（作者溫天，保爾森私募基金管理人）

從滬港股市對美國收益率的高度敏感來看，港股從高難度模式轉(zhuǎn)入“枯楊生娣”，這是系統(tǒng)性置換之后第一次讓投資者敢入市做多的信號。

市場或已開始搶跑并定價美國加息周期結(jié)束，全球風(fēng)險資產(chǎn)價格回升，“久期”較長的行業(yè)更為受益。過去四年，天昏地暗，形容為“大過”，似乎一點不為過。

最近公布的美國勞動力市場降溫、制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI等數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，一切跡象顯示，數(shù)據(jù)變化轉(zhuǎn)軌了。均表明在經(jīng)歷了三季度超預(yù)期的經(jīng)濟增長后，美國經(jīng)濟或?qū)⒃谒募径然芈?。美國政治家在被資本家規(guī)勸之后，將戰(zhàn)爭之鷹收回背后的囊中。重塑經(jīng)濟圖形，“弱而不衰”是最為友好的外部環(huán)境，這可讓中國投資人“苦秦久矣”，未來重點關(guān)注港股中與美債敏感的品種，先入關(guān)中者王之。

我從多年經(jīng)驗來看，恒生科技指數(shù)有國內(nèi)資產(chǎn)天王級選手騰訊美團阿里京東等一眾被美資拿捏的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)公司，是無形資產(chǎn)最集中受壓的中國公司。當(dāng)海外無風(fēng)險利率快速上行時，相較A股，這些港股DDM模型分母端更加承壓。市值縮水被馬太效應(yīng)搞得不見天日。因而，海外無風(fēng)險利率若有所緩和，相較A股，港股估值反向運動動力抬升將更加顯著。

單純從數(shù)據(jù)反應(yīng)度來看，港股對于基本面更加敏感。

回顧歷史上港股與A股盈利同時上修，區(qū)間大于半年的甜蜜期間，港股往往有更大漲幅。2008Q4至今共有四段區(qū)間：2009Q2-2009Q4、2012Q3-2012Q4、2016Q2-2017Q4、2020Q2-2020Q4。歷史驗看，以上區(qū)間港股恒生科技類股整體漲幅顯著大于A股，盈利狀況改善時，相比A股，港股恒生科技指數(shù)表現(xiàn)出更大的彈性。

港股流動性銳減消滅了眾多投資移民資本帶來的增量資本。但市場以機構(gòu)投資者為主，形成的“不畏地獄”市場的理性與專業(yè)，投資者管理OPM（他人錢）構(gòu)成使得港股對基本面具有較高的敏感性。根據(jù)港交所與上交所最新披露的數(shù)據(jù)，2020年港股機構(gòu)投資者占比高達57%，而上交所機構(gòu)投資者僅占17.77%，港股投資者構(gòu)成相對成熟，價值投資的導(dǎo)向更明確。

本文不構(gòu)成任何投資建議，只是本人管理的港股通投資者內(nèi)部談話記錄。

（本文僅代表作者觀點）