（作者溫天，保爾森私募基金管理人）

從滬港股市對(duì)美國(guó)收益率的高度敏感來(lái)看，港股從高難度模式轉(zhuǎn)入“枯楊生娣”，這是系統(tǒng)性置換之后第一次讓投資者敢入市做多的信號(hào)。

市場(chǎng)或已開(kāi)始搶跑并定價(jià)美國(guó)加息周期結(jié)束，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回升，“久期”較長(zhǎng)的行業(yè)更為受益。過(guò)去四年，天昏地暗，形容為“大過(guò)”，似乎一點(diǎn)不為過(guò)。

最近公布的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫、制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI等數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，一切跡象顯示，數(shù)據(jù)變化轉(zhuǎn)軌了。均表明在經(jīng)歷了三季度超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃谒募径然芈?。美?guó)政治家在被資本家規(guī)勸之后，將戰(zhàn)爭(zhēng)之鷹收回背后的囊中。重塑經(jīng)濟(jì)圖形，“弱而不衰”是最為友好的外部環(huán)境，這可讓中國(guó)投資人“苦秦久矣”，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注港股中與美債敏感的品種，先入關(guān)中者王之。

我從多年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，恒生科技指數(shù)有國(guó)內(nèi)資產(chǎn)天王級(jí)選手騰訊美團(tuán)阿里京東等一眾被美資拿捏的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)公司，是無(wú)形資產(chǎn)最集中受壓的中國(guó)公司。當(dāng)海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率快速上行時(shí)，相較A股，這些港股DDM模型分母端更加承壓。市值縮水被馬太效應(yīng)搞得不見(jiàn)天日。因而，海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率若有所緩和，相較A股，港股估值反向運(yùn)動(dòng)動(dòng)力抬升將更加顯著。

單純從數(shù)據(jù)反應(yīng)度來(lái)看，港股對(duì)于基本面更加敏感。

回顧歷史上港股與A股盈利同時(shí)上修，區(qū)間大于半年的甜蜜期間，港股往往有更大漲幅。2008Q4至今共有四段區(qū)間：2009Q2-2009Q4、2012Q3-2012Q4、2016Q2-2017Q4、2020Q2-2020Q4。歷史驗(yàn)看，以上區(qū)間港股恒生科技類股整體漲幅顯著大于A股，盈利狀況改善時(shí)，相比A股，港股恒生科技指數(shù)表現(xiàn)出更大的彈性。

港股流動(dòng)性銳減消滅了眾多投資移民資本帶來(lái)的增量資本。但市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，形成的“不畏地獄”市場(chǎng)的理性與專業(yè)，投資者管理OPM（他人錢）構(gòu)成使得港股對(duì)基本面具有較高的敏感性。根據(jù)港交所與上交所最新披露的數(shù)據(jù)，2020年港股機(jī)構(gòu)投資者占比高達(dá)57%，而上交所機(jī)構(gòu)投資者僅占17.77%，港股投資者構(gòu)成相對(duì)成熟，價(jià)值投資的導(dǎo)向更明確。

本文不構(gòu)成任何投資建議，只是本人管理的港股通投資者內(nèi)部談話記錄。

（本文僅代表作者觀點(diǎn)）