今年5月初至10月初期間，10年期美債收益率從3.3%升至4.8%，約一半的漲幅發(fā)生在9月初之后。最近幾天，收益率有所下降。但市場(chǎng)仍不免疑問：“債券衛(wèi)士”（bond vigilantes）重出江湖了嗎？

雖然目前美國(guó)的財(cái)政狀況令人擔(dān)憂，但我們認(rèn)為美債收益率的前景更多取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的軌跡，而不是對(duì)聯(lián)邦赤字的憂慮。

美國(guó)預(yù)算赤字不斷擴(kuò)大，國(guó)債增發(fā)超預(yù)期?；葑u(yù)由此下調(diào)美國(guó)AAA的信用評(píng)級(jí),長(zhǎng)期國(guó)債收益率創(chuàng)下16年來新高,引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債前景的擔(dān)憂。

但我們認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債收益率前景將更多取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而非對(duì)赤字的擔(dān)憂。國(guó)債收益率主要受三方面因素交互影響：供求變化、通脹預(yù)期，以及增長(zhǎng)預(yù)期。

首先，我們來看看供求變化。美國(guó)國(guó)債供應(yīng)量確實(shí)很高，并且隨著美國(guó)預(yù)算赤字上升，這種供應(yīng)勢(shì)頭還可能繼續(xù)。但另一方面，美國(guó)國(guó)債的需求也很強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，對(duì)日本和中國(guó)投資者會(huì)拋棄美債的擔(dān)憂過度了，同時(shí)其他外國(guó)買家還在繼續(xù)增持美債。

除此之外，許多對(duì)美債的需求來自于符合監(jiān)管要求或是作為抵押品，這些買盤通常對(duì)價(jià)格不敏感。更重要的是，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)失序的跡象，美聯(lián)儲(chǔ)有能力也有意愿，進(jìn)場(chǎng)提供流動(dòng)性，以確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

其次，我們來考慮通貨膨脹。盡管一開始是通脹持續(xù)高企導(dǎo)致了央行加息和債券收益率上升，但我們認(rèn)為這并非推動(dòng)近期收益率大幅走高的因素。 因?yàn)樽罱鼛字?，與10年期國(guó)債盈虧平衡的通脹率相當(dāng)穩(wěn)定，并接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。

最后，除了供需和通脹因素外，增長(zhǎng)是我們關(guān)注的第三個(gè)要素。美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性是今夏以來美債收益率走高的主要驅(qū)動(dòng)力。投資者已經(jīng)計(jì)入美國(guó)利率“長(zhǎng)時(shí)間保持高位”的預(yù)期，并排除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。

但展望未來，我們預(yù)計(jì)增長(zhǎng)將放緩。隨著利率上升和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，消費(fèi)者可能會(huì)收緊開支。企業(yè)投資也不太可能保持當(dāng)前的增速，因?yàn)榻栀J成本持續(xù)上漲。

這對(duì)于投資者而言意味著什么?

債券

我們?cè)诠潭ㄊ找嬷幸廊豢春脙?yōu)質(zhì)債券，這不僅是由于總體收益率具吸引力，而且隨著通脹降溫、增長(zhǎng)放緩以及美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期下降，優(yōu)質(zhì)品種具有資本增值潛力。我們看好高評(píng)級(jí)（政府）和投資級(jí)債券，對(duì)高收益和新興市場(chǎng)信用債則持中性立場(chǎng)。

股票

我們對(duì)全球股票保持中性觀點(diǎn)。在我們的預(yù)測(cè)期限內(nèi)，股市仍具上行潛力，但貨幣政策前景的不確定性可能使市場(chǎng)暫時(shí)保持區(qū)間震蕩。盡管相對(duì)于其他更具價(jià)值的市場(chǎng)，我們不看好美國(guó)股票，但在基準(zhǔn)情景下，預(yù)計(jì)到明年6月標(biāo)普500指數(shù)有望上看4,500點(diǎn)。我們看好的板塊包括全球能源股，因其估值具吸引力，且可充當(dāng)?shù)鼐壵螌?duì)沖工具。在美國(guó)軟著陸的基準(zhǔn)情景下，我們預(yù)計(jì)標(biāo)普500 指數(shù)到2024 年12 月將達(dá)到4,700 點(diǎn)。我們繼續(xù)看好全球能源股，因其估值具吸引力，且可作為地緣政治對(duì)沖工具。我們依然認(rèn)為目前是將資金投入到平衡型投資組合的好時(shí)機(jī)，各個(gè)資產(chǎn)類別的預(yù)期回報(bào)都頗有吸引力

貨幣和大宗商品

美元正享有多方面利好，尤其是具韌性的美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲(chǔ)釋出高利率可能維持更長(zhǎng)時(shí)間的信號(hào)。我們認(rèn)為，美元在2023年年底前有望獲得良好支撐，但隨著美國(guó)增長(zhǎng)放緩，美元明年料將走弱。我們維持對(duì)美元的中性觀點(diǎn)。短期而言，我們建議通過美元期權(quán)市場(chǎng)增強(qiáng)收益，投資者也可考慮受益于能源價(jià)格上漲的交叉貨幣對(duì)（例如挪威克朗、澳元或加元）。

大宗商品方面，我們看好石油。油價(jià)自10月初以來持續(xù)震蕩，起初在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)憂慮下走低，隨后在哈馬斯以色列沖突后上漲。由于石油市場(chǎng)供應(yīng)不足，在我們的預(yù)測(cè)期限內(nèi)油價(jià)或?qū)⒗^續(xù)上漲，布倫特原油有望重返90–100美元/桶。我們對(duì)黃金保持中性立場(chǎng)，但在當(dāng)前環(huán)境下，黃金仍是不錯(cuò)的投資組合對(duì)沖工具。我們對(duì)總體大宗商品也保持中性觀點(diǎn)，并建議該資產(chǎn)類別的投資者主動(dòng)管理敞口。

（作者為瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)Mark Haefele）