（本文作者王軍為華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

本次中央金融工作會(huì)議是歷史上第一次冠以“中央”名稱(chēng)的金融工作會(huì)議，也是中央金融委、中央金融工委組建后首次召開(kāi)的全國(guó)性金融工作會(huì)議，這樣的變動(dòng)不僅凸顯了黨中央對(duì)于金融工作的高度重視，也意味著未來(lái)黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，黨中央領(lǐng)導(dǎo)金融工作的體制機(jī)制將會(huì)進(jìn)一步完善，中央金融委員會(huì)和中央金融工作委員會(huì)的作用將進(jìn)一步凸顯，中國(guó)金融發(fā)展又進(jìn)入到一個(gè)全新的時(shí)代。

“建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”成為最新的發(fā)展目標(biāo)

會(huì)議首次指出了“金融強(qiáng)國(guó)”的概念，足見(jiàn)中央對(duì)金融工作的重視。會(huì)議有兩次提及“金融強(qiáng)國(guó)”，其中一處指出，“金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”。另一處指出，“以加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)為目標(biāo)”。之前業(yè)界和學(xué)界多有對(duì)此概念的研究，但作為中央層面則是首次提及“金融強(qiáng)國(guó)”。2022年黨的二十大報(bào)告在多個(gè)領(lǐng)域提出了加快建設(shè)十三個(gè)強(qiáng)國(guó)，如在經(jīng)濟(jì)方面，報(bào)告先后提出：加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)、海洋強(qiáng)國(guó)、貿(mào)易強(qiáng)國(guó)。在科教方面，報(bào)告提出：加快建設(shè)教育強(qiáng)國(guó)、科技強(qiáng)國(guó)、人才強(qiáng)國(guó)。在文化方面，報(bào)告提出：建設(shè)社會(huì)主義文化強(qiáng)國(guó)、體育強(qiáng)國(guó)。唯獨(dú)沒(méi)有提金融強(qiáng)國(guó)。這說(shuō)明改革開(kāi)放四十多年來(lái)，我國(guó)金融業(yè)從無(wú)到有，從小到大，已經(jīng)建立起了比較完善的金融體系，為促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)，已經(jīng)成為世界金融大國(guó)。但是，金融大國(guó)并不等于金融強(qiáng)國(guó)。我國(guó)金融領(lǐng)域各種矛盾和問(wèn)題相互交織、相互影響，有的還很突出，嚴(yán)重影響和制約我們加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的步伐。未來(lái)要實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)，金融業(yè)必須做優(yōu)做強(qiáng)，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國(guó)力相匹配，成為世界的金融強(qiáng)國(guó)。建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)是提高我國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力的必由之路，是加快推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展和推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的重要保障。“金融強(qiáng)國(guó)”概念的提出并上升為國(guó)家戰(zhàn)略，對(duì)整個(gè)金融業(yè)和資產(chǎn)管理行業(yè)意義重大、影響深遠(yuǎn)。

為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)需做好五篇大文章

本次會(huì)議不僅一如既往地強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本宗旨”，更是為今后的金融工作提出了更高的目標(biāo)要求，即“金融要為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)”。會(huì)議緊緊圍繞這一核心任務(wù)和戰(zhàn)略方向，從總量和結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面來(lái)部署今后的金融工作。

在總量方面，會(huì)議指出，“要著力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境”，“始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱”。就貨幣政策工具而言，既有總量型工具（利率和存準(zhǔn)率），也有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，如科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專(zhuān)項(xiàng)再貸款、交通物流專(zhuān)項(xiàng)再貸款、設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款、保交樓貸款支持計(jì)劃等17項(xiàng)。預(yù)計(jì)未來(lái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可能還會(huì)增加。

在結(jié)構(gòu)方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“切實(shí)加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重大領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)”，“優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)，大力支持實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，確保國(guó)家糧食和能源安全等”。當(dāng)前中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，在邁向高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，金融必須重視和服務(wù)重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域的發(fā)展。

會(huì)議首次提出了“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，進(jìn)一步明確了未來(lái)金融業(yè)在優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展中的五個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多的金融資源向這五大領(lǐng)域傾斜。這些領(lǐng)域都是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的迫切需要，這為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)工作和指明了方向。未來(lái)資管機(jī)構(gòu)應(yīng)有意識(shí)、有計(jì)劃地布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、專(zhuān)精特新企業(yè)、關(guān)鍵核心技術(shù)、基礎(chǔ)核心領(lǐng)域、高端制造業(yè)、綠色低碳行業(yè)、普惠小微企業(yè)、健康養(yǎng)老行業(yè)及數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)等，為其提供多層次的資金支持。

