市場(chǎng)顯現(xiàn)積極變化

市場(chǎng)回顧

指數(shù)重回整數(shù)關(guān)口之上，成交有所回暖。本周中央財(cái)政決定增發(fā)1萬(wàn)億元特別國(guó)債，匯金公司宣布在二級(jí)市場(chǎng)增持指數(shù)ETF，A股三季報(bào)密集披露后不確定性有所降低，疊加近期中美高層互動(dòng)增多，內(nèi)外部等多重因素影響下，本周A股先抑后揚(yáng)，在經(jīng)歷周一的回調(diào)后連續(xù)四個(gè)交易日反彈，上證指數(shù)本周上漲1.2%并重回3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之上。成交方面，市場(chǎng)交投情緒有所回暖，日均成交額較前期回升至8400億元左右，北向資金凈流出態(tài)勢(shì)邊際趨緩，周度小幅凈流出4.5億元。風(fēng)格方面，偏大盤(pán)藍(lán)籌的滬深300上漲1.5%，偏成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指上漲1.7%，科創(chuàng)50指數(shù)基本保持平穩(wěn)。行業(yè)層面，行業(yè)迎來(lái)普漲，農(nóng)林牧漁、汽車(chē)領(lǐng)漲市場(chǎng)；醫(yī)藥生物、食品飲料等消費(fèi)板塊也有不錯(cuò)表現(xiàn)；通信、煤炭、銀行等表現(xiàn)不佳。

市場(chǎng)展望

市場(chǎng)顯現(xiàn)積極變化，預(yù)期有望逐步改善。前期市場(chǎng)表現(xiàn)較為低迷，外部主要國(guó)家貨幣緊縮和全球地緣風(fēng)險(xiǎn)抬升對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)影響，國(guó)內(nèi)也尚未反映三季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的邊際改善跡象。近期指數(shù)企穩(wěn)回升，上證指數(shù)經(jīng)歷調(diào)整后展開(kāi)反彈，重新回到整數(shù)關(guān)口上方，投資者謹(jǐn)慎情緒也有所改善。主要基于以下幾個(gè)方面：

1）匯金持續(xù)增持有助于扭轉(zhuǎn)資金面負(fù)反饋。繼前期增持四大行后，匯金近期公告在二級(jí)市場(chǎng)增持ETF。近期市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的情緒負(fù)反饋跡象，匯金持續(xù)增持釋放積極信號(hào)作用，有助于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前投資者偏審慎預(yù)期；

2）特別國(guó)債發(fā)行超出市場(chǎng)預(yù)期，投資者對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策關(guān)注度進(jìn)一步抬升。本周中央政府增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債并調(diào)整年度赤字率目標(biāo)，我們認(rèn)為中央加杠桿有類(lèi)似增加貨幣供給的作用，緩解當(dāng)前居民和地方政府加杠桿空間和意愿不足的問(wèn)題，中金宏觀(guān)團(tuán)隊(duì)測(cè)算或?qū)⒗瓌?dòng)2024年GDP增速1個(gè)百分點(diǎn)[1]，四季度仍是政策的關(guān)鍵窗口期，建議繼續(xù)關(guān)注后續(xù)相關(guān)進(jìn)展。

3）估值風(fēng)險(xiǎn)已得到較多釋放，流動(dòng)性獲得支持。經(jīng)歷前期的快速調(diào)整后，A股估值在整體和結(jié)構(gòu)層面均回落至歷史低位水平，例如創(chuàng)業(yè)板指的市盈率跌至接近歷史最低水平，部分熱門(mén)賽道如鋰電池、光伏和CXO的市盈率估值水平同樣也跌至近10年低位，風(fēng)險(xiǎn)得到較多釋放；近期較多上市公司也密集發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃（8月以來(lái)上市公司回購(gòu)預(yù)案規(guī)模接近400億元），相關(guān)舉措均有助于緩解市場(chǎng)資金面壓力并改善更多股票流動(dòng)性狀況。

