能會(huì)選擇賣掉股票，尋找更穩(wěn)定和可靠的投資方式。

初代股民，他們持有的股票數(shù)量和股票體量是相當(dāng)可觀的。那么，誰能接得住他們的股票呢？目前90后股民的占比為7.75%左右，年輕一代的投資者可能不會(huì)成為接盤者，因?yàn)樗麄儗?duì)新興產(chǎn)業(yè)和科技公司有更深入的了解，可能更愿意投資于這些領(lǐng)域。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者也不太可能成為接盤者，機(jī)構(gòu)投資者通常具有更豐富的資源和專業(yè)知識(shí)，能夠更好地進(jìn)行投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理，他們有自己的投資目標(biāo)和審美觀點(diǎn)。

投資者的代際結(jié)構(gòu)，會(huì)持續(xù)影響股市

初代股民的投資行為不僅僅是個(gè)人選擇，也對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的影響。他們作為一個(gè)龐大的投資群體，其投資行為會(huì)影響市場(chǎng)的供需關(guān)系、股票價(jià)格的走勢(shì)以及市場(chǎng)的整體穩(wěn)定性。因此，投資者代際傳承是一個(gè)重要的議題，對(duì)于市場(chǎng)的發(fā)展和運(yùn)行具有重要意義。

在投資者代際傳承的過程中，年輕一代需要學(xué)習(xí)和吸收后代的投資經(jīng)驗(yàn)和智慧，同時(shí)也需要根據(jù)自身的情況和市場(chǎng)的變化，制定適合自己的投資策略。同時(shí)，政府監(jiān)管當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)該提供更多的教育和培訓(xùn)，幫助年輕一代提高投資意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

總之，投資者代際傳承對(duì)于市場(chǎng)的發(fā)展和運(yùn)行具有重要影響，因此，我們應(yīng)該多關(guān)注和研究這一議題，以更好地理解市場(chǎng)的變化和投資者的行為。

（楊曉東為首席金融學(xué)院副院長(zhǎng)，曉東財(cái)?shù)绖?chuàng)始人）