同時(shí)，資管行業(yè)也要提高政治站位，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，加快推動(dòng)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)，讓科技成果能夠及時(shí)產(chǎn)業(yè)化，并發(fā)揮金融對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)振興的支持作用，從而把科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)振興和金融發(fā)展有機(jī)結(jié)合起來(lái)，由此推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從“房地產(chǎn)—土地財(cái)政—金融”的舊三角循環(huán)過(guò)渡到“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”新三角循環(huán)。

更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能

會(huì)議提出，要“更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，發(fā)展多元化股權(quán)融資，大力提高上市公司質(zhì)量，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，促進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展”，同時(shí)“活躍資本市場(chǎng)”。這些重要表述意味著：

第一，在保證上市公司質(zhì)量的同時(shí)，股票注冊(cè)制的政策方向仍將堅(jiān)持。未來(lái)將以進(jìn)一步提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)質(zhì)效為目的，持續(xù)完善與股票發(fā)行注冊(cè)制改革相關(guān)的基礎(chǔ)制度，如發(fā)行、上市、交易、并購(gòu)重組、信息披露、退市等基礎(chǔ)制度，持續(xù)優(yōu)化資本市場(chǎng)的樞紐功能。

第二，政策將更為重視投資端，以吸引中長(zhǎng)期資金入市。預(yù)計(jì)監(jiān)管部門(mén)將推動(dòng)打通痛點(diǎn)堵點(diǎn)，引導(dǎo)社保、保險(xiǎn)、年金等各類(lèi)資金加大配置A股，支持機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理，便利專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資運(yùn)作，優(yōu)化培育機(jī)構(gòu)投資者的環(huán)境。

第三，未來(lái)將會(huì)出臺(tái)更多政策支持投行機(jī)構(gòu)和投行業(yè)務(wù)發(fā)展。有關(guān)部門(mén)將進(jìn)一步提升投資銀行在業(yè)務(wù)體系、綜合服務(wù)能力、國(guó)際化水平和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等方面的水平，以提高注冊(cè)制下企業(yè)上市效率和質(zhì)量，為實(shí)體企業(yè)提供更多的投融資渠道。

第四，活躍資本市場(chǎng)、提振市場(chǎng)信心的舉措將會(huì)持續(xù)。預(yù)計(jì)IPO和再融資安排、規(guī)范股份減持行為、改革公募基金費(fèi)率等政策措施仍將得到深化。

第五，后續(xù)債券市場(chǎng)將迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展。這可能意味著債券注冊(cè)制改革將大力推進(jìn)，全國(guó)大市場(chǎng)和監(jiān)管統(tǒng)一及柜臺(tái)市場(chǎng)建設(shè)也將加快。

第六，投資方向上，隨著未來(lái)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)分化的格局成為常態(tài)，大型國(guó)有銀行及具有強(qiáng)大經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的中小銀行、保險(xiǎn)等將更具競(jìng)爭(zhēng)力，有望受到投資者關(guān)注。此外，隨著資本市場(chǎng)樞紐功能的更好發(fā)揮，以及一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的培育壯大、資本市場(chǎng)活躍程度的提高，券商板塊也有望獲得正反饋。

建立防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制

對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解，會(huì)議首次提出“建立防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制”和“建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制”，官方的態(tài)度明顯較上一次全國(guó)金融會(huì)議有所緩解，從“嚴(yán)控新增、終身問(wèn)責(zé)、倒查責(zé)任”轉(zhuǎn)向“長(zhǎng)效機(jī)制”。這說(shuō)明當(dāng)前的宏觀(guān)和政策環(huán)境是疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期，對(duì)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)不能簡(jiǎn)單從政績(jī)觀(guān)糾偏和問(wèn)責(zé)角度看，政府已經(jīng)開(kāi)始有意識(shí)地從側(cè)重結(jié)果導(dǎo)向到側(cè)重過(guò)程和制度建設(shè)；開(kāi)始認(rèn)識(shí)到債務(wù)形成既有地方政府主觀(guān)上政績(jī)觀(guān)的驅(qū)動(dòng)，也有客觀(guān)環(huán)境導(dǎo)致的被動(dòng)式抬升；開(kāi)始明確債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是高質(zhì)量發(fā)展，而不是壓降債務(wù)絕對(duì)規(guī)模。

結(jié)合此次會(huì)議前已經(jīng)出臺(tái)的諸多政策措施，預(yù)計(jì)未來(lái)在化債方面可能還會(huì)有的具體務(wù)實(shí)措施將包括：

第一，從治本的角度將不斷建立和完善各種制度，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)，用于化債的特殊再融資債發(fā)行規(guī)模還有可能進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)地方政府限額做更為科學(xué)合理的總量性控制，實(shí)現(xiàn)地方政府債務(wù)擴(kuò)張的激勵(lì)約束相容。這預(yù)示著未來(lái)地方政府依賴(lài)大規(guī)模舉債來(lái)推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式不會(huì)持續(xù)。