4）中美高層互動(dòng)增多。近期外交部長(zhǎng)王毅訪(fǎng)美，并相繼會(huì)見(jiàn)美國(guó)總統(tǒng)、國(guó)務(wù)卿等多名高官[2]，中美金融工作組也以視頻會(huì)議的方式舉行第一次會(huì)議[3]，中美關(guān)系的預(yù)期改善對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升也有望起到正向支持效果。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為在當(dāng)前積極因素不斷累積的背景下，市場(chǎng)預(yù)期有望逐步改善，對(duì)于后續(xù)表現(xiàn)不必悲觀(guān)，市場(chǎng)下行空間十分有限，市場(chǎng)當(dāng)前機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，四季度建議多關(guān)注階段性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。配置層面，近期部分存在產(chǎn)業(yè)催化邏輯的細(xì)分成長(zhǎng)領(lǐng)域或仍有較好表現(xiàn)，受益于需求好轉(zhuǎn)、具備業(yè)績(jī)彈性的基本面改善行業(yè)，尤其是三季報(bào)出現(xiàn)拐點(diǎn)或超預(yù)期的板塊也值得重點(diǎn)關(guān)注。近期關(guān)注以下進(jìn)展：

1）我國(guó)將增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力[4]。10月24日，新華社宣布中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年特別國(guó)債1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增發(fā)的國(guó)債將全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付的方式轉(zhuǎn)移給地方，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元，主要投向?yàn)?zāi)后重建、防洪治理等領(lǐng)域。

2）時(shí)隔八年中央?yún)R金公司再度增持ETF[5]。10月23日晚間，中央?yún)R金公司公告買(mǎi)入交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF），并將在未來(lái)繼續(xù)增持。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，匯金公司共兩次公開(kāi)宣布購(gòu)買(mǎi)指數(shù)ETF，均處于A(yíng)股市場(chǎng)出現(xiàn)一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金面負(fù)反饋的階段。從效果上看，此前兩次增持后，后續(xù)指數(shù)在3個(gè)月內(nèi)均出現(xiàn)超過(guò)20%的最大階段漲幅，對(duì)于支持市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定投資者預(yù)期均可起到較好成效。

3）近期中美高層互動(dòng)增多。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月26日至27日，外交部長(zhǎng)王毅相繼會(huì)見(jiàn)美國(guó)總統(tǒng)拜登、國(guó)務(wù)卿布林肯、總統(tǒng)國(guó)家安全事務(wù)助理沙利文等多名高官[6]，雙方就中美關(guān)系、兩國(guó)高層交往及巴以沖突等共同關(guān)心的國(guó)際地區(qū)問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性、建設(shè)性戰(zhàn)略溝通。

4）9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)以及上市公司三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示企業(yè)盈利正在從底部改善。9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.1%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，其中下游消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)迎來(lái)大幅改善，可能受到了消費(fèi)回暖的提振。截至10月28日，已有3867家上市公司公布三季報(bào)，已披露的非金融公司單三季度凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，較二季度明顯改善。

5）海外方面，三季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率為4.9%，高于前值2.1%，其中消費(fèi)是主要貢獻(xiàn)；9月美國(guó)核心PCE價(jià)格同比增長(zhǎng)3.7%、環(huán)比上行0.3%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。在增長(zhǎng)仍有韌性背景下，近期美元指數(shù)、美債利率保持高位波動(dòng)。

行業(yè)建議

溫和復(fù)蘇環(huán)境下關(guān)注基本面先行改善行業(yè)。建議關(guān)注三條配置思路：1）受益于政策邊際變化、基本面修復(fù)空間和彈性比較大的基建鏈條相關(guān)行業(yè)；弱復(fù)蘇環(huán)境下需求有望邊際好轉(zhuǎn)、庫(kù)存和產(chǎn)能等供給格局改善，具備較強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性的領(lǐng)域值得關(guān)注，如白酒、白色家電等。2）與國(guó)內(nèi)宏觀(guān)關(guān)聯(lián)度不高、股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域，尤其是受益國(guó)企估值重塑的油氣和電信央企。3）順應(yīng)新技術(shù)、新趨勢(shì)且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域，例如通信、半導(dǎo)體等TMT行業(yè)。

近期關(guān)注

1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)展以及落實(shí)效果；3）海外宏觀(guān)政策和地緣局勢(shì)。

（王漢鋒為中金公司董事總經(jīng)理）