第二，中央政府將繼續(xù)通過(guò)提高中央政府債務(wù)比重，提高預(yù)算赤字率、轉(zhuǎn)移支付等方式，承擔(dān)更多的低成本債務(wù)，緩解地方政府收支矛盾，并逐步、分層化解地方政府顯性和隱形債務(wù)，這意味著今后某些特定支出可能會(huì)采用中央政府舉債的方式來(lái)融資，因此存在用中央政府債務(wù)來(lái)部分置換地方政府債務(wù)的空間。

第三，金融系統(tǒng)尤其是銀行將通過(guò)對(duì)本行貸款展期降息、債務(wù)置換等方式，支持地方債化解工作；

最后，加快推出協(xié)調(diào)中央地方和多部門(mén)的措施，在部委和地方兩個(gè)層面有望建立金融支持化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作小組，加強(qiáng)跨部門(mén)聯(lián)合監(jiān)管，強(qiáng)化定期監(jiān)審評(píng)估，查處新增隱性債務(wù)行為，推進(jìn)地方政府債務(wù)合并監(jiān)管，建立統(tǒng)一的長(zhǎng)效監(jiān)管制度框架。

構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式

本次會(huì)議將防范化解房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)放在更重要的位置，明確要求更好地支持剛性、改善性和保障性住房需求。會(huì)議首次提出“健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，完善房地產(chǎn)金融宏觀(guān)審慎管理”，措辭基調(diào)與上一次會(huì)議的以“防范+控制”的理念相比更進(jìn)了一步。不僅要求做好防范工作，更需要構(gòu)建化解風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制。

構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式已不是中央第一次提出，預(yù)計(jì)未來(lái)在這方面將有更多的增量措施，來(lái)應(yīng)對(duì)目前市場(chǎng)供求關(guān)系的深刻變化，系統(tǒng)化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展。

首先，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)企業(yè)融資將平穩(wěn)有序。“房地產(chǎn)金融宏觀(guān)審慎管理”是個(gè)新提法，這意味著監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始將大型房地產(chǎn)企業(yè)事實(shí)上認(rèn)定為一個(gè)類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，未來(lái)可能會(huì)對(duì)其中具有系統(tǒng)重要性的房地產(chǎn)企業(yè)采取差別化監(jiān)管措施。“一視同仁滿(mǎn)足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”，也意味著在房地產(chǎn)金融宏觀(guān)審慎管理背景下，一些民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)性問(wèn)題未來(lái)有望得到妥善解決，地產(chǎn)“金融16條”等支持政策的實(shí)施期限有望延長(zhǎng)，特別是對(duì)民營(yíng)企業(yè)各項(xiàng)融資支持工具的支持力度將進(jìn)一步加大，資質(zhì)相對(duì)優(yōu)良的房企各類(lèi)金融工具的利用將得到鼓勵(lì)和支持。同時(shí)，部分地方政府預(yù)計(jì)也會(huì)成立專(zhuān)門(mén)的“保交樓”基金，盡快幫助房地產(chǎn)企業(yè)恢復(fù)融資，改善流動(dòng)性，以期做好“保交樓、保民生”工作，緩釋并降低房企金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，各級(jí)政府也將推動(dòng)出險(xiǎn)、暴雷房企的債務(wù)重組和破產(chǎn)重整，緩解企業(yè)償債燃眉之急，盤(pán)活沉淀在房地產(chǎn)行業(yè)的大量資金。

其次，在需求端，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求”。預(yù)計(jì)各地政府將進(jìn)一步優(yōu)化支持合理住房需求的政策，部分城市甚至包括一線(xiàn)城市需求端政策有望進(jìn)一步放松，包括限購(gòu)、限價(jià)等具有收縮性和抑制性的政策，以提振居民購(gòu)房信心和需求。

第三，“三大工程”建設(shè)即保障性住房、城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將加快推進(jìn)，并成為房地產(chǎn)金融的主要發(fā)展方向和未來(lái)基建領(lǐng)域的重要增量投資。對(duì)“三大工程”的強(qiáng)調(diào)和重視，意味著未來(lái)在房地產(chǎn)的新增供給方面，商品房的占比有望顯著下降，各類(lèi)保障性住房的占比有望顯著上升。據(jù)測(cè)算，“三大工程”建設(shè)對(duì)房地產(chǎn)投資的年均拉動(dòng)規(guī)模至少在10000億元以上，這將在保民生、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)投資和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，也為房地產(chǎn)發(fā)展新模式提供有力支持。

展望未來(lái)，在上述政策持續(xù)發(fā)力的前提下，今年年底至明年一季度，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望迎來(lái)緩慢回升，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累有望減輕，對(duì)整體金融穩(wěn)定的潛在威脅也將得到有效緩和。